一线调研：聚酯产业链“货去哪了”？
6—7月本是聚酯市场的传统淡季，但今年呈现出与“淡季”截然不同的表现。聚酯行业开工率处于近3年高位，库存却处于3年来的偏低水平，淡季中的这一番“旺景”超出了产业及市场人士的预期。近期，期货记者在华南、华东聚酯产业链走访时明显感受到，产业企业对于聚酯终端内外需求的恢复有着较强的预期。内需的韧性以及外需的向好进一步解释了“货去哪了”的疑问。当前的聚酯产业链正向良性循环发展，但真正的“金九银十”旺季是否如期而至，有待时间的验证。
预期之外 这个淡季有点“旺”
谈及今年聚酯市场的变化，“产销旺”超预期是产业企业最为普遍的感受。期货记者了解到，尤其是6月14日，聚酯产销放量，当日产销高达400%以上，创下今年的新高。
“这个淡季确实有些非比寻常。”晋江某聚酯企业相关负责人在采访中表示，5月以来，聚酯行业开工率持续上升，6月一度达到93％，创下年内最高水平，目前开工维持在90%以上的高位。
对此，紫金天风期货分析师刘思琪表示，6—7月是聚酯市场的传统淡季，但今年不仅新增装置陆续投产，上半年新增产能超过500万吨，而且在库存不高、现金流尚可的情况下开工率稳定在93%—94%，达到了往年旺季才有的高负荷，这些表现远超市场预期。
据受访企业人士介绍，6月下旬至今，考虑到聚酯**处年内低位，且涤纶长丝部分规格供应偏紧，下游织造担心需求来临之际原料**上涨，部分经编及喷水工厂为下半年冬季面料做准备而提前备货，涤纶长丝产销数据好转，行业库存持续下滑，市场交投心态偏暖。
同样，下游织造去年下半年以来开工率总体偏低，需求端表现平平，工厂出于规避经营风险的考虑，对成本库存和原料库存多有控制，使得7月虽在传统淡季，但为了保工人和固定客户，依旧生产，只是开工率较低。在需求端并未集中走弱且原料库存偏低的支撑下，聚酯市场呈现出“淡季不淡”走势。
据了解，在前期原料PTA**大幅上涨的背景下，聚酯市场情绪好转，但聚酯工厂并未跟随上调报价，反而实行多轮让利促销，故在下游集中补库的时间点，出现了产销整体放量的景象。
事实上，降价促销在聚酯市场，尤其是淡季中较为常见。依靠以价换量的方式，保证聚酯工厂库存，更加“健康”。
“聚酯工厂的让利促销引发产销放量。通常，工厂在成品大幅累库之后进行时间不定的促销活动，以达到降低库存、延续生产的目的。”金联创化工分析师邱倩倩告诉记者，从产业终端织造市场来看，下游备货存在阶段性，往往涤丝促销周期和终端织造原料备货周期比较匹配。在终端织造出现原料刚性备货需求时，聚酯工厂一般选择降价促销，或在原料**上涨时，选择将涤丝**维持原价，通过两种方式让利给下游。
走访中，记者也了解到，聚酯的降价促销多集中在涤纶长丝方面。究其原因，主要是前期原料**迅速下跌，当月产销未能平衡，而为了**产销、控制库存，工厂主动降价促销。通常，降价促销带来的结果是市场交投大幅回暖、工厂接单爆发式增长、权益库存水平明显下滑。
在不少受访人士看来，今年聚酯和下游开工表现出较为明显的韧性。“当前企业大体稳定运营，是支撑淡季开工稳健的一个重要原因。也就是说，产业链整体处于以价换量的相对良性循环之中。”受访企业称。
主动去库 聚酯工厂“轻装上阵”
值得一提的是，今年聚酯行业开工率持续高企，而企业库存同比下降，聚酯工厂纷纷“轻装上阵”。以涤纶长丝为例，自3月底企业库存持续下降，目前在20天附近，处于年内较低水平。与去年同期相比，跌幅约52.7%。
据期货记者了解，去年四季度在疫情反复和外需走弱的双重影响下，聚酯工厂运行负荷远低于往年同期，使得库存得以去化。
“去年下半年因经营效益不好，聚酯工厂整体处于高库存状态。”物产中大化工集团聚酯部经理李孟亭表示，对工厂来讲去库很被动，面对高库存只有降价才能渡过难关，并且下游也指望通过聚酯的促销来补库。
在她看来，实际上，去年下半年以来，面对被动累库，聚酯工厂已经通过多轮措施进行了主动去库。今年4月以后，聚酯工厂库存压力有所缓解，产业恢复了较为“舒服”的状态，连切片都有利润了。
