美格智能专题报告：AIoT与智能汽车共振，智能模组龙头驶入快车道
（报告出品方/作者：开源证券，任浪）
1、美格智能：换道超车，通信模组及解决方案提供商初长成
1.1、 及时切换赛道，成功转型通信模组及方案提供商
从传统精密组件领域切换至 AIoT 赛道，公司成功转型无线通信模组及解决方案提 供商。美格智能成立于 2007 年，成立之初主营业务为以智能手机终端产品为主的精 密组件研发、生产和销售。但由于智能手机市场日趋饱和且精密组件业务技术含量 和利润率均偏低，公司战略切入 AIoT 领域，并于 2014 年进入华为终端供应商体系。 公司为华为终端提供物联网解决方案的技术开发服务，在 IoT、FWA、智能网联汽车 等多个生态链业务上深度合作，自 2016 年以来多次荣获“华为十佳合作伙伴”称号。 在初尝转型胜果之后，公司在 2017 年上市之后加速转型步伐，于 2020 年完全剥离 精密组件业务，专注于无线通信模组及解决方案领域。公司以 MeiGLink 品牌为核心， 主营标准 M2M/智能安卓无线通信模组、物联网解决方案、技术开发服务及云平台系 统化解决方案，物联网行业客户已经遍及全球 100 多个国家和地区，相关产品和服 务已在众多物联网核心应用领域处于领先地位。根据 Counterpoin 数据，公司 2021 年第二季度全球蜂窝物联网模组市场份额已跻身国产厂商第三名（5.3%），仅次于移 远通信（21.2%）和广和通（7.9%）。
1.2、 立足自身优势，扩充产品矩阵尽享万物智联浪潮
智能模组为公司核心产品，基于模组优势拓展智能终端与技术开发服务业务，充分 受益于万物智联浪潮。公司深耕智能模组的研发与定制化开发，同时覆盖数传模组， 并以通信模组为核心优势，不断扩充产品矩阵及定制化开发技术，包括 FWA 终端和 新零售智能终端以及物联网技术开发服务等。
智能模组：公司 4G 智能模组出货量居于行业前列，并且率先推出 5G 智能模组， 目前已形成完整的智能模组产品序列，能够覆盖新零售、金融支付、智能网联 汽车等核心应用场景。公司智能模组区别于市场的核心优势在于定制化开发能力处于行业领先水平，包括安卓**深度定制、AI 算法支持等定制化开发技术。
数传模组：公司在深耕智能模组的基础上，不断丰富数据传输模组产品，目前 产品实现 5G 模组、4G LTE 模组、4G Cat1 模组、NB-IoT 模组、Wifi 模组等全 覆盖，数传模组出货量和市场份额不断提升。
FWA 智能终端：公司以通信模组开发经验为基础，结合多年为华为提供 CPE 开发服务的丰富经验，形成了完备的 FWA 终端产品矩阵，涵盖 CAT4、CAT6、 CAT12、5G 毫米波等多种速率产品，其中 5G 毫米波产品开发技术已处于行业 内领先地位，相关产品在海外市场不断突破，驱动公司海外收入屡创新高。
新零售智能终端：公司基于通信模组优势，积极开发无人售卖机、人脸支付新 零售、安卓收音机、物流扫码终端解决方案、智能 POS 机等新零售智能终端， 客户包括商业物联网解决方案提供商商米科技等。
技术开发服务：公司根据客户需求提供基于 4G、5G 通信技术的各类通信终端 的产品解决方案，包括模具设计文件、结构设计文件、PCBA 设计文件等成套 软硬件设计及生产指导文件，不涉及产品的生产与销售，客户包括华为、** 等。
1.3、 业务剥离完毕，智能模组龙头轻装上阵再创佳绩
精密组件业务剥离影响已消化完毕，智能模组及智能终端业务持续高增驱动公司业 绩再创辉煌。2016-2020 年公司营业收入整体呈现增长趋势，主要原因系通信模组及 解决方案业务的持续高增。同时，公司精密组件业务自 2017 年上市以来加速出清， 受此影响公司 2019 年营收同比下滑 5.76%。2020 年该业务已经完全剥离，并在 AIoT 业务驱动下收入创下历史新高，2021 年前三季度公司预计实现营业收入 13.00-13.80 亿元，同比增长 88.68%-100.29%，续创新高。从利润端来看，2018-2020 年公司在模 组行业整体竞争明显加剧的背景下通过差异化竞争策略毛利率持续改善。2021 年公 司毛利率受行业整体芯片短缺影响短期承压，2021 年上半年毛利率较 2020 年同比下 降 3.79pct，但随着公司前期高研发投入逐渐步入收获期以及剥离落后业务后管理能 力更加精细化，研发费用率与管理费用率已自 2020 年高点开始回来，公司净利率水 平大幅提升至 6.78%，创下近 4 年新高。业务剥离对公司的影响已消化完毕，公司 未来将轻装上阵，进入发展快车道。
全球化市场布局战略进展顺利，研发实力行业领先。鉴于海外通信模组、终端市场 空间广阔且竞争较小，公司已先后在日本、欧洲、北美建立分支机构。目前公司前 瞻性全球化战略成效显著，海外收入占比已从 2016 年的 0.4%提升至 2020 年的 36.17%。2021 年上半年受海外疫情反复影响，海外收入占比回落至 22.34%，但公司 将继续践行全球化市场布局战略，以期获得更高的市场份额。在业务出海的同时， 公司始终定位为研发驱动型企业。根据公司官网数据显示，公司研发团队规模已超 过 1000 人，其中超过 80%为专业工程师，并在深圳、上海和西安等地设立研发中心， 建立了包括 EMC 等完整的产品测试、分析及环境/可靠性试验室，配置各类研发、 测试、分析设备仪器、工器具等。公司在 4G/5G 协议栈、天线设计、多载波射频设 计等方面经验尤为丰富，是国内唯一同时掌握高通和海思平台设计经验的方案提供 商。公司国内外市场齐头并进，大力研发为公司长期发展提供动能。
