东亚前海证券有限责任公司彭琦近期对思特威进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：安防领域稳发展，汽车+手机拓宽引增长》，本报告对思特威给出评级，当前股价为53.48元。

思特威(688213)

核心观点

深耕 CMOS 图像传感器产业链，营收实现较快增长。 思特威成立于2017 年，专业从事 CMOS 图像传感器芯片产品研发、生产和销售，已经成为全球 CMOS 图像传感器十大供应商之一，目前已经形成 FSI-RS、BSI-RS 和 GS 三大产品矩阵，公司覆盖高中低端各类像素水平的 CMOS产品，广泛应用于安防、机器视觉、汽车电子和智能手机等领域。 2018-2022 前三季度，公司营收实现 3.25/6.79/15.27/26.89/16.54 亿元， 2018-2021 年 CAGR 为 102.26%；公司归母净利实现-1.66/-2.42/1.21/3.98/-0.42亿元，随着销售规模逐渐扩大，研发费用占比逐渐缩小，归母净利实现扭亏为盈，但 2022 年受疫情影响、研发投入加大及人民币汇率贬值，公司归母净利为负。

技术优势造就全球安防 C** 龙头，智能家居成为公司增长新动力。

公司通过自主研发已成功掌握包括SFCPixel专利技术、近红外感度NIR+技术、 LED 闪烁抑制技术等 12 项核心技术，通过技术优势打造核心竞争力。从出货量来看，公司 2020 年安防 C** 出货量达到 1.46 亿颗，居于全球首位。 2022 年，受疫情及宏观环境影响，下游需求疲软，公司业绩短期承压，随着疫情影响削弱，经济环境回暖，需求或将边际改善。

长期来看，安防领域 C** 高清化需求明显，分辨率不断攀高，拉动 C**价值量提升。公司不断调整产品结构，高端产品占比逐步提升，公司业绩有望迎来进一步增长。随着 AI 和 5G 商用落地，机器视觉 C** 逐渐应用到无人机、扫地机器人等新兴下游领域，自 2018 年全局快门 CMOS图像传感器在新兴领域实现技术突破，公司凭借技术优势跻身全球三家千万级别供应商之一， 2020 年出货量居于行业前列，公司凭借技术优势及行业地位有望实现快速放量，成为公司发展新动力。

切入智能手机+汽车电子赛道， 成长动力十足。 智能手机为 CMOS最大应用领域， 2020 年占比高达 69.30%。公司于 2021 年实现智能手机C** 批量出货，市场份额较低，公司通过不断完善产品矩阵，现已量产200-1300 万像素 C** 产品，并于 2022 年发布两颗 5000 万像素产品，预计 2023 年将推出一颗 5000 万像素产品，推动公司产品结构不断升级，完成在 50M 系列的布局，实现高端定制和性价比双重覆盖，满足客户细分市场需求。汽车电动智能化趋势不断加深，自动驾驶等级渗透率不断提升，带动车载**头搭载量持续上升。公司积极布局汽车电子领域，主要覆盖影像类和舱内监控领域，实现错位竞争。公司现已推出 ADAS800 万像素产品，环视方面已量产 100 万像素产品， 200 万像素产品预计2023 年量产，舱内监控领域的主流 100 万、 200 万像素产品公司已经实现量产， 500 万和 800 万的高端产品研发已经提上日程。公司深耕安防领域，已经积累许多有特色的技术优势，可将安防领域积累的技术赋能到汽车和智能手机领域，凭借技术优势快速切入汽车电子和智能手机领域，实现产品放量。

投资建议

公司凭借技术优势持续稳固安防领域龙头地位，在海康威视等大客户的份额逐渐提升，且受益于安防领域高清化需求，安防领域业务有望稳定增长。此外，公司通过技术复用覆盖汽车电子和智能手机领域，实现从 0 到 1 的突破，不断切入大客户产业链，成为公司增长新动力。我们预计 2022/2023/2024 年公司营收分别为 22.51/31.77/42.84 亿元，归母净利分别为-0.71/3.00/4.55 亿元，对应 EPS 分别为-0.18/0.75/1.14 元/股，2023 年 4 月 4 日收盘价为 53.48 元/股，对应 PE 为-/71/47 倍。公司深耕安防 C** 基本盘，稳固龙头地位，同时拓宽机器视觉、汽车电子和智能手机领域，为公司发展注入活力。此外，公司进行产品结构优化升级，高端产品占比逐步提升，带动公司营利能力逐步增强。首次覆盖，暂无评级。

风险提示

市场竞争加剧；募投项目进展不及预期；下游需求不及预期。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，思特威（688213）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好**指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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