香山股份投资价值分析

2023-02-20 毛博论投资

核心结论:香山股份2022年目标市值57.15亿元,上涨空间52%,且安全边际较高。

一、为什么研究香山股份

上市公司那么多,研究香山股份的原因有两个:一是有朋友咨询香山股份,所以注意到了。二是香山股份属于汽车零部件板块。根据《四季度货币政策执行报告》,下一阶段供给侧结构性**重心由房地产与钢铁行业转变为房地产与汽车行业。2021年8月9日、11月19日货币政策执行报告发布的一个月里,煤炭和钢铁行业均迎来一波上涨,预计未来一个月汽车板块将迎来一波上涨。三是汽车一向是消费稳增长的重要依托。四是香山股份含新能源充配电**,虽然目前占比还不大,但估值可能受新能源板块影响得到提升。受益于能源**维持高位(见《2022年宏观经济展望与投资策略》),预计2022年新能源汽车销量仍将维持高速增长。2月14日,乘联会发布了2022年1月份全国乘用车市场分析,1月新能源乘用车零售销量达到34.7万辆,同比增长132.0%,也降低了市场的疑虑,提升了市场对于新能源板块的信心。

二、公司简介

广东香山衡器集团股份有限公司始于1975年创办,后于1999年6月改制成立,2017年5月15日在深圳证券交易所中小企业板**上市,“香山股份”股票代码为002870。

香山股份的主营业务包括三块:汽车零部件、衡器和新能源车充配电**。

衡器业务属于现金牛,毛利率维持在25%以上,但市场占有率不高,收入维持相对稳定。香山股份是全球领先、规模最大的家用衡器制造商之一,主要产品包括人体健康秤、脂肪秤、厨房秤等家用健康产品,电子台(案)秤、计重计数秤、收银秤、追溯台(案)秤、弹簧度盘秤等商用称重产品,以及智能体脂秤、智能食品营养秤、智能手环(表)、智能婴儿秤、智能杯垫等智能测量产品。据我国衡器协会统计,2006年至2019年间,公司家用衡器产品的销售量、销售额和出口创汇总额均连续14年位居行业第一;2015-2019年,公司商用衡器产品的产销量位居行业前三。2019年,我国衡器行业实现工业总产值约为175.5亿元,香山股份营收8.3亿,占比为4.73%。2021年上半年香山股份衡器营收4.83亿,毛利率25.6%。

汽车零部件和新能源车充配电**均来自2021年从均胜电子收购过来的均胜群英。均胜群英主要从事汽车功能件**和高端内饰总成的研发与制造,产品包括汽车空调出风口总成及配件、真木真铝饰件、涡轮增压管、洗涤器等,在若干细分领域已成为行业者和全球各大整车厂商(包括宝马、大众、戴姆勒等)的合作伙伴,系全球化的汽车智能高端功能件专家。均胜群英之子公司均胜新能源主攻新能源汽车充电总成、配电总成、充电桩、充电设施等新能源汽车的相关配套产品

香山股份汽车零部件是明星业务。智能座舱饰件产品包括汽车空调出风口总成及配件(行业前三)、真木真铝饰件,主要客户为 BBA 等国内外豪华品牌,整体增速高于汽车行业的增速。2021年上半年营收10.49亿,毛利率21.74%;智能座舱功能件产品包括涡轮增压管、洗涤器、加油及充电小门(行业前二)、后视镜,2021年上半年营收7.655亿,毛利率22.26%;

新能源车充配电**是问题业务,产品包括智能充电桩、充电插座及线束、随车 充电枪、PDU 及 BDU 等,客户包括大众、红旗、上汽、通用和宝马等。2021年量产,上半年实现收入6157万,毛利率16.10%。2021年,香山股份智能充电桩出货量已经突破4万台,预计2022年将冲击10万台的整数关。

三、发展历史


1999年成立,2017年5月15日于深圳证券交易所**上市。

2018年3月以2.45亿元收购深圳市宝盛自动化设备有限公司51%股权,与标的公司业绩承诺方刘海添、刘海龙签署了《关于收购深圳市宝盛自动化设备有限公司的业绩补偿协议》,刘海添、刘海龙承诺宝盛自动化2018年度、2019年度及2020年度实现的目标净利润(指扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润)分别不低于4,800万元、5,800万元、6,800万元,2018-2020年度三年合计实现的净利润总额累计不低于17,400万元。11月由现金收购宝盛自动化51%股权变更为以1.17亿现金收购宝盛自动化24.37%股权,并与业绩承诺方达成新的业绩承诺方案。但宝盛自动化在承诺期内未完成业绩承诺,导致公司18和19年出现亏损。

2021年从上市公司均胜电子处以20.4亿元现金收购均胜群英51%股权(PE 28.8倍),已支付支付第一期股份转让款12亿元,后续股权转让款待均胜群英完成业绩承诺后支付,业绩承诺为:2021、2022、2023年净利润不低于1.9亿、3.2亿、3.9亿,若未完成则按照股权交易总价按比例进行补偿(补偿方为上市公司均胜电子)。

均胜电子**均胜群英的原因:一方面频繁并购导致均胜电子现金流紧张、负债率较高,**均胜群英可以改善公司现金流和负债情况;一方面均胜电子以汽车安全产品为根基,正加速车联网、新能源领域扩展,如智能座舱域***、新能源电控,均胜群英虽然发展情况良好且仍有较大发展空间,但从均胜电子体内得到的资源支持有限,**均胜群英可以聚焦于公司战略。

四、主要财务指标

2021年1-9月收入34.23亿,扣非净利润1亿,毛利率23.05%,净利率4.95%,资产负债率70.41%,流动比率0.885。

五、投资价值

1、收益预测

假设衡器业务营业利润1亿,净利润0.75亿,估值方面中航电测具有军工概念,25倍动态市盈率,香山股份有新能源概念,也给25倍,则这一块对应市值18.75亿。均胜群英2022年完成业绩对赌,净利润3.2亿。虽然香山股份定位是智能座舱,但不涉及电子模块,用内饰龙头宁波华翔的市盈率作为参考,给12倍,则这一块对应市值38.4亿。相对于当前37.49亿的市值,2022年目标市值57.15亿元,上涨空间52%。

2、主要风险

均胜群英业绩不及预期。如果2022年仅能实现1.9亿利润,则2022年目标市值41.55亿元,相对于当前,具有上涨空间10.8%。

经营现金流大幅下降,流动性方面也存在一定风险。

3、2022年以来,香山股份下跌了10.75%,相对于2021年的高点下跌了超30%,风险得到部分释放,安全边际较高。


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