财熵｜寒武纪：“AI芯片第一股”正在被抛弃
导读：顶着“AI芯片第一股”光环的寒武纪**资本市场，市值一度突破1100亿，但此后在不到两年时间最低跌至不到200亿，令人唏嘘。业务方面，寒武纪终端产品止步于IP授权，边端、云端产品还没有跑出来；而股东减持、CTO梁军离职，更让公司的未来变得有些扑朔**。寒武纪的AI芯片故事还能怎么讲？
寒武纪创始人、CEO陈天石 图源网络
资本市场不相信眼泪。
2020年7月，顶着“AI芯片第一股”光环的寒武纪（688256.SH）**资本市场，市值一度突破1100亿，风光无限。然而寒武纪“出道即巅峰”，上市不久后股价便开始跌跌不休，在不到两年时间里市值最低跌至不到200亿，最高蒸发约千亿。
雪上加霜的是，即便如今寒武纪的市值已跌至巅峰期的零头，但仍挡不住股东想要“逃离”的念头。9月9日晚，寒武纪公告，股东古生代创投、宁波瀚高及国投创业基金拟分别减持公司总股本的2.56%、0.79%及2%，合计减持不超5.35%股份。其中古生代创投和宁波瀚高属于**式减持。
寒武纪在成立初期就拿到华为的订单，可谓一鸣惊人，并且在AI投资浪潮中受到资本的追捧。不过在华为采用自研技术后，寒武纪技术储备薄弱的弱点逐渐暴露出来，IP授权业务再无大客户青睐。
寒武纪的终端产品止步于IP授权，边端、云端产品还没有跑出来，公司对外宣称自己是“全球智能芯片先行者”，但其更像是云计算**整合商。而CTO梁军的离职，也让公司的未来变得有些扑朔**。
寒武纪的AI芯片故事还能怎么讲？
IP授权业务因华为起落
2016年3月15日，谷歌(GOOGL.NASDAQ)的AlphaGo击败世界**棋手李世石，人工智能在全世界范围内掀起波澜。无巧不成书，AlphaGo击败李世石当天，寒武纪正式成立，这似乎是一个好兆头。
2016年才成立的寒武纪并非“一穷二白”，相反，公司的创始人陈天石来自底蕴深厚的中科院计算所。后者是我国早期计算机事业重要的发源地，被誉为“我国计算机事业的摇篮”。除了寒武纪，联想（00992.HK）、中科曙光（603019.SH）、科大讯飞（002230.SZ）等明星科技公司,背后均有中科院计算所的身影。
陈天石有个哥哥叫**霁，年仅19岁便从中科大少年班毕业，之后进入中科院计算所，硕博连读，师从计算技术所总工程师、龙芯总设计师胡伟武。**霁年仅24时便取得博士学位，25岁成为8核龙芯3号的主任架构师。
陈天石16岁考入中科大少年班，后来同样进入中科院计算所进行硕博连读，20岁出头博士毕业，31岁研发出首款人工智能芯片。
2016年3月，陈天石联合中科院计算所旗下全资子公司中科算源共同设立了寒武纪公司，**霁则留在中科院继续科研，同时担任公司首席科学家。
对于将公司命名为“寒武纪”，陈天石表示，寒武纪这个地质纪年，是生物多样性大爆发的时代，这项科研成果之所以取这个名字，就是希望人工智能也能像生命一样出现大爆发。
寒武纪自成立以来的经营模式均为Fabless模式（ 无晶圆厂芯片设计企业），目前的产品线包括云端产品线、边端产品线和IP授权及软件。寒武纪在创业之初的收入来源，主要是IP授权。
IP授权，简单来说就是公司将这些知识产权授权给芯片设计公司，后者再通过芯片设计工具和辅助性软件来完成芯片的研发、设计。截至目前，公司授权的产品包括寒武纪1A、1H、1M。
寒武纪产品线 图源2022年中报
寒武纪成立当年，公司推出了寒武纪1A处理器，这是全球首款商用终端智能处理器，并入选世界互联网大会评选的十五项“世界互联网领先科技成果”。
寒武纪1A处理器支持视觉、语音、自然语言处理等多项智能任务，一经推出便被华为看中。随后华为获得了寒武纪1A的IP授权，集成到华为海思的麒麟970芯片中，成为全球首款人工智能手机芯片，此款芯片的发布，也确立了华为**手机芯片厂商的地位。
2017年10月，首款采用麒麟970的华为Mate 10正式发布，2018年上半年，Mate10全球发货量便突破1000万台；2017年11月，寒武纪推出了1H处理器，随后应用于华为麒麟980芯片，搭载该款芯片的华为Mate20不意外地大卖，寒武纪也因此名声大噪。
