岱美股份研究报告：遮阳板细分赛道全球龙头，品类扩张打开新空间
（报告出品方/作者：东吴证券，黄细里、刘力宇）
1. 岱美股份——内饰件细分赛道全球龙头
公司主营业务为乘用车内饰件业务。公司主要从事乘用车内饰件的研发、生产和销 售，是集设计、开发、生产、销售和服务为一体的专业汽车零部件制造商。 公司已经成功实现与下游主机厂的同步技术开发，实现了配套产品的标准化和售后 服务的一体化，经过 20 余年的发展已经成为了内饰件细分赛道（遮阳板）的全球龙头 企业。
公司主要产品为乘用车顶棚**和座椅**的内饰件。公司主要产品包括遮阳板、 头枕、顶棚、顶棚中央***和扶手等汽车内饰件产品。
公司已与全球主要整车厂建立了产品开发和配套供应关系。公司的主要配套客户包 括通用、福特、克莱斯勒、大众、丰田、**、日产、奔驰、宝马等海外主流整车厂商， 一汽、东风、长城等自主车企，以及蔚来、理想、小鹏、Rivian 等造车新势力客户。 公司近年来客户集中度持续下降。2021 年公司前五大客户的收入占比在 48.51%左 右，主要是由于下游整车厂行业的集中度较高所致。如果从纵向变化趋势来看，公司的 客户集中在持续下降，从 2014 年的 69.40%持续下降至 2021 年的 48.51%。
公司股权结构集中，实控人为姜银台和姜明父子。截至 2022 年 7 月，公司董事长 姜银台先生直接和间接持有公司 42.14%的股权，公司副董事长姜明先生直接和间接持 有公司 26.06%的股权，姜银台和姜明父子二人合计持有公司 68.20%的股权，为公司的 实际控制人。 管理层持股绑定利益，分享公司发展成果。公司管理层中副总裁叶春雷、财务总监 肖传龙、监事会**邱财波、监事陆备军等均持有公司股权，有利于绑定核心团队，共享公司发展成果。
1.1. 营业收入整体稳定，遮阳板为公司主要收入来源
公司营业收入近年来保持整体稳定。公司近 4 年的营业收入整体保持在 40 亿元的 规模，其中：2018 年公司收购 Motus 遮阳板业务并实现并表叠加相关新品订单落地，营 业收入同比增长 31.61%；2020 年疫情爆发导致全球汽车行业减产叠加美元贬值导致折 算人民币收入减少，致使公司 2020 年营收同比下降 18%；2021 年全球车市从疫情中恢 复，但由于缺芯导致全球汽车行业减产，公司 2021 年营收同比实现微幅增长。 分业务来看：遮阳板业务收入是公司各业务收入中占比最大的，2021 年公司遮阳板 业务收入在总收入中的占比为 70%；头枕业务是公司第二大业务，2021 年头枕业务的收 入占比为 17%；顶棚中央***业务近年来出现萎缩，收入占比也从 2017 年的 12%下 滑至 2021 年的 5%。
收入端：海外市场是公司业务的主要开展方向，海外收入在公司总收入中的占比一 直较高，在 80%上下的水平。其中，2018 年公司并表 Motus 遮阳板业务，海外业务比重 进一步提升，从 2017 年的 76%提升至 2018 年的 81%；此后公司的海外收入比重一直稳 定在 81%-82%上下的水平。 毛利端：并表 Motus 遮阳板业务前，公司境外业务毛利率高于境内，因此海外毛利 占比高于海外收入占比；收购 Motus 遮阳板业务后，由于 Motus 毛利率较低，因此拉低 了公司海外市场整毛利率水平，2021 年公司海外毛利占比为 77%，低于海外收入占比。
1.2. 近年公司归母净利润和盈利能力短期承压
