江山欧派：业务结构持续调整，一季度净利润大降71%
江山欧派披露公司年报。2021年江山欧派实现营业收入31.57亿元，同比增长4.84%。扣非后归母净利润升至2.16亿元，同比下滑45.09%。其中公司2022年一季度实现营业收入4.91亿元，同比增长3.46%。扣非后归母净利润为0.08亿元，同比下滑71.20%。
一、大宗业务持续调整，零售渠道持续开拓
整体来看，在恒大等大客户出现风险事件后，公司在渠道端进行了一系列调整，以期稳住阵脚。工程渠道方面，公司由原来的聚焦直营工程大客户转为直营工程和代理工程业务齐头并进，以分散大宗业务方面的风险。此外，公司现拥有一批以央企、国企和经营稳健的优质民企为主的工程战略客户，如万科、保利、华润等。尽管如此，随着地产的下行，优质的大客户开拓难度较大，大宗业务仍然面临较大的压力。2021年，公司大宗业务的22.18亿元，同比下滑14.93%。
而在大宗业务持续下行的情况下，公司则积极培育零售业务。为进一步开拓经销商市场，提高经销商的积极性，公司取消经销商独家代理模式，推行各类经销商同步开拓的业务模式，提高市场占有率。2021年公司加盟经销商达13469家，其中新开拓加盟商9895家，加盟商开拓力度较大。在渠道端，公司依托在原有经销商渠道和工程客户渠道积累的品牌优势和产品优势，推动家装市场的开拓，为消费者提供专业和便捷的购买服务。2021年，经销商的营业收入达6.93亿元，同比增长180.54%。
2022年一季度，公司新开拓加盟经销家3562家，共有17031家，整体经销商开拓较快。经销商渠道营业收入增至1.27亿元，同比上升74.30%。随着工程业务需求的下滑，大宗业务的营业收入则下滑至3.19亿元，同比下滑11.15%。
二、利润水平明显承压，2022年一季度净利润大降71.20%
利润端，公司2021年的毛利润率降至29.10%，同比下滑3.10个百分点，毛利润率有所下滑。整体来看，公司毛利润率持续下滑有以下三点原因：（1）随着地产的持续下行，工程渠道业务竞争激烈，地产客户的报价较低，导致公司毛利润率下滑；（2）五金、油漆等原材料**上涨，导致公司成本端承压；（3）原来毛利较高的直营工程渠道收入占比下降，毛利较低的代理工程渠道和经销商渠道收入占比提升。
2022年一季度，公司的总体毛利润率下滑至24.91%，同比下滑4.61个百分点，利润水平持续下滑。费用方面，公司2021年的期间费用率达15.54%，较2020年上升3.42个百分点。其中公司大力推动营销变革，销售费用大幅增长，销售费用率升至8.35%，同比上升2.45个百分点。随着公司在零售端持续的扩张，员工人数持续上升，薪资费用上升，管理费用率升至3.14%，同比上升0.27个百分点。研发费用上升至3.84%，同比上升0.73个百分点。而受到地产暴雷的影响，公司计提了专项减值损失，导致公司的净利润出现大幅下滑。2021年扣非后归母净利润为2.16亿元，同比下滑45.09%。而受到毛利润率大幅下滑的影响，公司2022年一季度的扣非后归母净利润降至0.08亿元，同比下滑71.20%。
我们认为公司目前处于业务的调整期，工程业务持续萎靡，而新开展的零售渠道仍处于培育期，处于“青黄不接”的阶段。而随着未来地产市场的逐步回暖，零售端的业务亦逐步壮大，公司或将逐步走出当前较为艰难的处境。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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