金牌厨柜：成本端压力不减，净利润率或继续下探
2022年4月13日金牌厨柜披露公司年报。年报显示，2021年公司实现营业收入34.48亿元，同比增长30.61%；实现归属于上市公司股东的净利润3.38亿元，同比增加15.49%；实现扣非净利润2.63亿元，同比增长10.79%。其中，第四季度公司取得营业收入12.28亿元，同比增长19.87%；归母净利润达1.8亿元，同比增长24.88%，利润情况环比有所改善。
一、品类协同效应逐渐显现，整装业务边际改善
2021年公司营业收入为34.48亿元，同比增长30.61%。其中，2021年公司各品类营业收入均实现不同幅度增长，公司厨柜业务收入24.80亿元，同比增长19.62%；衣柜业务收入8亿元，同比增长60.33%；木门业务收入0.84亿元，同比增长242.17%。公司发挥定制厨柜核心品类优势，利用自身品牌，渠道，营销，智能制造，数字化等优势，实现衣柜，木门快速发展，借助全屋定制强化品类之间的协同，实现卫浴阳台、智能家居、厨电、家品多品类融合发展。
此外，公司目前还在向智能家居、整装领域进军，新品类的业务进展顺利。2021年公司旗下的两个品牌“智小金”和“玛尼欧”推出多款新品，包括“智小金”的智慧门屏和“玛尼欧”的“智能健康烹饪中心”等。报告期内，整装业务子公司厦门金牌桔家云整装科技有限公司的营业收入为1088.90万元，同比增长107.45%，亏损414.32万元，新业务仍处于培育期。但值得注意的是，公司的利润水平和经营活动现金流量的情况有所改善。经营活动
现金流量为-1261.12万元，较2020年同期的-1696.24万元负值有所缩小。
二、零售渠道持续扩张，海外市场增长迅速
零售渠道：公司以聚焦外延式增长、加快空白市场品类覆盖为重点工作，以**分销为核心,通过成熟市场向商圈和社区下沉，加快渠道布局与终端下沉，聚焦公司全渠道“1+N”的战略布局，实现“千城千店”的战略布局。
截至2021年12月31日，金牌厨柜门店1720家（含在建店），金牌衣柜门店919家（含在建），金牌木门店及专区388家（含在建），厨柜、衣柜和木门门店数量分别较2020年末增长10.68%、27.29%和114.36%。2021年，公司经销商渠道营业收入达20.70亿元，同比增长29.40%。整体来看，公司积极的加快渠道布局和终端下沉，公司衣柜和木门的渠道扩张仍未结束。
工程大宗渠道业务：大宗业务方面，公司在强化风险管理的基础上，加大优质地产客户资源的获取，推动客户结构优化，强化与央企、地方国企及优质民企等房地产企业的战略合作。2021年公司与45家百强房地产企业签订战略集采协议，同时加快衣柜、木门等品类的拓展，逐步构建新的增长动力。2021年公司大宗渠道实现营业收入11.45亿元，同比增长28.22%。
公司2021年末应收账款和应收**的总规模达1.80亿元，同比增长33.86%，增长较快。其中，值得注意的是，从按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款情况来看，来自广东诺网供应链贸易有限公司的应收账款达1896.03亿元。经查，广东诺网供应链贸易有限公司的大股东为龙光集团。而在龙光债务危机持续发酵之际，公司的应收账款和应收**后续可能仍有一定的减值压力。
海外市场：公司针对不同市场采取差异化策略，北美市场重点推动RTA分销商的拓展，加快工程项目签约落地；澳洲市场以工程分包模式实现市场突破；亚洲市场强化零售门店渠道布局。同时，公司在东南亚设立制造基地，加快实现供应链本土化，构建海外市场**销的一体化循环，为海外市场持续发展提供保障。报告期内销售收入1.64亿元，同比增长51.37%。
三、费用管控持续加强，毛利润率或将继续下探，
利润水平方面，公司2021年毛利润率为30.48%，同比减少2.25个百分点，延续了自2017年以来毛利润率持续下滑的趋势。毛利润率大幅度下滑主要有以下两点原因：（1）持续发展的大宗业务的竞争环境不断恶化，大宗业务的毛利润率下滑5.21个百分点；（2）受到海运**和原材料**飙升影响，公司的海外业务毛利润率下滑明显，毛利润率降至26.48%，同比下滑10.13个百分点。
期间费用率为21.38%，同比减少0.27个百分点，费用管控进一步增强。其中销售费用率为11.76%，和2020年同期基本持平。管理费用率达9.78%，同比下滑0.4个百分点；随着新品类的研发投入的加大，研发费用率升至5.13%，同比上升0.05个百分点。但由于毛利润率的大幅下滑，导致净利润率同步出现下滑。公司净利润率为9.71%，同比降低1.33个百分点，创下自上市以来的新低，而这也导致公司的净利润增速低于营业收入的增速。2021年的净利润达3.35亿元，同比增长14.88%。
展望未来，我们认为公司仍然处于**圈地、铺设渠道的阶段，预计2022年的营业收入仍然将维持相对较快的增长。但是考虑到目前大宗业务竞争环境的持续恶化和原材料**的上行，叠加可能的应收账款减值的影响，净利润率或将延续此前不断下行的趋势，2022年公司净利润预计将维持稳健增长的态势。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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