南网能源研究报告：分布式光伏快速增长，客户资源具备优势
（报告出品方/作者：国信证券，黄秀杰，郑汉林）
深耕节能服务行业，打造综合能源供应商和服务商
专注节能服务行业，大力发展分布式光伏业务
南方电网综合能源股份有限公司成立于 2010 年，成立以来，公司深耕节能服务领 域，构建了覆盖节能设计、改造、服务等的综合节能服务体系，形成了立足南方 五省、遍及全国的市场格局，是全国领先的工业节能、建筑节能、城市照明节能 投资运营服务商。公司于 2021 年 1 月在深交所上市，成为南方电网旗下第二家上 市公司。公司定位为打造国内一流的综合能源供应商和综合能源服务商，力争成 为国内领先、国际一流的综合能源服务企业。
公司主要以合同能源管理模式为客户提供节能服务。公司以“整合技术、研究政 策、服务社会”为使命，围绕“综合能源供应商”和“综合能源服务商”两大战 略定位，为客户能源使用提供诊断、设计、改造、综合能源项目投资及运营维护 等一站式综合节能服务，公司提供的节能服务包括工业节能、建筑节能、城市照 明节能三大类别，其中工业节能包括分布式光伏、工业高效能源站、余热余压和 煤矿**等综合利用三项细分节能服务。此外，公司还开展综合资源利用业务、 节能咨询技术服务及节能工程服务。
公司节能服务业务收入主要来自于：1）工业节能中的分布式光伏模式以“自发自 用、余电上网”模式为主，收入来自客户自用、上网及补贴三部分；2）工业高效 能源站及余热余压、煤矿**综合利用项目收入来自根据为客户的供能量收取费 用、分成项目节能效益和收入合同能源管理***；3）建筑节能业务收入来自固 定合同能源管理***或一定比例的节能效益分成，也可根据向客户供冷量、供 热量乘以约定单价按月收取；4）城市照明节能收入来自与客户按照月度分享项目 节能效益。
公司收入主要来自于工业节能、建筑节能及综合资源利用业务。2021 年，公司工 业节能、建筑节能、城市照明节能、节能改造工程、节能咨询技术服务、综合资 源利用的收入分别为 10.00、6.35、1.34、1.09、0.12、6.32 亿元，占总营业收 入的比例分别为 38.45%、24.41%、5.14%、4.17%、0.47%、24.29%。 工业节能中的分布式光伏是公司收入的重要来源。公司持续大力发展分布式光伏 业务，分布式光伏项目装机容量持续提升，截至 2022 年 6 月，公司累计分布式光伏装机容量达 1160.2MW，分布式光伏装机容量居于行业前列。随着装机容量提升， 公司分布式光伏业务收入持续增加，2021 年，公司分布式光伏业务收入为 7.98 亿元，同比增加 30.91%，在总营业收入中占比为 30.69%。
综合资源利用业务收入占比提升。从各业务收入占比变化趋势来看，公司工业节 能、建筑节能收入占比较为稳定，节能改造工程及节能咨询技术服务业务收入占 比有所下降，而随着 2020 年以来公司生物质综合利用项目和农光互补项目装机容 量大幅增加，公司综合资源利用业务收入占比显著提升，由 2017 年的 0.46%增至 2021 年的 24.29%，增加 23.83pct；截至 2022 年 6 月，公司生物质综合利用项目 4 个，装机容量达 115MW；在运营的农光互补项目 8 个，装机容量达 340MW。
公司实际控制人为国资委，控股股东为南方电网。截至 2022 年 9 月，南 方电网直接持有公司 40.39%股权，为公司控股股东，国资委为公司实际控 制人。作为南方电网旗下开展节能服务的专业化公司，南网能源将依托南方电网 的客户资源和渠道优势，增强公司工业节能、建筑节能以及城市照明节能等节能 服务业务的市场竞争力。
业绩持续快速增长，盈利能力稳中有升
随着“双碳”目标政策逐步推进，公司分布式光伏项目项目数量及装机容量持续 增长，同时公司建筑节能服务的建筑面积不断增加以及综合资源利用业务稳步发 展，公司收入和净利润呈现快速增长态势。2021 年，公司实现营业收入 26.00 亿 元（+29.43%），实现归母净利润 4.74 亿元（+18.90%），2017-2021 年期间公司 营业收入、归母净利润的年复合增长率分别为 29.09%、39.14%。2022 年前三季度， 公司实现收入 21.33 亿元（+16.66%），实现归母净利润 3.82 亿元（+24.28%）， 主要系能耗双控和电价市场化的背景下节能服务需求增长迅速影响所致。
