欢瑞世纪“隐雷”被刻意掩盖的平仓风险或涉误导性陈述？
来源:上海证券报
记者逐一梳理欢瑞世纪2016年11月以来与公司股东质押相关的逾50份公告发现，尽管欢瑞世纪刻意淡化、弱化控股股东的平仓风险，但现实却比其“轻描淡写”表述要严峻得多。而从欢瑞世纪控股股东不断延长宽限期的举动来看，其对于质押平仓风险似乎已无太多解决办法。
在业务、财务、资本运作等焦点视角之外，市场长期忽视了欢瑞世纪一个更为直接、重要、甚或致命的隐患——控股股东股权质押问题及平仓风险。
这或许是欢瑞世纪近半年来信息披露策略的另一隐衷：回避提及相关信息，不予披露最新进展，极力淡化平仓风险。
刻意为之的选择性信披，在保护大股东及关联方利益的初衷下，牺牲了中小股东的知情权，放大了他们的投资风险。
近日，在回复监管部门问询时间接释放“影视剧储备丰富”的利好，让欢瑞世纪迎来久违的股价大涨；但同一份回复函中“控股股东质押股份不存在被平仓风险”的表述，却与实际情况相悖，有着误导性陈述的嫌疑。
事实上，不仅《天下长安》的播出“无期”为欢瑞世纪经营业绩埋下了“明雷”，控股股东悬而未决的股权质押问题，在公司股价持续下跌的背景下，更成为其挥之不去的“梦魇”。
记者逐一梳理欢瑞世纪2016年11月以来与公司股东质押相关的逾50份公告发现，尽管欢瑞世纪刻意淡化、弱化控股股东的“平仓”风险，但现实却比其“轻描淡写”表述要严峻得多。
首先，欢瑞世纪强调控股股东质押股份不存在被平仓风险，但现实是控股股东的大部分持股早已跌穿券商之前设定的平仓线，目前只是由于相关券商对其给予了一定宽限期才暂时不存在平仓风险。
其次，早前欢瑞世纪股价跌至7元至8元时，公司控股股东便已频频拉响质押“平仓”警报，如今公司股价已跌至4元区间，欢瑞世纪反而对此“失声”，近一年多来未主动披露过相关事项的进展，颇有迷惑中***者的意味。
而市场最为关心的是，欢瑞世纪控股股东究竟与相关券商（及资金融出方）达成了怎样的协议，使得后者拥有了极高的容忍度，即在股价大幅跌穿平仓线的背景下依旧给予其长时间的宽限期？这样的宽限期还能持续多久？会否有一天突然终结？结束后控股股东是否有解决方案？是否会引发股价大跌、欢瑞世纪控制权强制变更及一系列连锁风险？这些关键问题，都亟待明确解答。
避重就轻 平仓风险与日俱增
欢瑞世纪在信息披露环节“报喜不报忧”的行事技巧，在其7月6日回复深交所年报问询函中体现得淋漓尽致。
在该份问询函中，监管部门抛出的一个问题异常醒目。即要求公司补充披露控股股东被质押的股份是否存在被平仓的风险，以及如果发生违约处置风险，公司实际控制人拟采取的补救措施。
对此，欢瑞世纪回复称：“控股股东被质押的股份目前不存在被平仓的风险；如发生违约处置风险，本公司实际控制人拟采取的补救措施是延长宽限期限和筹措现金进行补充。 ”
需要指出的是，早在一年前，深交所就曾针对公司控股股东质押股份是否存在平仓风险一事向公司进行过问询，监管部门连续两年追问同一事项显然是“有的放矢”。而欢瑞世纪看似轻描淡写的回应究竟属实么？
欢瑞世纪的控股股东结构较为复杂。根据欢瑞世纪7月6日更新后的2018年年报显示，公司控股股东及其一致行动人包括欢瑞联合、天津欢瑞、浙江欢瑞以及自然人钟君艳、陈援、钟金章、陈平、钟开阳，合计持有公司股份2.9亿股（其中有限售条件流通股2.83亿股，无限售条件流通股0.07亿股），占上市公司总股本的29.54%，实际控制人为钟君艳、陈援。截至去年末，其控股股东阵营持股共计质押2.49亿股，占其持股规模的86.07%。
而在最新回复深交所问询中，欢瑞世纪特别提及了控股股东成员之一的天津欢瑞今年5月提前还款解除质押的情况，使得控股股东阵营整体质押比重降至最新的77.68%。公司似乎想通过整体质押比重的降低，来进一步暗示控股股东不存在质押平仓风险。
