福星股份—业绩负增长系投资收益缺失所致，下半年资金压力急待销售缓解
申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。
投资要点：
福星股份今日公布中报，公司本期实现收入 22.1 亿元，实现净利润 2.25 亿元，同比分别下降 4.43%、16.45%，每股收益为 0.32 元，基本符合我们前期的预期。利润同比下降的主要原因是去年上半年公司股权转让获取了 0.81 亿的投资收益，同时本期捐赠支出为 0.37 亿元，这两项在前后 2 年的差额合计占本期净利润的 51.6%，由此导致公司利润同比下降。公司收入业务构成中，房地产结算收入12.1亿元， 结算面积为14.9万平， 同比分别为1.59%、 -11.6%，毛利率为 40.6%，较去年同期上升 1.9 个百分点，主要与不同**产品的结算比例有关； 金属业务收入和利润分别为 10 亿、 0.12 亿， 同比分别下降 11.36%、88.79%。金属业务收入和毛利较去年同期均有所下滑，主要是国家对基础设施投资力度减弱及汽车市场销售增幅放缓，导致预应力混凝土用钢绞线系列产品市场需求萎缩，**有所下降。
公司上半年房地产销售回款20亿左右，签约销售额为25 亿，基本符合预期，维持全年销售额 70-80 亿的预测。由于公司货量相对不足，上半年累计推货量仅为 30 亿左右，但由于武汉市场上半年表现尚可，使公司整体去化速度较好。下半年公司累计推货量为 100 亿左右，但市场环境恶化和竞争加剧将导致去化速度明显下降。考虑福星国际城有 19 万平米住宅由政府回购，将产生 15亿销售额，我们认为，公司全年实现 70-80 亿销售额问题不大。
销售回款缓慢导致资金压力继续增加，亟待下半年加大销售力度。上半年公司经营活动现金净流出 20.6 亿，表明资金压力进一步增大。一方面上半年销售回款相对较少，另一方面，城中村**改造支付了大量土地款和***，导致公司资金压力增大。截至 2011 年中期，公司负债率为 61.2%，净负债率109.9%，较去年中期上升 3.6 和22.3 个百分点，若再考虑公司信托** 18.5亿（即少数股东权益），我们认为，公司实际的净负债率达到 148%，负债压力相对较大。我们预计，下半年公司为了缓解现金流压力，将进一步加大促销回款力度，适度放缓部分城中村的开发节奏等来缓解压力。
适度今明两年的盈利预测，预计2011 年和 2012 年公司业绩分别为0.82 元和1.1 元，我们认为，武汉市场的相对低迷以及诉求的降低导致释放业绩动力减弱，我们适度下调业绩至 0.82 元和 1.1 元，2010 年业绩下调幅度为 15%，公司每股 RN**为 14.7 元，P/RN**为 0.67，维持增持评级。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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