文/慧净

10月26日，上证指数上涨0.78%，收盘2999.50点，距离大盘3000点仅仅一步之遥。

虽然，指数还在3000点反复争夺，但是，信创、医药及军工板块已然有了结构性行情的姿势。

蔡嵩松、葛兰的基金净值也相应地水涨船高，市场越来越多的声音开始看多蔡嵩松、葛兰、张坤等前期超跌的基金产品。

数据来源：通联数据

9月1号到10月25号区间，蔡嵩松的诺安创新驱动灵活配置混合上涨11.24%，葛兰的中欧医疗健康混合下跌7.94%，张坤的易方达蓝筹精选混合下跌20.32%。

换句话说，蔡嵩松的收益比葛兰高19.18%，比张坤高31.56%。

因此，就本轮行情而言，蔡嵩松的表现相对较好，概率上具有惯性和持续性。

从两个主要方面进行解释。

先看第一个方面，市场资金面。

任何行情的推动，归根到底是资金表现的结果。

意思是，无论企业好或者坏，股价的上涨都是有人持续不断地出了更高的**买入，资金导致股价最终发生上涨。

比如，好的企业，随着营业收入及净利润的不断增长，市场上总有聪明的资金或者价值投资的资金进行买入，股价发生上涨。

比如，坏的企业，营收、利润都是同比负增长，甚至企业负债率也很高，但是，有时候也会有资金去进行博弈，股价也会发生上涨。

因此，无论企业在上涨之后进一步的表现结果如何，但就上涨阶段而言，必然是因为资金进行了推动。

我们有了结论之后，来看蔡嵩松的基金产品。

上周，我们在《太狠了！蔡嵩松**半导体 满仓计算机！》文章中第三部分进行讨论“那么未来，蔡嵩松会继续加仓计算机行业吗？比如诺安创新驱动继续募集资金，比如新发行基金，比如从诺安成长等老基金调仓等。”

给出的观点是“也许会，但是需要时间。”并进行了简要解释。

但是，无法确定加仓的资金究竟会来源于继续募集资金、新发行基金、还是诺安成长等老基金？

今天，答案有了：加仓的资金来源于蔡嵩松的老基金——诺安和鑫灵活配置混合。

数据来源：天天基金

诺安和鑫灵活配置混合和诺安成长一样，都是蔡嵩松在2019年3月份接手的基金，赶上了半导体行情的火热，规模因此上涨地很快，如今产品规模是32.70亿元。

10月26日，蔡嵩松的基金3季度报告显示，诺安和鑫灵活配置里前十大持仓里出现了唯一的新面孔：我国软件。

我国软件的持仓从2季度的340万股，增加到3季度的539万股，增加199万股，对应的加仓资金金额为1亿元左右（以季报数据为基准）。

持仓的老面孔里，纳思达作为计算机软件股票，也从2季度持仓排名里的第10位，一跃升至3季度持仓排名里的第二位。

纳思达的持仓从2季度的378万股，增加到3季度的595万股，对应的加仓资金金额为0.6亿元（以季报数据为基准）。

然而，在老基金加仓之前，蔡嵩松的诺安创新驱动基金的2季度持仓里，我国软件以及纳思达已经是前十大持仓，分别排位第一、第三。

数据来源：天天基金

因此，资金上看，老基金“诺安和鑫灵活配置”对新基金“诺安创新驱动”的前十大持仓的支持，无疑为行情的上涨提供了动力。

另外，恰到好处的资金也往往有四两拨千斤的作用。

蔡嵩松影响太大，所有基金持仓加起来有300亿+，对市场的情绪波动以及行情的预期发展都有重要影响。

想象一个场景：

蔡嵩松某个周期内，盘中买入我国软件1个亿，市场敏锐的资金立马感觉**不对，跟随买入；市场的进一步上涨，又引发更多的资金买入，最终整个板块出现上涨。

结果就是，市场上其他资金都已经开始闻风而动，开始了对大信创板块（计算机板块）的**，信创板块里高位个股、低位个股轮番表现。

比如恒生电子涨停，用友网络涨停，我国软件涨停等等。

整个板块有发展成为结构性、**性行情的趋势。行情的惯性和持续性概率得以加大。

接下来看第二个方面，行业基本面。

从基金经理的角度，蔡嵩松简要地对行业基本面进行了概括。

诺安创新驱动在第三季度报告中提到：

数字经济提升到国家的战略高度。规划提出总体目标：到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。

从计算机行业本身来看，过去几年对比新能源、半导体等成长赛道一直是负收益，目前的估值都处于历史估值中枢的中下部，今年的数字经济是行业的最强催化，这是全行业信息化含量的提升，是计算机行业总量提升的逻辑。

