持续亏损，寒武纪IPO不是一个好信号
来源：虎嗅
出品｜虎嗅科技组
作者｜张雪
3月26日晚，上海证券交易所发布公告，称已受理中科寒武纪科技股份有限公司（简称“寒武纪”）科创板上市申请，并挂出招股说明书申报稿。
这也是去年12月初传出接受科创板上市辅导消息后，寒武纪科创板之路更进一步。
公开资料显示，寒武纪科技由陈天石和其兄**霁联合创立于2016年，陈天石和**霁两兄弟都毕业于中科大少年班。陈天石的研究方向是人工智能算法，**霁则主攻计算机芯片。
寒武纪前身是中科院计算所2008年组建的“探索处理器架构与人工智能的交叉领域”10人学术团队。取名“寒武纪”，是希望用地质学上生命大爆发的时代来比喻人工智能的未来。
虽然带有明星光环的科创公司赶考科创板已经不是什么稀奇事儿，但是在这个股市行情并不那么好的时间点，寒武纪冲刺科创板还是引起了业内的讨论和关注。
“如果寒武纪科创板上市成功，那么很大可能将有几家AI企业跟风上市，在行业内的影响还是比较大的。”一位AI芯片行业从业者苏深如此告诉虎嗅。
据悉，成立于2016年的寒武纪已经经历了6轮融资，IPO前估值高达到222亿元，是国内名副其实的AI芯片独角兽。
招股书显示，在上市标准上，寒武纪选择了第二款——预计上市后总市值不低于15亿元，拟发行不超过4010万股股份，拟使用募投资金约28亿元。
持续亏损，真的正常吗？
打开寒武纪的招股书，最先给人留下印象的是三组亏损的数据：
2017 年度、2018 年度和 2019 年度，公司归属于母公司普通股股东的净利润分别为-38,070.04 万元、-4,104.65 万元和-117,898.56 万元。
很明显，报告期内，寒武纪未实现盈利，在这一点上，甚至有人戏称找到了当年看商汤招股书的感觉。
关于亏损的原因，寒武纪也进行了进一步说明。其一，公司研发支出大，产品仍在市场拓展阶段；其二，报告期内员工激励股份支付比较大。而这两者之中，造成亏损的更大一部分原因是前者。
数据显示，于 2017 年度、2018 年度、2019 年度，寒武纪分别确认了研发费用 2,986.19 万元、24,011.18 万元和 54,304.54 万元，相对地，这三年的营收分别为784.33 万元、11,702.52 万元和 44,393.85 万元。
不难看出，寒武纪自2016年成立以来，其每年研发费用占营收的百分比都超过了100%。
巨额的付出也带来了相应的产品输出。
成立以来，寒武纪先后推出了用于终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M系列芯片、基于思元100和思元270芯片的云端智能加速卡系列产品以及基于思元220芯片的边缘智能加速卡。
不过，和每一个AI领域的公司一样，产品的输出并没有带来高额的回报。在这个AI商用落地场景并不明确的阶段，寒武纪也无法摆脱“入不敷出”的囧境。
苏深告诉虎嗅，“普通的芯片在现有工艺的基础上，可能投入几百万就能得到一个很好的产品，并能大批量生产。但是AI芯片不一样，就算投入一个亿也不一定能听到多大的声响，再加上生产的难度，工艺的反复调试，要做到规模生产，真的需要投入很大。”
“寒武纪真的缺钱了，着急了。”一位看过寒武纪招股书的业内人士如此表态。
该人士进一步解释称，“不同于其他小打小闹的AI公司，寒武纪还是有一定的技术积累的，但也需要承认的是，寒武纪与**AI芯片企业还有部分差距，而这个差距是需要大量的研发投入弥补的，如果投资人不愿意继续投钱，那么寒武纪的处境就会变得非常尴尬。”
而这个猜测也在招股书中得到了证实。
透过招股书可以看到，寒武纪会将公开发行募集的资金投入到新一代云端训练芯片、推理芯片和边缘端智能芯片及**的研发。
需要指出的是，寒武纪现在的主要发力点在云端芯片上，但其并不具备云端数据库资源，知**士透露，“数据库资源都掌握在云计算大厂手里，从这些云厂商购买一个数据库，少则几十万，多则上百万，而且还是只**机动，如果要更多的话，还得投入更多的钱，简直是个无底洞了。”
毋庸置疑，寒武纪的芯片设计和理解能力是业界公认的**，可这丝毫不能避免其他环节的短板。
另一位半导体行业观察者，资深半导体投资人孔杰也谈到“作为一家选择AI芯片赛道的企业，寒武纪需要在很长一段时间内忍受一个低收入、低利润，甚至年年亏损的现状。”