“按道理来说，切片工艺最简单，不应该有持续的、比较好的利润，但从切片有利润的情况可以看到，其实下游市场并没有想象中的那么糟糕，只是产业各环节利润都变薄了。”李孟亭称，聚酯工厂的日子要比去年好过很多，光看当日现金流，就能反映出工厂经营恢复了不少。
“今年市场‘淡季不淡’的原因在于年初聚酯工厂大幅去库以后，产成品库存压力减轻，现金流也大幅缓解。”方正中期期货聚酯研究员封晓芬表示，去年11月至春节期间受疫情反复和春节淡季影响，聚酯行业开工率提前骤降至历年偏低水平，工厂库存得以消化。经过今年4—5月的装置集中检修，聚酯多数产品现金流明显修复至小幅盈利状态，一定程度提升了聚酯工厂维持高开工率的意愿。
记者从近日公布的半年度业绩预告中发现，不少聚酯类企业经营情况在二季度有了较为明显的改善。7月14日，恒力石化发布2023年半年度业绩预告，上半年度归属于上市公司股东的净利润约为30.5亿元，同比下降约62.00%；扣除非经常性损益后的净利润约为22.8亿元，同比下降约69.00%。
恒力石化称，受到地缘**影响深化、贸易摩擦加剧等国内外宏观因素交织驱动与影响，市场需求修复缓慢，公司主要化工产品价差与盈利水平收窄明显，主要产品如化工品、功能性薄膜、民用丝、工业丝等与终端消费、基建地产等相关的传统需求处于市场低谷水平，导致公司盈利同比下滑。但在前期积压需求释放、经济政策支撑和低基数效应的共同作用下，二季度单季盈利预计20.3亿元，公司盈利环比大幅改善。
同日，恒逸石化也发布2023年半年度业绩预告，公司归属于上市公司股东的净利润盈利6000万元—8000万元，具体原因如下：报告期内，随着国内国际宏观经济温和复苏，公司炼化及聚酯板块下游终端消费需求环比缓慢恢复，聚酯行业开工率持续提升，成品油、化工品、聚酯纤维、聚酯瓶片等产品供需格局环比持续向好，行业景气度逐渐提升。公司将积极抓住市场有利契机，提升生产经营效率，进而促进各产品价差持续向好。恒逸石化称，截至本报告披露日，公司及下游的产品产销顺畅，公司各产品库存均处于低位水平，经营活动产生的现金流量稳定充裕，下游需求逐月复苏改善。公司将坚持战略定力，紧抓复苏机遇，实现经营效益提升。
信心恢复 出口成新增长点
事实上，此次走访中，不少企业都反映，聚酯市场正在逐步复苏中，产业心态向好。当前工厂生产积极，维持高开工率在一定程度上反映了市场预期的向好。在他们看来，聚酯市场之所以出现明显的去库存化，一方面来自供应端的影响，另一方面与内需、外需共同发力有关。
据隆众资讯分析师朱雅琼介绍，去年下半年以来涤纶长丝厂家产能利用率偏低，年初产能利用率只有六七成，略低于去年同期水平。尽管截至目前涤纶长丝新增产能300余万吨，但新投产的装置负荷提升相对缓慢，使得上半年涤纶长丝产量基本与去年同期持平。
从需求端来看，二季度聚酯行业需求好转，内需表现稳健，出口延续向好态势，终端连续阶段性补库，聚酯工厂成品库存天数呈现逐步下滑态势。
“国内下游补库是涤纶长丝库存下降的主要原因。”隆众资讯化纤分析师麻琦表示，年内终端织造工厂成品库存进一步向下游布商转移，使得织造工厂成品库存相对平稳。阶段性的原料补库使得织造工厂原料库存也保持在相对平稳的水平。
“外需出口是聚酯行业新的需求增长点。”据杭实化工聚酯期现负责人习军介绍，海外市场聚酯下游的终端产能也在逐步扩大。涤纶长丝作为聚酯最大的下游，上半年产量与去年同期基本持平，但1—5月出口量出现超过三成的增量，且涤纶短纤、聚酯瓶片出口量也明显增加，整体聚酯行业出口层级由制成品向上游原料转移，尤其是半成品出口形势较好，对于需求产生一定提振作用。
“从需求端来看，全球经济衰退风险增大的环境下，海外订单同比缩量，部分订单转移至东南亚等地区。但由于东南亚并未配套聚酯装置，其仍需大量进口我国的原料。”朱雅琼表示，今年1—5月涤纶长丝出口172.07万吨，同比增长31%。且二季度在成本端助力下，下游纺织行业买涨情绪高涨，多次适度补仓，以涤纶长丝为首的聚酯产品库存多转移至下游环节，行业整体库存处于偏低水平。
期货记者了解到，随着织造产业部分转移至越南、印度等国，今年聚酯出口较往年明显放量，而随着出口需求的提速，一部分聚酯增量得以消化。