2020-2021 年公司归母净利润暂时承压。归母净利润方面，公司 2017-2019 年归母净利润规模保持整体稳定，2020 年公司归母净利润出现较大幅度下滑，主要受商誉减值 和支付供应商货款遭受损失的影响；2021 年由于海运费用上涨、原材料**上涨、人工 成本上涨叠加计提资产减值损失，公司 2021 年归母净利润同比 2020 年基本持平。 公司毛利率水平短期调整。2018年公司毛利率相比上年同期下降了8.33个百分点， 主要系收购的 Motus 遮阳板资产的毛利率低于公司本部，此外 2018 年公司顶棚中控业 务收入占比提升但毛利率水平低于遮阳板业务，也拉低了公司整体毛利率水平。2020 年 公司毛利率相比 2019 年下滑 4.63 个百分点，主要系会计准则调整，若还原会计准则影 响公司 2020 年毛利率同比微降 0.63 个百分点。 归母净利率变化趋势与毛利率整体相同。2018 年公司归母净利率下降 4.87 个百分 点，降幅小于毛利率，主要系 2018 年产生汇兑收益以及所得税减少所致。2020 年公司 归母净利率大幅下降主要系资产减值损失所致。
公司期间费用率整体保持稳定。公司近年来期间费用率整体保持稳定，其中 2020 年公司费用率下降 1.31 个百分点，主要是由于会计准则变化，部分销售费用重新划为营 业成本导致销售费用率大幅下降，同时财务费用率同比增加 2.02 个百分点。 分项来看：公司管理费用率整体稳定略有增长，其中 2019 年管理费用率上升主要 系并表 Motus 导致工资薪酬等费用增加。销售费用率整体也较为平稳，2020-2021 年下 降主要系会计准则调整。研发费用率保持小幅稳定增长，2021 年研发费用为 4.45%，同 比提升 0.62 个百分点。公司财务费用率则波动较大，主要系公司海外收入比重较大，汇 率变动带来的汇兑损益影响公司财务费用。
2. 遮阳板业务稳中有增，重点看 Motus 整合增效
2.1. 遮阳板全球市场空间稳定，主要玩家包括岱美、安通林和日系厂商
我们对全球乘用车遮阳板市场空间进行了测算，结果如下。 关键假设：1、全球乘用车产量到2025年维持稳定的低速增长，假设产量增速为3%； 2、根据公司 2021 年年报测算得到遮阳板平均单价为 65 元，并假设随着汽车消费升级， 全球遮阳板平均单价以 2%的增速增长；3、一辆车按两块遮阳板进行配备。 测算结果：1、2021 年全球乘用车遮阳板的市场空间在 74 亿元左右；2、全球乘用 车遮阳板市场规模增速较低，主要系全球乘用车产销量的增长较为缓慢，预计后续全球 乘用车遮阳板市场规模在车市稳定的前提下将以 5%左右的增速维持低速稳定增长。
全球遮阳板市场格局：从全球范围内来看，汽车遮阳板的主要供应商包括岱美股份、Motus、安通林、日系体系内的供应商（如 Kyowa Sangyo Corp，即共和产业株式会社） 以及大量规模较小的各地本土供应商。 岱美：岱美是全球市场份额最大的汽车遮阳板供应商，在收购 Motus 遮阳板业务之 前，2017 全球市占率约为 22%，主要配套客户以美系的通用、克莱斯勒、福特和德系大 众为主。2018 年公司收购 Motus 遮阳板业务，全球市占率进一步提升至 37%。 Motus：Motus 是一家面向全球汽车市场的内饰件供应商，主要产品包括汽车顶棚 **、扶手及装饰件等内饰产品，在北美、欧洲和亚洲均设有工厂。2017 年 Motus 遮阳 板业务占到全球 15%左右的份额，主要配套德系高端客户奔驰、宝马，德系的大众以及 北美日系如丰田、**等，Motus 遮阳板业务 2018 年被岱美收购。
安通林：安通林是一家全球性的汽车内饰企业，产品包括车顶**和软内饰、车门 **和硬内饰、照明**、座舱**和内饰，安通林在车顶内饰领域排名世界第一。安 通林遮阳板业务 2021 年全球市占率约在 10%左右，其遮阳板业务主要的优势市场在欧 洲，2021 年在欧洲市场的份额约在 34%左右，位居欧洲市场第一。 日系供应商：日系的汽车遮阳板供应商主要包括 Kyowa Sangyo（共和产业株式会 社）、河西工业株式会社、Shigeru 以及 Delta Kogyo，其**和产业株式会社、河西工业 和 Shigeru 的市场份额较大。 共和产业株式会社（丰田持股）主要配套车企包括丰田、大发等，其遮阳板业务 2021 年在日本市场的市占率高达 67%。 河西工业主营产品包括车厢内饰件、行李箱内饰件以及隔音部件等，配套客户主要 包括日产、**、丰田和***等，其遮阳板业务2021年在日本市场的市占率约为10%。 Shigeru 主营业务包括仪表板、车内饰板、遮阳板等，主要配套客户包括五十铃、斯 巴鲁、大发和丰田等，其遮阳板业务 2021 年在日本市场的市占率约为 8%。