不过，记者对欢瑞世纪过去一年多以来所发公告的梳理发现，作为公司控股股东核心成员的欢瑞联合、钟君艳等实际上仍面临着质押平仓风险。
欢瑞世纪为何只选择性披露天津欢瑞降质押杠杆的举措，而不披露其他股东面临的质押平仓风险？
有意思的是，记者日前以投资者身份拨打了欢瑞世纪董秘办电话，却得到了与公告披露内容截然相反的答案。
“因当前股价低于平仓线，控股股东质押股份是存在平仓风险的，不过大股东方面跟券商、资金融出方达成了协议，已经延长了宽限期。”公司相关人士称。
需要指出的是，自2018年5月后，欢瑞世纪便不再主动披露欢瑞联合、浙江欢瑞、钟君艳、陈援与券商间已暴露平仓风险的后续进展，而与去年5月初每股7.5元左右的股价相比，公司目前股价已落至4元左右，形势显然已进一步恶化。
“由于现在没有出现被强制平仓的情形，我们也就一直没有提示这个事。除非，比如说**或者券商发了警告、通知（大股东）必须什么时候补钱或怎么着，到那个时候我们才发公告。”欢瑞世纪上述人士表示，目前的状况与2018年5月时的状况没有发生变化（指一直处于宽限期内），公司就没有发公告。“不然我每天都发啊，每天让你（指投资者）紧张一次啊？”
言下之意，只有当公司控股股东相关质押的平仓风险演变为残酷的现实时，欢瑞世纪或许才会发布这一“重大利空”消息。
那么，欢瑞世纪控股股东如今面临的质押平仓隐患又是如何产生的？
激进质押埋下致命隐患
欢瑞世纪控股股东阵营的大部分持股，是通过2016年重组运作而得来。当年末，星美联合（欢瑞世纪前身）以发行股份的方式完成了对标的资产欢瑞世纪100%股权的收购，陈援、钟君艳、浙江欢瑞等由此获取了星美联合的大量股权。
此后，为本次重组专门设立的欢瑞联合，又通过参与配套募资的方式获得欢瑞世纪1.07亿股股份（占公司总股本的10.87%）。至此，以陈援、钟君艳为代表的欢瑞世纪控股股东阵营对上市公司的持股比例增至28.82%。
然而在上述重组交易完成后，陈援、钟君艳方面便立刻显现出对资金的**。记者注意到，就在重组所获限售股上市（2016年12月6日）后仅隔数日，陈援、钟君艳、浙江欢瑞分别将所持881万股（占其当时持股100%）、5664万股（占其当时持股100%）、4919万股欢瑞世纪股份，于2016年12月14日同时质押给中信证券。
与之类似，欢瑞联合也在参与配套募资后不久，在2017年2月6日将所持有的1.055亿限售股（占其当时持股的98.92%）质押给方正证券。此外，欢瑞世纪控股股东成员钟金章、天津欢瑞等在此期间也陆续做过质押融资。
而在前述多份股票质押交易公告中，欢瑞世纪均表示相关股东质押风险可控。未曾想风险在几个月后便快速到来。
随着股价的持续下跌，欢瑞世纪2017年7月18日突发公告称，陈援、钟君艳、浙江欢瑞质押给中信证券的公司股票触及平仓线（9.42元）。也就在同一日，欢瑞世纪还发布公告称，公司因涉嫌信息披露违法违规被***立案调查，公司股票也于当日申请停牌。
有意思的是，或是担心立案调查事项未来会进一步拉低股价，欢瑞世纪此后披露控股股东化解质押平仓风险（补充质押降低平仓线）公告后，又在停牌期间宣布筹划拟签署重大合同，但最终公司并未签订任何重大合同，深交所为此还对公司下发了《监管函》。
在此背景下，欢瑞世纪股价在2017年8月8日复牌后继续大跌，并引发了公司控股股东阵营更大面积的质押平仓风险。
结合当时公告表述，当年8月8日、9日欢瑞世纪股票收盘价分别为8.76元和8.50元，其控股股东所质押的股票除陈援（此前已降低平仓线）、钟金章外，其余的平仓线均被陆续击破；而8月10日、11日公司股票收盘价进一步跌至8.17元和7.80元，陈援质押股票的平仓线再被击破。
