本文来源：时代周报 作者：韩利明

7月5日，成都普瑞眼科医院股份有限公司（下称“普瑞眼科”，301239.SZ）**深交所创业板。

上市首日，普瑞眼科股价表现强劲，开盘即上涨。截至7月5日，普瑞眼科报收52.72元/股，较发行价33.65元/股上涨56.67%，盘中最高涨超65.17%，公司总市值78.88亿元。

图片来源：全景路演

普瑞眼科成立于2006年3月，是一家集门诊、临床、医疗和医疗技术开发为一体的连锁眼科医疗机构。招股书显示，普瑞眼科已在全国20个城市进行业务布局，拥有23家眼科医院、3家眼科门诊部。

普瑞眼科就受到各路资本看好，背后投资人包括沈南鹏掌舵的红杉资本以及王思聪。时代周报记者还注意到，截至目前，北京红杉铭德股权投资中心（有限合伙）（下称北京红杉铭德）持股普瑞眼科4.01%。时代周报据天眼查信息穿透红杉铭德出资结构，京东董事局**刘强东、永辉超市董事长张轩松等均是投资人。

时代周报记者注意到，普瑞眼科业务不断扩大，广告宣传费用逐年攀升，远超同业企业。不过，该公司近三年研发费用为零，公司及子公司也频繁遭投诉和处罚。时代周报记者多次致电普瑞眼科，截至发稿未获接听。

自2009年爱尔眼科（300015.SZ）上市后领跑眼科医院扩张的黄金十年，近年更迎来眼科医院上市潮。2021年朝聚眼科（02219.HK）赴港上市，2022年3月何氏眼科（301103.SZ）上市，目前华厦眼科也处于排队等待IPO的状态。

华安证券研报显示，目前我国眼科市场规模约2105.64亿元/年。随着我国近视人口数量持续增加、人口老龄化趋势加深，眼病发病率持续提高等，眼科等各亚专科消费需求将持续快速增长。眼科医疗机构越来越集中，将成为眼科医疗服务行业的基本趋势。

重营销轻研发，三年来营销费用为零

普瑞眼科招股书显示，2019年至2021年，公司营业收入逐年递增，分别实现11.93亿元、13.62亿元和17.1亿元；录得归母净利润0.49亿元、1.09亿元和0.94亿元。2021年呈现增收不增利局面。

据招股书预测，普瑞眼科2022年上半年实现销售收入8.2亿元至8.5亿元，与去年同期基本持平；归母净利润1900万元至4100万元，同比下降70.92%至37.25%。

普瑞眼科主营业务包括屈光项目、白内障项目、综合眼病项目、视光服务项目和其他项目。三年来，毛利率较高的屈光项目、视光服务项目等非医保项目收入规模增长迅速，非医保收入占比从2019年的79.17%涨至2021年的84.24%。

图片来源：招股书

眼科是高毛利消费医疗的代表，业内惯有“金眼科，银**”的说法。2019年至2021年度，普瑞眼科主营业务毛利率分别为42.69%、43.28%和 43.37%，低于爱尔眼科同期49.3%、51.03%和51.29%的毛利率。

此外，普瑞眼科三年内净利率分别为4.11%、8.00%和 5.49%，均低于可比上市公司。针对低毛利率和净利率，普瑞眼科解释称，新开设医院在建立初期收入规模较小，无法覆盖人员、折旧摊销、租赁等成本；新医院的营收增长需要一定时间的爬坡，其净利率一般较低，拉低了集团总体净利率水平。

事实上，普瑞眼科重营销，销售费用居高不下是拉低整体净利率的另一主因。2019年至2021年，公司销售费用从2.55亿元涨至3.17亿元，其中广告宣传推广费从1.34亿元涨至1.79亿元。

三年间，普瑞眼科广告宣传推广费用率分别为11.24%、10.22%和10.49%，远超同行业可比公司。同期，爱尔眼科、何氏眼科、华厦眼科广告宣传推广费用率均低于5.5%。普瑞眼科表示目前公司正处于业务快速拓展阶段，面对竞争，公司注重品牌价值的培育。

值得注意的是，普瑞眼科三年来均无研发费用支出，且招股书中并未对此作出解释。2019年至2021年间，同行业研发费用率平均值为0.63%、0.79%和0.81%。

行政处罚不断

普瑞眼科本次发行募集资金总额12.59亿元，募资净额10.99亿元。募资项目主要用于长春普瑞眼科医院新建项目、哈尔滨普瑞眼科医院改建项目、信息化管理建设项目、补充流动资金。其中两所眼科医院项目建设期均为1年。

招股书显示，目前，普瑞眼科拥有38家全资子公司，其中医疗机构32家。普瑞医院热衷于布局大城市，下辖医院多分布在直辖市或省会城市。

曾任普瑞眼科副董事长、总经理的叶朝红在2019年8月表示，“就普瑞眼科而言，现有的医院，都很注重**内功，从患者的服务体验度，品牌知名度等全方位夯实现有的基础，开一家成一家，把每家做精做细做强，而不是基于扩张。”

在任职普瑞眼科之前，叶朝红于1997年至2003年间任爱尔眼科投资部经理。2019年10月，叶朝红离任普瑞眼科管理层。

据时代周报记者初步统计，2019年10月至今，不到三年时间，普瑞眼科投资设立近10家医院。

急速扩张带来一系列经营规范问题。招股书中披露普瑞眼科及其子公司收到行政处罚49起。其中，医疗机构执业规范类27起，主要处罚原因包括使用过期医疗器械、未按规定告知患者替代医疗方案、从资质不合规的供货方采购药品等。

此外，医疗广告类处罚13起，包括在广告内容中涉及专业医疗技术和诊疗方法、治愈率、有效率等作推荐证明等违法内容。其中，单次处罚超过10万元的情形1起，具体原因为利用医护人员作推荐、证明的宣传行为。

2019年至2021年间，普瑞眼科因医疗责任**产生的支出分别为188.19万元、37.30万元和 109.01万元，占当期营业收入0.16%、0.03%和0.06%。报告期内还存在2起经所在区域的医学会、司法鉴定中心鉴定认定的医疗事故。

7月5日，在普瑞眼科A股上市仪式中，实控人徐旭阳表示，“公司上市不是终点，而是起点，未来我们必定以上市公司的要求，合法合规的经营，聚焦主业，不负时代赋予的历史机遇，公司未来的经营重点要关注文化、科技、教育、金融这4个维度，围绕这4个方向去指导公司的发展。”

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