2、智能模组：AIoT+智能汽车双轮驱动，行业成长路径清晰
2.1、 AIoT：坡长雪厚，智能模组为核心中间件
2.1.1、 AIoT 行业坡长雪厚，应用场景全面开花
AIoT 是人工智能与物联网协同应用的产物，万亿赛道坡长雪厚。智能物联网（AIoT） 融合 AI 技术与 IoT 技术，通过物联网产生、收集各类信息并存储在云端、边缘端或 云中心，再通过机器学习对数据进行智能化分析（包括定位、比对、预测、调度等）， 并不断训练和优化机器，以实现万物智联。在此过程中，人工智能与物联网相互协 同，物联网为人工智能提供训练算法的数据，人工智能使物联网获取感知与识别能 力，二者相互协同促使产业升级、用户体验优化。未来 AIoT 成长空间广阔，根据《全 球智能化商业》预计，2022 年国内及全球 AIoT 市场规模分别为 1280/4820 亿美元， 2019-2022 年复合增长率为 33%/28.6%。
供给端技术快速成熟叠加 5G 商用稳步推进，AIoT 应用场景持续丰富。受益于供给 端技术的成熟落地，AIoT 硬件、数据平台以及 AI 算法的成本正持续降低，这使得 进入 AIoT 平台的门槛大幅降低。同时，在 5G 商用的背景下，万物互联的趋势愈加 清晰，而传输数据规模的提升和质量的升级也为更多样化的应用场景创造空间，使 得 AIoT 的应用范围和需求大大拓展。具体到细分应用场景方面，生活、工业、城市 等均是未来主要驱动力，具体来看：
智慧家居：通过物联网、人工智能、机器学习等技术，实现家居产品的控制方 式多样化及多场景的互联互通，提升用户居住体验。近年来，疫情爆发使得居 家时间显著增加，叠加消费升级影响，人们生活方式和消费方式发生较大变化， 对家居生活的智能化、便捷性、舒适性等方面体验愈发重视。智能家居场景丰 富，涵盖智能照明、智能安防、智能家居、智能家电等各种智能设备，根据中 国信通院数据显示，智慧家居在 2020 年物联网连接设备中占比为 43%，因此赛 道空间广阔，根据中商产业研究院预测，2021 年智能家居市场规模有望达到 5800.5 亿元。
智慧医疗：打通患者与医务人员、医疗机构、医疗设备之间的隔阂，建立涵盖 诊前、诊中、诊后各环节的信息化体系。 我们认为当前国内智慧医疗渗透率仍处于较低水平，根据头豹研究院数据显示， 当前国内智慧医疗每年实际投入仅占医院总收入的 0.3%-0.5%，而发达国家普 遍达到 3%-5%，国内智慧医疗市场空间仍有较大提升空间，预计 2023 年市场 规模将达到 ***3 亿元。
智慧工业：基于云架构与边缘计算，结合 AI 算法、大数据、数字孪生等前沿技 术，在设备、控制、数据等各层面将工业产业互联网化，并最终实现工业智能 化。我国作为工业制造大国，智慧工业市场空间广阔，根据我国信通院数据显 示，2020 年国内工业互联网市场规模为 31,370 亿元。在我国制造 2025“以加快 新一代信息技术与制造业深度融合为主线，推动智能制造为主攻方向”的背景 下，我国智慧工业建设将迎来 5 年的黄金发展期，根据艾瑞咨询预测，2025 年 国内工业 AGV 机器人出货量将超过 4 万台，预计将有 7 万家工厂使用 AIoT 应 用，约 630 万员工在安全生产、降低*作负荷等方面受益。
2.1.2、 智能模组：AIoT 核心部件，碎片化应用提振定制化需求
AIoT 产业链可分为四个层级，通信模组是核心部件。AIoT 产业链按照作用机理可 分为感知层、传输层、平台层、应用及服务层等四个层级，其中：（1）感知层主要 作用是采集数据信息，包括传感器和芯片（包括基带芯片、射频芯片、存储芯片、 定位芯片等）在内的底层元器件生产商、智能终端设备制造商等；（2）传输层作用 是传输来自传输层的数据信息，主要由通信模组生产商和通信服务提供商组成；（3） 平台层作用是存储数据和分析数据，主要是 IoT 平台服务商，如涂鸦智能等；（4） 应用及服务层主要作用是为产业链下游提供应用服务。在 AIoT 产业链中，通信模组 是 AIoT 核心部件，它将芯片、存储器、功率放大器、天线接口等集成在 PCBA 电路 板上并提供标准接口，同时包含协议栈嵌入式软件，是各类终端实现无线通信功能 的核心部件。根据 Ericsson 统计，AIoT 产业链中硬件/智能终端（包括芯片、传感器、 模组、智能终端等）占比为 25%，其中模组和智能终端生产商占比约 15%。通信模 组的重要性主要由 AIoT 上下游厂商的特征决定，下游终端应用极为丰富，而上游芯 片厂商无法逐一满足下游物联网终端各异的需求，且下游客户也大都不具备**开 发芯片的能力。为推进 AIoT 垂直领域数字化进程，连接感知层与平台层的通信模 组重要性凸显，它直接为物联网终端客户解决复杂的产品中间开发流程，将芯片认 证、软硬件借口、**平台等打包为简单的部件，使得终端客户可以专注于设备及 垂直应用开发。
