2022-05-09国金证券股份有限公司谢丽媛对志邦家居进行研究并发布了研究报告《1Q业绩短期承压，零售业务持续增长可期》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为19.47元。

志邦家居(603801)

业绩简评

4 月 26 日公司发布 21 年报及 22 年一季报， 21 年全年营收/归母净利润分别同比+34.2%/27.8%至 51.5/5.1 亿元。其中 4Q 公司营收/归母净利润分别同比+24.7%/+3.9%至 18.3/2.1 亿元。 22 年 1Q 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+11.2%/+1.4%/-16.0%至 7.6/0.5/0.4 亿元，利润短期承压。分红方案为每 10 股派发现金红利 6.0 元（含税）。

经营分析

1Q 大宗业务承压， 衣柜+木门增长仍较理想： 公司 21 年厨/衣/木营收分别同比+17.4%/54.3%/291.5%至 29.3/17.6/1.7 亿元， 其中 4Q 分别同比增长37.1%/8.3%/364.8%。 整体来看， 21 年厨/衣/木门店经营较为优异，均实现同店增长。 22 年 1Q 公司厨/衣/木营收分别同增 1.3%/19.7%/183.1%至3.7/3.3/0.2 亿元， 衣柜与木门品类增长仍较理想。 从渠道来看，直营/经销/大宗营收分别同比+25.9%/+11.6%/-1.5%至 0.7/5.0/1.3 亿元， 1Q 大宗业务增长承压，经销渠道虽整体受疫情影响，但衣柜经销店 Q1 末较 21 年底净增 20 家，衣柜同店增长超 15%，衣柜门店整体经营趋势仍较优。

1Q 盈利能力承压，衣柜毛利率逆势提升： 公司 21 年整体毛利率同比-1.8pct至 36.2%， 其中厨/木毛利率分别同比-1.3/2.9pct 至 40.5%/13.0%，主要由于原材料**上涨叠加渠道结构变化， 而衣柜依托规模效应逐步显现对冲原材料影响， 毛利率同比+1.0pct 至 34.4%。期间费用率方面， 21 年整体同比下降 1.8pct 至 24.5%， 21 年销售/管理费用率分别同比下降 0.3/1.3pct。 22年 Q1 毛利率整体受原材料涨价影响下降 1.4pct 至 35.1%， 厨/衣/木毛利率分别+1.4/+0.7/-10.3pct， 渠道结构变化及规模差异使得各品类毛利率变化方向出现差异。 费用率方面， 1Q 费用率整体同比+1.3pct 至 30.9%，销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比+1.9/-1.2/+0.6pct 至 16.3%/14.5%/0.1%。

品类+渠道布局逐步完善， 全国化扩张助推公司迈向百亿目标： 公司目前已基本具备全品类供应能力，并且明确提出在流量碎片化的趋势下将提升整装业务的战略高度。在品类与渠道布局逐步完善确保优势市场延续较快增长的情况下，公司建立清远基地， 将以广州为源点城市，发挥标杆作用， 有望加快南方市场拓展，公司三年收入迈向百亿的实现路径越发清晰。

盈利预测和投资建议

我们维持此前盈利预测， 预计 2022-2024 年公司 EPS 为 1.95/2.34/2.89元， 当前股价对应 PE 分别为 11、 9、 8 倍， 维持“买入”评级。

风险提示

国内疫情反复； 竣工速度不及预期； 整装渠道拓展不畅。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.54亿，根据现价换算的预测PE为6.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级26家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为32.48。证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）好公司评级为4星，好**评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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