2.2. 公司为全球遮阳板市场龙头，绝对的竞争力来自于对成本的极致把控
2.2.1. 公司是全球遮阳板赛道龙头企业
销量端：公司遮阳板销量整体保持持续增长，从 2012 年的 1596 万件持续增长至 2021 年的 4588 万件，九年的复合增长率为 12.4%。其中公司 2020 年遮阳板销量出现下 滑主要系疫情影响全球车市销量所致。 收入端：公司遮阳板销售收入的变化趋势与销量基本相同，公司遮阳板销售收入从 2012 年的 7.45 亿元提升至 2021 年的 29.59 亿元，九年复合增长率为 16.56%。
遮阳板 ASP：公司遮阳板 ASP 稳定提升，从 2012 年的 46.7 元/件提升至 2017 年的 54.8 元/件；2018 年公司收购 Motus 遮阳板业务，Motus 遮阳板客户包括高端品牌奔驰、 宝马等，产品单价较高，因此并表 Motus 后公司遮阳板 ASP 在 2018 年大幅提升至 66.0 元/件，目前公司遮阳板单价稳定在 65 元/件的水平。 遮阳板业务毛利率：公司遮阳板毛利率从 2012 至 2017 年处于持续提升的阶段，从 2012 年的 31.34%提升至 2017 年的 37.98%；2018 年公司并表 Motus 遮阳板业务，由于 Motus 遮阳板业务的毛利率较低，因此 2018-2019 年公司遮阳板毛利率水平降至 30%左 右；2020-2021 年由于会计准则调整，公司遮阳板毛利率水平降至 25%左右。
公司遮阳板配套客户非常广泛。公司遮阳板配套的客户主要包括美系的通用、福特 和克莱斯勒，德系的大众、奔驰和宝马，以及北美市场的丰田、**。 公司遮阳板全球市占率已经处于领先地位。纵向来看，公司遮阳板市占率从 2012 年以来持续提升，其中 2018-2019 年由于收购 Motus 遮阳板业务，公司遮阳板业务在全 球市场中的份额大幅提升至 40%左右的水平，大幅领先行业其他竞争对手。
2.2.2. 公司遮阳板业务的核心壁垒——对成本的极致把控
在遮阳板业务领域，公司通过构造标准化的产品管理体系叠加极高的产品自制比例， 对遮阳板产品的成本形成了极致的把控。 标准化的产品管理体系实现了产品设计、产品制造和产品维护的可重复、高效率和 低成本。公司构造的标准化产品管理体系包含了三个方面，分别为：产品构造标准化、 材料标准化以及辅助工具标准化。 产品构造标准化：主要来自于各项目开发周期结束时的过程性总结与持续性改进， 并根据产品类型、功能、构造等不同属性进行分类，所有的成果性文件交由公司自主开 发的标准件、通用件三维数模管理软件统一管理。 材料标准化：公司从已有的研发成果出发，根据部件类型、材料性能、加工成本的 不同对可供选择的材料实施分类管理，从而实现了生产材料的标准化。 辅助工具标准化：通过对辅助工具的设计方案、配合模架和底板尺寸等实施标准化， 公司大大简化了辅助工具的重复设计，并借助计算机辅助制造工具实现了辅助工具加工 的机械化、自动化。
零部件自制率的提升使公司具备很强的成本把控能力。公司遮阳板中除面料、镜子 等零件是公司对外采购以外，遮阳板的冲压件、注塑件、电镀、发泡以及相应的模具等 均为公司自制，公司通过对生产工序的垂直整合，降低外购件比例，进一步提升对产品 正本的把控。 横向对比来看，公司直接原材料成本在总成本中的占比相较可比公司更低。由于公 司遮阳板产品中的零部件自制比例较高，因此公司成本结构中直接原材料成本的占比将 会更低，我们选择了汽车内饰件业务的可比公司对比了公司与可比公司的成本结构和毛 利率，整体上可以发现更高的零部件自制率使得公司能更好地控制产品成本。