通信模组按照集成的芯片是否拥有算力可分为数传模组和智能模组，AIoT 提振智能 模组需求。数传模组只能作为语音或数据传输的调制解调器载体，其集成的芯片主 要为基带芯片，仅具有蜂窝通信功能。但随着物联网从万物互联到万物智联演进，要求模组可以定制客户界面、植入定制 APP、接入不同显示设备、进行人脸识别/人 脸支付、进行多媒体**交互等。单纯的数传模组已无法满足智能化需求，智能模 组应运而生。智能模组既具备数传模组的特性，支持 5G/4G/3G/2G 的广域网接入， 又兼具 Android、HarmonyOS 等复杂*作**与 CPU、GPU 等计算芯片，可将具备 高边缘计算能力的 CPU 进行整合，使得模组具备一定算力（1-30TOPS），支持扩展 复杂外部设备。考虑到下游终端应用极为分散，且随着智能化程度的提高及 AIoT 的普及，客户需求更加多样化，通用模组难以覆盖所有应用场景，因此智能模组及 定制化开发需求正在快速上升。定制模组能够根据客户具体使用需求选择基带芯片 和 SoC 芯片进行封装，并通过软件层面的优化，使能模组最大程度满足行业需求。 对比通用模组与定制化模组来看，前者标准化程度高，可迅速覆盖市场终端，但竞 争激烈，毛利率较低，适合大颗粒市场；而后者定制化程度高，需要工程师定向设 计，客户黏性较高且毛利率水平较高，但对供应商研发能力有一定要求。
2.2、 智能汽车：风口已至，智能模组价值量显著提升
2.2.1、 智能网联汽车风口已至，或为全新流量入口
“智能化”与“网联化”赋能汽车成为全新流量入口。随着万物智联时代的到来， 汽车正从以往单纯的“以车为中心”的出行工具转变为“以人为中心”的“移动第 三空间”，智能网联汽车有望凭借“智能化”与“网联化”成为继智能手机之后又一 全新流量入口。具体来看，“网联化”体现在无线通信技术驱动汽车**从封闭走向 **，网联汽车可以实现“人、车、路、云”之间的泛在连接。传统燃油车在行驶 期间，整车**除收音机等基础通信功能外基本封闭。随着车联网的持续渗透，未 来可以实现车和车（V2V）、车和交通基础设施路边单元（V2I）、车和云端（V2N）、 车和人（V2P）之间的泛在连接，将“人、车、路、云”等交通主要参与要素有机地 联系在一起，在交互过程产生海量数据，使得汽车从“信息孤岛”转变为网络信息 的“流量入口”。“智能化”体现在智能座舱和智能驾驶两个方面，其中智能座舱通 过语音识别、人脸识别、面部表情捕捉等交互方式，理解驾驶者指令和需求，且随 着 AR/VR 技术及 AI 技术的落地，座舱长期想象空间打开。智能驾驶通过激光雷达、 **头和毫米波雷达等传感器帮助汽车终端增加环境感知能力，通过 AI 算法赋能汽车规划判断能力，未来智能网联汽车将落地万物智联时代“从哪里来、到哪里去” 的 AIoT 终极应用场景。根据 IHS Markit 预测，2025 年国内及全球新车中智能网联 **搭载率将分别达到 75.9%/59.4%，我们认为汽车有望在“网联化”和“智能化” 加持之下成为 AIoT 最大增量应用场景，“网联化”使得汽车收集与传输海量数据成 为可能，“智能化”赋能智能座舱和自动驾驶构成用户数据闭环，随着数据量增加以 及云计算的反馈，汽车功能设计速度和体验不断优化，将成为名副其实的流量入口。
2.2.2、 智能模组：从 T-Box 到车机模组，单车价值量显著提升
“网联化”实现途径主要包括 T-Box 和车机模组两种方案，“智能化”倒逼功能单一 的T-Box升级。当前车联网实现途径主要包括T-Box和车机模组两种方案，其中T-Box （Telematics BOX）是由 2G/3G/4G/5G 通信模组（数传模组）、OBD、MCU、定位模 块、电源转换电路以及车载传感器等组成的车辆信息与定位信息传输**，其主要 通过通信模组打通用户移动端、汽车端与云端数据信息之间的互联互通。根据头豹 研究院数据显示，通信模组约占 T-Box 成本的 40%。但由于 T-Box 技术门槛较低， 行业内产品同质化严重，市场竞争愈加激烈。根据头豹研究院数据显示，T-Box 产品 平均**已经从 2015 年的 2000 元下滑至 2020 年的 500 元，行业已为红海市场，亟 待变革。此外，汽车电子电气架构从分散式 ECU 向域***、多域***、云端本地协同计算架构的趋势渐成共识。如果将 T-Box 看作是通信域，那么在 T-Box 基 础上扩展到 IVI（车载信息娱乐**）及座舱域将成为未来方向，如特斯拉 Model Y 已将通信、IVI、自动驾驶集成到一个域***上。我们认为在汽车电子电气架构向 中央集成演变和芯片算力大幅提升趋势愈加清晰之后，智能座舱集成度将快速提升，这将倒逼仅支持单一通信功能（**监测和信息传输等）的 T-Box 加速升级。
