近年来，珠江股份诸多房地产合作项目采取“股+债”模式进行开发，但其参股投资的诸多项目都遭遇失败。

01

债权投资未获清偿

6月22日，珠江股份（600684.SH）公告称，其对亿华公司债权投资余额8.3亿元于2021年6月19日到期后未获清偿。

债权到期未清偿公告

值得注意的是，这并非亿华公司首次不能清偿珠江股份的债权投资。

今年初，珠江股份对亿华公司11.13亿元委托**到期未获清偿，上述两项债权投资余额合计19.4亿元，占其净资产的39.42%。

除了亿华公司，珠江股份还牵涉与多家地产公司因资金拆借、委托**等债权投资到期无法收回。

截至目前，珠江股份对亿华公司、东湛公司的债权投资余额合计已达22.8亿元，占其2020年末归属于上市公司股东净资产的108.10%。

《小债看市》注意到，早在2018年下半年，亿华和东湛公司就出现了债权投资款利息逾期支付的情况，但珠江股份一直没有计提减值准备，直到去年才计提巨额股权及债权投资损失。

2020年，珠江股份对亿华公司债权投资计提资产减值准备3.4亿元，对东湛公司计提资产减值准备1.4亿元。

02

业绩巨亏

据官网介绍，珠江股份成立于1985年，前身为广州珠江房产公司，1993年在上海证券交易所上市，是广州市成立最早的房地产综合开发企业之一。

珠江股份主营房地产开发，下属全资、控股子公司共9家， 分别涉及物业投资、物业经营等业务。

珠江股份官网

从股权结构看，珠江股份的控股股东为广州珠江实业集团有限公司（以下简称“珠实集团”），持股比例为31.1%，公司实际控制人为广州市国资委。

股权结构图

近年来，珠江股份营收、净利润已连续3年下降，利润总额依赖于投资收益等非经常性损益，整体盈利能力有待改善。

2020年，由于计提巨额投资损失，珠江股份业绩由盈转亏，实行归母净利润-5.91亿元，这是其历史上首次出现亏损。

盈利能力

截至今年一季末，珠江股份总资产为286.83亿元，总负债251.82亿元，净资产35.01亿元，资产负债率87.8%。

近年来，由于项目开发缓慢，珠江股份销售回笼资金支持较弱，其对外部负债较为依赖，财务杠杆水平逐年攀升，明显高于行业平均水平，存在一定杠杆风险。

财务杠杆水平

从房企融资新规“三道红线”看，2020年珠江股份除了现金短债比达标外，其余两个指标都踩了红线，剔除预收款的资金负债率87.5%，净负债率达141.7%。

《小债看市》分析债务结构发现，珠江股份主要以流动负债为主，占总债务的73%。

截至今年一季末，珠江股份流动负债有185.07亿元，主要为其他应付款，其一年内到期的短期债务不足亿元。

短期偿债压力不大，珠江股份流动性也十分充沛，其账上货币资金有30.8亿元，再加上22.77亿元未使用银行授信，财务弹性较好。

银行授信情况

除此之外，珠江股份还有66.75亿非流动负债，主要为应付债券，其长期有息负债合计61.09亿元。

整体来看，珠江股份刚性债务有61.94亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为25%。

有息负债高企，2019和2020年珠江股份财务费用支出分别为3.89亿和4.17亿元，带动整体期间费用增长，对利润总额形成较大侵蚀。

财务费用

在融资渠道方面，作为A股上市公司，珠江股份融资渠道较为畅通，除了发债和借款，其还通过股权、信托以及股权质押等方式融资。

同时，珠江股份可获得股东在资金方面的支持，具备一定的财务弹性。

总得来看，2020年由于计提巨额投资损失，珠江股份业绩首现亏损；对外部负债的依赖程度较高，杠杆水平处于高位。

03

投资失败

近年来，珠江股份诸多房地产合作项目采取“股+债”模式进行开发，2018年1月其向亿华公司投资成为后者股东。

其中，珠江股份股权投资款4674万元用于收购原股东安信信托持有广东亿华的41%股权，其余19.53亿投资款为对广东亿华的债权投资，以满足其投资建设景豪坊西区项目的资金需求。

然而，由于景豪坊项目开发进度缓慢，亿华公司资金紧张，自2018年第三季度起便出现利息逾期支付的情况。

2020年7月，亿华公司的股东进入破产重整，随后珠江股份对亿华公司提**讼，要求归还债权本息。

值得注意的是，如投资亿华公司一样，珠江股份至少耗资逾48亿元参股投资了7个地产项目，但其中不少并购都遭遇失败。

截至2020年末，珠江股份对外资金拆借投资余额25.4亿元，11.54亿元已出现逾期，11.66亿元面临偿付风险，应收未收回资金占用费7.76亿元。

从财务数据上看，珠江股份因提供债权借款产生的其他应收款及提供的委托**规模较大。

截至今年一季末，珠江股份其他应收款有13.06亿元，其中第一大应收对象就是亿华公司，其应收款集中度较高，且账龄集中在1年以内，回收风险较大。

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