浙商证券:给予齐心集团买入评级

2023-04-14 证券之星

浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成近期对齐心集团进行研究并发布了研究报告《齐心集团点评报告:客户结构优化+疫情扰动Q2营收,盈利能力同比修复》,本报告对齐心集团给出买入评级,当前股价为6.76元。

齐心集团(002301)

投资要点

公司发布2022年中报

2022H1实现营收42.61亿(-5.01%),归母净利润0.85亿(+18.69%),符合此前业绩预告(0.8-0.9亿),扣非归母净利0.72亿(+13.95%)。22Q2单季营收21.13亿(-12.89%),归母净利润0.30亿(+73.06%),扣非归母净利0.15亿(+13.37%)。21H1聚焦优质客户,盈利能力同比修复。

22Q2B2B业务受疫情扰动+主动调整客户结构,SaaS业务持续转型

B2B业务:2022H1业务营收41.38亿元(同比-5.18%),净利润1.19亿元(同比+50.35%),净利率为2.87%。分季度来看,2022Q2实现营收20.61亿元(同比-12.44%),净利润为0.54亿元(同比+58.18%)。B2B业务规模基本相比去年小幅下滑,业务净利润同比增速提升明显,主要系:

(1)以较高的企业服务能力维系大客户,实现大客户续约和新增中标稳步发展,头部大客户数量达200+家。受疫情扰动下公司B2B业务收入端承压,公司严控风险主动回避风险客户,聚焦稳健优质大客户,持续发力南网、国网、邮储等原有客户,拓展农行、中粮、太平洋保险等新客户。同时,聚焦办公集采的深度经营,继续拓展MRO等较高附加值业务;

(2)品牌新文具业务受疫情影响,线下销售额有所下滑,公司将持续优化渠道客户结构,积极拓展跨境电商业务,以头部明星单品、核心爆款产品提升单品贡献。

SaaS业务:2022H1营收1.22亿元(同比+0.97%),亏损-0.33亿元,公司继续加大研发投入0.57亿元(同比+18%),行业竞争加剧背景下战略性放弃中小微客户,持续推动“云+端+行业”发展战略,深入渗透行业开拓战略级大客户,引进音、**领域的行业资深研发团队,静待后续业绩改善。

降本增效、B2B盈利能力提升,人民币贬值拉动利润

22H1归母净利润0.85亿元,同比+18.69%,其中22Q2归母净利润为0.30亿元,同比+73.06%,利润修复明显,主要系:

(1)B2B业务毛利率提升0.9pct,公司调整客户结构,优选政府、央企大客户,未来将继续拓展金融类、司法机构、地方城投轨交类优质客户。同时致力于提升核心运营能力,围绕客户需求开发专**品的解决方案,提升服务价值,长期合作下积累竞争优势,横向拓展更多品类物资供应,加大办公行政类物资占比。公司持续供应链数字化改造,降低物流仓储成本,降本增效效应明显。

(2)人民币兑美元汇率较去年同期下降,汇兑收益增加,22H1汇兑收益0.39亿(21H1为汇兑亏损0.14亿)。

经营稳健,严控风险应收账款水平控制合理

(1)22H1公司整体毛利率为10.35%(同比+0.78pct),期间费用率为6.75%(同比-0.82pct),其中销售费用率同比-0.17pct至4.68%,管理+研发费用率同比增加0.21pct至3.31%,主要为研发投入增加;财务费用率同比下降1.27%至-0.98%,主要系人民币兑美元汇率下降,汇兑收益大幅增加。

(2)营运方面,公司严格优选优质客户,严控应收账款坏账风险,应收账款降低至33.89亿元,较期初减少-13.97%;存货小幅减少0.1亿元至2.96亿元,预付账款为3.21亿元,较年初增加1.4亿元,主要系公司为保证货源提前预付供应商货款,综合来看,经营性现金流较去年同期从1.4亿元减少至0.74亿元。

盈利预测及估值

我们预计公司22-24年实现营收90.67、111.64、132.71亿元,分别增长10.08%、23.13%、18.87%,归母净利润2.29、2.97、3.63亿,23-24年分别增长29.51%、22.4%,对应22-24年PE21.61/16.68/13.63X,维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧,新业务开拓不达预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,山西证券**晶研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为17.77%,其预测2022年度归属净利润为盈利2.24亿,根据现价换算的预测PE为22.53。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有2家机构给出评级,买入评级1家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为7.53。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,齐心集团(002301)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力一般,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星,好**指标2星,综合指标1星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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