“智能化”加持后通信与算力功能逐渐融合，车机模组重要性正在凸显。车机模组 通过集成兼具通信与算力功能的 SoC 芯片将通信、导航、娱乐、社交等功能集于一 体，并预留标准化、可插拔的接口，将其**座舱域***中即可赋能智能座舱极 致体验。车机模组凭借各方面优势正在快速渗透，具体优势为：（1）即插即用，常 用常新。汽车生命周期很长，而计算芯片跟随摩尔定律，当汽车使用到一定年限后 座舱体验将大幅下降，而使用标准可插拔式的车机模组只需对 CPU 进行升级，便可 使得车机**长期流畅如新；（2）降本增效，车机模组可以整合 IVI、HUD、驾驶信 息、多功能信息显示以及 ADAS 和车联网的信息资源后，形成高度集中的硬件平台， 可以有效降低整车成本、优化车内空间；（3）降低主机厂开发成本，车机模组开发 商在交付主机厂前嵌入视觉、语音、地图、AR HUD 等相关算法及应用程序，主机 厂无需适配，可有效缩短主机厂开发时间，降低开发成本。在 2021 年上半年华为 HI 发布会中，华为发布麒麟 9610 车机模组，该模组集成高性能的麒麟 990 SoC 芯 片（消费级 SoC，内置基带芯片），可以实现即插即用，并可在车端进行 AI 处理、 自学习和自训练。我们认为模组厂商在 T-Box 产业链中仅扮演数传模组供应商的角 色，在智能汽车时代价值量有限。而直接与主机厂合作开发基于 SoC 芯片的 5G 车 机模组，模组厂商话语权将显著提升，且在成为 Tier1 后其定制化开发能力与软硬 件开发能力重要性将进一步凸显。
3、智能终端：FWA消除数字鸿沟，新零售赋能商户转型
3.1、 FWA 终端（CPE）：消除数字鸿沟利器，国内外市场空间广阔
FWA 终端为基础设施欠缺地区解决宽带接入“最后一公里”问题，国内外市场空间 广阔。固定无线接入（Fixed Wireless Access，FWA）是指在业务节点到用户终端之 间采用无线传输的接入方式（非利用铜缆和光纤）为用户提供上网服务。在该服务 过程中通过客户前置设备（Customer Premise Equipment，CPE）将接收到的移动信号 （高速 4G 或者 5G 信号）转换为 WiFi 信号，是全面宽带连接的有力补充。FWA 终 端（CPE）应用场景丰富，在全球范围内广泛应用。据美国最大的通信公司 Verizon 预计，2021 年底 5G FWA 终端将覆盖 1500 万美国家庭，2023 年底将覆盖约 3000 万 美国家庭。同时，根据 5G 物联网产业联盟预测，2025 年全球及国内 5G CPE 出货量 将分别达到 1.2 亿/8000 万台，2025 年全球及国内 5G CPE 市场规模分别为 600/270 亿元。具体来看，CPE 广泛应用于以下场景。
宽带空白场景：***利用现有无线网络，为郊区、农村等缺乏固定宽带覆盖 的区域提供家庭宽带业务，从而免去路权获取、挖沟埋缆等固定宽带发展的棘 手问题，帮助社会消除数字鸿沟，为基础设施欠缺地区解决宽带接入“最后一 公里”问题。如斯里兰卡***通过采用 4G FWA 技术，将当地家庭宽带普及 率从 2013 年的 9%提升至 2019 年的 26%。
宽带提速场景：***采用最先进的无线技术（如多天线技术、Massive MIMO）， 并结合端管协同技术，为存量铜线用户快速且低成本地提供数百兆至高达 1Gbps 的峰值速率，全面提升生**验。如特立尼达和多巴哥*** TSTT 提出“零 铜计划”，通过采用华为 FWA 技术大幅改善国内用户网络服务体验。
类光纤体验场景：5G FWA 能够为用户提供更快速的用户体验，满足智能家庭、 4K、AR/VR 等宽带业务需求，帮助***实现业务增长。如科威特三大*** Zain、Ooredoo、Viva 均推出 5G FWA 业务套餐，在体验与套餐**方面对标光 纤业务，提升***的服务和盈利能力。
5G FWA 终端**已进入吸引力区间，全球大型***将陆续推出 5G FWA 服务。 FWA 业务能够促进***用户数量和收入双增，同时增加用户黏性。如日本移动运 营商软银通过引入 FWA，将 FWA 与手机套餐相绑定，用户在两年之内增加五倍， 宽带市场份额从 10%增加至 15%。全球大型***计划于 2021 年起陆续推出或扩展 5G FWA 服务，包括 T-Mobile(美国)、AT&T、Verizon、加拿大贝尔、沙特电信、Rain(南 非)、瑞士电信、德国电信、Optus 等全球知名***。同时，随着 5G 的商用及芯片 技术成熟，5G 芯片组及 WiFi 芯片**大幅下降，CPE 设备平均**呈下降趋势。 根据 Dell'Oro Group 预测，5G FWA CPE 设备平均单价将从 2020 年的 475 美元下降 至 2023 年的 180 美元。FWA 对***具有良好投资回报率，叠加 CPE 设备**持 续降低影响，将进一步提升对***的吸引力，我们认为 CPE 设备当前已处于放量 前夜，有望成为 5G 时代爆款终端之一。根据《联想 5G/6G ***》数据显示，截 至 2020 年底，CPE 终端已占据 5G 终端 19.3%的市场份额。
3.2、 新零售智能终端：商业物联网基础，互联网场景应用形成差异化
