格林达：历史沿革存隐患 患大客户依赖症
作者：本刊记者 林然
来源：股市动态分析
近日，杭州格林达电子材料股份有限公司(以下简称“格林达”)首发获通过。这是今年过会的第79家企业(未含科创板)。格林达主要从事超净高纯湿电子化学品的研发、生产和销售业务，产品主要有显影液、蚀刻液、稀释液、清洗液等。公司本次拟公开发行人民币普通股2545.39万股，不低于发行后总股本的25%。募集资金5.03亿元，将用于四川格林达100kt/a电子材料项目、技术中心建设项目以及补充流动资金。
《股市动态分析》记者通过深入研读格林达招股书后发现，格林达存在股权结构极度分散实控人控股比例较低，且历史沿革或承载股权**；账上现金充沛却持续进行短期融资，同时募投项目中有1亿元用于补充流动性缺乏合理性等问题，需要引起关注。
历史沿革或存隐患 实际股权极为分散
格林达控股股东电化集团成立于2000年12月30日，而本次拟上市主体格林达成立时间为2001年10月17日。实际上，格林达的主要资源和人员均来自于电化集团，电化集团目前也持有格林达56.16%股权。电化集团的股权结构极其分散且略显庞杂。主要法人股东包括：杭州利生投资合伙企业、杭州市投资集团有限公司、宁波聚合股权投资合伙企业和杭州合生投资合伙企业。其中，除杭州市投资集团有限公司有省、市政府背景外，其余法人股东后面都是大批量的自然人股东。
其中杭州利生投资合伙企业持有电化集团38.39%股权，为电化集团第一大股东，若电化集团其他股东无异议，杭州利生投资合伙企业也将间接控制格林达56.16%的股权和表决权。
值得注意的是，杭州利生投资合伙企业的股权也极为分散，黄招有、蒋慧儿、俞国祥、蔡江瑞、胡永强、陈浙、徐华7人通过间接持股控制的公司表决权股份占总股本比例为63.30%，但其7人未直接持有公司股份，间接持有公司股份共计占总股本比例为25.20%，若本次公开发行后，相对持股和表决权占比将进一步下降。
此外，从黄招有、蒋慧儿等股东（董监高）的履历看，均拥有一个相同的任职经历：杭州电化厂。可以肯定，电化集团的前身大概率就是杭州电化厂，且是一家****的国有企业。
由此让笔者产生几个疑问：1、极度分散的股权结构，格林达将如何保持经营决策的持续性，有国资背景的杭州市投资集团有限公司在公司控股股东层面扮演怎样的角色？是否有一票否决权？是否与股权分散的杭州利生投资合伙企业存在潜在的战略分歧？
2、杭州电化厂与电化集团是怎样的关系？国有股份私有化改造过程中，黄招有、蒋慧儿等在杭州电化厂担任要职的人员获取了大量的股权和话语权，其股权来源是否合理合法？杭州电化厂职工是否有股权利益和纠葛在其中，是否存在股权代持情况？
上述问题是格林达潜在的股权隐患，毕竟公司并未披露电化集团的沿革情况，特别是电化集团和杭州电化厂的关系，若其中还涉及国有资产流失，则更加值得关注。
账上现金充沛却持续短期融资
报告期内，格林达账上现金一直极其稳定，2016年至2019年分别为：1.34亿元、1.2亿元、1.38亿元和1.63亿元。占总资产比重也一直徘徊在22.5%至25.8%之间。同时，报告期内，格林达也保持了稳定的分红，分别为：3000万元、5000万元、2000万元和***0万元。
但即使这样，格林达依旧保留较高的短期融资。报告期内的短期借款分别为：1.4亿元、0.7亿元、0.52亿元和0.53亿元。此外，根据招股书内容，格林达拟募集5.03亿元，其中1亿元将用于补充流动资金。
在账上现金充沛的情况下，在年年都有持续分红的情况下，格林达其实可以说并不太缺钱，但为何要会一直保持较高的短期借款呢？考虑到格林达大股东电化集团旗下的关联公司众多，格林达账上现金较为稳定没有变动，是否存在大额定期存款质押，资金实质被大股东占用的情况呢？
极度依赖大客户
作为显示面板领域内的“大佬”，京东方算得上业内众多上游材料商的“财神爷”，此前已经在科创板上市的八亿时空就是其一，到如今格林达距离上市也仅是时间问题，他们背后都有着京东方的身影。
据招股书，2017年至2019年，格林达实现营业收入分别为40343.57万元、51260.87万元、52454.82万元，公司业绩呈现稳步上升的趋势，不过，这些收入中，来自于前五大客户的收入分别为29636.71万元、37671.86万元、40710.2万元，分别占当期营业收入的73.46%、73.48%、77.61%，格林达如今之所以能有机会站在资本市场的大门前，大客户们的贡献功不可没。
需要特别指出的是，作为历年来格林达的第一大客户，京东方报告期内为其贡献了近三成的收入，据招股书披露的数据显示，报告期内，通过京东方实现的销售收入分别为12136.09万元、15666.22万元、17842.09万元，分别占当期营业收入的30.08%、30.56%、34.01%。不难想象，如果京东方发生了什么不利变故，那么对于格林达的业绩来说可是致命的。
一般来说对于前五大客户的集中度到达50%就会被重点关注，格林达的客户集中度长期达70%以上，这种销售结构有一定行业特性的原因，但在行业周期性波动中，其脆弱性也显而易见。
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（编辑：小股）
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