据欢瑞世纪当时披露，在股价跌穿平仓线后，欢瑞联合与方正证券，浙江欢瑞、钟君艳、陈援与中信证券，分别就平仓事宜争取了一定宽限期，并确定在宽限期内，双方将就补充质押、筹集资金提前还款、调整相关质押条件事项进行进一步的协商，以期达成一致意见。
但随着股价的继续下挫，欢瑞联合、钟君艳等似已无计可施，唯有不断延长宽限期。
记者注意到，欢瑞世纪最后一次单独发公告、主动披露控股股东质押平仓进展的是在2018年5月4日。彼时股价同样显著低于平仓线，而公司当时表示欢瑞联合、钟君艳等仍在与相关券商就继续延长宽限期或降低平仓线或采取其他消除平仓风险措施进行协调。
此后，欢瑞世纪便再未发布有关控股股东质押平仓的任何进展。而相较于平仓风险爆发时7至8元的股价，欢瑞世纪7月10日最新股价已跌至4.05元。
按照公司相关人士的表态，控股股东目前的质押状况与去年5月份没有变化，所以便无需披露进展公告。但这，是否是一个合理的理由？
诸多问题亟待解释说明
不难发现，欢瑞世纪控股股东阵营中，天津欢瑞今年以来的确在降低质押杠杆，截至5月10日其已解除了持股的全部质押，但同处控股股东阵营的欢瑞联合、浙江欢瑞、钟君艳、陈援，其与方正证券、中信证券的质押平仓风险依旧处于“无解”状态。
但欢瑞世纪“讨巧”的是，在其最新回复交易所问询函中，只笼统披露控股股东阵营的整体质押比例，由于天津欢瑞已无股份质押，导致整体77.68%的质押比重看似不高。
“欢瑞世纪如此信息披露显然藏着它的小心思，但对中***者而言却有些不负责任。”有市场人士指出，欢瑞世纪不及时披露核心股东质押平仓事项的进展，应是担心披露后对公司股价造成负面影响。“但问题是，伴随着股票的交易，欢瑞世纪中小股东每天也在发生变化，如果不专门去翻查一年多前的公告，中***者很难查阅公司控股股东的平仓风险。更何况，欢瑞世纪最新公告中的表述，还会让中小股东产生‘控股股东不存在平仓风险’的错觉，在此背景下，相关质押事项如果局面恶化公司才对外公告，届时中小股东怎么办？踩雷么？”
显然，欢瑞世纪中小股东需要对公司控股股东质押平仓事项作出及时、充分的了解，这也是他们作出投资决策的考量要素之一。
尽管欢瑞世纪相关人士向记者承认了控股股东目前存在质押平仓风险，但外界更想了解的是，钟君艳、陈援、浙江欢瑞、欢瑞联合与相关券商及资金融出方究竟达成了怎样的协议？所谓的宽限期还能持续多久？会否某天突然终止？
“去年曾**政策允许客户在触及平仓线时给予一定宽限期，因此相关券商的做法没有问题。但换一角度而言，券商和资金融出方也相当于被‘绑架’了。”某券商从事股票质押业务的人士告诉记者，由于涉及股份是限售流通股，也无法从二级市场平仓，而对于券商和资金融出方而言，他们最终要求是顺利收回资金，因此给予宽限期通过时间换空间也应是没有办法的选择。但根据欢瑞世纪披露内容，相关券商从中或仅起到通道作用，具体宽限期的长度、附加条件等应该是公司股东与资金融出方对接敲定。
最为重要的是，在宽限期到期后，钟君艳、陈援等是否有实力、有资金去偿还相关款项进而化解潜在的平仓危机？如果到期未能妥善解决，是否又会引发控制权变更的风险？
对此，上述券商人士称，股权质押平仓风险最后实在没有解决办法，那么券商方面只能走法律途径或对相关股份申请拍卖来还债。“我们券商也做限售股质押融资项目，但基本不会出现这一最坏结果，因为我们在质押前会充分评估相关股东的实力和可担保物，以期最大限度保证即便相关股权没有价值的情况下，质押方的其他资产也能够偿还相关资金。”
而从欢瑞世纪控股股东不断延长宽限期的举动来看，其对于质押平仓风险似乎已无太多解决办法。但无论是从保护中***者利益还是规避潜在可能的风险等角度，欢瑞世纪及其控股股东都须对相关质押平仓事项的进展、拟采取措施、或有影响等作出详细说明。⊙记者 徐锐 张雪
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