商业物联网高效连接 B 端商户与消费者，智能化产品和服务提升消费者购物体验与 商家经营管理决策效率。商业物联网是物联网技术在线下实体领域的应用，是连接 消费者和商家的桥梁和纽带。在消费者层面，通过自助收银、AR 交互等形式提升顾 客消费体验，并可通过智能**头等终端进行环境感知，实现无人移动零售方案的 落地，迎合消费者支付习惯，实现交易和经营的在线化，将消费者购物体验推向极 致。在商家层面，商家根据消费者行为数据等构建用户画像，从而实现精准营销， 大幅提高转化率与复购率。同时，商业物联网平台层依托大数据资源池，为商家提 供细分领域横向对标企业对比自查服务，精准化分析与开发者服务赋能商家降本增 效。当前商业物联网仍处于加速渗透阶段，根据艾瑞咨询数据显示，我国零售、餐 饮、本地生活门店数量约为 4000 万家，目前仅头部企业具备打通场景、设备互联的 能力，未来国内商业物联网渗透率有望从 2020 年的 30%提升至 50%，市场规模亦有 望从 2020 年的 1000 亿元同步提升至 5000 亿元。我们认为物联网加快传统商业数字 化转型，在提升消费者用户体验的同时驱动供需匹配，高效连接 B 端商户与消费者， 商业物联网在万物智联时代将大有可为。
新零售智能终端是商业物联网的基础，预计 2023 年国内市场规模将达到 141 亿元。 商业物联网是在物联网基础框架之上衍生而来，同样由感知层、平台层和应用层三 部分组成。其中新零售智能终端是感知层核心设备，全程参与交易结算、订单履约 等环节，并整合数据交互、采集处理与算法运行等能力，支持商业物联网业务场景 的落地。具体类型方面，由于应用场景从收银逐渐拓展到点餐、排队、订单管理、 会员营销等方面，新零售智能终端类型趋于多样化。如安卓收银机、智能金融 POS 机、无人自助收银机等智能设备在连锁商超中逐渐普及。竞争格局方面，传统终端 厂商凭借与银行、支付公司等传统渠道具有长期稳定的合作关系，与行业领先的独 立软件开发商合作，拓展智能终端产品品类。市场上也涌现出一批以美格智能为代 表的新兴厂商，主打安卓智能**终端，并与互联网公司(支付宝、微信等)紧密合作， 凭借在互联网场景应用的差异化能力，覆盖更多传统厂商未涉及到的中小型商家需 求，具备标准化程度高、更新迭代快、应用生态广等特点。市场规模方面，根据艾 瑞咨询数据统计，2020 年国内及全球新零售智能终端市场规模分别为 89/180 亿元， 疫情短暂压制市场需求，预计 2021 年起将恢复高速增长，2023 年国内及全球市场规 模有望达到 141/331 亿元，2020-2023 年复合增速为 16.6%/22.5%。我们认为新零售 智能终端即将迎来由存量替换驱动的快速增长阶段，国内牵手互联网企业全面覆盖大中小型商家的新兴厂商有望充分受益。
4、万物智联践行者，“智能模组+智能终端”协同发展
4.1、 牵手高通卡位智能模组黄金赛道，定制化开发提升客户黏性
4.1.1、 牵手高通卡位智能模组赛道，AIoT 业务布局完善
与高通密切合作近十年，智能模组产品数量处于行业领先水平。公司于 2012 年便与 高通签署专利授权协议，是国内首批开展基于高通 4G/LTE 芯片模组研发的企业之一， 公司模组产品与高通芯片面世时间相差较短，在新品开发方**有首发优势。5G 数 传模组领域，公司于 2019 年便基于高通骁龙 X55 平台首发 SRM815 系列模组，目 前已经在超高清**、智能网联、智能安防、工业互联网、新零售等领域实现大规 模商用。5G 智能模组领域，公司于 2020 年全球首发基于高通骁龙 690 平台的 5G 智 能 AI 模组 SRM900，并基于该模组开拓针对智能座舱一芯多屏的解决方案，2021 年 陆续推出基于高通 SM4350 平台的 5G AI 智能模组 SRM 900L、SRM910、SRM930 等，实现低、中、高级别算力智能模组全覆盖，助力智能模组在 AIoT 领域的推广和应用。公司深耕智能模组领域，在技术积累和产品方面优势突出，公司模组平均***远超行业平均水平，且智能模组产品种类领先于传统模组龙头移远通信和广和通。 在近期我国联通 5G AIoT 智能模组招标中，美格智能凭借 SRM900L 智能模组独家中 标，此次中标充分彰显美格智能国内智能模组龙头地位。我们认为高通全球基带芯 片和 SoC 芯片主导地位短期难以撼动，美格智能与其深度合作卡位智能模组黄金赛 道，在 AIoT 浪潮中有望充分受益。
公司积极拓展通信模组在 AIoT 场景中的应用，业务布局已较为完善。在智能家居 领域，公司在 4G 时代便在智能家居领域积极布局，目前公司 5G 智能模组已在全球 首台美食物联冰箱上搭载，在智能扫地机器人、智能洗衣机、智能门锁等设备中也 已陆续商用。在智慧医疗领域，公司智能模组以“5G+AIoT”赋能医疗，产品在发 热门诊智能药房柜、临床移动终端 NDA、生命体征智能采集**、移动护理工作站、 远程诊疗车、探视车、智能药品耗材管控柜等产品中广泛应用。在智慧工业领域， 公司通信模组在 5G 无人机、5G 工业 CPE 等领域实现规模商用，以智能采矿为例， 公司智能模组能够实现运矿车的全自动无人驾驶以及****铲运机和运矿车一体化作业。此外，公司智能模组在新零售、移动支付、智能网联汽车中亦广泛应用。
4.1.2、 定制化开发提升客户黏性，差异化竞争策略突出重围