2.3. 遮阳板业务展望：Motus 整合+份额提升
整合 Motus：一方面将 Motus 原先大量的外购件和模具等逐步转为自制，高自制化 率提升盈利能力；另一方面通过岱美和 Motus 在采购、客户、技术和生产方面的协同， 进一步将双方业务整合。 全球份额提升：公司通过收购 Motus 进一步提升了在大众体系内的供应份额，并进 入了奔驰、宝马等高端品牌的供应链，此外还完成了对北美日系的渗透，后续公司将进 一步开拓欧洲、国内日系合资以及日本本土市场的配套，我们判断公司遮阳板全球市占 率极限有望达到 50%-55%。
2.3.1. Motus 整合（一）：自制率提升以提高盈利能力
Motus 有望通过外购件转移自制提升盈利能力。Motus 共拥有法国和墨西哥两个工 厂，营业收入均在 1 亿美金的水平，此前由于存在大量的外购件，导致两个工厂的净利 率水平均在 5%左右的水平。通过我们的测算，公司可通过将外购件转为自制来提升 Motus 法国以及 Motus 墨西哥两个工厂的净利率水平，其中 Motus 法国净利率水平有望 提升至 8.8%，Motus 墨西哥净利率水平则有望提升至 10%以上。
2.3.2. Motus 整合（二）：采购、技术、客户及生产协同，全球份额进一步提升
采购协同：岱美本部和 Motus 原有采购渠道存在重合部分，通过对两者采购渠道的 整合，能进一步降低采购成本。 技术协同：Motus 法国的核心工艺自动化程度以及部分工艺的先进性要领先于岱美 本部，通过学习吸收 Motus 的先进生产工艺和技术，提升原有产线的生产自动化率和工 艺水平，可以有效降低岱美本部的人工成本。 客户协同：岱美此前客户以美系的通用、福特、克莱斯勒以及德系大众为主，而 Motus 客户以德系大众、保时捷、奔驰、宝马、北美丰田、**、斯巴鲁为主，两者在客户上 仅有欧洲市场的大众和北美市场福特存在重合，因此整合 Motus 能让公司快速切入北美 日系、德系高端客户；此外也能让公司此前与 Motus 重叠部分客户的订单的盈利能力得 到改善。 生产协同：Motus 在墨西哥和法国拥有工厂，其中墨西哥工厂一方面在此前中美贸 易战时期能帮助公司产能转移到北美，另一方面对公司获得北美订单有重要帮助；法国工厂则有利于公司后续继续开拓欧洲市场。
公司遮阳板业务全球市占率有望进一步提升。公司当前对日系配套仅在北美市场， 公司有望通过 Motus 与日系的业务关系进一步拓展国内日系合资以及日本本土市场的 配套，叠加其他客户的拓展，届时公司遮阳板全球市占率的顶峰有望达到 50%。
3. 发力头枕+顶棚赛道，品类扩张打开成长空间
3.1. 头枕市场空间较遮阳板更大，行业的参与者众多
我们对全球乘用车头枕市场空间进行了测算，结果如下。 关键假设：1、全球乘用车产量到2025年维持稳定的低速增长，假设产量增速为3%； 2、根据公司公告测算得到公司 2021 年头枕平均单价为 70 元，并假设随着汽车消费升 级，全球头枕平均单价以 2%的增速增长；3、一辆车按 4.5 个头枕进行配备。 测算结果：1、2021 年全球乘用车头枕的市场空间在 180 亿元左右，市场规模是遮 阳板的约 2.4 倍，主要系头枕单车价值更高；2、与遮阳板相同，全球乘用车头枕市场规 模增速较低，主要系全球乘用车产销量的增长较为缓慢，此外头枕目前在产品迭代升级 上也较慢，单车价值量的提升幅度有限，预计后续全球乘用车头枕市场规模在车市稳定 的前提下将以 5%左右的增速维持低速稳定增长。
