意不意外？珠宝行业龙头老凤祥销售毛利率竟远不达行业平均水平
公元1848年（道光28年），费氏一族创办了一家银楼，提名凤祥裕记银楼。经典在不经意间中缔造，这一创办，便是我国留存至今、原店原址历史最为悠久的中华老字号。跨越了三个世纪，170年风雨历程直至今日，它还是曾经那个少年，在A股市场上迸发活力。
一、ROE表现平稳且优秀，近两年逆流而上！
老凤祥无愧"老"字当头，表现出泰山崩于前而面不改色的沉稳从容。过去十年，老凤祥的平均ROE水平为24.07%，每年均保持在20%以上，最高直逼30%。尤其在2018与2019年两年，在行业下行的重大压力下，仍以高出行业平均水平的200%优秀业绩成为行业中的拔犀擢象。
2019年实现营业收入496.29亿，归属母公司净利润14.08亿，再度位于行业之首！
二、销售净利率与总资产周转率是ROE的主要推力
从ROE的直接影响因素来看，销售净利率与总资产周转率是ROE的主要驱动因素。二者的波动周期与ROE的契合程度是比较大的，都表现为略微的浮动，范围集中度较高。销售净利率在3%-4%之间，总资产周转率维持在2.5-3.6的水平。而权益乘数，则是一路走低，也反映出老凤祥资金的充盈程度一直在提高。
第一，毛利率与费用率是影响影响销售净利率的关键因素。
**的波动对毛利的影响是至关重要的。古有黄金作为一般等价物，近代有金本位制，这些历史的因素以及黄金本身的特性造就了它不仅仅是一种消费品，更是一种投资与保值选择。
从上金所国际黄金100的2014-2020年5月的交易**来看，黄金**在经历了2014-2016年的下降与上升周期后，**总体维持在266元的**。在刚刚过去的两周，金价骤升至355左右的**。
黄金的**弹性是非常大的，只要**发生一定幅度的变动，黄金市场就会掀起较大的波动潮。这点，从过去几年的我国大妈炒黄金的事件中也可得以印证。不难看出，老凤祥的黄金销量是与**波动方向相反的，且波动程度是大于**的涨跌幅的。
然而珠宝店的主要利润并不是黄金提供的，而是各种翡翠玉石与宝石钻石。上文提到过，黄金的特殊性招致了许多投机者，这就使得金价在全国甚至全世界都是比较统一的，**的公开透明使得珠宝店对于黄金的议价能力非常低。
2019年，老凤祥利润占比最大的为珠宝首饰，占比93.06%，单纯的黄金交易利润占比仅为3.15%。
老凤祥的主要经营模式为**模式。面向大厂商销售的特点就是销售费用率稳定。从老凤祥的三大费用率中可以看出，销售费用率的波动还是比较稳定的，说明在整个十年过程当中，客户群体是比较稳定的，销售方面没有太大的阻碍或极端状况。
第二，流动资产周转率的变动幅度较大。
过去十年，老凤祥的流动资产周转率虽然比固定资产周转率低，但是变动幅度大。固定资产受到长期股权投资的减少直消失以及可供**的金融资产减少而一路减少。
行业龙头强大的议价能力在应收账款上表现的淋漓尽致。自2013年以来，老凤祥的应收账款水平一直低于行业平均水平，应收账款周转天数更是碾压行业，展现出其极高的行业地位。
十年的卖货速度将行业平均水平远远地甩在身后。老凤祥的存货周转率保持在4.5至6.5之间的水平，而行业平均水平仅在2至3.6之间，也就是说，老凤祥的卖货速度是行业平均水平的一倍。
三、老凤祥是龙头，但是真的很好吗？
2019年，老凤祥实现营业收入496.29亿，净利润18.3亿，净利润占营业收入比为3.69%。周大生实现营业收入54.39亿，净利润9.914亿，净利润占营业收入比比为18.22%。
我觉得周大生比老凤祥要香。作者非常卑弱地说一下自己的观点。如今的老凤祥，不仅仅是一个品牌，更是一种文化，其设计工艺被列入国家非物质文化遗产，所以老凤祥有更多的附加值。有句话说的好，能力多大，责任就有多大。在社会工作方面，国有企业背景的老凤祥一直冲在行业前面，配合国家精准扶贫政策，给***运动员赠送纪念章等诸多大型项目的确会占用较多的营业收入。
那二者的差距差在那？
二者的营业模式是几乎相同的，三大费用的差别就是出现在员工工资与营销折扣上。据作者咨询的业内人士透露，老凤祥的销售人员的基本工资与提成都是高于同行的。
如果从民生的角度考虑这个问题，这仿佛是利民政策，体现了国企的优势。但从财务分析的角度看，这些确实很大的增加了成本。
意不意外？行业龙头的销售毛利率竟远远不达行业平均水平。如果说上面的三大费用是老凤祥给员工的民生福利，那么销售毛利率为什么也让人倒吸一口凉气。
多年以来，珠宝首饰的行业平均销售毛利率在20%左右的水平，而周大生一直保持在30%以上，理论上是周大生的产品在消费者处更有品牌溢价。
由上面的对比可以推测，老凤祥除了有"背景"，有渊源以外，拥有较大的市场份额更得以于地理优势与地域保护。
老凤祥的直营店多设在上海，上海的消费能力与消费水平也不言而喻。而周大生的业务在华中地区的占比是比较少的，在西南、华东及华北地区的业务占比也是较高的。
四、总结
老凤祥可以是珠宝行业的实力的代名词。但是，在成长空间方面，仿佛周大生更有活力。单单是平均30%的毛利率就足以说明问题。老凤祥到底好不好，不同群体的立场不同可能看法也不同。
文章的最后给大家揭秘一下。为什么老凤祥在最近两年逆流而上？其实周大生也是逆流而上的。而行业的真正遇冷主要是被退市警告的公司以拉低了，如*ST金洲2019年净资产收益率-145.98%，东方金钰-33.82%。（ty002）
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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