定制化开发能力提升客户黏性，“小而美”的智能模组龙头差异化竞争突出重围。对 于通用模组及数传模组来说，规模大小是影响模组企业议价能力的关键指标，大多 通过**战来提高市场份额，规模效应虽能使得成本在一定程度上有所降低，但***战亦压制了盈利能力的提升。鉴于高度标准化的通用模组领域竞争愈发激烈，公 司战略聚焦智能模组领域，坚持保姆式服务理念，以定制化策略提升产品附加值和 客户黏性。目前公司差异化竞争策略已初见成效，根据 Counterpoin 最新披露的 2021 年第二季度全球蜂窝物联网模组市场份额显示，美格智能以黑马之姿冲入全球前十， 位列国产厂商第三名，仅次于移远通信和广和通。随着 AIoT 进程的提速，公司作为 智能模组领先企业，市场份额有望进一步提升。同时，公司在业务规模高速扩张的 同时不断提升盈利能力，对比同行业来看，公司毛利率水平处于行业领先水平，超 越龙头移远通信，仅次于广和通（为知名笔电厂商独家提供蜂窝模组，毛利率较高）。 考虑到 2021 年上半年芯片短缺对公司影响较大，且公司一直以来均采用代工模式， 我们认为当前毛利率未能体现公司战略转型的全部成效，随着芯片短缺边际改善及 公司在杭州的自建工厂全面落地后，盈利能力有望进一步提升。
4.2、 定点知名车企彰显实力，定增加码车载模组打开成长空间
4.2.1、 从车载通信到智能网联，产品矩阵逐渐完备
公司车载模组产品线完备，产品逐渐从车载通信领域拓展至智能网联领域。公司具 备完整的车载模组产品线，覆盖 5G、C-V2X、Wi-Fi6 和高精度 GNSS 定位等前沿技 术，在车载前装领域、车载后装领域、车载监控 DVR 领域均已实现大规模量产发 货。在车载通信领域，公司从两个维度切入：（1）将数传模组供货给 Tier1，其模组 广泛应用于车载 DVR、车载 T-BOX、OBD（车载自诊断**）等产品；（2）直接基 于模组开发车载解决方案，公司基于 SLM758 智能模组开发的车载 AI BOX 主动安 全防控终端曾荣获“2019 年度物联网优秀解决方案奖”。该方案集成 ADAS 和 DMS 算法，具有集高级驾驶辅助**、驾驶员监控**、人脸识别、语音识别、疲劳驾 驶识别、盲区监测**等功能，在汽车后装主动安全市场已经大量投入使用。为顺 应智能汽车“新四化”趋势，公司产品逐渐从车载通信领域拓展至智能网联领域， 并于 2021 年推出 5G 高算力智能模组 SRM930，该产品是全球首款基于高通 5G SoC QCM6490 平台开发的智能模组，是公司发力智能汽车领域后里程碑式产品，在智能 网联汽车中可应用于：
车联网：为车联场景提供高带宽、低时延的通讯保障。公司 5G 高算力智能模组 SRM930能够提供5G NR支持，覆盖全球主流频段，可实现车辆与车辆之间（V2V） 的实时沟通，保障车辆行驶更加通畅和安全。同时，借助 5G 高带宽的特性，支 持 4K **的上传与下载，为端云结合计算提供必要纽带。
智能座舱：智能化座舱体验提升驾驶体验，是主机厂差异化竞争关键。公司 5G 高算力智能模组 SRM930 基于高通 Adreno 635 GPU，搭载高性能、低功耗的图 形处理单元（GPU），可实现“一芯多屏”、多屏联动，支持高分辨率显示及 3D 渲染。同时，可以接入多路**头信号，实现倒车影像的快速显示以及 360 环 视拼接等应用。
智能驾驶：AI 能力赋能安全驾驶。公司 5G 高算力智能模组 SRM930 综合算力 超过 14TOPS，可用于驾驶员行为监测，通过计算机视觉 AI 识别技术，实时提 醒驾驶员疲劳驾驶和危险驾驶行为以及车距过近等危险情况，同时还可以识别 到交通标识信息和交通信号灯等信息，辅助驾驶人员安全规范驾驶，算力可以 媲美 L2 级自动驾驶芯片。此外，借助 AI 语音识别技术的语音交互手段可以有 效降低行车过程中驾驶员手动*作导航、空调、车窗等功能的危险系数。
4.2.2、 定点知名车企彰显实力，车机模组加速渗透
公司车机模组已供货知名车企重磅车型，产品有望持续拓展至其他车型及其他车企。 公司在车载领域客户为国内一线 Tier1 厂商与知名车企。Tier1 客户方面，包括锐明 技术、博泰车联网、航盛电子、鸿泉物联等，其中锐明技术是国内最大的车载** 监控企业，公司是其主要通信模组供应商。多年车载模组量产经验、良好的客户关 系与成熟的解决方案开发能力是公司顺利切入智能网联领域竞争力的关键所在。车 企客户方面，公司基于高通 4350 SoC 芯片开发的车机模组和基于高通 QCM6490 SoC 芯片开发的车机模组已分批定点某知名车企，成为该车企车机模组的独家供应商， 单车价值量超千元。该车型率先将 5G 智能模组集成于车机中，5G/4G 双模通讯模 块以及定制天线模组赋能座舱极致体验，具体体现在：
5G 加持：该车机模组基于高通 X50 基带，高带宽使得车机****显著提升（下 载速率最高 1Gbps，上传最高速率可以达到 100Mbps 左右）。根据成都车展实测 数据显示，该车机下载一款 160M 大小的软件仅需 10 秒（较竞品车型快 20 秒）， 播放爱奇艺 1080P **无论如何拖动播放条仅需 1 秒左右等待时间（新势力竞 品车型至少需要 2-3 秒）。