从细分板块来看，东数西算、数字人民币、网络安全、行业信创等，都是我们可以自上而下把握的机会。行业估值较低，产业基本面出现拐点，就是我们最大的投资逻辑。

伴随着美国对我国科技的极**裁，国内越来越意识到国产替代的重要性，未来行业信创的节奏将进一步提速。因此，本基金三季度加大了信创板块的配置比例。

其中，“伴随着美国对我国科技的极**裁，国内越来越意识到国产替代的重要性，未来行业信创的节奏将进一步提速。”是新的表述，意义在于解释三季度加仓信创的原因。

从券商研究的角度，对行业基本面进行补充。

1.今年，红帽对CentOS8停止更新；2024年6月30日，红帽对CentOS 7的支持也将终止。

这意味着CentOS的安全性将无法得到保证，众多依赖CentOS的我国企业不得不改变“路线”。

并且，美国近期**“不允许将安全漏洞共享到我国”的新规则后，国内企业对使用国外**是存疑的。

便于理解，用相对形象的例子进行解释：可以近似把计算机（台式机、笔记本、服务器等）里的centOS理解为手里的安卓。

现在的局面是，安卓要停止更新了，即使老版本依然可以使用，但是将来出现了漏洞之类的，也不允许共享到我国。

所以怎么办？方案是：使用鸿蒙，使用国产软件，进行国产替代；所以，这个时间点，信创有向上的事件驱动力。

2.今年，信创也确实到了从行业内试点到行业内推广，从爱政行业，向金融、教育等其他重点行业普及的时间拐点。

数据来源：安信证券研究所

信创，这个行业有点儿类似美团、京东这些互联网行业的商业模式，增长往往是非线性增长。

前期大规模地烧钱，抢占市场，营收不断地增大，然而业绩却是依然亏损；直到某一天，市场足够大，企业的边际利润得到改善，年度净利润大幅增加。

以我国软件为例，进行简要解释。

我国软件，这些年营业收入持续向上增长，更是在2021年突破百亿大关。

我国软件有三块主营业务，分别为自主软件产品、行业解决方案、服务化业务；公司超过80%的营收来自行业解决方案和服务化业务，这两块业务，相对来说门槛较低，主要是软硬件采购、人力成本及外包服务。

2021年财报显示，

1. “行业解决方案”营业收入为64.3亿，同比增长41.61%；营收占比为62.4%，毛利率为8.5%；

2. “服务化业务”营收为23亿，同比增长23.38%；毛利率58.39%；

3. “自主软件产品”营收为15.74亿，同比增长78.18%；营收占比为15.2%，毛利率高达73.26%。

显然，我国软件目前业绩不仅可以说是一般，甚至不及行业平均水平，企业高估且有泡沫。

但是，我国软件的“自主软件产品”业务发展，是对标微软的Windows*作**。

营收增速是三类业务中最高的，达到78%以上；毛利率也是三类业务中最高的，达到73.26%。

典型的高成长、高毛利！

并且，“自主软件产品”业务具有垄断性、稀缺性，也是我国未来信创发展的核心底层业务。

最后，总结一下：

虽然，现在，信创这个行业中规中矩，甚至很臃肿；

但是，未来，信创这个行业却充满爆发力以及想象力。

蔡嵩松认为信创行业处于“现在”到“未来”的拐点阶段，因此通过老基金诺安和鑫灵活配置（280亿规模的诺安成长也有概率已经建底仓）调仓方式对诺安创新驱动加仓。

这波行情的表现是反弹、昙花一现，还是反转、持续上攻？

市场究竟会交易“现在”还是交易“未来”？

个人觉得后者概率大一些，具体答案的揭晓交给时间。

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）

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