毛利率较高且稳中有升，费用率不断下降，净利率呈上升趋势。由于公司分布式 光伏、建筑节能业务盈利较为稳定，使得公司毛利率保持稳定，且随着毛利率相 对较高的综合资源利用业务收入占比提升，公司整体毛利率有所增加。2021 年， 公司毛利率为 40.43%，较 2017 年的 37.59%增加了 2.84pct。费用率方面，由于 公司加强费用成本管控和上市后资本实力增强，公司三项费用率均呈下降态势， 财务费用率、管理费用率下降较为显著，分别由 2017 年的 10.13%、9.89%降至 2021 年的 7.75%、5.55%，分别下降了 2.39、4.34pct。由于公司毛利率提升，而费用率有所下降，公司净利率呈现增长态势，由 2017 年的 14.29%增加 5.74pct 至 2021 年的 20.03%。
权益乘数下降致ROE下行。受公司于2019年整体变更为股份有限公司及上市影响， 公司权益乘数于 2019 年开始出现下降，导致公司 ROE 有所下降，由 2017 年的 11.21%降至 2021 年的 8.41%，减少了 2.80pct。2022 前三季度，公司 ROE 为 6.23%， 同比增加 0.72pct，主要系公司净利率提升影响所致。资产负债率有所下降，经营性净现金流呈增长态势。由于公司于 2019 年完成股份 制改造和 2021 年完成上市，公司资产负债率大幅下降，处于较为合理的水平。2022 年前三季度，公司资产负债率为 54.04%，较 2021 年底的 52.72%增加 1.32pct。 现金流方面，2022 年前三季度，公司经营性净现金流为 9.61 亿元，同比增加 138.44%，主要原因在于公司收到**部门返还的***留抵退税 3.36 亿元，同 时 2022 年以来公司加大应收账款催收力度，销售回款情况同比有所改善。
**业分布式光伏收益率高，可拓展性强，公司分布式光伏业务快速发展
**业屋顶光伏模式下收益率高，政策支持驱动产业加快发展
屋顶光伏具备就近消纳能力。**业屋顶光伏与集中式光伏不同的是光伏装机建 在电力用户侧，因此具备将光伏电力直接就近消纳的能力和条件。由此引申出“自 发自用”的发电、用电模式。所谓“自发自用”，是指屋顶光伏电直接提供给屋 顶下的用户进行使用，但受制于光伏在中午阳光充足的时段会多发电力，造成用 户无法全额消纳，因此多余的电力会按照传统的方式**给电网，这种实际情况 造成了目前屋顶光伏最为主流的用电方式，即“自发自用、余电上网”。在屋顶 光伏实际运营中，也有另一种用电方式，即“全额上网”，将电力全部卖给电网， 这种情景下，没有突显光伏铺设在用户侧的优势，更多将屋顶视为普通的光伏建 设场地。值得一提的是，“自发自用、余电上网”模式下运营的电站，当用户因 停产、停工等情况而导致无法继续消纳电力的时候，往往电站会改为“全额上网” 模式，维持一定的盈利。
“自发自用、余电上网”是用户侧和发电侧双赢的模式，自发自用电价高于光伏 上网电价。“自发自用，余电上网”模式下，电费收入=屋顶资源业主自用电量× 大工业电价×折扣+余电上网电量×脱硫煤标杆电价。高收益主要得益于大工业电 价是用户侧用电**，与上网电价相比，输配电价和政府基金及附加是超额收益， 因此可通过打折实现让利。“自发自用”电量就地消纳，解决用电需求的同时对电网不造成扰动。“自发自 用”电直接输送给屋顶下的用户，实际上形成了稳定的用电平衡关系。与上网电 量不同的是，上网电量经过电网传输，电网需要进行消纳和调度，同时由于光伏 出力不稳定，因此并网后光伏出力的不稳定性将全部传导到电网，对电网造成较 大程度的扰动。相比之下，自发自用电部分，由于本地消纳，将极大减少上网的 电量部分，同时又高效地满足了用户的用电需求。
