浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁,何家恺近期对春风动力进行研究并发布了研究报告《春风动力点评报告：一季报业绩大增100%超预期，盈利能力迈入上升通道》，本报告对春风动力给出买入评级，当前股价为135.27元。

春风动力(603129)

事件

2023年4月11日，公司发布2022年度报告和2023年一季度报告。

投资要点

一季度归母净利润大增99.6%超预期，营业收入同比增长27%

2023年Q1公司实现营收28.8亿元，同比增长27%，归母净利润2.1亿元，同比增长99.6%，扣非净利润1.96亿元，同比增长128.8%，业绩超预期。2022年度公司实现收入113.8亿元，同比增45%；归母净利润7.0亿元，同比增长70%，业绩符合预期。我们判断2022年公司收入端大增主要受益于：1）四轮车产品结构升级，高附加值U\Z系列产品稳步提升。2）两轮车海外销量大幅提升；3）国内两轮车产品结构持续优化。4）美元升值，汇兑收益增加。

盈利能力持续修复；成本端压制因素持续改善，盈利能力迈入上升通道

盈利能力：公司2022年整体毛利率25.4%，同比提升3.8pct；净利率6.5%，同比提升1.3pct。2023年Q1公司毛利率34.2%，同比增加14.6pct，环比增加3.2pct；净利率7.5%，同比提升2.8pct，环比增加2.4pct。2023年Q1盈利能力较2022年Q4持续修复，我们判断主要为公司产品结构升级及国际海运费持续下降所致，影响公司盈利端的压制因素持续改善。成本端：2022年受原材料**及海运费逐渐回落影响，盈利拐点已至。公司2022年主营业务成本为82.2亿元，同比增长37%，增幅小于收入增长。其中原材料成本64亿元，占主营业务成本的79.7%。国内运费为1.3亿元，国际运费6.9亿元，美国进口关税为3.2亿元，三者合计11.4亿元，占2022年总成本的比重的14%。

四轮车产品升级+两轮车国际化、高端化，国内外市占率持续提升

四轮车：公司2022实现四轮车销量16.7万台，同比增长11%；实现销售收入68.34亿，同比增长40.1%。受益于国内稳定的供应链优势+公司高附加值UZ系列销量稳步提升，公司四轮车海外市占率持续提升：欧洲市占率持续保持第一，美国市场与北极星、庞巴迪、**等一线品牌比肩，市占率稳步提升，并加速迈向全球第一梯队。两轮车：公司2022实现两轮车销量14.5万台，同比增长31%；实现销售收入33.72亿元，同比增长46.7%。公司两轮车海外销售数据亮眼，国内中大排量车型持续热销。公司相继推出***SR单摇臂版、***CL-X、450SR等新品，产品谱系和排量段不断完善。***cc排量段车型位列行业前茅，450SR一上市呈现热销效应。海外业务公司时隔十年重新进入北美市场，打开全球化新格局。电动摩托车版块，公司首款高性能电摩AE8、MINI跨骑车上市。

盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR为34%，维持“买入”评级

预计2023-2025年归母净利润为9.9、13.4、16.9亿元，同比增长42%、35%、26%，PE为19、14、11倍。2022~2025年归母净利润CAGR为34%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。

风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈显帆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.34%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.95亿，根据现价换算的预测PE为18.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为142.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，春风动力（603129）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好**指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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