今日我们一起梳理一下英维克，公司是一家国内领先的精密温控节能的解决方案和产品提供商，致力于为云计算数据中心、服务器机房、通信网络、电力电网、储能电站、电源转换等领域提供设备散热解决方案，并为客车和地铁车辆提供新能源客车空调、轨道交通列车空调等产品及服务。近年还陆续拓展了在冷藏车温控、电子散热、健康空气环境等相关领域的应用业务。

公司主要直接客户及终端用户包括阿里巴巴、**、万国数据、数据港、秦淮数据、我国联通、我国电信、我国移动、华为、中兴通讯、科信技术、Eltek、比亚迪、中车长客、中车浦镇、申通北车、上海地铁、苏州地铁等。

公司已基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台，在产品上具备针对不同下游细分市场及行业大客户快速提供个性化需求的产品和方案的能力，目前已初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，这种布局兼有差异化门槛与规模效应的双重优势，支撑公司持续发展。

信息通信技术的快速发展，使得温控相关下游应用场景更加复杂化、多元化，全行业对于热管理的需求大幅提升。5G、物联网、云计算、全行业信息化等驱动数据量爆发性增长，叠加服务器、数据中心处理能力和产品形态的演变，温控需求愈加刚性，温控市场具备持续增长预期。

一、温控龙头

英维克成立于2005年；2006年推出IDC机房节能空调系列、通讯户外专用空调系列、通讯基站专用空调系列；2008年机房节能空调大规模应用于通讯及IDC机房，公司成功入围我国移动集团集中采购；2011年成为华为技术、中兴通讯的一级供应商；2013年通过Dell的合格供应商认证；2016年上市；2017年推出高效新能源双层观光巴士专用空调，并批量应用于深圳公交；20185年收购上海科泰，进军轨道交通列车空调领域。

二、业务分析

2014-2019年，营业收入由2.75亿元增长至13.38亿元，复合增长率37.22%，19年同比增长24.96%，2020Q3实现营收同比增长25.25%至10.63亿元；归母净利润由0.43亿元增长至1.60亿元，复合增长率30.06%，19年同比增长48.52%，2020Q3实现归母净利润同比增长20.20%至1.22亿元；扣非归母净利润由0.41亿元增长至1.42亿元，复合增长率28.20%，19年同比增长67.72%，2020Q3实现扣非归母净利润同比增长13.85%至1.03亿元；经营活动现金流由0.36亿元增长至3.13亿元，复合增长率54.12%，19年同比增长243.13%，2020Q3实现经营活动现金流同比下降94.30%至0.01亿元。

分产品来看，2019年机房温控节能产品实现营收同比增长18.50%至6.25亿元，占比46.75%，毛利率减少0.23pp至32.02%；机柜温控节能产品实现营收同比增长56.04%至3.74亿元，占比27.96%，毛利率增加6.43pp至33.44%；客车空调实现营收同比下降33.46%至0.90亿元，占比6.74%；轨道交通列车空调及服务实现营收同比增长80.15%至2.07亿元，占比15.46%，毛利率减少1.59pp至39.36%；其他实现营收同比下降21.77%至0.41亿元，占比3.08%。

2019年前五大客户实现营收4.89亿元，占比36.52%，其中第一大客户实现营收1.80亿元，占比13.45%。

三、核心指标

2014-2019年，毛利率由有38.61%下降至35.15%；期间费用率15年下降至低点18.8%，随后逐年上涨至17年高点21.93%，而后逐年下降至17.06%，其中销售费用率15年下降至低点9.18%，而后上涨至11.48%，管理费用率由10.15%下降至5.54%，财务费用率维持低位；利润率15年提高至高点16.03%，随后逐年下降至18年低点10.14%，19年回升至11.74%，加权ROE15年上涨至高点37.34%，随后逐年下降至18年低点11.92%，19年回升至13.77%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，15年净资产收益率提高至阶段高点主要是由于利润率和资产周转率提高至阶段高点，16年净资产收益率逐年下降至主要是由于利润率、资产周转率、权益乘数三者共同下降所致，17-18年净资产收益率的下降主要是由于利润率和资产周转率的下降，19年净资产收益率的回升主要是由于利润率和资产周转率出现回升。

五、估值指标

PE-TTM 36.46， 位于上市以来30分位值下方。

看点：

国内IDC 和5G 基站建设将直接带动公司温控产品需求，温控行业的长期增长逻辑明确，公司处于行业领先地位，通过积极进行产业链上下游扩展和多行业布局，成长预期积极。

001299美能能源估值分析及打新申购建议

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