光伏新增装机中，主要以分布式光伏装机为主，集中式光伏装机增长相对较小。 国家能源局数显显示，截至 2022 年 9 月，国内集中式光伏、分布式光伏累计装机 容量分别为 215.64、142.43GW。从新增装机来看，2022 年前三季度，国内集中式、 分布式光伏新增装机容量分别为 17.27、35.33GW，在新增光伏装机容量中占比分 别为 32.83%、67.17%，分别较 2021 年底的装机容量增长 8.65%、32.48%，分布式 光伏为光伏装机增长的主要驱动力。在新增分布式光伏装机容量中，**业分布 式光伏、户用分布式光伏新增装机容量分别为 18.74、16.59GW，在新增分布式光 伏装机容量中的占比分别为 53.04%、46.96%。
分布式光伏装机快速增长的原因在于：一是国家整县推进政策执行，同时部分地 区给予户用分布式光伏电价补贴，政策驱动装机增长；二是电价上浮以及限电情 形下，分布式光伏“自发自用、余电上网”模式优势凸显，有助于**业企业电 力保供和降低用电成本；三是高组件**下，分布式光伏整体投资成本相对更低， 项目经济性相对更好。集中式光伏增长有限的原因则在于组件**高企，项目收 益率难以满足目标收益率水平，导致电力企业光伏装机意愿受到影响。
**业分布式光伏核心竞争力：开发、运维、案例积累
屋顶光伏的开发具有门槛，新进入者难以短期具备相应能力。获取屋顶资源时要 充分考虑屋顶状况、安装容量、当地光伏政策、项目投资收益、屋下企业的用电 情况等。在设计与建设阶段，技术壁垒较高，不仅要实现电站发电，更需要做好 并网支持，以提高消纳和收益水平。后期运维需足够的人员、设备以及成熟的， 做到快速响应。 优质的客户资源是项目高收益的前提。光伏项目公司与屋顶业主签署的合同服务 期一般为 20~25 年，用电量大、生产经营稳定的企业可稳定消纳自发自用电量， 实现更大收益。
每个项目需要高度定制化，客户看重过往案例。由于屋顶业主的屋顶屋面状况、 变压器容量等参数是极其个性化的，因此每个项目需量身定制。此外，屋顶光伏 的使用寿命可以达到 20 至 25 年，因此后期运维将影响发电效率和使用寿命，甚 至影响屋顶情况。因此客户看重光伏公司的项目经验、既往案例、运维能力以及 客户评价。
行业竞争以私企为主，公司实力突出。南网能源具备给优质客户以及规模大的项目服务的优势。对于**企业，开发“自 发自用，余电上网”的**业屋顶光伏是更好的选择，一是因为单个项目的规模 小，投资成本低，二是**业自发自用电价高，收益高，公司在开发屋顶资源时 可以筛选用电量大、现金流良好、存续期长的优质客户。但是南网集团一直在给 这些优质的客户进行供电服务，资源渠道非常稳固，南网能源开发项目具备天然 优势。
电力**成本传导将提升终端用户电价，自发自用电价有望水涨 船高 电力用户和新能源企业将逐步分担电力**成本。随着新型电力**的新能源电 力比例不断增加，电网配套的调节能力也会加强，电网本身、储能配套的的投入 将增加，这部分变化带来的新增成本，目前主要是由发电侧进行承担，而在市场化条件下，电力作为一种商品，购买方应该是电力用户，理论上应由电力用户进 行承担。自发自用电价有望随着终端电价提升而上涨。随着新型电力**建设，辅助服务、 容量服务等市场逐步完善，由此带来的成本结算方式也将逐步清晰，随着用户侧 承担这部分费用，终端电价也将逐步提高，因自发自用部分电价的计算方式为在 终端用户电价的基础上打折，因此结算电价将提升，由此将进一步提高项目收益 率。
光伏产业链上游降价，**业屋顶光伏全面受益。硅料产能将逐步释放，供需偏紧格局有望缓解。2021 下半年以来，上游硅料供需 偏紧导致组件**高企，而未来新增硅料产能逐步释放，供需格局有望改善。根 据我国有色金属工业协会硅业分会统计，2021 年国内硅料产能为 51.9 万吨，实 际产量 49.8 万吨。经统计国内主要高纯晶硅生产公司披露的投产计划，预计 2022/2023/2024 年国内硅料产能将分别为 133.5/294.05/470.05 万吨。 硅料新增产能可有效满足光伏新增装机需求。根据硅料需求=新增装机量×组件容 配比×组件硅耗，若按照 1.2:1 的容配比、2.9g/W 的单瓦硅耗，以 22 年和 23 年 底的国内预计硅料产能可以供给 440/980GW 的装机量。即使开工达产率仅有 50%， 预计仅国内产量即可基本满足全球在 23、24 年的新增装机需求。