华为手机的火爆销售，给创业之初的寒武纪带来不错的收入。2017、2018年，寒武纪销售收入分别为784.33万元、1.17亿元，其中对华为的销售占总营收比例高达98.34%、97.63%，呈绝对贡献。不过，大客户过于集中，某种程度上并非好事。
事实上，华为采用寒武纪AI处理器，只是权宜之计，只是在为自家AI处理器的研发争取时间。2018年10月的华为全联接大会上，华为副董事长、轮值董事长徐直军**阐述了华为的AI发展战略，其中包括全球首个覆盖全场景人工智能的Ascend系列IP和芯片。
2019年6月，华为发布nova5，该机型搭载的麒麟810芯片，是基于华为自研达芬奇架构的手机AI芯片，并不是寒武纪。当年，寒武纪对华为海思的销售收入为6365.8万元，较2018年大幅下滑44.28%，营收占比跌落至14.34%。
华为的离去，让寒武纪不仅少了一个大客户，同时也意味着多了一个强力竞争对手。此后寒武纪的IP授权业务每况愈下，2020、2021年，这一业务的收入骤降至1171万元、687万元。这说明寒武纪的IP授权业务并不好做。从另外一个角度来说，若华为早几年布局AI芯片，寒武纪在IP授权这一块，或许不会有大客户买单。
其实，寒武纪一开始的规划并不是做IP授权，而是做最传统的芯片设计。至于为何走上IP授权这条路，陈天石在2021年3月公司成立五周年的内部信中写道：“如果立刻着手设计一颗自己的芯片，时间周期太长，稍有不慎，我们也许就泯然于众人。于是我们首先选择IP授权这条商业路径。”
陈天石这句话隐约透露了两个“难言之隐”：一是寒武纪的技术实力并不是那么雄厚，要不然不会止步于IP授权；二是公司的资金储备也不够，在资金压力下，寒武纪急于变现。
烦恼不止是IP授权
从收入结构看，寒武纪的主要业务分为边缘产品、云端产品、智能计算集群**、IP授权及软件等四部分。
云端芯片、边缘芯片，是根据应用下游进行的划分。简单来说，云端芯片多用在云计算数据中心等大规模计算集群；边缘芯片，多用于智能家居、智能驾驶、人脸识别等应用；智能集群**，则是一个软硬件结合的云计算基础设施。
芯片应用场景 图源寒武纪招股说明书
2019 年，寒武纪开始发力智能计算机集群**、云端智能芯片及加速卡。自IP授权业务被华为一脚踢开后，智能计算集群**一直为公司第一大收入来源——2019-2021年，该业务的收入占比分别为66.72%、70.96%、63.19%。
可以发现，寒武纪对外宣称自己是“全球智能芯片先行者”，但其实更像云计算**整合商。
虽说IP授权业务已没落，但寒武纪并未摆脱对大客户的依赖。2019-2021年，公司前五大客户的销售金额合计占营业收入比例分别为95.44%、82.11%和 88.60%，客户集中度很高，其中第一大客户的收入比例高达46.65%、57.86%、62.46%，均来自智能计算集群**业务，客户都是政府单位。
2019-2021年寒武纪第一大客户的销售金额及占比
除了过度依赖大客户，寒武纪的TO G（政府）模式，算是稳定性较差的商业模式，毕竟此类订单做一单少一单，吃了上顿不知道下顿在何处。相关数据也可以佐证——2020年，寒武纪前五大客户与上年均不同；2021年大部分收入也来自于新增客户。这意味着客户稳定性差，同时也会推升寒武纪的获客成本。
针对大客户过于集中可能带来的风险，寒武纪在2021年年报中表示，公司将丰富产品矩阵以适应更多商业客户对智能计算的差异化需求，同时抓住人工智能技术开始进入各传统行业的战略机遇期，加大市场拓展力度，以逐步降低客户集中度。
在丰富产品矩阵方面，除了升级迭代云端产品线，2021年1月，公司成立子公司行歌科技，进军智能驾驶芯片，后引入了蔚来(09866.HK)、上汽(600104.SH)及宁德时代(300750.SZ)等战略投资人。
不过，汽车智能芯片是块难啃的骨头，陈天石在2021年WAIC智能芯片论坛上曾坦言，智能驾驶是一个复杂的**任务，对于车载芯片的算力、云端训练、边缘端推理性能都提出了更大的挑战。
行歌科技执行总裁王平在2021年10月就透露，公司将于2022年推出第一款基于7纳米先进制程、***TOPS算力的SoC智能芯片产品，2023年下半年会通过各种车规认证，实现整车SOP。
