业绩反转，却面临集采，挖掘健民集团风险背后的机遇

2023-02-20 飞鲸投研

炒作的“铁蹄”之下都是剩下的、没有价值的，没有自己的坚守总是会成为后知后觉者。

近日，贵州茅台涨停可谓活久见，但另一边也有不少跌停的标的，9月27日那天跌停的股票达到了170只。不得不说，在资金快速轮动趋势之下，坚持价值投资变得更难了，但实际也变得愈加难能可贵。

遵循价值投资的首要原则，立雪认为便是关注企业近期的表现，无论是业绩也好、基本面也好，从而去预判这家企业未来几年内的发展逻辑或风险点，这体现了我投资这家企业的“确定性”。

原因是股价只反映可见未来的预期，而不是未来所有年份的现金流折现，对于现金流的折现估值更追求“模糊的正确”。

所以我一直致力于寻找更具投资价值的企业，今天也仍然在研究的路上，要说的这家企业，健民集团（600976），它是一家中药企业，虽然听企业的名字可能不太熟悉，但提起来龙牧壮骨颗粒，应该就有不少“家长”知道了，除了一部分医药商业业务之外，儿科药便是它的主营业务。

截至目前，健民集团总市值不到百亿，滚动市盈率约25倍，符合中药行业的特点，但是今年上半年，健民集团业绩高增，营业收入17.93亿元，同比增长74.5%；扣非净利润1.59亿元，直接翻了两倍，企业会迎来增长拐点吗？

一、核心产品：面临集采风险

今年上半年健民集团业绩增长主要归功于医药工业业务的增长，医药工业实现收入同比增长73.24%，同时72.64%的高毛利率使盈利水平整体提升；

据悉，在医药工业中，主导产品龙牡壮骨颗粒、小金胶囊、健脾生血颗粒/片三者的合计销售收入可以占到工业收入的一半以上。

今年上半年，龙牧壮骨颗粒销售突破2亿袋，同比增长90.3%；

小金胶囊销售349.02万盒，同比增长70.63%；

健脾生血颗粒销售量同比增长32.35%。

但本着“谨慎性”原则，我首先便去查看了将要参与19省省联盟集采的中成药目录，发现小金胶囊（妇科用药）已在目录之上，小金胶囊不属于健民集团的独家品种，且主要销售渠道在医疗机构端，看来又免不了承受由产品降价带来的收入下降压力。

且由公司前五大核心产品可知，除了龙牡壮骨颗粒，其他产品的销售渠道主要便是医疗机构，所以说即使现在健脾生血颗粒/片、通便胶囊等还未纳入集采，但这个风险不容小觑。

不得不说，单靠龙牡壮骨颗粒，健民集团并不能一劳永逸，数据显示，2020年，由于疫情、医疗机构渠道产品销售增加等原因，即使在龙牡壮骨颗粒收入增长75%的情况下，企业医药工业收入也仅维持了5.95%的增速。

二、健民集团是否存在转机？

研究到这里我可能就会想，健民集团就不用再看了吧，风险太大了。

但本着刨根问底的原则，我们需要看看今年上半年健民集团业绩大增是否还有其他原因。

由健民集团实际经营情况可知，公司正在发力院外渠道，尤其是KA连锁渠道，这个我认为是比较重要的一点，主要是因为除了医疗处方药产品之外，公司旗下还有不少的OTC（非处方药）产品，可以在院外销售。

2021年上半年，健民集团实施了广告持续传播、KA（重点零售客户）连锁合作、空白市场开发等举措，导致销售费用投入达5.4亿元，其中单营销和广告费便达到了5.02亿元。

不得不说，营销发力（优化营销策略）成为健民集团上半年取得良好成绩的根本原因。

值得注意的是，在产品分类中，其儿科用药营业收入同比增长了119.22%，而这不仅仅是龙牡壮骨颗粒一款产品销量大幅增长的结果，其他儿科产品线也得到了良好的增长，这就意外着，健民集团为摆脱集采风险，儿科用药销售将成为企业的一大突破点。

所以，现在我们要考虑的是，如果企业的核心产品小金胶囊（妇科）、健脾生血颗粒/片（妇科）、通便胶囊（特色中药）等陆续被纳入集采（可能），使得销量、**等都受到影响，企业能靠营销取胜吗？

关于这个问题，我想对儿科用药进行定性的分析之后便能得到答案，健民集团的院外销售还是值得关注的。

企业对零售药店等的销售就好比消费品行业，渠道力是非常关键的一点，由于本身壁垒不高，靠营销无可厚非，所以在儿科用药消费有持续性的背景下，健民集团儿科用药的销售是有空间的。

当然，实际情况是想要靠营销，或者是靠研发打造出大单品仍然不容易，企业仍然“举步维艰”。

三、总结一下

总的来看，我们认为在医药集采，中成药集采的背景下，健民集团当前存在着一定的风险，这不仅是在业绩上，而且在情绪上都可能对企业股价产生影响，但也正是在当前这个阶段，企业在连锁药店端的销售也在发力，儿科用药等产品销售存在想象空间。

立雪认为，健民集团现在估值仍然处于低位区间，抗风险能力相对较强，风险与机遇并存，企业发展应该理性看待。

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