地方医保、三代测序，都难以拯救深渊中的贝瑞基因
本文系深潜atom第336篇原创作品
2020年的****疫情之下，许多行业或多或少受到了影响，但基因检测行业却偏偏成为受益者。无论是疫情检测产品，还是癌症的检测产品，一时间都成为了医疗市场的热销品。这也让基因企业在资本市场备受追捧，众多医疗新势力在疫情中大步狂奔。
让人意外的是，几乎在所有基因企业都因为疫情受益之时，头顶“基因测序第一股”的贝瑞基因，却并未享受到疫情红利，营收增速不高，利润持续下滑，股票也是“跌跌不休”。
△贝瑞基因股票
2021年9月2日，贝瑞基因的孕妇外周血胎儿游离DNA产前筛查产品成功被纳入北京医保，贝瑞基因的“贝比安无创DNA产前检测”产前检测产品似乎成为了贝瑞基因黑暗中的一盏明灯。8月，贝瑞基因公布了三代基因测序实现临床转化成果，通过三代基因测序技术实现地中海贫血携带者筛查，全新的技术产品也备受市场关注。一系列的好消息传出，贝瑞基因要触底反弹了吗？
01
对赌协议导致股价暴跌70%？
地方医保成为救命伞
在波及全世界的疫情面前，基因检测产品纷纷取得巨大收益。比如华大基因，2020年，全年营收83.97亿元，同比增长199.86%；净利润约为20.90亿元，同比增长656.43%。
2020年6月，贝瑞基因公告表示核酸检测预计日检测量达1万人次，原本让人兴奋，然而现实却几乎颗粒无收。公司2020年实现营业总收入15.4亿，同比下降4.8%；净利润2.1亿，同比下降46.1%，甚至表示自己业绩大幅度下滑是受疫情影响，让人十分无奈。在深潜atom看来，似乎贝瑞基因被市场抛弃是日积月累的后果。
△贝瑞核酸检测产品
上市公司分红已经成为股东获取收益的一个途径。此前我国上市公司协会会长宋志平参加活动时表示，我国已经有超过七成上市公司完成过现金分红，分红水平已与国际水平持平。然而对于贝瑞基因来说，想要分红却是不容易的。1997年成立后，贝瑞基因累计完成了43.89亿人民币的融资，然而却仅仅在2000年完成过一次分红，累计现金分红1620万元，累计归母净利润12.43亿元，分红率为1.30%，分红和股权融资比为0.37%。
或许是因为无法获取分红，对贝瑞的股东来说与其等待分红不如直接减持。2019年8月，在公司业绩逐渐变好之时，贝瑞基因第一大股东天津君睿祺披露拟减持计划，并且开始了多轮的减持，最终成为贝瑞第三大股东；此外，2019年9月贝瑞基因CFO也完成了减持。其余六位大股东所持股份均存在较高质押率，其中上市公司实控人高扬股票质押率高达73%。
那么股票的减持真的只是单纯为了变现吗？这背后或许和业绩对赌有关。
2017年贝瑞基因斥资43亿元借壳*ST天仪**股市，并且承诺北京贝瑞2017年度、2018年度、2019年度净利润分别不低于2.28亿元、3.09亿元、4.05亿元。在此后三年，贝瑞以101.90%、103.41%、98.19%的完成率分别取得了2.33亿元、3.20亿元、3.97亿元净利润，以100.80的完成率精准完成对赌。
和瑞基因是贝瑞基因在2017年8月17日成立的公司，在2018年至2020年合计向贝瑞基因采购了5.55亿的产品，和瑞基因购买用于生产的试剂在2020年大约为4500万元，与其2020年采购的1.8亿支出无法匹配。或许贝瑞基因为完成对赌业绩，利用关联交易和“债权发生制”的制度漏洞，将本来应在后来的销售提前到对赌期内销售。这样，完成了对赌，但之后的业务有极大的可能坍塌。
现实也确实如此。进入2020年，贝瑞全年实现净利润2.1亿，同比下降46.1%；这一数据到2021年持续下滑，上半年净利润3123万，同比下降73.41%。
疫情暴发之时，作为基因行业头部企业，贝瑞基因也曾一度备受资本市场认可，股票一度涨到98元/股。然而伴随着贝瑞基因的业绩下滑，贝瑞基因的股价开始长跌不起，市值下跌超70%。
在贝瑞基因几乎陷入绝境之时，北京医保成了及时雨。2021年9月2日，北京市医疗保障局、北京市卫生健康委员会、北京市人力资源和社会保障局发布关于规范调整物理治疗类等医疗****项目的通知，5项基因检测服务被纳入北京医保。自2021年10月23日起，在北京医保认可下，受检者可全额报销相关产品，这对于贝瑞基因是一个巨大利好，股票终于止住了不停下跌的现状，股价从9月2日的22.9元回升到了9月17日的23.50元。
