香山股份投资价值分析
核心结论：香山股份2022年目标市值57.15亿元，上涨空间52%，且安全边际较高。
一、为什么研究香山股份
上市公司那么多，研究香山股份的原因有两个：一是有朋友咨询香山股份，所以注意到了。二是香山股份属于汽车零部件板块。根据《四季度货币政策执行报告》，下一阶段供给侧结构性**重心由房地产与钢铁行业转变为房地产与汽车行业。2021年8月9日、11月19日货币政策执行报告发布的一个月里，煤炭和钢铁行业均迎来一波上涨，预计未来一个月汽车板块将迎来一波上涨。三是汽车一向是消费稳增长的重要依托。四是香山股份含新能源充配电**，虽然目前占比还不大，但估值可能受新能源板块影响得到提升。受益于能源**维持高位（见《2022年宏观经济展望与投资策略》），预计2022年新能源汽车销量仍将维持高速增长。2月14日，乘联会发布了2022年1月份全国乘用车市场分析，1月新能源乘用车零售销量达到34.7万辆，同比增长132.0%，也降低了市场的疑虑，提升了市场对于新能源板块的信心。
二、公司简介
广东香山衡器集团股份有限公司始于1975年创办，后于1999年6月改制成立，2017年5月15日在深圳证券交易所中小企业板**上市，“香山股份”股票代码为002870。
香山股份的主营业务包括三块：汽车零部件、衡器和新能源车充配电**。
衡器业务属于现金牛，毛利率维持在25%以上，但市场占有率不高，收入维持相对稳定。香山股份是全球领先、规模最大的家用衡器制造商之一，主要产品包括人体健康秤、脂肪秤、厨房秤等家用健康产品，电子台（案）秤、计重计数秤、收银秤、追溯台（案）秤、弹簧度盘秤等商用称重产品，以及智能体脂秤、智能食品营养秤、智能手环（表）、智能婴儿秤、智能杯垫等智能测量产品。据我国衡器协会统计，2006年至2019年间，公司家用衡器产品的销售量、销售额和出口创汇总额均连续14年位居行业第一；2015-2019年，公司商用衡器产品的产销量位居行业前三。2019年，我国衡器行业实现工业总产值约为175.5亿元，香山股份营收8.3亿，占比为4.73%。2021年上半年香山股份衡器营收4.83亿，毛利率25.6%。
汽车零部件和新能源车充配电**均来自2021年从均胜电子收购过来的均胜群英。均胜群英主要从事汽车功能件**和高端内饰总成的研发与制造，产品包括汽车空调出风口总成及配件、真木真铝饰件、涡轮增压管、洗涤器等，在若干细分领域已成为行业者和全球各大整车厂商（包括宝马、大众、戴姆勒等）的合作伙伴，系全球化的汽车智能高端功能件专家。均胜群英之子公司均胜新能源主攻新能源汽车充电总成、配电总成、充电桩、充电设施等新能源汽车的相关配套产品。
香山股份汽车零部件是明星业务。智能座舱饰件产品包括汽车空调出风口总成及配件（行业前三）、真木真铝饰件，主要客户为 BBA 等国内外豪华品牌，整体增速高于汽车行业的增速。2021年上半年营收10.49亿，毛利率21.74%；智能座舱功能件产品包括涡轮增压管、洗涤器、加油及充电小门（行业前二）、后视镜，2021年上半年营收7.655亿，毛利率22.26%；
新能源车充配电**是问题业务，产品包括智能充电桩、充电插座及线束、随车 充电枪、PDU 及 BDU 等，客户包括大众、红旗、上汽、通用和宝马等。2021年量产，上半年实现收入6157万，毛利率16.10%。2021年，香山股份智能充电桩出货量已经突破4万台，预计2022年将冲击10万台的整数关。
三、发展历史
1999年成立，2017年5月15日于深圳证券交易所**上市。
2018年3月以2.45亿元收购深圳市宝盛自动化设备有限公司51%股权，与标的公司业绩承诺方刘海添、刘海龙签署了《关于收购深圳市宝盛自动化设备有限公司的业绩补偿协议》，刘海添、刘海龙承诺宝盛自动化2018年度、2019年度及2020年度实现的目标净利润（指扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润）分别不低于4,800万元、5,800万元、6,800万元，2018-2020年度三年合计实现的净利润总额累计不低于17,400万元。11月由现金收购宝盛自动化51%股权变更为以1.17亿现金收购宝盛自动化24.37%股权，并与业绩承诺方达成新的业绩承诺方案。但宝盛自动化在承诺期内未完成业绩承诺，导致公司18和19年出现亏损。
2021年从上市公司均胜电子处以20.4亿元现金收购均胜群英51%股权（PE 28.8倍），已支付支付第一期股份转让款12亿元，后续股权转让款待均胜群英完成业绩承诺后支付，业绩承诺为：2021、2022、2023年净利润不低于1.9亿、3.2亿、3.9亿，若未完成则按照股权交易总价按比例进行补偿（补偿方为上市公司均胜电子）。
均胜电子**均胜群英的原因：一方面频繁并购导致均胜电子现金流紧张、负债率较高，**均胜群英可以改善公司现金流和负债情况；一方面均胜电子以汽车安全产品为根基，正加速车联网、新能源领域扩展，如智能座舱域***、新能源电控，均胜群英虽然发展情况良好且仍有较大发展空间,但从均胜电子体内得到的资源支持有限，**均胜群英可以聚焦于公司战略。
四、主要财务指标
2021年1-9月收入34.23亿，扣非净利润1亿，毛利率23.05%，净利率4.95%，资产负债率70.41%，流动比率0.885。
五、投资价值
1、收益预测
假设衡器业务营业利润1亿，净利润0.75亿，估值方面中航电测具有军工概念，25倍动态市盈率，香山股份有新能源概念，也给25倍，则这一块对应市值18.75亿。均胜群英2022年完成业绩对赌，净利润3.2亿。虽然香山股份定位是智能座舱，但不涉及电子模块，用内饰龙头宁波华翔的市盈率作为参考，给12倍，则这一块对应市值38.4亿。相对于当前37.49亿的市值，2022年目标市值57.15亿元，上涨空间52%。
2、主要风险
均胜群英业绩不及预期。如果2022年仅能实现1.9亿利润，则2022年目标市值41.55亿元，相对于当前，具有上涨空间10.8%。
经营现金流大幅下降，流动性方面也存在一定风险。
3、2022年以来，香山股份下跌了10.75%，相对于2021年的高点下跌了超30%，风险得到部分释放，安全边际较高。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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