对于这一点，寒武纪自身也有清醒地认识，招股书中写道“未来一段时间，寒武纪将持续亏损、无法盈利。”
毕竟，一个事实是，寒武纪现在的营运资金还多依赖于外部融资。
寒武纪这样的持续亏损真的正常吗？
“真的正常。每个伟大的公司都会经历这样一段难熬的时光，没关系，背后有那么多投资机构支持，挺过这段静默期就好了。”孔杰如此表态。
但是在如此巨亏的情况下，突然选择上市，却是让大家都看不懂的。
花钱谁都会，那赚钱呢？
诚然，在IPO之前，寒武纪已经是资本的宠儿。
招股书详细披露了寒武纪自成立以来进行的多轮融资，其战略投资者包括阿里巴巴、科大讯飞、中科院创投、国新等重量级企业和资本方。
对于初创公司来说，得到资本青睐只是第一步，能够靠“钱”赚钱才是真本事。
据招股书介绍，寒武纪目前主营业务为云端智能芯片及加速卡、智能计算集群**，终端智能处理器 IP 三大业务线。其中，2017 年、2018 年和 2019 年，公司主营业务收入占比分别为 99.38%、100.00% 和 99.99%。
可以看到，不同于初创企业在垂直赛道发力的发展路径，寒武纪在业务向上是大包大揽的通用路线，正是如此，不少人吐槽，寒武纪即使到现在还是定位不清。
另外，寒武纪人工智能芯片的商业模式主要有两条途径，一是将处理器IP授权给芯片厂商，例如，与华为的合作；另一条则是自己设计和销售芯片，比如，寒武纪面向互联网公司等用户推出的云端智能芯片。
值得注意的是，2017 年和 2018 年，寒武纪主营业务收入主要来源于终端智能处理器 IP 许可收入；在2019 年，寒武纪才拓展了云端智能芯片及加速卡业务与智能计算集群**业务。
谈到寒武纪的营收，不得不提的就是华为。
2016年，刚刚成立不久的寒武纪便向市场上推出了首款智能处理器IP寒武纪1A。
随后，寒武纪1A这个IP就被选中，集成到华为麒麟970处理器上，并搭载在了华为当年的旗舰手机Mate 10上。
站在华为这个巨人的肩膀上，年轻的突围者寒武纪成功打响了一枪。
紧接着，在2017年，寒武纪又推出升级版的IP 寒武纪1H，同样被集成到麒麟980处理器上。
与华为的合作，除了让寒武纪在业内瞬间名声大噪，更为实际的，也为寒武纪带来了第一桶金。数据显示，搭载麒麟970和麒麟980处理器手机的出货量已过亿台。这两年，得益于IP授权，寒武纪入账784.33 万元、11,702.52 万元，占主营业务收入的比例分别为98.95%、99.69%。
不过，2019年事情发生了改变，华为新推出的麒麟990选择采用自研NPU，而不再继续采用寒武纪的IP。
这一改变给寒武纪带来的打击无疑是巨大的，也更为直观地反映到了营收上，2019年，公司A（华为）为寒武纪贡献的营收大幅减少为6365万元，仅占当年公司营收的14.34%。
此外在招股书上，可以更清楚地看到，寒武纪与公司A（华为）签署了4个技术许可合同，合同单价在1900万到2800万不等，目前还有一个合同处于正在履行的状态。
绝处逢生。
失去了华为的寒武纪，暂时放弃了一直依赖的IP授权道路，及时转向了拓展云端智能芯片及加速卡业务与智能计算集群**业务。
或许是基于AI云端芯片的进一步成熟，或许是寒武纪的红色背景，在短期内，寒武纪便签下了珠海市横琴新区管理委员会商务局的智能计算平台（二期）项目，该合同总价高达4.4亿，直接为寒武纪带来了2亿营收，也为寒武纪在2019年的迷途带来了新的方向。
同期内，寒武纪还与西安沣东仪享科技服务有限公司、上海脑科学与类脑研究中心达成了智能集群**的相关合作。
寒武纪的新航向也得到了业内投资人的认同，该人士更是直接指出：“我是看好寒武纪未来的云端服务器市场的，他们可以切下这个市场的一块蛋糕，因为寒武纪的技术水平，包括团队背景，目前投资人的牵头，都能帮助寒武纪有足够的资源去搞定的市场，但现在最关键是这个市场没钱，市场本身现在没有多大，至少在未来三年这个市场是不会爆发的。”
换言之，即使现在寒武纪能够在云端市场获得一席之地，可这个市场能够给寒武纪带来的回报却非常有限，未来三年还将是继续练内功的三年。
单拿今年来看，受疫情影响，电子制造行业上半年能够恢复正常已是万幸，而AI领域的产品从推广到应用到落地，没有个**个月基本完成不了的事情。所以在各大企业都在求稳的时期，出现AI产品的大量采购几乎是不可能的事。