智能交互：基于高通 4350 SoC 芯片强大的处理器性能，该车机在语言识别率、 语音智能化上进一步提升。该**在静态下可以达到 100%声源定位准确、95% 唤醒成功率、611 毫秒唤醒响应时间、1.57 秒在线识别响应时间，将车机交互体 验提升了一大截。
高精定位：该车型车载导航功能使用 L1+L5 双频段定位技术，L5 频率 （1176.45MHz）更低、波长更长、衰减更小，与 L1 频段（1575.42MHz）无间 配合可以使得导航定位精度提高 2 倍，能够帮助用户轻松应对复杂高架桥、城 市密集楼宇等信号较弱的出行场景。
娱乐场景：该车型增加全场景 K 歌功能，字幕 K 歌在 5G 加持下升级为** K 歌，叠加全车 12 个丹拿扬声器，汽车从传统交通工具变成“第三生活空间”的 趋势正在加速落地。
同时，根据公司官网披露，公司将推出一系列基于高通新一代平台（SA8155/SA8195） 开发的高 AI 算力系列模组，助力汽车行业的智能化和网联化发展。我们认为公司 5G 车机模组率先定点知名车企的重要车型充分彰显了公司的技术实力，在整车厂客户 中已经实现“从 0 到 1”的突破，未来产品有望凭借先发优势拓展至该车企其他车 型及其他车企，成长空间广阔。
4.2.3、 定增加码智能车载模组，助力长期发展
定增加码高算力智能车载模组的研发与产业化，助力长期发展。为进一步顺应汽车 智能网联趋势，进一步扩大销售规模，公司于 2021 年 8 月启动定增募资，拟募资 6 亿元，其中 4 亿元用于投资“5G+AIoT 模组及解决方案产业化项目”，重点发力 5G 智能算力模组在智能网联车中的应用与推广，加快实现公司下一代车联网无线通信 模组的研发及产业化。项目建设完成后预计可实现年收入 5.7 亿元，利润 0.7 亿元。 我们认为随着公司定增项目的落地，公司车载产品与客户将迎来双增，助力公司长 期发展。
4.3、 从模组到终端，万物智联时代迎来放量期
4.3.1、 FWA 智能终端：华为 CPE 解决方案提供商，海外收入翻倍式增长
公司是华为 CPE 解决方案提供商，基于模组和整机丰富研发经验切入 FWA 智能终 端领域。公司最早时基于自身在通信模组领域研发经验，为全球 FWA 智能终端 者华为提供 CPE 解决方案，包括相应的 PCBA 和整机等相关解决方案，为其简化设 计工作，缩短其 CPE 整机产品上市周期。凭借公司出色的定制化与保姆式服务能力，公司自 2015 年起便连续多年荣获“华为十佳技术合作合伴”奖项，充分彰显公司在 CPE 研发端与客户认证方面的深厚积累。但由于华为通信终端受芯片**影响，市 场份额将不可避免地下滑。公司借助在模组和整机领域的研发经验及多年为华为开 发的优势，基于 5G 模组推出自己的 FWA 终端产品，后又陆续推出 5G 室内 CPE、 5G 室外 ODU、5G BOX 和 5G MiFi 产品的定制化解决方案。其中基于 5G 模组 SRM825W 发布的新一代室外 FWA 整机产品解决方案——室外 ODU（SRT852）是 目前业界配置最高的 5G ODU 产品，为解决宽带最后一公里的无线覆盖提供基础设 备。
国内中标*** FWA 智能终端项目，海外收入迎翻倍式增长。公司 FWA 智能终端 产品与多家海内外客户建立良好合作关系，目前进入快速放量期，收入表现亮眼。 国内方面，公司 5G FWA 智能终端 SRT838U 近期以第一候选人身份成功中标我国联 通招标项目，显示出公司在物联网行业雄厚的研发实力与制造实力，进一步巩固公 司在通信模组及终端领域的行业地位。国外方面，公司先后在日本、美国、德国、 新加坡等地成立分支机构，并与海外***、当地政企类客户建立了密切的合作关 系。同时，受华为缺芯影响这一历史机遇提振，公司海外收入（绝大部分来自 FWA 终端收入）从 2017年的 4892 万元提升至2020 年的 4.05 亿元，三年复合增速 102.3%。 我们认为海内外 FWA 终端渗透率仍有较大提升空间，且 5G 制式升级将提升 CPE 设备的平均**，公司凭借高质量、高性价比等优势有望延续 FWA 终端业务高速 增长趋势。
4.3.2、 新零售智能终端：从模组到终端一体化布局，存量替代需求加速释放
公司积极开拓智能终端在新零售领域的应用，智能终端产品线齐全。公司自 2015 年 起便在新零售细分领域规划相关产品与定制化解决方案：2015 年推出 4G 智能扫码 设备和智能 POS 机、2016 年推出 4G 智能收银机和共享充电宝、2017 年推出 4G 智 能贩卖机和共享滑板车、2018 年推出人脸支付设备等。客户方面，公司战略合作伙 伴商米科技是国内领先的商业物联网一站式解决方案提供商，涵盖智能商业硬件、 行业解决方案及增值服务，公司为其智能商业硬件定制化完整的 SDK，使其可以专 注于外观和结构的开发。当前商业物联网渗透率仍处于较低水平，大量商户仅配置 基础终端设备，未来新零售智能终端渗透率仍有较大提升空间，我们认为公司作为 市场上唯一覆盖从模组到新零售智能终端的物联网方案提供商，将充分受益于存量 传统终端替代需求。
5、盈利预测与投资分析