△北京医保新增
数据显示，我国每年新增出生**儿约90万，而出生**则是婴儿死亡最大**，能够实现产前无创检测十分重要。基因检测产品对于医保的依赖性并不高，特别是产前检测领域，对于准妈妈来说，是愿意为孩子付费的，产前基因检测已经成为我国基因检测最早落地的行业。
在进入医保之前已经被广泛应用，并且已经形成了华大基因与贝瑞基因的双寡头局面，双方的业绩分别在30%左右。2019年，京籍出生人口数量创十年新低，总人数100368人，在全国1400万出生人口总数当中的比例十分小。综合看来，或许产检产品进入北京医保对贝瑞有帮助，如果不能再多地进入医保，仅仅北京一地对贝瑞基因帮助有限。
02
积极转型，
三代测序能够拯救贝瑞基因吗
2021年上半年，贝瑞基因实现营业收入7.34亿元，同比增加1.82%。医学检测服务、基础科研服务、试剂销售和设备销售四大业务分别取得2.65亿、1.75亿、2.02亿和5164.60万人民币。从营收上看，医学检测服务依然是最主要的收入来源，然而却同比减少21.96%，大大拉低了公司整体业绩。
似乎已经接受业绩增速放缓的贝瑞基因，则将目光放到了新产品之上——三代基因测序产品。在二代基因测序技术正要迎来其商业化爆发节点之时，这个选择能够拯救贝瑞基因吗？
二代测序读长比较短，检测时需要把一个基因分成100份~200份，而后需要耗时将片段拼接起来，而三代测序读长可达到二代测序的100倍以上，并且实现了单分子测序，可以更便捷快速完成测序。但是三代测序也有**高昂、出错率随机和出错率高等缺点。基因测序技术的升级，区别于移动网络，更多是互补。因此在大基因拼接的时候，二代+三代测序的结合方式实现优势互补。在贝瑞基因董事长高杨看来，贝瑞基因布局三代测序并非要取代二代测序，而是希望与其他测序技术在临床市场上形成相互补充的状态。
近日，贝瑞基因在媒体**日活动上，正式宣布了其第三代基因测序技术用于地中海贫血的临床转化成果。在贝瑞基因的调查结果显示，相较于传统测序技术，三代地贫仍可将罕见型α地贫和β地贫的基因诊断率分别提升约40%和60%。
△基因检测
前几天，“120万一针”的抗癌注射液，因为高昂的**在网上疯传。这也暴露了一个现状，在高研发成本下，不能批量生产的产品，必然会提高产品的**，无论是药物又或是汽车。当然，三代测序产品同样面临这个问题。
贝瑞基因产品总监任志林表示，目前贝瑞三代全基因组测序成本是二代测序的4-5倍，**达到数万元。想要降低成本或许只能测单个基因，又或者等待临床上大规模应用，年样本量达到几十万、几百万之时，才能够在成本上与二代测序接近。
三代基因测序并非全新的技术，国内其他金域医学、迪安诊断、安诺优达等企业也都先后布局了三代测序，但是对于其大规模商业化都没有很好的办法。投资机构是最希望三代测序产品降价的，方舟投资的预计到2025年底，三代测序对整个人类基因组测序的成本将下降到100—200美元，和二代测序几乎实现成本平价。
这似乎是一个先有鸡还有先有蛋的问题，一方面只有成本降下来才能够规模化，一方面只有规模化之后才能降低成本。但目前二代基因测序产品依然处于商业化初期，消费者对于基因产品的接受程度还远远不够，贝瑞基因成立24年仅仅完成了500万人次的检测服务，三代测序产品如何在短时间内实现规模化临床更是个挑战。
为了推动基因产品的大规模商业化，大多数公司在销售能力上发力。比如，燃石医学和泛生子在2021年第二季度营销费用分别增加5386万和4071万，营收也取得了同期增长19.0%和46.0%的成绩。反观贝瑞基因在2021年上半年销售费用为1.39亿元，同比增加17.26%，但仅仅换来1.82%的营收增长率。贝瑞基因在销售产出比上远远落后同行，需要提高其销售能力。
产品能力一直不是贝瑞基因商业化不顺的原因，在业务停滞之时，贝瑞基因应该把精力放到销售上。然而在BOSS直聘上，贝瑞基因136个招聘职位中，仅有22个销售，甚至大部分是初级职位。忽视销售，依靠三代测序产品“蒙眼狂奔”，贝瑞基因的前景堪忧。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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