毛利堪比茅台,为什么这家企业做仿制药可以这么挣钱?
《我不是药神》这部电影,相信不少人看过。
黑色幽默的故事中,多次拷问人性:仿制药是不是假药?是否能为患者节省用药费用?
既然说到仿制药,那就要说一说奥赛康这家公司。
奥赛康主要做消化类、抗肿瘤类及其他仿制药,产品主要聚焦于抗消化性溃疡、抗肿瘤、抗耐药菌感染、慢**等4个治疗领域。
公司做仿制药确实厉害。国产第一支质子泵***(PPI)注射剂(注射用奥美拉唑钠)便是由它在1997年仿制出来的,打破了当时国外产品的垄断。
质子泵***是治疗消化性溃疡最先进的一类药物。就拿当前国内6款质子泵***(PPI)来说,这里面有5款便是奥赛康最先仿制出来。
而奥赛康也正是依靠这5款质子泵***,坐拥了医疗终端大约200亿市场规模。
这5款质子泵***分别是注射用奥美拉唑钠、注射用兰索拉唑、注射用泮托拉唑钠、注射用雷贝拉唑钠以及注射用艾司奥美拉唑钠,对应奥赛康仿制药产品名称依次为奥西康、奥维加、潘美路、奥加明和奥一明。
注射用奥美拉唑钠是第一代质子泵***。
奥赛康最早仿制的这款产品叫奥西康。
由于先发优势和技术壁垒,公司当时很快做到市场第一。据统计,2017-2019年,奥西康的销售额占到国内整个奥美拉唑市场分别为42.98%、39.49%、40.18%。
兰索拉唑属于第二代质子泵***,治疗作用其实跟与奥美拉唑差不多。
因此,虽然奥赛康仿制的奥维加是国产首家上市的注射用兰索拉唑,但近年市场规模是逐渐下滑的,现在已经被罗欣药业超越。
以2019年数据为例,罗欣药业(53%)和奥赛康(20.46%)两大企业市占率合计达到73.46%,剩下市场由国内其他企业瓜分,无进口产品。
雷贝拉唑是从第二代质子泵***兰索拉唑基础上发展起来的,特点是既可以注射也可以口服。
由于口服剂型相对较低的竞争壁垒使得生产厂家更多,所以导致整体市场格局相对分散。2019年口服剂型占比约57%,比起注射剂型还要多得多。
从注射领域看,奥赛康仿制产品是奥加明。
目前,奥赛康、南京长澳制药、罗欣药业三家企业垄断了注射剂型市场份额。其中奥赛康仿制的奥加明市占率为31.62%,三者之中勉强具备竞争优势。
泮托拉唑属于第三代质子泵***。
奥赛康仿制的潘美路是国产首批上市的注射用泮托拉唑钠,不过市占率极小,2019年为0.08%。
据统计,泮托拉唑市场份额主要由奈科明、扬子江药业、中美华东、海南卫康制药四家主导,市占率合计达到80.93%。
艾司奥美拉唑钠是新型质子泵,跟雷贝拉唑同样也分为口服和注射疗法。
国内艾司奥美拉唑市场在2015年以前主要由原研企业阿斯利康的产品占据。2015年后奥赛康仿制出奥一明并实现上市,打破了阿斯利康的垄断地位,并在近年保持较快增长。
若仅是考虑注射领域,阿斯利康、正大天晴和奥赛康(13.86%)三家企业产品的市占率合计高达96.62%。
从上面看,奥赛康仿制药几乎全部聚焦在质子泵***(PPI)领域。其中,奥西康是奥赛康的拳头产品。据2019年产品销量统计,奥西康销量约27万箱,远超其他几款产品销量。
除此之外,奥赛康还在近年切入了抗肿瘤和糖尿病两大优质赛道。
在抗肿瘤领域,奥赛康主打注射用右雷佐生和注射用奈达铂两款产品,产品名称分别为奥诺先、奥先达。
比如,注射用右雷佐生主要用于头颈部癌、小细胞肺癌、非小细胞肺癌、食管癌、卵巢癌等实体瘤。2017-2019年,注射用右雷佐生仿制药奥诺先销售额分别为0.67亿元、0.66亿元和0.63亿元,总体市场占比分别为26.32%、27.41%、30.88%。
而注射用奈达铂是抗肿瘤辅助药品,用于减轻或减少蒽环类抗生素(如多柔比星)化疗引起的心肌毒性。2005年注射用奈达铂仿制药奥先达上市,直到现在国产企业仅奥赛康一家销售。
在慢**领域,主要是针对糖尿病这种慢**。奥赛康仿制药是沙格列汀片,产品名称叫奥心怡,用于2型糖尿病治疗。由于该药是在2019年才开始上市的,现在处于推广阶段,预计该品种有望成为奥赛康糖尿病板块重要业绩增长点。
既然奥赛康产品优势这么明显,那么就目前而言,财报表现如何?