自动驾驶芯片地平线创始人兼CEO余凯曾在2020年底表示：“大家都看到了今年以来新能源汽车的火爆场面，如果要进入‘决赛圈’，在2020年就必须已经达到芯片量产，否则就已经出局了。因为后面的开发节奏会非常紧密，到2023年‘比赛’就结束了。”
目前已经到了2022年三季度的尾巴，暂未有寒武纪智能驾驶芯片上市的消息。
而在原有的云端、边缘业务方面，寒武纪似乎也遇到了难题——2022年3月，CTO梁军因与公司存在分歧而离职。
梁军是寒武纪的技术核心人员，主要负责研发体系搭建及产品研发管理。他于2000-2003年就职于华为北京研究所，任工程师；2003 -2017年，就职于华为基础业务部、海思半导体，历任工程师、高级工程师、主任工程师、高级技术专家；2017年加入寒武纪。
梁军的离开，令寒武纪的未来多了一些扑朔**。而梁军的离职公告发布次日，寒武纪股价大跌18.38%，足见他对于公司的重要性。
2021年12月至2022年5月寒武纪股价 图源东方财富
何时才能盈利？
寒武纪自成立以来一直处于亏损状态，2017-2021年，公司扣非净利润分别为-0.29亿元、-1.72亿元、-3.77亿元、-6.59亿元、-11.11亿元，亏损不断加大，即便是近些年来营收保持着增长态势。
对于增收不增利的原因，寒武纪表示，主要是由于公司设计的复杂计算芯片需要持续大量的研发投入所致。数据显示，寒武纪近几年的研发投入增长快速，研发金额甚至每年都高于营业收入。
2017-2021年寒武纪营收及研发投入 数据来源：公司财报
事实上，寒武纪持续高研发投入，也是迫于无奈：一方面，公司所在的芯片属于技术密集型行业，需要持续高研发投入无可厚非；另一方面，也和公司的商业模式有关。
寒武纪的边缘端产品——思元220芯片及加速卡于2019年11月发布。2021年，公司边端产品线营收1.75亿元，同比增长超700%，增长快的一个因素是2020年基数较低。
不过毕竟还是发展初期，面临着不稳定状态，2022年上半年边端产品营收3400万，同比下降60%。在竞争压力下，毛利率则由2020年底的49%，下降至2022年中报的30%。
寒武纪的云端产品自2018年推出，目前已经迭代到***——思元370芯片及加速卡。虽然云端产品推出较早，但销售作为竞争力的体现，2021年该业务的营收仅8000万，且毛利率较2020年大幅下降17.76个百分点。
目前公司的边端、云端似乎都还没有跑出来，其实也可以理解，在这些领域有英伟达（NVDA.NASDAQ）、英特尔（INTC.NASDAQ）等巨头占领，寒武纪作为一家成立短短几年的公司，想要挑战它们，难度无疑巨大。这要求寒武纪需要更努力、持续高强度的研发投入。
在商业模式方面，寒武纪的产品多为不同客户定制开发、泛用性差，这种模式需要公司针对不同客户进行重复付出大量研发成本，难以实现降本增效。
由于行业竞争及商业模式的因素，可以预期的是，未来寒武纪仍需大笔资金投入研发，公司何时才能盈利，似乎成了一个迷。
2021年公司账上的货币资金仅为29亿元，这个数字对于缺乏“造血”功能、且仍需大笔投资的寒武纪来说，可谓捉襟见肘——2021年，寒武纪经营活动现金流净额为-8.73亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5亿元。
家底不厚的寒武纪终于撑不住了，9月9日，公司抛出了一份定增计划，拟募资不超过26.5亿元用于增强公司先进工艺设计能力，提升技术先进性等。
寒武纪定向增发投资项目及金额
“如果智能时代真的到来，难以想象智能芯片不诞生新巨头。我不讳言，寒武纪想当这个将军。”2018年接受媒体采访时，陈天石如是说。但目前来看，无论是基于技术、人才、资金储备，还是商业模式、商业化落地，围绕在寒武纪身上都有太多的未知。
寒武纪，能迎来自己的“寒武纪”吗？
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
美能能源（001299）12月6日主力资金净买入1125.28万元
截至2022年12月6日收盘，美能能源(001299)报收于27.53元，上涨2.92%，换手率39.8%，成交量18.67万手，成交额5.05亿元。12月6日的资金流向数据方面，主力资金净流入112
