应读者期盼，58元建立观察仓，研究骨科细分赛道龙头“大博医疗”
大博医疗的研究分析来源于一位读者的期盼，希望我能分析一下大博医疗的基本面，承蒙读者厚爱，其实真的不敢当，能认清当下已实属不易，要看清未来则更加渺茫。
如果不直接持仓，总感觉研究深度以及分析的细节不到位，所以为了增加研究感觉，我便以58元左右的成本建了一点观察仓，进行动态观察，至2021年8月10日，浮亏不到-5％。
01 个人观点
整体印象，骨科耗材市场空间足够大，人口老龄化增加以及进口替代促使行业高速的成长逻辑是不可动摇的大势所趋。
进口替代的初始期有助于产品快速放量，业绩高速增长，就好比当下工程机械领域的三一重工及其上游核心零部件的恒立液压，受益于工程机械设备（挖机、起重机等）8-10年70％左右的设备更新需求，同时又享受产品进口替代的初始进程，享受着行业高速增长的红利，近3年的业绩处于高速释放期。
可是，与工程机械领域不同的是，医药医疗行业现在是国家政策重点管制区域，将其由曾经的暴利行业向微利行业转化，减少医保付费，让利于民。
特别是器械耗材领域正面临着集采政策的巨大不确定风险，集采没有落地之前，无法推断其未来的增量是否会弥补**的下杀，从而继续保持业绩的高速成长。
当然不排除集采对于某些市场份额还不大，但具有绝对优势的公司反而是利好（巨大的量能足以覆盖掉**下跌幅度带来的损失）。
而且，大博医疗当下并没有绝对的竞争优势，类似眼科中的欧普一样，行业竞争非常激烈，当下的业绩释放更多的是享受行业快速发展的红利。
当下的医药医疗行业，不受政策管制，并还在高速成长的产业链细分链条有：口腔和眼科赛道、体外诊断赛道、CXO赛道等；当然不排除未来也会出现政策压制，只是当下在这些赛道寻找具有绝对竞争优势的优秀公司，确定性会更强一些。
02 公司分析
上市以来涨幅＝【个股现价（后复权）/发行价-1】×100％。
大博医疗，上市日期2017年9月22日，发行价11.56元，截止2021年8月6日，上市以来涨幅393.94％，年复合增速为40.88％。
其2017年、2018年、2019年、2020年净利润增速分别为34.76％、25.68％、25.32％、30.12％，对股价贡献了2.76倍，年复合增速为28.91％。
其上市发行市盈率22.98倍，截止2021年8月6日市盈率（TTM）为34.31倍，对股价贡献了1.493倍，年复合增速为10.54％。
上市至今（2021年8月6日）的投资回报年复合增速为40.88％，远大于近五年净资产收益率平均为33.02％，以此为瞄定，当下的34.31倍的市盈率估值并不便宜。
国内已受器械集采洗礼的冠脉支架龙头乐普医疗，当前市盈率为21.92倍（TTM）。市场为什么还愿意给这个正处于集采不确定的骨科赛道较高估值？
一、营业收入及市场规模
2020年年报，公司创伤类产品营业收入9.807亿，占比61.80％，毛利率87.72％；脊柱类产品营业收入3.692亿，占比23.27％，毛利率89.76％；微创外科类产品营业收入占比7.03％，毛利率79.59％。
根据《我国医疗器械蓝皮书（2019）》，2018年，我国骨科市场规模262亿，增速16.44％。
全球骨科植入类医用耗材市场，与关节类产品占据主要的市场份额不同，我国的最大类别是创伤类，2015年市场份额31.12％，脊柱类市场份额28.67％，关节类市场份额24.59％。原因是我国骨科植入耗材尚未发展成熟，技术高且价值高的关节类产品尚未发展起来。
国产规模相对较小。前20名有6家是进口厂家，其中top5均为进口厂家，集中度CR5为37.93％，分别是强生、捷迈邦美、史赛克、美敦力、施乐辉、市占率分别为13.11％、8.67％、6.56％、5.14％、4.4％。
国内的威高股份以4.05％的市占率紧随其后，大博医疗以2.86％的市占率位于国产第二。
二、竞争优势
其竞争优势：产品线丰富＋管理团队经验丰富＋研发创新丰富产品梯队。
产品线丰富：准入壁垒并不高，但是产品注册证涵盖了骨科创伤类、脊柱类、神经外科类、关节类以及微创外科类等多了领域共计15400个规格的各类耗材产品。