乘用车头枕属于乘用车座椅附件，近年来由于整车持续降本的需求，主机厂会选择 将价值量大的零部件进行分拆发包定点采购。对于座椅**来说，通用、福特、大众等 主机厂通常会将头枕和扶手等附件直接向二级供应商单独发包，并由二级供应商向一级 供应商供货，组装成完整座椅后向主机厂供应。因此，在这种大背景下，全球乘用车头 枕市场的竞争参与者既有座椅企业也有**的第三方头枕企业。整体来看，乘用车座椅 头枕市场的企业较多，市场格局较为分散，乘用车头枕厂商主要包括： 延锋国际座椅**有限公司：延锋国际座椅主营业务为乘用车座椅，同时自制座椅 头枕，其主要配套客户包括上汽乘用车、上汽大众、上汽通用、威马汽车、小鹏汽车和 特斯拉等。 继峰股份：继峰股份成立于 1996 年，继峰本部的主要产品包括乘用车座椅头枕和 扶手。公司头枕主要配套客户包括一汽大众、一汽丰田、上汽通用五菱、华晨宝马和吉 利等。继峰于 2019 年收购德国百年汽车内饰巨头格拉默，进一步实现了全球化布局。 格拉默（已被继峰收购）：格拉默为德国百年汽车零部件企业，主要业务包括乘用 车内饰件（头枕、中控、扶手等内饰件）和商用车座椅（卡车、非公路车、客车和铁路 车辆等的座椅）。公司头枕业务主要配套客户包括奔驰、宝马、大众、保时捷、一汽大众 等。 岱美股份：公司主营业务为乘用车内饰件，主要产品包括遮阳板、头枕、顶棚和顶 棚中控等。公司头枕业务主要配套美系的通用和克莱斯勒。传统的汽车座椅厂商，如弗吉亚和安道拓等。
日韩系头枕供应商。日韩系的乘用车座椅头枕供应商主要包括：1、现代工业（主要 客户包括现代、起亚）；2、Kwang Myung Industry （主要客户包括现代、起亚）；3、TS TECH（**持股，主要为**开发和生产座椅及相关附件）；4、泰极爱思（日系座椅 厂商，丰田持股，主要客户包括丰田、**、日产等）；5、日本发条（日系零部件企业，主要产品包括悬架弹簧、汽车座椅、精密零部件和工业设备等；其中汽车座椅业务包括 整椅和相关附件，主要客户包括日产、三菱、斯巴鲁和铃木等）。
3.2. 公司头枕整体增长，近两年受客户影响略有下滑
销量端：从销量上来看，公司头枕销量整体呈增长态势，从 2012 年的 427 万件提 升至 2021 年的 1025 万件，复合增长率为 10%左右。其中，2012 年至 2019 年公司头枕 销量持续增长并在 2019 年达到最高，主要系公司对通用的渗透率持续提升所致；2020 年至 2021 年，公司头枕销量出现下滑，虽然同期公司头枕业务开发了新客户克莱斯勒， 但主要系大客户通用近两年销量下滑所致。 收入端：公司头枕收入的变化整体上与头枕销量的变化保持相同趋势，在 2012 年 至 2019 年保持稳定增长，2020-2021 年由于头枕主要客户销量下滑的拖累，公司头枕业 务收入在近两年出现下滑。
头枕 ASP：公司头枕产品的平均**整体保持稳定的水平，在 65 元上下波动。影 响公司头枕产品 ASP 的因素主要有两个，一方面是产品结构的变化，另一方面是美元汇 率的变化，其中 2018 年由于美元贬值的影响，公司头枕业务主要面向通用，美元计价 比例较高，因此美元贬值导致公司美元折算**民币的收入下降，进而是公司头枕产品 ASP 出现降低。 头枕毛利率：公司头枕毛利率在 2012-2017 年均保持相对稳定的水平，40%左右； 2018 年一方面美元贬值，另一方面原材料**上涨共同导致头枕毛利率出现较大下滑； 2020-2021 年头枕毛利率进一步下降至 30%左右，主要系会计准则调整和原材料**波 动的共同影响。
公司头枕业务主要配套通用集团，2020 年开始供应克莱斯勒，目前的客户结构仍 然较为单一。依靠遮阳板业务建立的客户基础，公司头枕业务开始对通用实现配套，并 且在 2012-2019 年在通用集团中的采购份额不断提升。公司于 2020 年开始为克莱斯勒 供应头枕，根据在手订单预计在克莱斯勒的采购体系中的占比也将提升至 50%以上 从全球市占率来看，公司头枕市场份额还有广阔提升空间。纵向来看，公司头枕在 全球市场份额保持稳定增长，主要系公司在通用体系中的渗透率不断提高并进一步开拓 了克莱斯勒的头枕业务。2021 年公司头枕市占率出现下滑，预计主要系通用全球销量出 现下滑，而克莱斯勒头枕业务仍未大规模放量所致。
3.3. 公司头枕业务有望**遮阳板业务的成长路径