另一个事实是，大厂之间的战火已经开始燃烧，不管是国内的华为、阿里还是国外的英特尔、英伟达，都在死死地盯着这块蛋糕，斗争暗潮汹涌，一触即发。
寒武纪自己也承认，与英伟达、英特尔、AMD等国际大型集成电路企业相比，公司在整体规模、资金实力、研发储备、销售渠道等方面仍然存在着较大的差距。国内企业中，如华为海思及其他芯片设计公司也日渐进入该市场，公司面临着市场竞争进一步加剧的状况。
所以巨头较量之后，还能留下多少给寒武纪，的确不可预估。
寒武纪IPO的背面
在大多数人眼里，寒武纪在科创板IPO更进一步，似乎对于行业和寒武纪本身来讲都是一个利好的信号。
北京市政府半导体协会分析员朱晶晶就告诉虎嗅：“寒武纪一直筹划上市，从协会角度来讲，是非常支持寒武纪上市。另外，寒武纪代表的是北京集成电路企业冲刺科创板，如果寒武纪能够上市成功，对于北京区域的集成电路企业将会产生一个很好的鼓励和带动效应，进而提升北京区域相关产业的积极性。”
正所谓外行人看热闹，内行人看门道。
不少业内人士认为，在寒武纪IPO的背面蕴藏着更多的是危机，甚至业界对寒武纪是否能通过最终过会，还持一个悲观的态度。
苏深谈到：“初创企业上市一般会有几个选择—科创板、香港，纳斯达克等，相比之下，科创板对企业的要求是最高的，对芯片行业和AI行业尤其如此。具体体现在在销售额上的要求非常多，这也是导致很多国内AI企业、芯片企业对科创板望而却步的直接原因。”
具体到寒武纪身上，虽然近三年的营收暴涨超了50倍，却也在三年间实打实地亏了16亿。
一位不愿具名的行业人士猜测称，“在当下这个时间节点，科创板可能会相对放宽上市要求，毕竟国内的一些政策还在持续拉高芯片产业，或者即使是维持不动，相对以前也是高点了。所以从寒武纪自身来看，也是个放手一搏，深思熟虑的决定。”
与苏深担心的所不同，孔杰则认为，“寒武纪作为国内AI芯片的独角兽企业，上市不该是目的，或者至少不是现在的目的。原因是在整个AI产业中，寒武纪能影响的范围还非常的小，无论是能够部署的颗数还是产品的影响力以及基本的盈利能力，寒武纪远没达到要求。”
在他看来，一个成熟的AI云端技术公司，必然是厚积薄发的一个长线公司。在这种模式下，他的势能很大，动起来很慢，但是一旦动起来，就会以一种强大气势冲向市场，这才是这种类型公司正常的发展路径，而不是现在寒武纪这样。
与此同时，也有人跟虎嗅表示了隐隐的担忧，“如果寒武纪真的上市成功，那么在一定程度上助长了短期**的风气，这对我国产业界，整个人工智能领域都不是一个好信号。一个完全没有体现过产业价值的公司，单靠讲故事就能上市，对这个行业没有一点好处。”
从另一方面，虎嗅发现业界对寒武纪上市关注度如此之高，除了其本身的话题性，更多的是，它承载了国内芯片行业的高期待。
“我们真的很希望他能成为我国芯片领域的一面旗帜。对于寒武纪的这个潜质，产业界是有认知的，他有足够的算法，背后有很好的背书，同时他的投资人里有很多相关产业背景的，我们确实非常希望能够看到他成长为一个我国乃至全球的巨头。”一位芯片老兵语重心长地谈到。
他继续解释道：“相反地，如果现在迅速上市，寒武纪的动作会不可避免的变形，不排除会为了追求短期的财务利益，而忽略掉研发方向，制定更多的短期化的市场计划，管理团队会更多的倾向于财务管理，而不是倾向于技术管理和客户管理，尤其是长期的客户管理。”
根据招股书申报稿，寒武纪控股股东、实际控制人为陈天石。本次发行前，其直接持有公司33.19%的股份，中科院计算所全资持有的中科算源为该公司第二大股东，持股比例为18.24%。
除此之外，国投基金、南京招银、阿里创投、科大讯飞皆位列股东席。本次发行前，寒武纪共有32个个人和机构股东直接持股。
按照此前陈天石及其团队留给业内的印象，大多是踏实肯干，重钻研。而寒武纪的股东之中，又以国资背景的机构为多。
如此看来，着急**的紧迫感似乎不该出现在寒武纪身上。当然，寒武纪做上市决定背后的原因，我们是无从知晓，也无从查证的。
可以肯定的是，如果顺利**资本市场，寒武纪将成为科创板“AI芯片第一股”。
那仅仅因为科创板当前需要一个AI芯片优质标的，它必须是寒武纪吗？
应受访者要求，文中苏深、孔杰均为化名。
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