理性与价值终将回归：谈谈新能源和AI
今天不说盘面了，憋了篇大干货，关于新能源和AI的，发出来瞅瞅，写的太着急，也太消耗时间和精力了，不足的地方还请大家多原谅，仅供参考。
一、新能源行业依然高景气，多项利好可能被市场忽视
1、光伏：国内外需求两旺，依然是稀缺高景气高成长赛道！
（1）硅料新一轮降价启动、下游排产上调积极。
硅料**经历春节前后骤跌与快速反弹涨至24万元/吨后**见顶，3月新一轮降价开启，当前**降至21-22万元/吨，未来随新增产能释放**将进一步下行，预计23H1有望降至15万左右，持续带动需求释放；
龙头硅片**维稳，组件报价1.7-1.8元/W，带动电站IRR升到7-10%，国内地面陆续启动叠加海外需求向好，组件排产持续上调，龙头3月排产环增10-20%，预计23Q1组件CR4出货46-51GW，同增70%+ ！
4月组件排产环比略增，4月份组件一体化企业排产预计环比持平或增加，组件整体排产环比略增，反应需求端的旺盛对硅片排产形成较强支撑，当前硅料**或已步入持续下行通道，上游成本压力有望进一步缓解，预计随二季度末电站并网高峰的到来，组件排产仍然有望持续向上。
逐季释放的硅料将带动下游持续降价并激发行业需求一轮盛宴（东吴电新：新能源3月月报）。
（2）招标**：国内招标加速、预计Q1排产逐月上行。
当前组件龙头报价1.7-1.8元/W左右，对应电站收益率可提升到7%+，推动招标加速，年初以来国内共46GW组件招标公示，近期央企项目亦陆续开工，预计国内装机150GW，同增70%+ （东吴电新：新能源3月月报）。
（3）海外利好频出、利空实际无明显影响、国内外需求两旺。
国内1-2月光伏装机20.4GW，同增88%，超预期！
据国网数据，2月国网区域内光伏装机6.1GW，同比增246%，其中分布式装机3.5GW，同比增195%，集中式装机2.6GW，同比增352%，淡季不淡旺季更旺。
美国UFLPA逐步放松，组件清关速度加快，1月组件进口4.25GW，同环增65%/6%，23年一线组件厂东南亚产能已订满，需求持续向好；
欧盟CBAM通过、28年强制所有新建建筑安装光伏屋顶推动需求提升，净零工业法案落地但对国内实际影响较小，德国加速阳台**普及，印度ALMM放宽两年，中东稳定贸易环境下大增量空间国产有望受益，海外利好频出，23年1-2月硅片电池组件出口43.7GW，同增24%，逆变器出口19.5亿美元，同增131%，海外需求持续旺盛超预期！
国内外需求两旺，预计23年光伏装机保持50%+增长至370-380GW，今年依然是稀缺高景气高成长赛道（东吴电新：新能源3月月报）！
（4）产业链将持续降本增效，需求韧性远超市场预期：
（1）N型技术红利期：当前N型渗透率不到10%，转换效率约25%，预计23年渗透率将超30%，年底效率将达26%，随着效率及渗透率的双提升，将带来极强的降本红利，带来业绩超预期弹性；
（2）当前硅料降价幅度及节奏均慢于市场预期，但实际这反映需求的韧性较强，高价硅料背景下，月度排产持续上行，同时也为24年板块量利双增留下充足空间。
（5）长期需求展望：长期来看全球光伏需求持续向好。
IEA 预测，以 2050 年全球范围内实现“碳中和”目标进行测算，届时光伏发电量约为 23469GW，占全球各类能源发电量的比例在 35%左右。
据 IRENA 预测，2019 年至2050年全球光伏累计装机量 CAGR 为 8.9%。
2021年全球光伏新增装机在170GW，预计25年达550GW，21-25年CAGR=34%（CPIA，部分上市公司招股书，彭博，国际能源网）。
欧洲：欧盟委员会此前提出到2030年可再生能源目标占比从40%提升至45%，根据SolarPowerEurope预测，2030年欧盟有望实现1000GW的光伏总装机。（数据来源：欧洲光伏产业协会）