3.3.1. 头枕与遮阳板在工艺上有着高度的同源性
乘用车座椅头枕和乘用车遮阳板同属于内饰件赛道，在工艺流程上存在同源性。通 过对比头枕和遮阳板的工艺流程，可以发现两者在核心工艺上存在同源性，主要包括： 金属加工、电镀、注塑、发泡、组件装配等。 1、金属加工：将金属板材或管材加工成头枕支杆或遮阳板骨架； 2、电镀：将成型的支杆或骨架表面镀上一层合金和其他金属，起到防锈、耐磨等功 能； 3、注塑：将购买的塑料粒子加工成塑料件；4、发泡：将化工原料加工成泡沫，遮阳板为 EPP（发泡聚丙烯），头枕为 PU 发泡 （聚氨酯）； 5、组件装配：通过装配将各原材料组装成头枕或遮阳板成品。 公司头枕业务与遮阳板业务在核心工艺上存在同源性，头枕业务有望**遮阳板的 发展路径，帮助公司走上品类扩张之路。
3.3.2. 头枕同样通过高自制率形成了对成本的极致把握
公司头枕产品同样拥有极高的自制率。以公司的四向头枕为例，产品由 13 个零件 组成，其中除面套是由下游主机厂指定的采购（头枕面套材料需与座椅相同），其他的 12 个头枕零件如发泡、壳体、支杆和按钮等均为公司自制，由此可见公司头枕产品的自 制率极高。 头枕成本结构对比，岱美 VS 继峰（岱美为 2016 年数据，继峰为 2018 年数据）： 岱美单个头枕的成本为 41.24 元/件，其中直接原材料成本为 25.38 元/件，人工和制 造费用为 15.86 元/件，对应的直接原材料成本占比为 61.54%。 继峰单个头枕的成本为 24.96 元/件，其中直接原材料成本为 19.99 元/件，人工和制 造费用为 4.97 元/件，对应的直接原材料成本占比为 80.08%。 岱美头枕的自制率更高，对应着更低的直接原材料成本占比。
3.3.3. 头枕业务中期展望：收入规模有望实现 20 亿元+
公司头枕业务发展路线：公司头枕业务目前主要集中在北美市场，在通用体系配套 时间较长，克莱斯勒配套数量正在放量，并且也已成功切入福特。由于头枕与遮阳板在 工艺上存在同源性，且公司遮阳板产品在北美市场已经拥有非常好的客户基础，预计公 司头枕业务也将在北美市场不断开拓，有望在在北美三大客户福特、通用和克莱斯勒中 取得较高的配套份额。 公司头枕业务收入规模中期展望：假设中期公司头枕业务在通用的配套份额进一步 提升至 70%，在福特体系中的配套份额达到 50%（主要竞争对手为加拿大温莎机械）， 在克莱斯勒体系中的配套份额达到 60%（此前主要由加拿大温莎机械配套），则公司的 头枕业务有望在中长期实现 20 亿元以上的收入规模。
3.4. 产品线向顶棚扩展，市场空间大幅提升
我们对全球乘用车顶棚市场空间进行了测算，结果如下。 关键假设：1、全球乘用车产量到2025年维持稳定的低速增长，假设产量增速为3%； 2、假设 2021 年顶棚单车价值量约为 1000 元。 测算结果：全球乘用车顶棚市场 2022 年的市场空间约为 600 亿元，相比于公司此 前主要产品遮阳板和头枕的市场空间有着大幅提升，主要系乘用车顶棚的单车价值量较 高。从增速上来看，顶棚属于汽车内饰件赛道，同样行业增速较低，主要依靠公司顶棚 业务后续的市场份额提升来实现收入的增长。
3.4.1. 顶棚全球竞争格局：安通林为当前顶棚全球龙头
全球范围内主要的乘用车顶棚厂商有：安通林、宁波华翔、Howa、丰田纺织以及 河西工业等。 安通林：安通林集团(Grupo Antolin)是汽车内饰件及**的设计、开发、制造方面 的领先供应商，主要业务包含车顶**、车门**、座舱**以及照明和电子**。安 通林是目前全球车顶**的龙头企业，其车顶内衬产品 2021 年销售收入 15.21 亿欧元， 全球市占率约为 25%，也是岱美开拓北美顶棚业务最主要的竞争对手。 宁波华翔：公司产品应用于汽车内外**、汽车底盘**、汽车电器及空调配件、 汽车发动机**，主要产品包括装饰条，主副仪表板、内外饰件、车身金属件、后视镜 **、电子控制单元、线路线束保护**、新能源电池包组件等。