截至2022年11月8日收盘，美能能源(001299)报收于22.69元，上涨3.18%，换手率71.38%，成交量33.48万手，成交额7.75亿元。资金流向数据方面，11月8日主力资金净流出399
专访美能能源董事长晏立群：紧随绿色低碳能源**大潮 捕捉清洁能源发展新商机
90年代初，****前沿的深圳还处在草莽创业的时期，那时候，深圳吸引了一批又一批来自全国各地的年轻人，晏立群就是其中之一。从外出闯荡到回乡扎根，从推销液化气灶具到推广应用天然气，从“打工人”到创业者，
美能能源(001299)7月20日股东户数2万户，较上期减少6.82%
近日美能能源披露，截至2023年7月20日公司股东户数为2.0万户，较7月10日减少1465.0户，减幅为6.82%。户均持股数量由上期的8731.0股增加至9370.0股，户均持股市值为15.18万
美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日，美能能源（001299.SZ）高开后一路上涨，两次触及涨停**，于10时01分许封上涨停板。截至收盘，该股股价上涨43.97%，报15.39元/股，成交
美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
深交所2022年11月24日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.57元，涨跌幅为-1.53%，换手率67.90%，振幅10.43%，成交额7.
多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
深交所2022年11月23日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.92元，涨跌幅为9.98%，换手率47.30%，振幅12.57%，成交额4.9
11月30日美能能源（001299）**榜数据：机构净买入6.49万元
沪深交易所2022年11月30日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第5次上榜。截至2022年11月30日收盘，美能能源(0
美能能源将开启申购：上半年增收不增利，预计上市时市值20亿元
10月17日，陕西美能清洁能源集团股份有限公司（下称“美能能源”，SZ:001299）披露发行公告，并将于2022年10月18日开启申购。本次上市，美能能源的发行价为10.69元/股，发行市盈率20.
美能能源（001299）11月15日主力资金净卖出2095.05万元
截至2022年11月15日收盘，美能能源(001299)报收于20.1元，下跌1.03%，换手率21.43%，成交量10.05万手，成交额2.01亿元。11月15日的资金流向数据方面，主力资金净流出2
深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
陕西又一城燃公司IPO过会，美能能源“内生式增长”成效几何？
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 苗诗雨 陆肖肖 北京报道继陕天然气（002267.SZ）后，陕西第二家区域性城燃公司即将于近日上市发售。天然气资源和油气资源丰富的陕西地区，
加码新能源领域投资 美能能源拟投建集团总部暨西安智慧能源研究院
本报记者 殷高峰11月14日，美能能源发布公告称，公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》，公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院，总
多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
多主力现身**榜，美能能源换手率达32.22%（05-29）
深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