美国：东南亚两年免关税+清关加速双重利好，需求有望持续提升。全球：23年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，产能释放之后带来的**下降有望**下游业主的装机意愿，预计全球23年新增装机将超370GW，同比提升超50%。（数据来源：国海证券）
我国光伏龙头企业也早就认清了未来的国际竞争形势，正在着手布局欧美等地设厂，未来随着海外产能建设的落地，预期能够有效规避部分政策风险。
现在新能源板块的担忧主要是“全球脱钩”和“供给过剩”，其实最终背后的本质还是行业加速度放缓后，最重要的要素成为了市场空间(远期)、竞争优势和供需关系，继续看好具备出海建厂能力和远见的头部我国光伏公司的全球竞争力。
光伏海外政策因素影响需要保持**但无需过分担忧，23年可能是光伏供需两旺的大年，不用在底部区域更悲观，即将进入二季度并迎来诸多行业催化。
2020-2025年全球光伏装机量及预测（GW）（来源：CPIA）
2、储能:景气度高、业绩确定性强，为新能源最强赛道之一
（1）国内大储2023Q1招标淡季不淡。
3月国内招标量年内新高，截至3月18日，2023年3月国内储能招标超7GWh，已超1月全月招标容量（1月为淡季不淡的招标量），而1月相比2月为招标高峰，3月或将成23Q1招标量最高月份。
截至3月18月，2023年3月国内储能中标容量已超4GWh，且中标项目以储能设备及EPC为主（2023-3-24，财通电新）。
（2）23年预计国内大型储能装机至少翻倍（预计22年国内大储装机在10-16GWh之间）。
国内大储产品的交货周期一般在4个月到1年不等，根据我们不完全统计，国内大储22年招标在40GWh以上(含框架集采），奠定了23年大储高增确定性。
产业链出货看，预期Q1同比均有翻倍以上增长。从无论国内储能招标量还是各厂商在手订单角度而言，储能企业业绩增长确定性强（2023-3-24，华福电新）。
（3）政策面上看，国内各省份储能相关政策仍在持续推出，部分省份如山东广东等对储能产业链多有支持，长期看，电力市场化**显著利好大储未来发展。
伴随着各地储能政策框架的不断完善，大储通过容量租赁收益以及参与市场化交易收益确定性的不断增强，商业模式将更加清晰。
（4）碳酸锂和硅料**的持续下跌，无论是**储能电站还是新能源侧配储的成本都有所下降，少量储能**的项目报价已由去年平均的1.5-1.8元/wh降至1.2-1.4元/wh（并非平均，只是个别低价项目），**了成本敏感型的项目的需求（2023-3-24，华福电新）。
（5）美国市场快速增长：根据WoodMac数据，22Q4美国储能总装机1.1GW/3GWh，全年合计4.8GW/12.2GWh。
其中Q4大储装机仅0.85GW/2.5GWh，受供应链相关影响显著（WM认为大储受影响装机规模超3GW）。
根据WM的预测，23年全年美国装机总规模接近30GWh，同比增速近150％！
美国ITC十年有效期，政策长期支持下，预期美国储能市场或将长期快速增长（2023-3-24，华福电新）。
（6）户储Q1需求仍然旺盛：根据产业链**，当前欧洲南非等户储需求仍然旺盛，主要核心公司Q1户储PCS和电池出货预期普遍环比持平，同比均大幅增长！
从1-2月逆变器欧洲南非累计出口数也**证Q1海外需求旺盛，其中欧洲累计出口90.8亿元，同比+291%，主力市场德国荷兰意大利等增速至少2倍以上；
南非累计出口7.4亿，同比+254%。
当前户储PCS整体估值已回落至20-30x区间，核心户储电池公司估值甚至不到20x，相对23年可能仍然至少翻倍的业绩增速，估值具备较高性价比（2023-3-24，华福电新）。
（7）储能目前已是新能源板块的短板，如若储能配置不充分，整个新能源的发展都将受到拖累。
目前制约新能源发展的最主要因素在于消纳：国网专家口径：23年两网，在保证95%消纳前提下，对新增风光的消纳体量在130GW左右，在配建新型储能、购买火电灵活性改造释放调峰空间的驱动下，2023年新能源消纳能力提升到150GW。
