业绩受限于生猪养殖周期，播恩集团IPO过会拟继续扩产
近日，***发布第十八届发审委2022年第144次会议审核结果公告，播恩集团股份有限公司(首发)获通过，拟在深交所主板上市。
资料显示，播恩集团成立于2006年，主要从事饲料的研发、生产、销售，主要产品为猪用饲料。本次IPO也有扩充产能计划，计划发行不超过0.40亿股、募资4.13亿元，投向合计48万吨饲料扩产项目、“维生素复合预混料项目”、“研发中心建设”和“信息**平台升级”等资金用途。
目前，播恩集团超过99%收入来自猪饲料。在竞争日趋激烈的饲料行业中，饲料行业处于产业链中游，受产业链上下游影响较大，与此同时，饲料行业竞争日趋激烈，播恩集团或存在毛利率持续下滑风险。
此次上会，上述风险也受到关注。发审委公告显示，播恩集团被要求说明业绩变动、饲料产品销售**及毛利率下滑等问题。
计划进一步扩产
招股书显示，播恩集团主要从事饲料的研发、生产、销售，且主要产品为猪用饲料，报告期内，公司来自猪饲料业务的收入占比分别为99.91%、99.51%、99.46%、99.88%，其余少部分收入来自禽饲料业务。
报告期内，除2019年外，播恩集团营业收入和净利润都实现稳步增长。2018年至2020年以及2021年上半年报告期内，公司分别实现营业收入12.41亿元、10.26亿元、15.1亿元、9.34亿元，分别实现净利润2821.66万元、5907.52万元、9199.72万元、4295.21万元。
播恩集团在招股书中表示，2019年，发行人主营业务收入较2018年下降 20,869.39万元，其中猪饲料业务收入同比下降21,249.99万元，主要原因为2019年度非洲猪瘟疫情对下游养殖行业影响较大，生猪存栏量较2018年度明显下降，饲料需求相应减少。随着生猪养殖行业回暖和公司加强市场开拓，2020年发行人主营业务收入较2019年增长48,545.48万元。
播恩集团还表示，2021年以来，生猪**下跌趋势明显，且下跌幅度较大，若生猪**继续大幅下降，则会影响养殖户的生猪存栏量和饲养积极性，公司整体业绩存在下滑风险。
未来，播恩集团有进一步扩产计划。目前，播恩集团猪饲料产量在全国猪饲料产量占比逐年提升，分别为0.23%、0.29%、0.33%、0.26%。
其在招股书中指出，本次募集资金投资项目中，“播恩集团股份有限公司赣州年产24万吨饲料项目”、“浙江播恩年产12万吨饲料项目”、“播恩生物健康产业基地-维生素复合预混料项目”及“重庆八维生物年产12万吨饲料”均系现有主营业务的扩产项目。
业绩受生猪养殖周期、原材料**影响波动
招股书显示，播恩集团毛利率远高于同行业公司，但目前已成逐年下降趋势。
招股书显示，2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-6月，播恩集团的主营业务毛利率分别为25.85%、26.11%、23.05%和18.64%。根据前瞻网显示，目前大多数上市企业饲料业务毛利率在6至15%之间浮动，目前播恩集团毛利率远高于行业水平。
对此，播恩集团在招股书中解释，毛利率差异主要因细分产品结构不同所致，公司销售预混合饲料毛利率与同行业公司差异不大，浓缩饲料中毛利率较高的乳猪料销售收入占比较大，配合饲料销售也主要为毛利率较高的教槽料和乳猪料。
但报告期内，播恩集团猪饲料毛利率已从2018年的25.85%下降至18.66%。从行业整体来看，饲料企业毛利率下滑已成普遍趋势。
华泰证券研报指出，随着市场竞争的优胜劣汰和产业结构的转变，饲料行业整体盈利能力被削弱，2014年以后，我国饲料行业销售增速放缓，行业竞争日趋激烈，受此影响，我国饲料行业整体盈利中枢下移。据我国饲料工业协会，2010年前，小猪料毛利率在20%，中大猪料毛利率在15%左右，2015年以后，小猪料和中大猪料毛利率分别下滑至15%左右和10%以内。
播恩集团在招股书中表示，公司的主营业务毛利率受市场环境、销售产品结构、原材料采购成本等多种因素影响，若行业竞争程度进一步加剧，毛利率较低的产品销售占比进一步扩大，或贸易摩擦升级及人民币外汇汇率下跌，导致原材料采购成本上升，则主营业务毛利率存在下滑的风险。
2022年上半年，饲料主要原材料玉米、小麦、豆粕**分别较年初上涨5.08%、9.55%、14.61%，而上半年全国配合饲料产品加权平均价同比上涨6.9%，远低于主要原材料涨幅。此外，下游养殖效益受到影响，养殖积极性下降，饲料企业同时面临产业上下游双重压力。
2022年上半年多家饲料企业中报显示饲料销量与营收出现一定下滑，而毛利率更是出现全面下滑，到2022年3季度，养殖、饲料行业才有所恢复。
播恩集团也不能例外。据***官网公告显示，发审委要求其说明，营业收入、净利润2022年上半年大幅下滑、2022年3季度大幅增长的原因及合理性，是否与同行业可比公司一致，全年业绩预计是否审慎，是否存在提前确认收入的情形。
猪肉及原材料**波动的相关影响也受到发审委关注，要求其说明报告期内猪肉**波动及上游原材料**变动对其具体影响、业绩持续下滑的风险、毛利率逐年下降的原因、经销售变动等问题。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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