对此，刘思琪表示，部分织造产能向东南亚转移，国内纺织链出口产品也从服装逐步向上游坯布和涤丝转移，近两年聚酯出口量不断攀升。另外，由于担心国内涤丝出口印度B**认证在6月失效，部分需求存在“赶出口”的迹象，进一步提升了聚酯出口量。
“聚酯及下游开工稳健，有利于支撑需求预期和市场信心。但聚酯开工率已经处于高位，而原料暂时没有出现紧张问题，市场仍然持有一定的谨慎看法。”受访人士表示，短期来看，聚酯市场淡季存在平稳过渡的可能性，长期的良性发展还要看实际需求的兑现情况。
在刘思琪看来，目前产业链维持高开工率，各环节都有一定的累库预期。“如果下半年终端内外需求不及预期，那么累库预期就会加大，库存压力驱动织造降负，聚酯产业可能出现负反馈。”她称。
记者观察：下半年“预期差”仍有可能出现
今年上半年的“旺季不旺”对聚酯产业是一个不小的打击。3—4月许多胶黏短纤企业**降价出货，“预期差”的走势令产业人士记忆犹新。眼下，正值产业传统淡季，但不论是库存还是销售，都比预期好很多，而这也令产业人士对于下半年的“预期差”走势产生了一定猜想。
此次走访中，期货记者了解到，尽管当前聚酯市场呈现出“淡季不淡”特征，但与以前几年相比存在较大差异：今年虽然量起来了，但价上涨有限，企业利润并不高。
对此，杭实化工聚酯期现负责人习军解释说，从调研的情况来看，相比前几年，今年聚酯市场出现了不一样的情况。一是市场销售模式发生了一些变化。最近几年，特别是这两年，电商直播发展得如火如荼，下游销量得以快速增加。以前是一层一层通过**商去销售，中间商要赚取一部分价差。而直播兴起之后，电商间的“**战”愈发激烈，这就造成“销量提升但**未涨”的现象。二是不管是聚酯、PTA，还是PX，去年到今年，其实都处在扩产能周期当中，特别是今年，聚酯行业已经增加了较多产能。“下游加弹、织造产能扩张，以至于市场总体销售可以，但**上不去，最终导致聚酯产业链整体利润微薄。”习军如是说。
“上半年，市场普遍预计疫情过后**会恢复涨势，但由于全球宏观经济偏弱，国内外补库速度缓慢，**上涨并不及预期。”申万期货分析师袁玮表示，下半年的“预期差”集中在旺季到底旺不旺。
走访中，期货记者发现，目前市场对于聚酯“金九银十”的看法存在较大分歧。
部分受访人士认为，消费降级和纺织同质化严重促使纺织行业向东南亚转移、国际贸易壁垒等因素对海外纺织订单均形成较强压制，下半年国内纺织业不可避免继续面对以上问题。此外，纺织品原料**不稳定性也导致国内外订单表现迟缓。
“从谨慎情绪方面考虑，下半年可能出现的情境是：新订单分散传达，‘**好转’或者订单集中赶工的情况难现。就当下来看，纺织工厂建库存的积极性较高，已有秋冬订单零星散出，需求前置决定了‘金九银十’好转的幅度有限。”受访产业人士称。
同时，市场也有积极的声音。比如某做内贸为主的工厂，对今年行情的看法相对乐观。其认为，国内疫情防控政策优化调整以来，“内循环”持续发力，国内纺织品服装消费数据向好。另外，从隆众资讯的调研数据来看，织造工厂坯布库存处于近5年的合理、可控范围，对下半年行情并不存在拖累。
“市场对‘金九银十’仍抱有一定期待，但当前压力主要集中在织造环节，需要关注后期终端订单能否明显改善。”方正中期期货聚酯研究员封晓芬表示，如果订单改善不明显，那么随着坯布库存的累积，可能会向产业链上游形成负反馈，而如果后期订单明显改善，那么织造环节压力得到释放，聚酯产业链就能良性循环。
在袁玮看来，目前聚酯市场已经形成海外去库的乐观预期，但考虑到海外需求恢复缓慢，下半年聚酯市场“预期差”仍会出现，“金九银十”的成色需要等待时间的验证。
调研中，期货记者了解到，近两年聚酯产业淡旺季的界限已变得比较模糊，下游在**低廉的时候也会主动补货。目前，产业链中下游环节都有备货行为，“淡季不淡”是否透支需求还要看今年终端订单表现是否超预期。若订单表现一般，终端需求力度不足，前期备货难以完全消化，则可能出现“旺季不旺”的情况，最终造成终端被动降负。
本文源自期货
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