关键假设：公司智能模组充分受益于 AIoT 浪潮和智能汽车的放量，高价值量的车机 模组已在知名车企重磅车型上量产上车，未来 3 年有望在该车企全系车型及其他车 企中加速渗透，该业务有望迎来量价齐升。物联网及 AIoT 行业持续高景气，数传模 组有望持续高增。FWA 智能终端海内外市场广阔，考虑到公司终端业务充分受益于 行业高景气与华为出让市场份额之机遇，FWA 业务有望持续高增。
公司是国内智能模组龙头企业，目前已构筑智能模组+智能终端+技术开发服务三大 业务板块。公司在 AIoT 领域和华为多年合作中积累了丰富的软硬件开发经验，同时 携手高通切入智能汽车领域。在汽车智能化升级加速的背景下，公司高价值量的车 载智能模组将迎来快速渗透。智能终端产品在海内外高景气及华为出让份额的背景 下迎来放量期。
6、风险提示
行业竞争加剧的风险：虽然通信模组行业具有一定技术门槛，但随着竞争者逐 渐增加，行业竞争可能加剧，如果演变成**战，公司毛利率将存在下降的风 险。
芯片短缺持续时间超预期风险：上游芯片为通信模组重要原材料，占成本比重 超过 60%，若芯片短缺时间超预期，芯片**上涨不可避免，若不能及时将增 加的成本转嫁给下游客户，则公司毛利率存在下降风险。
车载模组开拓不及预期风险：车联网技术路线变化较快，若公司技术路线出现 失误，将对公司发展产生不利影响。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库官网】。
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一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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近日美能能源披露，截至2023年7月20日公司股东户数为2.0万户，较7月10日减少1465.0户，减幅为6.82%。户均持股数量由上期的8731.0股增加至9370.0股，户均持股市值为15.18万
美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日，美能能源（001299.SZ）高开后一路上涨，两次触及涨停**，于10时01分许封上涨停板。截至收盘，该股股价上涨43.97%，报15.39元/股，成交
美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
深交所2022年11月24日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.57元，涨跌幅为-1.53%，换手率67.90%，振幅10.43%，成交额7.
多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
深交所2022年11月23日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.92元，涨跌幅为9.98%，换手率47.30%，振幅12.57%，成交额4.9
11月30日美能能源（001299）**榜数据：机构净买入6.49万元
沪深交易所2022年11月30日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第5次上榜。截至2022年11月30日收盘，美能能源(0
美能能源将开启申购：上半年增收不增利，预计上市时市值20亿元
10月17日，陕西美能清洁能源集团股份有限公司（下称“美能能源”，SZ:001299）披露发行公告，并将于2022年10月18日开启申购。本次上市，美能能源的发行价为10.69元/股，发行市盈率20.
美能能源（001299）11月15日主力资金净卖出2095.05万元
截至2022年11月15日收盘，美能能源(001299)报收于20.1元，下跌1.03%，换手率21.43%，成交量10.05万手，成交额2.01亿元。11月15日的资金流向数据方面，主力资金净流出2
深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
陕西又一城燃公司IPO过会，美能能源“内生式增长”成效几何？
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 苗诗雨 陆肖肖 北京报道继陕天然气（002267.SZ）后，陕西第二家区域性城燃公司即将于近日上市发售。天然气资源和油气资源丰富的陕西地区，
加码新能源领域投资 美能能源拟投建集团总部暨西安智慧能源研究院
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多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
多主力现身**榜，美能能源换手率达32.22%（05-29）
深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
