新华文轩：体制的受益者
公司是集出版物生产、加工、销售和多元化产业发展于一体的文化产业经营实体，主营业务包括出版物的编辑和出版、图书及影音产品零售、分销以及教材和助学类读物发行业务。
出版方面，有个出版许可证，只是国家审批的少数出版社才有。截止2014年底，全**有出版社583家（中央级出版社221家，地方出版社362家）。据称民营想要出版实体书刊可以从出版社购买书号，书号的交易水分很大，主要以以书抵号和购买书号两种，以书抵号是指你从出版社先拿到书号，把书出版出来，然后按照约定给出版社一部分实体书，一般是按照35折给2000册到3000册不等。至于购买书号就简单多了，一般八千到一万三就可以买到一个书号。
发行方面，有个出版物经营许可证，对外资、民营**。这个证需要到当地文委去办理，需要有初级发行员以上的资格证经******审核才能办下来。
综上，具有一些半垄断的性质，有B to B，也有B to C。
二、企业竞争力分析
1. 产品所属品类的趋势
出版是指通过可大量进行内容**的媒体实现信息传播的一种社会活动。是有文字以后发展起来的。古代金文、石刻以及人工抄写、刻绘书籍，是一定意义上的出版。正式的出版是随着印刷术的发明，至唐代中叶盛行。现代出版主要指对以图书、报刊、音像、电子、网络等媒体承载的内容进行编辑、**（包括印刷、**等）、发行（或网络传播）三个方面。从产业链和业务方面做了个图如下：
纸质出版是长久以来出版内容的主要形式，分教材教辅、大众读物，其中教育出版在出版业中占据着重要地位，教材是图书出版的主要组成部分。总印数，总印张占比在40%以上（受新生入学人口在下降在下降），如下：
数字出版（数字阅读）是近十年来的一个趋势，虽然发展很快，如数字期刊、电子书、数字报纸（网络版）和博客等2014年营业收入共计103亿元，占比仍很小。
发行方面，分为线下的国有渠道（国有新华书店、邮政**和出版社自办发行单位）、各类民营书店，以及线上的网上书店（如当当、亚马逊）。
2. 公司产品的竞争力
出版和发行两个方面，目前都是国有综合集团和分散民营企业并存的竞争格局（存在**管理外资进不来），其我国有综合集团占明显优势。
出版方面，在全国综合出版集团32家中，公司没有进入前三。（前三为江苏凤凰出版传媒集团、湖南出版投资控股集团、我国教育出版传媒集团）
发行方面，在全国27家发行集团中，公司排名第二。（第一是安徽新华发行集团、湖南新华发行集团）
整体来看，公司是西南地区出版发行行业的龙头企业。
公司产品销售情况如下：
从上表可以看出，除去其他分布的销售占比太小不做分析外，可以得出以下几个结论。
从业务板块来看，出版销售占比20%，大头是发行销售占比近80%。
从产品类别来看，在出版和发行中，与教材教辅相关的销售占了总销售额的63%。一般图书占比不到30%。
从销售渠道来看，征订渠道占比超过60%，其他渠道如零售、商超常年维持在一定水平，互联网渠道近几年上升明显。
综上，公司的业务重心在四川区域内的教材教辅市场。
三、企业商业模式分析
生产端：
公司产品分为本版、外版。本版是自行选题、组稿、编审、印刷、装订。外版是由公司向版权所有人支付租型费，取得型片，可直接印刷装订。排版、印刷、装订业务几乎都是外包。
本版业务，公司对旗下出版社采取专业化定向，比如教育出版社负责教育产品研发，其他出版社不在从事教育产品的研发。明确各社业务边界，避免内部竞争与同质化，提高在细分市场的竞争力。
另外，2009年推出向中小学校提供信息化教学整体解决方案为目标的“文轩数字校园”，同时面向数字化教室提供基于云平台的教育信息化运营服务已完成阶段性开发，进入运行和销售阶段。这个业务是否和全通教育的产品类似，没有找到具体材料。
销售端：
公司具有四川省最大的图书零售网络，包括征订、零售、商超、互联网等销售渠道。
征订渠道：建立覆盖了四川省内的116个市县区分公司的销售网络，千余人销售人员对接各类学校进行教材类征订（带有区域垄断性质）、数字校园产品招标销售。
零售渠道：在四川省内建立200家门店，营业面积近20万平米，兼营一些非出版物产品。
商超渠道：与沃尔玛、***、大润发等签订合作协议，形成覆盖全国25个省区、近1000家商超书店的网络。
互联网渠道：成立文轩网、九月网（大众和专业数字出版领域）开展互联网销售。也在其他如当当网等三方平台进行销售。
四、企业财务分析
资产负债表：（2015年半年报）
上述细表不全，现金及受限现金占比14%，应收款占比8%，存货占比12%，固定资产占比16%，有一些股权投资占比26%。整体负债34%，除印刷子公司有一笔3500万的**外，都是经营性负债。整体资产质量较好。
现金流量表：（年度）
上述细表不全，公司**现金流一直还是不错。
利润表：（年度）
这几年利润维持在一定水平，变化不大了。
五、企业风险分析
关注政策性跨省兼并、品类分化、渠道替代。
六、企业整体评价及估值
综上所述，公司作为出版、印刷（有一点）、发行的一体化公司，在全国的竞争范围来看，各省综合出版发行集团诸侯割据现象还是比较明显，仍带有原有体制下区域垄断的特征（虽然初步开始推行一些招投标竞争）。公司仍在享受这种福利，其后续如何适应完全竞争时代的来临（虽入股安徽新华发行集团），还需要观察。
整体评价：□非常好 □较好 √一般 □较差 □差
按照公司2015年半年报，每股净资产5.91元，给予1-1.5PB估值，现阶段港股破净，如分档买入，具有较高的安全边际。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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