公司顶棚业务主要配 套宝马、大众、奥迪、丰田、红旗等客户，在青岛、佛山、成都、天津、公主岭等地建 有顶棚工厂。 HOWA：HOWA 为日系零部件企业，主要产品包括顶棚、仪表板、遮阳板、饰条、 车门饰条、行李箱饰条等，2020 年公司实现营业收入 623 亿日元。HOWA 的主要配套客户包括丰田、大发、铃木、**、三菱和日产等日系车企。 丰田纺织：丰田纺织是全球领先的汽车座椅及内饰**供应商和滤清器制造商，也 是丰田集团唯一一家纤维产品制造商。公司主要研发和制造汽车座椅及内饰零部件、滤 清器和发动机周边零部件。 河西工业：同样为日系零部件企业，是一家汽车内饰件的综合制造商。全面进行门 饰、包括车顶饰件在内的内饰**零部件的规划、开发和生产。主要客户包括丰田、本 田、日产、***、三菱、铃木等。
3.4.2. 重点布局顶棚赛道，将成为公司成长新方向
顶棚与遮阳板同属于乘用车车顶**，在产品和技术上同样具备同源性。顶棚产品 与公司遮阳板、头枕业务同属于内饰件业务，在原材料、核心工艺（发泡、注塑、组装 等）、客户等方面都具有协同性。
公司顶棚业务已经取得突破，将成为公司未来增长的重要方向。公司目前顶棚业务 已经获得了海外某知名新能源整车企业等客户的订单。后续公司业务将从遮阳板向顶棚 总成发展，大幅提升单车配套价值量，成为公司重要的成长新方向。
4. 盈利预测
营业收入预测： 公司遮阳板产品凭借着强大的竞争优势有望实现全球份额的进一步提升，预计 2022-2024年营业收入分别为31.78亿元、33.06亿元和34.40亿元，同比分别增长7.39%、 4.04%和 4.04%； 头枕产品预计将持续提升对克莱斯勒的配套份额并切入福特的供应体系，2022- 2024 年营业收入分别为 11.07 亿元、12.23 亿元和 13.81 亿元，同比分别增长 53.20%、 10.41%和 12.95%； 顶棚产品后续有望持续获得客户订单，为公司贡献收入增量，预计 2022-2024 年营 业收入分别为 2.00 亿元、13.47 亿元和 24.26 亿元，2023-2024 同比分别增长 573.31%和 80.12%。 综上，我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 49.75 亿元、64.01 亿元和 78.10 亿元，同比分别增长 18.22%、28.66%和 22.01%。
毛利率预测： 随着公司对 Motus 整合持续推进以及遮阳板市场格局优化，预计公司遮阳板业务毛 利率将逐步回升，2022-2024 年分别为 26.00%、27.00%和 28.00%； 头枕业务毛利率随着原材料**回落以及规模增加，预计也将稳步提升，2022-2024 年分别为 31.00%、31.50%和 32.00%； 顶棚业务毛利率预计随着业务规模的快速增长，业务毛利率也将持续提升，2022- 2024 年分别为 22.0%、23.00%和 24.00%。 综上，我们预计 2022-2024 年公司综合毛利率分别为 26.10%、26.24%和 26.73%。
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一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
美能能源（001299）12月6日主力资金净买入1125.28万元
截至2022年12月6日收盘，美能能源(001299)报收于27.53元，上涨2.92%，换手率39.8%，成交量18.67万手，成交额5.05亿元。12月6日的资金流向数据方面，主力资金净流入112
截至2022年11月8日收盘，美能能源(001299)报收于22.69元，上涨3.18%，换手率71.38%，成交量33.48万手，成交额7.75亿元。资金流向数据方面，11月8日主力资金净流出399