而国家能源局给出的指导数字在160GW，市场预期的新能源风光装机在180-190GW左右。也就是说，如果不增加电网消纳能力，或无法支撑起市场所预期的集中式风光装机。
提升电网消纳***要有建设输电线路（特高压），火电灵活性改造，储能。前两者在23年单年维度看都无法补足消纳缺口，短期或许唯有依赖储能。
3、海上风电:招标及装机景气度双高
（1）海风可能是未来五年增速最快的新能源方向。
保守预计十四五期间国内海风合计新增35GW左右，年均装机中枢为7GW，较十三五年均1.75GW翻4倍，2021-2025年复合增速50%。全球复合增速27%（IRENA，GWEA，国家能源局）。
（2）连续两年负增长导致风电板块当前的弱预期。
2021年受补贴退坡影响，风电新增吊装容量同比下降3%，新增装机量同比下降34%。
2022年受到疫情因素影响，风电新增吊装容量同比下降11%，新增装机量同比下降21%（我国电力企业联合会）。
风电行业连续两年负增长，风电整机和零部件个股业绩兑现度低，导致板块关注度低，信心不足。
（3）招标量高增将带来2023年风电行业的强现实。
2022年国内风电招标量高达103.3GWh，同比增长60%+；
2023年1-2月，新增风机招标量18.3GW，同比增长52%，其中陆风16.5GW，同比+55%，海风1.8GW，招标量继续维持高速增长。
根据能源局数据，我们预计2022年海上风电并网装机量4.07GW，CWEA数据显示吊装量5.16GW；
2022年海风机组招标量高达13GW，我们预计23年海风装机量将达到10GW，行业增速超过100%，相关海风企业业绩将迎来高速增长。
（4）深远海趋势愈发明朗，远期空间打开。
目前来看海上风电3030政策传闻并未兑现**，后续大概率还会有巨量项目规划。
据国家能源局委托水电总院牵头开展的全国深远海海上风电规划，预计深远海海上风电总容量约达290GW。
我们认为十五五期间深远海风市场空间将进一步打开，有望开发150-200GW，海上风电有10倍的广阔成长空间。
（5）Q1零部件排产饱满，业绩进入逐季兑现期。
Q1为风电项目开工淡季，从主机零部件（铸锻件、叶片、主轴）、塔筒等相关企业了解到，除去1月春节影响，零部件企业排产饱满，排产量占全年预期出货量的18~25%不等（2023-3-28，中信建投）。
随着Q2临近，预计零部件、主机环节等企业出货有望逐季增强，市场对于风电企业业绩兑现度的担忧将逐步打消。
（6）大宗**已降至低位，相关企业利润率有弹性。
2023/3/27螺纹钢/废钢/铸造生铁/阴极铜的**分别为4105/2800/4050/69170元/吨，环比上周分别变化-3%/-2%/0%/3%，相比2022年最高点下降20%/18%/16%/8%（wind），零部件（铸锻件、主轴）等大宗成本占比较高的企业将受益。
二、新能源估值进入历史低位区域
光伏产业目前的TTM估值为20.38倍，处在近10年历史百分位的1.61%，明显处在历史低位区域（Wind，2019.04.22-2023.04.11）；
CS新能车的TTM估值为21.86倍，处在近10年历史百分位的6.81%，也明显处在历史的低位区域（Wind，2014.11.28-2023.04.11）
三、技术层面看机会在哪里
光伏产业日K线，2021.08.23---2023.04.11（同花顺）
技术上看，2023年3月底这一波调整基本回到了2022年年底的位置，再往下走就要考验2022年4月底的低位区域了。
基于目前年报和一季报公布在即，结合目前的点位和估值，一轮像样的反弹，有种呼之欲出的感觉；
不过也需要说明一点，从技术图形上看，光伏产业也好、CS新能车也好，甚至包括风电也好，盘整的时间明显是不太够的，这从资金**交换的角度看，差点意思，但是新能源产业的发展趋势是相对明确的，长期的确定性在这里，所以，综合来看，会不会就此反转，还不好说。
四、市场板块轮动分析
（1）板块交易拥挤度角度
TMT+电子板块成交占比即拥挤度指标已创历史新高，甚至超过2013年TMT强市和2019年5G强市，热度非常高。