从业务构成看,奥赛康以消化类和抗肿瘤类药为主。
根据公司2020半年报披露,公司消化类药占到总营收的70%,抗肿瘤类药占到总营收的21%。其他类仿制药虽然不足10%,但涉及的是糖尿病、耐药菌传染这些非常具有看点的细分领域。
千万不要小看这些仿制药。由于原研药的稀缺性,导致很多患者都在使用仿制药的。而奥赛康凭借这几款产品,在医保控费制药集采降价的大环境下,依然做到维持营收和利润增速的持续提升,尤其利润增速提升趋势比较明显。
仅从盈利能力角度分析,可以发现虽然奥赛康做的是仿制药,但毛利跟原研药一样高得吓人。比如消化类和抗肿瘤类这些产品毛利率普遍高达90%以上,堪比茅台。
不过奥赛康的净利率并不高,主要是因为高额的销售费用。
实际上,考虑到我国的医疗体制,销售费用高反而是一件很正常的事情。毕竟,医药企业要想加大开拓市场投入,就必须花更多的钱去打通医院、医生等各个环节的关系。
如果奥赛康这些产品未来被纳入药品集采,那么销售费用还是有望出现显著下降的。
个人认为,受集采影响,药价空前大幅度下降,仿制药毛利率下降是必然的,但同样也将大大减少了销售费用那边的支出,净利率会得到不少提高。
对于具备市场规模优势的奥赛康来说反而是一件好事。原因在于,一是集采直接砍断了过去医院吃回扣的**现象,大大减少公司的销售费用支出,二是药价大幅下降尽管打低了毛利率,但仍有规模优势在托底。
做仿制药也离不开研发,奥赛康在这里面花钱如何?
2017-2019年,公司研发投入分别为2.27亿元、2.90亿元、3.93亿元,占营收比例分别为6.7%、7.4%、8.7%。研发的投入占主营收入比例接近行业平均水平的两倍,甚至超过了国外某些原研药巨头。
拿这么多钱投入研发,成果还是有的。据统计,奥赛康在研管线产品非常丰富,有将近40个在研产品在上市申请审批或者临床试验阶段。
2019年9月17日,国家发布了《第一批鼓励仿制药品目录》,奥赛康药业有3个在研新品收录其中。可以预计,随着这些产品线新产品陆续上市,将为奥赛康不断贡献新增长点。
令人留意的是,除了仿制药研发,奥赛康竟然开始涉足创新药领域。比如,目前进展最快的抗肿瘤创新药ASK120067(用于治疗非小细胞肺癌)已处于临床Ⅱb阶段。而抗感染和慢病创新药AL0912和麦芽酚铁胶囊也基本上可以在两年内完成IND申报。
总而言之,随着人们的生活水平提升,健康意识的增强以及老龄化程度的加深,医药行业将越来越具有明显的刚性需求,说是永远的朝阳行业也不为过。所以,奥赛康未来市场前景还是有看头的。
短期来看,奥赛康作为国内质子泵***仿制药龙头,规模优势和产品竞争优势依旧明显,加上现在新产品线拓展进入放量期,收入和利润只会持续提升。
中长期看,公司开始从仿制药向创新药的逐步跨越,使得研究体系更加完善,而且仿制药剂型也由过去单一注射剂向口服剂型拓展。公司正作为制药企业创新势力崛起。
参照A股仿制药行业当前估值水平,奥赛康PE(TTM)仅20倍左右,远远低于平均值,并且维持在上市以来较低水平。
(文章来源于:解析投资)
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