西南证券：给予道道全买入评级，目标价位21.0元
西南证券股份有限公司徐卿近期对道道全进行研究并发布了研究报告《走出周期，拥抱成长》，本报告对道道全给出买入评级，认为其目标价位为21.00元，当前股价为12.48元，预期上涨幅度为68.27%。
道道全(002852)
投资要点
投资逻辑：1）供需关系改善，加拿大产能恢复，我国22年预计产量达到1450万吨以上，**有望回落；2）从能源需求角度，国际原油、棕榈油均存在回调预期，植物油原料生柴掺混上限2030下降至23.8%；3）消费升级推动菜油占比提高，且积极布局高油酸菜籽油、山茶油等高端产品，毛利率将随之提升。
油菜籽供需情况有望得到改善，原料**将会回落，加工企业营业成本降低。国际油菜籽产量有望迎来回升，加拿大作为全球第一大菜籽油出口国，2021年受到极端天气影响，2021/22年度油菜籽供应为1450万吨，同比下降37％，且种子发育期间高温使得作物含油量降低，22年情况将发生明显好转，加拿大统计局最新数据表明，2022年加拿大油菜籽播种面积为2140万英亩，高于早先3月时预测的2090万英亩，同时今年7月整体气候较为稳定，加拿大整体生产情况较去年呈现恢复趋势。国内油菜籽供应亦增加，近3年我国油菜籽种植面积呈增加态势，2022年我国油菜籽产量有望再创历史新高，预计产量达到1450万吨以上。在此国内外供应均逐步改善的预期下，公司作为油料加工企业，其原材料成本将会降低，盈利水平将迎来提高。从满足能源需求角度考虑，短中期**存在回落预期，长期来看粮食作物制造生物柴油需求或将减弱，**波动性降低，企业经营稳健性增强。油菜籽为欧盟生产生物柴油的重要原料，其与豆油、棕榈油关联度高，近期棕榈油因对外贸易政策、库存压力等原因**大幅降低，且长期来看《可再生能源指令（REDII）》（修订）将棕榈油和豆油制成的生物柴油列为ILUC高风险作物，未来将逐步淘汰，且该指令提到植物油原料生柴掺混上限将从2021年的7%下降到2030年的3.8%，非粮食作物的二代生物柴油将下限有所提升。
公司作为菜籽油加工头部企业，成长性进一步体现。消费升级过程中，存在菜油替代豆油与调和油的发展趋势，豆油、调和油较菜籽油存在的**优势竞争力将逐步减弱，菜籽油胆固醇比较少，单不饱和脂肪酸含量高达80%以上，营养成分丰富，且其**相较于橄榄油、山茶油等高端产品又更容易被消费者接受，因此在消费升级的过程中，其市场占比或将替代豆油与调和油迎来提升。另一方面随疫情管控餐饮逐步恢复，外卖经济迅速发展，政府**多项政策以促进餐饮行业的复苏与稳定，川湘菜于细分品类中占比位于前列，互联网对餐饮业渗透率提高，根据美团2019年数据川湘菜在所有品类中占比6.5%，于地方菜品类中占比第一菜籽油作为制作过程中的原材料，将随其市场扩张而迎来需求增量。
公司持续投入品牌建设，丰富产品矩阵，扩展产能，毛利水平有望提高。历史情况来看，市场毛油加工盈利水平变动趋势与公司归母净利变动趋势高度一致，22年下半年至今行业盈利水平迎拐点向上，后续公司盈利能力有望增强。公司旗下拥有“道道全”、“菜子王”、“金菜王”、“海神”等知名品牌，布局高油酸菜籽油、山茶油等产品将进一步扩大高端消费市场份额，当前市场反馈良好，未来毛利水平有望进一步提升。产能方面岳阳二期、江苏靖江项目已陆续完工投产，广东茂名项目也即将建成，茂名项目将增加菜籽初榨产能，产业链向上延伸，提高原材料掌握能力，经营稳定性增强，未来拟在兴平投资建设100万吨/年食用油加工项目，至此全国产能布局相对完善。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.17元、0.84元、1.54元，22-24年对应动态PE分别为70X/14X/8X。参考同行业2023年平均PE25倍，公司为菜籽油头部企业，未来盈利能力向好，且积极布局高端产品线，予以公司2023年25倍PE，维持“买入”评级，给予目标价21元。
风险提示：极端天气、自然灾害、原材料成本升高、消费需求不及预期等。
根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，道道全（002852）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好**指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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