硅料**快速下行。多晶硅致密料均价已在高位僵持四月有余，近两周，硅料均 价有所下探，**博弈持续激烈，随着硅料有效产量的逐月提升，预计硅料** 将迎来下行。根据 PVinfoLink 数据，截至 2023 年 2 月 1 日，国内多晶硅致密料 平均**为 178 元/千克，处于近 2 年的低位。 隆基、中环硅片报价大幅下跌。隆基 2022 年 12 月最新 P 型 M6、M10 硅片报价分 别为 4.54、5.4 元/片，较 11 月 24 日上一轮两种型号硅片报价 6.24、7.42 元/ 片，硅片**降幅均为 27.2%；同时，中环 2022 年 12 月最新报价显示，P 型 M10、 G12 硅片报价分别调整为 5.4、7.1 元/片，在中环 11 月 27 日的上一轮报价中，P 型 M10、G12 硅片报价分别为 7.05、9.3 元/片，降幅分别为 23.4%和 23.7%。
上游供需关系迎来转变，电池片、组件**下降。由于下游对单晶硅片的需求比 较稳定，单晶硅片企业恐将面临逐渐增加的库存压力，硅片、电池片、组件** 或将迎来下行。根据 PVinfoLink 数据，截至 2022 年 2 月 1 日，国内单晶硅片 182、 210mm 的均价分别为 4.80、6.20 元/片，单晶电池片 182、210mm 的均价分别 0.97、 0.97 元/片，**均处于近 2 年的低位；单晶组件 182、210 型均价分别为 1.77、 1.77 元/W，**处于低位。
组件中标**已有所下降，预计未来下行速度或有所加快。根据我国光伏行业协 会披露的数据，2022 年 10 月，国内组件平均中标**为 1.973 元/W，月度环比 下降 0.70%。尽管组件**仍处于高位，但已出现下降趋势，预计随着新增硅料 产能进入释放期，供需格局趋于平衡，产业链博弈以及市场竞争程度增加，组件 **下降速度有望加快。 组件**下跌将提升**业分布式光伏收益率。我们按照标杆电价 0.42 元/千瓦 时、自发自用比例 80%、首年利用小时数 1000、折旧 20 年、单瓦组件外成本 1.9 元的参数，计算了不同组件**下、不同电价水平的全投资收益率。从测算结果 来看，当组件**低于 1.8 元/W、自发自用电价高于 0.75 元/千瓦时，全投资收 益率将高于 10%。当组件单瓦成本每降低 0.1 元，全投资收益率将提升 0.3%-0.4%。
分布式光伏可配套**业储能实现峰谷套利，带来增量业绩来源。受制于光伏出力-负荷曲线，自发自用电量占用户用电比例受限。因为光伏出力 不平衡，所以在上午和下午光照不太充足的时间段内，出力较小，发电量通常小 于用户用电负荷，而在午间 11:00-14:00 时，光伏出力非常高，而用电负荷基本 不变甚至变小，导致光伏发电量远高于用电量。因此会导致用户一定要从电网购 买部分电力进行供电。 **业储能可在电价谷值时充电电、峰值放电，套利的同时弥补光伏在电价峰值 出力不足的**。**业储能目前主要进行峰谷电价差套利，在光伏出力多的时 段，通常是谷电电价，此时可以购买谷电完成充电，而在光伏出力少的时候，通 常是峰电电价，此时可以放电，以峰值电价的**售电。因此分布式光伏+储能可 更大程度地赚取自发自用电的收益。
**业储能和光伏对用户来说效果相同，用户接受度高。从用户侧角度考虑，工 商业储能和分布式光伏都是一种电力来源，只要有专业的第三方运营团队持有这 部分资产，用户就只是消纳电力负荷的角色，且可以享有比从直接买电更便宜的 电价即可。因此如果用户接受了分布式光伏的服务，接受**业储能的服务的可 能性也比较高。 **业储能比分布式光伏更具优势。**业储能目前主要通过电化学储能来实现， 与分布式光伏不同的是，电化学储能无需占用屋顶面积，且电池装机密度高，因 此较小的场地可以铺设较多的储能装机。分布式**业光伏目前一万平米屋顶对 应的光伏装机约 1 兆瓦，即便是面积利用率更高的 BIPV 和 BAPV 方式，一万平米 对应装机约为 1.5 兆瓦。
**业储能目前受制于锂电池**较高，项目收益率较低。我们按照 10 年折旧、 衰减率 10 年后到达 65%、每日两充两放、放电折扣 95 折、95%DOD、谷电充电电 价 0.35 元/千瓦时、运维成本 0.03 元/Wh 的参数，计算了不同单位造价和尖峰放 电电价的全投资收益率。