相比较而言，2013年的TMT强市为移动互联网浪潮带来的技术落地和广泛应用，属于有当期业绩兑现的成长股行情，19年5G牌照发放带来的基站建设和消费电子行情也是有明确业绩支撑的，
而当下爆炒的AI行情更多的是ChatGPT这一现象级产品面世后对AI技术落地和产业化趋势浪潮的热情和想象，并没有当期业绩兑现，仍为第一波主题投资阶段，后续如果有订单产品业绩兑现，才会迎来更持久的业绩浪。
所以我们认为这一波AI主题炒作行情高度暂不能与2013年TMT强市相提并论，拥挤度也难以大幅超过2013年，此时短期阶段性见顶进入调整的概率比较大。
另据华创策略观测的相对交易热度指标“成交额占比/市值占比”（其实就是板块换手率）来看，AIGC和人工智能指数均创历史新高；
行业成交热度看，计算机、传媒、通信均接近历史峰值，其中计算机、通信均处2010年以来98%分位，传媒处100%分位。
复盘历史上抱团强市行情中，相对成交热度短期触顶后，相关板块通常需要时间消化估值，半年内可能无超额收益，而光伏、储能等新能源板块的拥挤度已回落至2020年以来的低位区域，历史规律看，通常拥挤度指标见底稍提前板块指数见底一两周时间，具有一定的前瞻性（Wind ,2023.04.04）。
（2）板块行情的一般规律
本轮AI行情起始于ChatGPT现象级产品引爆的大语言模型，逐步扩散至底层算力板块，包括服务器、IDC、GPU、AI芯片，后面再扩散至AI+千行百业应用，再到最近已经扩散至最上游的芯片，行情已大范围扩散。
而半导体行业的景气拐点其实并没有到来，业内预计至少到下半年，这样提前抢跑而且大幅上涨大概率是脱离产业基本面的，更多是借板块热度的情绪博弈。
通常一轮行情，逻辑有明显瑕疵的方向出现大幅补涨，通常是行情进入尾声的信号，本轮行情周期已经基本走完整个流程，后续阶段性见顶概率很高，AI相关板块资金有望流出，向低位的新能源等板块切换。
（3）板块指数走势
高位的计算机和传媒板块指数以及ChatGPT、AIGC概念指数K线已呈加速赶顶形态，已放出巨量，近几日量价背离初现。
而近期补涨的半导体板块指数近期虽然大涨并放出巨量，成交量已达2021年7月半导体牛市顶部区域水平，显然后续难以承接，而指数已到达去年8月以来的强阻力位，如果有所调整，着实不意外。
（4）业绩披露密集期即将到来
复盘总结历史行情可发现一个较为明显的规律：即一季度往往是财报空窗期，此时主题投资活跃，随着3-4月年报和一季报陆续披露，结构上开始从缺乏业绩的主题投资转换到业绩驱动的赛道投资，维持高景气或业绩显著改善的行业通常会有阶段性的超额收益。
从业绩与股价的相关性复盘研究可以看出，二季度后景气的有效性将显著提升，其中4月更是全年中业绩对股价表现解释力最强的月份。因此，站在当前，未来1-2月是市场结构转换的过渡期，也即主题投资逐步降温，一季报指引下，业绩高景气和估值将成为市场更重要的审美标准，市场风格有望向高景气赛道回归。
而AI相关概念股大都是没有当期景气业绩兑现的。而业绩预期的比较明确的光伏、储能、风电新能源高景气板块，可能会得到市场的重新认可。
总之，当前市场行情严重分化，AI一路狂飙，而有些非AI板块交易量低迷，甚至估值已至历史底部区域了仍在非理性杀跌，这种极端行情已经持续两个多月。树不会涨到天上，饭也要一口一口的吃，短期的过度上涨或者情绪的过分杀跌，中长期来看市场都将纠正，有多少成长性有多少价值给出多少估值，这是一个专业合格投资者应当坚持的基本常识与理性。
基于上述逻辑依据，当下我们还是啰嗦一句，提醒大家注意短期追涨AI的风险，而对于光伏、储能、风电为代表的新能源板块，有理由逐步乐观起来。
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2、关于银华天玑---悄悄盈的升级说明
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