今儿元宵，昨儿立春

“风缓月圆夜，炮竹连宿宵。不为去岁人，只作佳人告。”

没有什么事情要发生，但总觉得是好事在发生，于是只因今夜月圆，所以欢喜。

“问余何适，廊而忘言，花枝春满，天心月圆”

如果要问我的安身在哪里，固然各有各的前路广阔，然而我只见花开朵朵，圆月朗朗，一片诗意，那就是我的归处啊！

曾经梦里兜兜转转，醒来花好月圆

冬天从我们身上夺去的，都会在春天还给你

嗯，期待

如前两篇文章所言，当下最火的板块是什么，毫无疑问是AI, 以ChatGPT为代表的AI板块，可谓是炙手可热，甚至带动了整个的信创，元宇宙科技板块，乃至扩展到了VR/MR的消费电子领域，我们继续在这个领域挖掘一下，今儿瞅瞅昆仑万维和厦门信达质地如何;至于AIGC的其他明星公司包括视觉我国，万兴科技等可参考之前写的文章。

言归正传

01

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认识昆仑万维和厦门信达

昆仑万维,坐标北京, 2015年上市

昆仑万维是我国领先的互联网平台出海企业。尤其是在过去的2021年，上市公司完成了Opera和StarX的并购后，公司完成业务架构全面升级，在全球市场构建起多元化的业务矩阵：

海外信息分发与元宇宙平台

作为世界知名的互联网品牌之一，Opera在第三方浏览器行业保持市场份额第一的地位。公司凭借强大的品牌影响力及用户基础，不断赋能，丰富产品矩阵，实现从浏览器向信息分发、元宇宙平台的转型发展，并将业务拓展至更多国际市场。

2021年，Opera在元宇宙方向持续发力，通过面向游戏玩家的Opera GX浏览器、面向开发者的游戏引擎GameMaker Studio (GMS)、以及完成两者闭环的游戏社区平台GXC，进行元宇宙的打造。

海外社交娱乐平台

公司完成StarX并表工作，其主打产品StarMaker是以音乐为起点的社交娱乐平台。StarMaker依托海量优质音乐曲库，为用户打造在线K歌平台，并提供语音房、直播间、休闲游戏等多种在线娱乐场景，满足用户多样化的社交需求。

全球移动游戏平台

公司完成了全球移动游戏平台Ark Games的战略升级。目前，其业务范畴涵盖移动游戏的研发、发行与运营，以及海内外优质游戏产品的代理。

休闲娱乐平台

公司旗下闲徕互娱是国内领先的休闲娱乐平台，其产品以地方棋牌为切入点，不断推陈出新，为用户提供更丰富多元的互联网文娱生活。

营收权重而言, 增值服务业务-游戏营收占比16%, 毛利率42%; 增值服务业务-社交网络-国内营收占比15%, 毛利率98%; 增值服务业务-社交网络-海外营收占比近3成，毛利率52%；搜索业务和广告业务分别占到营收的16%和20%，毛利率则分别为94%和81%

国内营收占比3成, 海外7成

2021年研发投入6.3亿, 研发营收占比13%, 远超过5%的优良线

厦门信达,坐标厦门, 1997年上市

公司主要业务模块包括：

汽车经销板块

公司汽车经销业务以信达国贸汽车集团及其子公司为主体经营，立足于传统汽车4S店业务，构建打造以客户为中心的汽车服务生态圈，业务范围涵盖新能源汽车服务、平行***、二手车经销及出口、道路救援等领域。公司现拥有汽车经销4S门店及新能源体验中心共45家。

供应链板块

公司供应链业务以大宗商品贸易为载体，以有色金属和黑色金属贸易业务为主。贸易模式包**出口贸易、转口贸易和国内贸易等。

信息科技板块

公司物联网业务主要从事RFID电子标签、读写设备、RFID整体解决方案等系列软硬件产品的制造、研发及应用集成服务，并深化智慧城市相关业务。

公司光电业务聚焦于LED封装及其应用产品的研发、生产和销售，涵盖显示屏用直插LED管、显示屏用贴片LED管、Mini LED管、大功率和小功率白光LED等封装产品及LED道路照明灯具、LED室内照明灯具等应用产品，广泛应用于平板显示、白光通用、特种照明及室内外照明等领域。

营收权重方面, 贸易营收占比98.4%, 毛利率1.7%; 信息产品等营收占比1.6%, 毛利率8.8%;

昆仑万维财报数据

2021年营收48.5亿, 过去5年营收复合增长率7%, 过去10年营收复合增长率20%, 10年涨了6倍的营收, 2021营收增长5%，2022Q3 YTD营收增长-5%

毛利率而言, 2021年以前中位数为73%, 2021年毛利率72%, 2022Q3 YTD更是回升到79%，毛利率总体还不错

2021年**现金流10.6亿, 小高点是2018年的13.2亿，最近5年的**现金流均值也达到9.6亿，挣钱杠杠的

2021年底金融资产28亿, 金融负债13亿, 另有长期股权投资13亿，资本结构中规中矩

厦门信达财报数据

2021年营收1085亿, 过去5年营收复合增长率17%, 过去10年营收复合增长率20%, 2021营收增长42%，2022Q3 YTD营收增长-11%，2021年看着挺猛的

毛利率而言, 2021年以前中位数为3%, 2021年毛利率2%

2021年**现金流24.9亿, 同样创了年度历史记录, 2022Q3为-18.3亿，2020年为-3.8亿，过往10年**现金流可谓是跌宕起伏，波动极大

2021年底金融资产35.7亿, 金融负债63.7亿, 另有长期股权投资13亿，资本结构中规中矩

02

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昆仑万维和厦门信达估值

对于昆仑万维, 我们以2021年的**现金流为基数, 综合过往的营收和**现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下：

对于厦门信达, 我们以2020-2022Q3的平均**现金流为基数, 综合过往的营收和**现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为17%, 估值如下:

解读:

昆仑万维和厦门信达, 前者聚焦于社交网络，游戏和网络广告及搜索业务等，后者则是营收的98.4为贸易业务，*****分只有1.6%左右，这部分的绝对营收也也达到16亿左右；真要说AIGC概念，小编觉得还是昆仑万维更接近且靠谱一些

昆仑万维，我们以最新的2021年**现金流为基数，考虑到过往5年7%和过往10年20%的复合营收增长率，折中一下，假设未来10年的复合营收增长率为10%，对应的估值在16.64元附近，上浮30%的极限值为21.63元；但如果以最新的2021年的营收增速5%作为未来10年的营收增速假设，则估值只有12.45元附近；所以，昆仑万维的估值根本还是在营收增速。

厦门信达，与昆仑万维不同，估值的基数成为难点，主要是年度之间的**现金流波动太大了，谨慎起见，我们以2020-2022Q3的近3年的平均**现金流作为估值基数，同时假定公司按照过往5年17%的复合营收增速发展下去，对应的估值在10元附近

昆仑万维和厦门信达，作为热门板块的AI代表之一，上周的表现真可谓火热，分别上涨了24%和20%，盛名之下，其实难副，如果下周继续冲高，该收就得收了；相反，作为只火热了一周的板块，如果下周开始回调，说不定还会来个回春暖，走走看

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孔东亮, CPA

2023/02/05

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