从测算结果来看，当单位造价低于 170 万元/MWh、峰电 电价高于 1.05 元/千瓦时，全投资收益率将高于 5%。当造价成本每下降 0.1 元/Wh， 全投资 IRR 将提升 0.9%-1%。
背靠南网，公司发展分布式光伏的潜力充足。上市后公司光伏装机增长不断加速，且不断保持高毛利率。2017-2020 年，** 业分布式光伏装机增速为 21.8%，而 2021-2022H1，装机年均提高 32.7%。截至 2022H1，**业分布式光伏装机为 1.16GW。从盈利能力的角度来看，2017-2022H1 的分布式光伏业务毛利率分别为 61.1%、61.8%、61.2%、63.7%、65.5%、63.9%， 稳定维持在 60%以上的水平，由此可见，在规模不断增长的情况下，仍然可以维 持好的盈利水平。
公司在南网集团定位明确，有望通过集团获取用户侧流量。集团官网明确将南网 能源公司分类为新兴业务单位，同为新兴业务单位的上市公司为南网储能公司。 我国南方电网公司是中央管理的国有重要骨干企业，公司主要业务包括为广东、 广西、云南、贵州、海南五省区和港澳地区提供电力供应服务保障，因此掌握丰富的区域电力用户资源，因此理论上可以借助南网集团的业务场景进行产业拓展， 实现分布式光伏装机的持续增长。
“双碳”政策促建筑行业绿色低碳转型，建筑节能产业稳步发展
政策驱动建筑节能产业绿色低碳发展，市场规模持续扩张
“双碳”目标推进，建筑节能降碳成为减少碳排放的重要举措。建筑业是二氧化 碳排放的重要来源，根据我国建筑节能协会建筑能耗碳排专委会测算的数据，2020 年全国建筑与建造行业碳排放量为50.8亿tCO2，占全国碳排放的比重为 50.9%； 其中建材生产阶段碳排放 28.2 亿 tCO2，建筑施工阶段碳排放1.0亿 tCO2，建筑 运行阶段碳排放 21.6 亿 tCO2。建筑节能通过减少能源耗用或使用清洁可再生能 源等方式降低建筑运行阶段的碳排放量，成为我国降低建筑行业碳排放量以及实 现“双碳”目标的重要路径。根据《我国建筑碳排现状、变化趋势与达峰路径》 测算，与基准情形相比，到 2060 年建筑节能减少 3.3 亿 tCO2 排放量。
建筑业能源消费总量持续攀升，节能降耗成为建筑行业发展的重要方向，驱动建 筑节能产业市场需求释放。根据国家统计局数据，我国建筑业能源消费总量逐年上升，2020年达到9320万吨标准煤占国内能源消费总量比例为1.87%。建筑行业能源消费量持续攀升，国家政策严控能源消费总量将驱动节能降耗需求不断释 放，建筑节能行业市场规模有望不断扩张。
政策**支持建筑节能产业发展。近年来，和住建部**多项政策推进建 筑节能发展。2022 年 1 月，印发《“十四五”节能减排综合工作方案》明 确到 2025 年，全国单位国内生产总值能源消耗比 2020 年下降 13.5%，能源消费 总量得到合理控制。同时，住建部于 2022 年 3 月发布《“十四五”建筑节能与绿 色建筑发展规划》，提出到 2025 年，完成既有建筑节能改造面积 3.5 亿平方米以 上，建设超低能耗、近零能耗建筑 0.5 亿平方米以上，全国新增建筑太阳能光伏 装机容量 0.5 亿千瓦以上，城镇建筑可再生能源替代率达到 8%，建筑能耗中电力 消费比例超过 55%。整体而言，政策持续推动能源消费总量控制和建筑节能改造， 使得建筑节能产业维持高景气。
建筑节能行业市场格局分散，存在资本、运营经验、品牌三项竞争要素。建筑节能行业具有资本、项目运营经验、品牌信誉等核心竞争要素。建筑节能的 收益来源于节能效益分成或根据用户用能的数量收取费用，这决定了建筑节能行 业具有投资金额大、运营周期长以及非标准化的特点，上述特点使得建筑节能行 业存在资本、项目运营经验、品牌信誉等竞争要素。具备资本、运营经验和品牌信誉优势的公司市场竞争力较强。随着节能标准逐步 提高、监管制度创新以及客户需求层次越来越高，建筑节能行业的服务质量和效 率要求不断提升，建筑节能服务商需向客户提供全面性的节能服务方案，而这种 服务往往会具有综合性、独特化和高投入的特点，因而具备资本、项目运营经验、品牌信誉优势的节能服务公司将具备更强的市场竞争力，实现业务规模和市场份 额提升。
