聚焦IPO
文/羊城晚报全媒体记者 丁玲
麦芽制造商粤海永顺泰集团股份有限公司（以下简称“永顺泰”）将于11月2日启动网上打新。据***官网，永顺泰在今年7月底通过了发审委员会审核，计划在深交所主板上市。此次IPO，拟募资9.3亿元，分别用于“广麦4期扩建项目”和“年产13万吨中高档啤酒麦芽项目”。
招股书及公司官网显示，永顺泰业务始于1987年，总部位于广州，主要从事麦芽的研发、生产和销售，产品以基础大麦麦芽为主，兼顾特种麦芽等多种产品，其中大麦麦芽销售收入占主营业务收入达95%左右。2019年，永顺泰在国内的市场占有率达到25%，同时也是国内最大的麦芽出口企业，2020年，永顺泰麦芽的出口规模是我国麦芽出口规模的46%。
尽管打新在即，但永顺泰存在的不少历史遗留问题仍待解决。从公司业绩上看，不仅毛利率呈下滑态势，且在极度依赖大客户的同时出现供销数据“打架”情况；从公司内部治理来看，则还存在内控问题，并引发其与旗下公司的同业竞争。
产能规模居我国第一世界第五
据企业官网，永顺泰主要从事麦芽的研发、生产和销售，产品以基础大麦麦芽为主，兼顾特种麦芽等多种产品，其中大麦麦芽销售收入占主营业务收入的95%左右。生产基地分布于广东、浙江、江苏、山东、河北的沿海港口，目前有生产线11条，总产能85万吨，产能规模居我国第一、世界第五。
麦芽是啤酒生产的主要原料，一般以大麦为原料制成，也有少量以小麦或其他谷物制成。大麦发芽之后产生的酶，可以使自身的淀粉转化为可发酵的糖，由酵母转化为酒精，再通过其他工艺制造成啤酒。可以说，麦芽在颜色、香气、酒体、平衡感以及尾韵等各个方面均对啤酒产生着影响。
永顺泰在其招股书中披露，其与国内主要啤酒集团均已建立长期合作关系，与百威英博、华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、嘉士伯、喜力啤酒等啤酒制造商均有超过10年的合作历史。2019年，永顺泰在国内的市场占有率达到25%。同时也是国内最大的麦芽出口企业，产品外销至东南亚、日本、韩国等多个国家和地区。2020年，永顺泰麦芽的出口规模是我国麦芽出口规模的46%。
目前，国内麦芽行业的主要参与者包括永顺泰和中粮麦芽这两家产能超60万吨的龙头企业；大连兴泽、海越麦芽、江苏农垦、新蕾麦芽等产能在10万吨至40万吨的第二梯队企业；以及地区性产能在10万吨以下的小型厂商。即国内麦芽行业现已呈现了“两超多强，地域性小公司并存”的竞争格局。
与大客户供销数据“打架”
虽然在市占率上表现不错，但永顺泰近几年的业绩却不尽如人意，增收不增利，且毛利率呈下滑趋势。
据招股书，2018年至2020年及2021年上半年，永顺泰分别实现营收24.32亿元、29.38亿元、28.26亿元和14.85亿元；净利润分别为1.61亿元、1.44亿元、1.35亿元和1.28亿元，毛利率分别为18.44%、15.85%、9.93%和14.3%，呈下滑趋势。对此，永顺泰对此解释称，毛利率下滑主要是受到***税率变动和原料**上涨的影响。
此外，永顺泰在招股书中表示，由于麦芽是啤酒制造的主要原料，目前行业成长空间还受到啤酒行业整体发展的影响。如未来啤酒消费量下降，行业竞争加剧，将可能导致公司现有主要产品收入下降，毛利率下降，进而对经营业绩造成不利影响。
而除毛利率下滑外，在业务发展上，永顺泰还存在过度依赖大客户的问题。据招股书，2018年，永顺泰前五大客户分别百威英博、燕京啤酒、华润啤酒、宏全国际、珠江啤酒；2019年，嘉士伯替代珠江啤酒进入前五大客户名单；2020年，前五大客户又恢复为百威英博、华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、宏全国际。2018年至2020年及2021年上半年，前五大客户销售额分别占当年营业收入的59.70%、65.39%、69.71%、69.94%。永顺泰方面称，如未来公司与主要客户的合作关系发生变化，将对公司产生不利影响。
更为棘手的是，在大客户方面，永顺泰还存在向大客户销售额数据与大客户披露采购额数据并不相符的情况。
2018年至2020年永顺泰向大客户燕京啤酒销售产品的金额分别为2.17亿元、2.52亿元、3.33亿元，分别占营收的8.91%、8.57%、11.78%；而燕京啤酒年报披露，上述同期，其对第一大供应商的采购额分别为7959.34万元、1.63亿元、8083.82万元，与永顺泰的销售数据悬殊较大。
与旗下公司同业竞争难题待解
在公司内部治理上，永顺泰也有不少历史老难题待解。据了解，永顺泰前身为广东粤海永顺泰麦芽有限公司（简称“永顺泰有限公司”）。2017年，广东粤海控股集团有限公司（简称“粤海控股”）为整合下属麦芽生产经营资产，成立了永顺泰有限公司，随后在2018年，通过股权划转、协议转让等方式，将旗下麦芽经营主体纳入永顺泰有限公司的范围内，包括广州麦芽划转给永顺泰广州、宁波麦芽划转给永顺泰宁波等。其中，宝应麦芽因历史问题未纳入永顺泰主体，一直**从事麦芽生产活动。
2020年，永顺泰将旗下广东永顺泰特种麦芽有限公司迁往宝应，并更名为粤海永顺泰（宝应）麦芽有限公司（简称“永顺泰宝应”），并将其作为在当地的新经营主体，投资建设新厂。因此，永顺泰与宝应麦芽存在同业竞争。
为解决同业竞争问题，永顺泰和宝应麦芽曾在2020年签署托管协议，在永顺泰宝应投产前，将宝应麦芽以委托经营的方式由永顺泰进行受托管理。同年5月，永顺泰宝应、永顺泰与宝应县人民政府以及宝应县安宜镇人民政府签订了四方协议，规定募投项目“年产13万吨中高档啤酒麦芽”投产后，宝应麦芽将停止经营，永顺泰宝应将继承其原宝应区域的市场，从而解决宝应麦芽与永顺泰的同业竞争问题。
而据招股书信息，“年产13万吨中高档啤酒麦芽项目”为此次IPO募资的主要用途之一，仍处于募资阶段。这也意味着，在该项目正式投产前，永顺泰的同业竞争问题将持续存在。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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