专访美能能源董事长晏立群：紧随绿色低碳能源**大潮 捕捉清洁能源发展新商机
90年代初，****前沿的深圳还处在草莽创业的时期，那时候，深圳吸引了一批又一批来自全国各地的年轻人，晏立群就是其中之一。从外出闯荡到回乡扎根，从推销液化气灶具到推广应用天然气，从“打工人”到创业者，
美能能源(001299)7月20日股东户数2万户，较上期减少6.82%
近日美能能源披露，截至2023年7月20日公司股东户数为2.0万户，较7月10日减少1465.0户，减幅为6.82%。户均持股数量由上期的8731.0股增加至9370.0股，户均持股市值为15.18万
美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日，美能能源（001299.SZ）高开后一路上涨，两次触及涨停**，于10时01分许封上涨停板。截至收盘，该股股价上涨43.97%，报15.39元/股，成交
美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
深交所2022年11月24日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.57元，涨跌幅为-1.53%，换手率67.90%，振幅10.43%，成交额7.
多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
深交所2022年11月23日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.92元，涨跌幅为9.98%，换手率47.30%，振幅12.57%，成交额4.9
11月30日美能能源（001299）**榜数据：机构净买入6.49万元
沪深交易所2022年11月30日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第5次上榜。截至2022年11月30日收盘，美能能源(0
美能能源将开启申购：上半年增收不增利，预计上市时市值20亿元
10月17日，陕西美能清洁能源集团股份有限公司（下称“美能能源”，SZ:001299）披露发行公告，并将于2022年10月18日开启申购。本次上市，美能能源的发行价为10.69元/股，发行市盈率20.
美能能源（001299）11月15日主力资金净卖出2095.05万元
截至2022年11月15日收盘，美能能源(001299)报收于20.1元，下跌1.03%，换手率21.43%，成交量10.05万手，成交额2.01亿元。11月15日的资金流向数据方面，主力资金净流出2
深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
陕西又一城燃公司IPO过会，美能能源“内生式增长”成效几何？
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 苗诗雨 陆肖肖 北京报道继陕天然气（002267.SZ）后，陕西第二家区域性城燃公司即将于近日上市发售。天然气资源和油气资源丰富的陕西地区，
加码新能源领域投资 美能能源拟投建集团总部暨西安智慧能源研究院
本报记者 殷高峰11月14日，美能能源发布公告称，公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》，公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院，总
多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
多主力现身**榜，美能能源换手率达32.22%（05-29）
深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