发挥综合能源服务商优势，打造一站式建筑节能服务平台
深耕建筑节能多年，综合能源服务优势明显。在建筑节能领域，公司通过一站式建 筑节能服务平台，向客户提供领先的既有建筑及新建建筑的节能改造、用能设施投资、 运营维护和高效的用电、用冷（气）、用热（水）等综合节能服务。公司聚焦医院、 学校、通信、轨道交通、大型公共建筑等重点领域，大力拓展以能效提升为核心的能 源托管业务，不断积累北方大型公共建筑清洁供暖技术和经验。 公司建筑节能服务面积快速增加，收入规模持续扩张。截至 2022 年 6 月，公司建筑节 能服务的建筑面积为 754 万平方米，2017-2021 年期间公司建筑节能服务的建筑面积 年复合增长率为 28.70%。随着公司建筑节能服务面积增加，公司建筑节能业务收入实 现快速增长。2022 年 H1，公司建筑节能业务收入为 3.41 亿元，同比增长 45.61%， 2017-2021 年期间公司建筑节能业务收入年复合增长率为 22.76%。
公司综合优势明显，未来建筑节能业务有望持续稳健发展。公司深耕建筑节能行业多年， 积累了较为充足的项目建设、开发运营经验，并在此基础上形成了良好的市场品牌信誉， 未来公司将充分发挥成熟领域示范项目引领效应，持续新获建筑节能项目，实现建筑节能 业务收入规模持续扩张。此外，公司完成上市后，融资渠道更为通畅，资本实力不断增强， 助力公司建筑节能业务发展。
盈利预测
假设前提。光伏组件**回落，叠加**业用户终端电价呈上涨态势，分布式光伏装机需求 旺盛，公司分布式光伏在手项目资源充足，未来项目盈利性较好的分布式光伏项 目投运将驱动公司业绩快速增长。同时，公司建筑节能、城市照明节能以及资源 综合利用资源业务持续推进，进一步助力公司业绩持续增长。
我们的盈利预测基于以下假设条件： 1）工业节能业务：公司工业节能业务收入主要来自分布式光伏发电业务，根据公 司业务发展规划及在手项目资源情况，公司分布式光伏业务装机规模将快速增长， 预计 2022-2024 年公司新增分布式光伏装机容量分别为 300、1000、1500MW；分 布式光伏利用小时数方面，参考公司过往利用小时数情况，预计 2022-2024 年分 布式光伏项目的利用小时数为 1100 小时；电价方面，参考公司过往项目的上网电 价及变化趋势，考虑到新型电力**建设背景下，电力供需呈偏紧态势，电价或 有望增长，预计 2022-2024 年上网电价（不含税）分别为 0.78、0.80、0.80 元/kwh。 此外，预期工业节能中工业高效能源站、余热余压和煤矿**等综合利用两项业 务将保持稳健增长态势。
2）建筑节能业务：公司将持续推进建筑节能业务发展，参考公司过往建筑节能服 务的建筑面积增速及单位面积收入情况，考虑疫情放开后公司加快建筑节能项目 落地，预计 2022-2024 年建筑节能服务的建筑面积分别为 799、1039、1195 万平 方米，单位面积收入分别为 90、88、86 元/平方米。 3）城市照明节能业务：公司城市照明业务整体发展趋于稳健，参考公司过往路灯 管理数量增速以及收入情况，预计 2022-2024 年路灯管理数量分别为 46、49、52 万盏，单盏路灯收入分别为 310、310、310 元/盏。 4）节能工程与节能技术咨询业务：疫情复苏后，公司节能工程与节能技术咨询业 务业务订单量有望逐步回归增长，参考公司过往订单情况及对未来订单的预期， 预计 2022-2024 年公司节能工程与节能技术咨询业务收入增长率分别为 25.43%、 20.32%、14.83%，毛利率预预计保持稳定。
5）综合资源利用业务：根据公司业务发展规划，公司资源综合利用业务中的生物 质综合利用项目保持稳定，而农光互补项目装机容量有望稳步增长，预计 2022-2024 年新增装机容量 50、200、100MW；农光互补项目利用小时数方面，参 考公司过往利用小时数情况，预计 2022-2024 年利用小时数为 1100 小时；电价方 面，参考公司过往项目的上网电价及变化趋势，同时考虑新增项目以平价项目为 主，预计 2022-2024 年上网电价分别为 0.70、0.68、0.65 元/kwh。 6）成本及期间费用方面，新增光伏项目初始造价逐渐下调，小幅影响发电投资成 本及财务费用，结合公司年报、季报已披露数据做出中性假设。