管理团队经验丰富：公司创始人林志雄为骨科医生背景，洞悉临床医生需求，而能否创新研制顺手的骨科耗材，离不开对医生手术全过程的深刻理解。另外，总经理罗炯先生具有内资、外资多年丰富管理经验，赋能销售渠道。
研发创新丰富产品梯队：2017年至2020年的研发投入在8％之上，抓住市场痛点，创始人初期便意识到仿制替代的自主创新才是未来的主旋律。
三、未来增长逻辑
其未来增长逻辑来源于人口老龄化增加叠加进口替代。
人口老龄化增加：
不管是骨科创伤、脊柱、关节等，都是显著的老年疾病。
50岁以上骨质疏松患病率达19.2％，低骨量比例46.4％，极容易发展成各类型骨折。我国60岁以上的老年人预计2025年超过3亿占比近20％。
骨科疾病患病构成，14岁之前骨科疾病占比不到3％，15-44岁占比达到20.8％，45-59岁占比达到32.3％，60岁以上占比达到44.1％。
从居民两周患病率看，35-44岁患病率为12.4％，45-64岁患病率为24.3％，65岁以上患病率为62.2％。
进口替代：
对标全球，骨科医疗市场规模365亿美元，未来预计年复合增速为3.7％，CR4为69.1％。国内骨科未来发展空间巨大。
2017年，强生医疗全球市场份额24.2％，排名第一。国内行业增速10％-20％，威高股份4.05％的市占率位列第六，大博医疗2.86％的市占率位列第七。
换句话说就是，相对于美国，我们的市场集中度还有很大提升空间。
在细分结构上，我国创伤、关节、脊柱、运动医学占比分别为32％、24％、29％、15％，增速分别为15.4％、20.8％、17.2％、24.3％。
美国创伤、关节、脊柱、运动医学占比分别为17％、39％、22％、23％，增速分别为1％、2.1％、3.9％、6.5％。
换句话说就是，我国四大骨科细分结构相对于美国正处于快速成长中。
按照跨国公司的技术外溢原理，外资企业在东道国设厂会引发产品的技术外溢，进而加速国内企业的研发及产品技术新进度，从而实现产品替代。
随着两票制、医保控费、集采等政策的展开，去掉中间80％的费用环节，去掉医院5％-10％的耗材加成环节，骨科耗材由医院的利润科目向医院成本转化，在国产性价比提高的情况下，助推国产医疗器械的进口替代。
四、未来的增长空间
骨科创伤：
2013年营收1.51亿，2018年营收4.95亿，年复合增速26.74％，远大于行业13％～16％的复合增速。
2018年，大博医疗骨科创伤市场占有率5.8％，对标强生医疗、史赛克市占率分别为14.86％、8.42％，未来还有2～3倍的提升空间。
骨科脊柱：
2016年公司脊柱同比19.55％，2017年公司脊柱同比29.52％，2018年公司脊柱同比35.06％，远大于脊柱行业同期15％～17％的增速。
2018年大博医疗脊柱市场占有率2.09％，对标强生和美敦力市占率分别为29％、23％。
目前国产化率仅有39.11％，进口占据60.89的份额，进口替代空间巨大。
骨关节国产空间替代大：
我国骨关节植入物市场由2012年的24亿增长至2016年的41亿，年复合增速13.7％。2018年我国骨关节73.27％为进口厂家，国产产品仅占26.73％。
种植领域空间广阔：
2018年我国每万人的植牙量18颗，对标韩国、西班牙、意大利、德国分别为419、286、190、149颗，即使是对标日本35颗，也有至少翻倍空间。
五、对标外资估值
捷迈邦美，收入年增速不到2％，PE25倍；施乐辉，收入年增速不到3％，PE30倍；史赛克，收入年增速不到10％，PE34倍。
国外企业收入增速在2％～10％之间，估值25～34倍PE。
而国内的大博医疗，近四年的净利润年复合增速28.91％，近五年的平均营收增速33.10％，给予其40倍-45倍的合理估值应该不过分。
全文完。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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