自有品牌建设折戟，被客户认定为代工厂，恒茂高科要和客户一起闯关创业板
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创业板IPO企业恒茂高科的名字明明带有“高科”二字，但在其第二大客户的印象中，公司却是一个不生产自主品牌产品的代工厂商。
这究竟是怎么回事？
另外，IPO注意到，恒茂高科在上市辅导前的转让和增资也颇有看点，仅隔数月，（复权后的）增资**相差4.14倍。
来源：公司官网
自有品牌建设曾折戟
恒茂高科，全称湖南恒茂高科股份有限公司，主要从事网络通信设备的研发、设计、生产与销售，产品包括交换机、路由器及无线Wifi接入设备、网卡等。
2018年至2020年以及2021年上半年（下称“报告期”），恒茂高科的营业收入分别为4.36亿元、4.17亿元、5.89亿元、3.11亿元，主要是以ODM模式进行销售，ODM即生产商按照品牌商意向或自主进行产品设计和开发，并按照客户订单生产制造后，贴牌销售给品牌商。恒茂高科报告期内ODM模式实现的收入占公司主营业务收入的比例分别为88.76%、95.17%、87.47%、95.11%。
值得一提的是，恒茂高科曾于2013年4月成立湖南省至正电子科技有限公司（下称“至正电子”）。至正电子成立之初主要为建设自有品牌电商业务，以及承担少量出口业务。但因自有品牌电商业务市场竞争激烈，无规模销售且处于持续亏损状态，至正电子于2017年12月注销。
侧面来看，客户的披露也验证了这一点。报告期内，锐捷网络始终是恒茂高科第二大客户，也是一家创业板IPO企业。锐捷网络在2021年11月的上会稿表示，主要代工厂商恒茂高科不生产自主品牌产品。
主要代工厂商情况，数据来源：锐捷网络的上会稿
对此，恒茂高科在申报稿中表示，报告期内，公司自主品牌尚未形成批量销售。由于自主品牌建设需要长时间人力、物力投入，以及客户积累，公司存在自主品牌建设失败的风险。
除品牌建设曾折戟外，恒茂高科第一大客户的业绩波动明显。
具体来看，报告期内，恒茂高科向第一大客户 D-LINK 销售金额分别为1.88亿元、1.52亿元、1.45亿元和8459.83万元，占销售总额的比例为43.03%、36.41%、24.62%和27.22%。D-LINK净利润则分别为2376.40万元、-1.18亿元、2.88亿元和-3665.26万元，其中2019年和2021年上半年出现亏损。
**相差数倍
恒茂高科在2017年5月接受上市辅导，在此之前，恒茂高科有增资事项。
上市辅导摘要，数据来源：湖南证监局
2016年7月，恒茂高科实控人郭敏将其持有恒茂电子合计1048.83万元出资额转让给一致行动人蒋汉柏、七名外部股东、三个员工持股平台，转让**为2.5元/注册资本。
2016年8月，恒茂高科通过增资入股引入新股东李玉玄、郑利剑，增资**同样也为2.5元/注册资本。
而2017年3月，金东投资集团有限公司（下称“金东投资”）增资入股恒茂高科，**为7.14元/股。并且，考虑到恒茂高科2016年10月整体变更事项进行复权调整后，金东投资增资**为12.85 元/注册资本，为数月前的5.14倍，增值率高达414%。
从PE（市盈率）和PB（市净率）来看，2016年7月及2016年8月的股权转让及增资**对应PE倍数为4.48倍，PB倍数为1.93倍；2017年3月的入股**对应PE倍数为12.14倍，PB倍数为5.61倍。
对此，恒茂高科在申报稿中表示，两次入股**存在较大差异，系公司及各股东在综合考虑各种因素如入股时点、业绩基础及经营状况、未来发展预期、定价基础及定价机制、对赌协议等影响后，按照公平原则自愿交易达成的入股**，定价合理、公允。
从收益角度来看，以2016年8月入股的外部股东李玉玄为例，其成本为***万元。而恒茂高科此次创业板IPO拟募资3.54亿元，发行不超过2400万股，占发行后总股份的25%。以此计算，恒茂高科达到拟募资额的估值为14.15亿元。考虑稀释作用后，李玉玄手中股份的估值为3027.4万元，相较成本增值了2777.4万元，增值率为1110.96%。
记者 邹煦晨
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