按上述假设条件，我们得到公司 2022-2024 年收入分别为 29.92/37.46/50.06 亿 元，归属母公司净利润 6.33/10.16/134 亿元，归母净利润年增速分别为 34.2%/59.7%/32.4%。每股收益 2022-2024 年分别为 0.17/0.27/0.36 元。我们的预测模型中，2022 年公司分布式光伏项目平均利用小时假设为 1100 小时， 上网电价为 0.78 元/千瓦时。现将公司 2022 年的归母净利润与电价、利用小时做 敏感性分析，除税电价在原始值 0.78 元/千瓦时的基础上上浮 0.01 元/千瓦时， 就会使归母净利将较原始估值提升 1%。利用小时在原始值的基础上提高 50 小时， 会使归母净利将较原始估值提升 5%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】「链接」
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截至2022年12月6日收盘，美能能源(001299)报收于27.53元，上涨2.92%，换手率39.8%，成交量18.67万手，成交额5.05亿元。12月6日的资金流向数据方面，主力资金净流入112
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90年代初，****前沿的深圳还处在草莽创业的时期，那时候，深圳吸引了一批又一批来自全国各地的年轻人，晏立群就是其中之一。从外出闯荡到回乡扎根，从推销液化气灶具到推广应用天然气，从“打工人”到创业者，
美能能源(001299)7月20日股东户数2万户，较上期减少6.82%
近日美能能源披露，截至2023年7月20日公司股东户数为2.0万户，较7月10日减少1465.0户，减幅为6.82%。户均持股数量由上期的8731.0股增加至9370.0股，户均持股市值为15.18万
美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日，美能能源（001299.SZ）高开后一路上涨，两次触及涨停**，于10时01分许封上涨停板。截至收盘，该股股价上涨43.97%，报15.39元/股，成交
美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
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多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
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11月30日美能能源（001299）**榜数据：机构净买入6.49万元
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深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
陕西又一城燃公司IPO过会，美能能源“内生式增长”成效几何？
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本报记者 殷高峰11月14日，美能能源发布公告称，公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》，公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院，总
多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
多主力现身**榜，美能能源换手率达32.22%（05-29）
深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
