流动负债占比82%！成本端面临较大压力，绿地控股业绩增长能否持续？
来源：投资时报
绿地控股2019年营收和净利双双实现增长，但增长之外，财务杠杆较大，流动负债在总负债中占比较高。此外，该公司房地产主业在2019年的合同销售面积和销售金额表现相对平淡
《投资时报》研究员 林申
资产和负债总额双双迈入万亿大关的绿地控股集团股份有限公司（绿地控股、600606.SH），于近日公布了2019年年度业绩。数据显示，年内该公司实现营收4278.23亿元，同比增加22.79%；实现归母净利润147.43亿元，同比增加29.61%。
营收和净利双增之下，《投资时报》研究员留意到，该公司成本端亦面临较大压力。2019年绿地控股主营业务营业成本同比增长22.62%，仅比主营业务营收的同比增速略低0.17个百分点，且房地产及相关产业毛利率仅同比小增0.57个百分点，建筑及相关产业、****及相关产业的毛利率均不及5%。
此外，该公司房地产主业2019年表现较为平淡，其中，房地产合同销售金额为3880亿元，与上一年度基本持平，合同销售面积为3257万平方米，同比减少11%。
需要注意的是，该公司财务杠杆较高，数据显示，其2019年资产负债率为88.53%，且流动负债在总负债中的占比高达81.81%。
房地产合同销售面积同比下降11%
近日，绿地控股披露了2019年年度报告，数据显示，该公司2019年实现营业收入4278.23亿元，同比增长22.79%；实现归母净利润147.43亿元，同比增长29.61%。对此，该公司表示，“报告期内，公司房地产主业稳中有进，大基建产业快速发展，其他综合产业加快发展，总体取得了较好的业绩”。
分业务条线来看，房地产及相关产业实现1943.26亿元营收，同比增长20.36%；建筑及相关产业实现营收1884.86亿元，同比增长27.24%；****及相关产业实现营收472.75亿元，同比增长54.8%；其他主营业务实现营收299.39亿元，同比减少7.56%。
《投资时报》研究员留意到，在绿地控股的各项主营业务中，房地产、建筑及两者相关产业合计实现营收3828.12亿元，占主营业务收入的比重为90.38%，占总营收的比重为89.48%，为公司的两大主业。其中，房地产销售业务收入为公司最主要的营业收入来源，占主营业务收入的比例为45.88%，占总营收的比例为45.42%。
需要注意的是，2019年，绿地控股房地产主业合同销售金额及合同销售面积与2018年相比并没有实现较大突破。
数据显示，该公司2019年房地产合同销售金额为3880亿元，与去年基本持平，合同销售面积为3257万平方米，同比减少11%。对此，绿地控股解释称“2019年下半年以来，由于政策调控、融资收紧、预期利空，房地产市场增速下行，结构分化加剧，行业竞争更趋激烈，房地产主业在严峻的市场形势下稳中有进”。
此外，2017年—2019年，该公司经营现金流占营业收入的比例分别为0.2、0.12及0.05，呈现收窄趋势，该指标作为衡量公司盈利质量的重要指标，也在一定程度上反映出公司盈利质量有所下降。
绿地控股2017年—2019年经营现金流占营业收入比例
数据来源：公司年报
成本端压力较大
年报显示，2019年绿地控股主营业务营业成本为3616.62亿元，同比增长22.62%，仅比主营业务营收的同比增速略低0.17个百分点，侧面反映出公司主营业务成本端压力较大，拖累了营收增速。
具体来看，2019年，该公司房地产及相关产业成本为1407.29亿元，同比增加19.42%；建筑及相关产业成本为1803.56亿元，同比增加26.46%。上述主营业务营业成本占总成本的比例高达89.39%，与其营业收入占总营收89.48%的比例基本持平。由此可见，公司主营业务虽然贡献了绝大部分的营收，但其成本优势并不明显，成本控制能力相对较弱。
值得关注的是，该公司房地产及相关产业2019年毛利率虽然高达27.58%，但同比仅微增0.57个百分点；建筑及相关产业、****及相关产业合计贡献2357.61亿元的营收，但两者毛利率均不及5%，分别为4.31%和3.48%。
此外，除营业成本压力较大之外，报告期内，绿地控股的“三费”也呈增长态势。
《投资时报》研究员注意到，2019年，绿地控股共发生销售费用84.49亿元，同比增加14.21%；共发生管理费用111.06亿元，同比增加18.27%；共发生财务费用54.31亿元，同比增加34.69%。针对“三费”的抬升，公司解释称“销售费用的增加主要是由于公司业务规模的扩大；管理费用中，职工薪酬和办公费合计占比高达60.71%；因房地产项目费用化利息增加及基建板块利息支出增加，导致公司的财务费用有所增加”。
流动负债占比高达81.81%
数据显示，截至2019年12月31日，绿地控股总负债规模高达1.01万亿元，同比增长9.35%；资产总额高达1.15万亿元，同比增长10.53%；公司资产负债率为88.53%，同比小降0.96个百分点。
需要注意的是，该公司流动负债总额为8297.76亿元，同比增长11.05%，占总负债比重高达81.81%。
《投资时报》研究员查阅该公司近5年年报数据留意到，绿地控股2015年借壳金丰投资成功上市，2015年—2019年，负债总额由2015年末的5286.03亿元上升至2019年末的1.01万亿元，年复合增长率为17.7%。与此同时，该公司资产负债率也由2015年末的88.04%小幅上升至2019年末的88.53%，且流动负债在总负债中的占比呈逐年上升趋势。
绿地控股2015年—2019年流动负债总额及其占比
数据来源：公司年报
具体来看，截至2019年12月31日，绿地控股的流动负债中，短期借款为296.85亿元，1年以内（含1年）应付账款为1558.13亿元，一年内到期的非流动负债为868.84亿元，三项共计2723.82亿元，占流动负债的比例为32.83%。同期公司货币资金为889.02亿元，保守估计，货币资金可覆盖上述三项流动负债的32.64%。
值得一提的是，截至2019年末，该公司经营活动产生的现金流量额连续三年录得正值，但该数值呈现下降趋势，已由2017年的588.63亿元下降至2019年的192.61亿元，降幅超67.27%，且2019年经营活动产生的现金流量净额同比大降54.33%。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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