1. 公司基本情况

圣邦股份主要产品可分为信号链和电源管理两大类。其中信号链类模拟芯片包括各类运算放大器及比较器、音频功率放大器、**缓冲器、线路驱动器、模拟开关、温度传感器、模数转换器（ADC）、数模转换器（DAC）、电平转换芯片、接口电路、电压基准芯片、小逻辑芯片等；电源管理类模拟芯片包括LDO、微处理器电源监控电路、DC/DC降压转换器、DC/DC升压转换器、DC/DC升降压转换器、背光及闪光灯LED驱动器、AMOLED电源芯片、PMU、OVP及负载开关、电池充放电管理芯片、电池保护芯片、马达驱动芯片、MOSFET驱动芯片等。

从产业链结构来看，公司主要采用 Fabless 模式，代工方面公司和台积电有多年合作历史，同时积极开拓中芯国际、东部高科等其他优质代工厂，而在封装测试方面，公司的主要供应商为长电科技，通富微电以及成都宇芯。2021 年 10 月 27 日，公司设立全资子公司江阴圣邦微，产业链拓展至设计以外的特种测试环节。公司主要客户为海内外知名大型终端客户，覆盖通讯、消费电子、工业、医疗、汽车等领域，且随着产品结构优化，公司有望在各大品牌客户增加物料导入和提升份额，进一步提高总体市场份额。

2. 公司发展历程

圣邦股份成立于2007年；2012年公司整体变更为股份有限公司；2017年创业板上市；2018年收购大连阿尔法，同年手头钰泰半导体28.70%股权；2019年通过收购和增资持有上海萍生67.11%股权，同年通过增资取得杭州深谙53.85%股权；2020年通过增资和股权转让持有苏州青新方78.47%股权；同年收购上海方泰；2021 年公司设立全资子公司江阴圣邦微，产业链拓展至设计以外的特种测试环节。

3. 市场空间及潜力

模拟电路主要是指用来产生、放大和处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）的集成电路；数字电路对离散的数字信号（如用 0和 1两个逻辑电平来表示的二进制码）进行算术和逻辑运算的集成电路。模拟电路可以作为人与设备沟通的界面，并让人与设备实现互动，是连接现实世界与数字虚拟世界的桥梁，也是实现绿色节能的关键器件。

从大类看看，模拟电路分为通用模拟电路和特定用途模拟电路。公司所在的领域主要是通用模拟电路，主要分为电源管理类和信号链类，电源管理类产品市场规模更大。电源管理类芯片是所有电子设备的电能供应心脏，负责电子设备所需电能的变换、分配、检测等管控功能，对电子设备而言是不可或缺的，其性能优劣和可靠性对整机的性能和可靠性有着直接影响，电源管理芯片一旦失效将直接导致电子设备停止工作甚至损毁，是电子设备中的关键器件。信号链是指将自然界中存在的声、光、电磁波等连续的模拟信号转换为以 0 和 1 表示的数字信号，再由电子**处理后转换为模拟信号输出的整个过程链。信号链模拟芯片是指拥有对模拟信号进行收发、转换、放大、过滤等处理能力的集成电路。

根据 WSTS 数据，2020 年全球模拟芯片市场规模达到 557 亿美元。复盘模拟芯片市场表现，呈现出下游应用广泛而分散、需求总体稳定的特点。金融危机时期需求疲软行业暂时衰退，2010 年开始受益于无线通讯的普及，智能手机**引发需求爆发，模拟芯片行业快速发展，2015 年起可穿戴产品和 AIoT 设备驱动行业新一轮增长，2021 年受疫情和极端天气的影响，模拟芯片产能紧张，下游需求强劲，据 WSTS 预测，2021 年全球模拟芯片市场规模有望同比增长 30.9%达到 728 亿美元。展望后市，汽车电动化、智能化浪潮以及工业能源类节能降耗新需求将引发模拟芯片迭代，2025 年全球模拟市场规模有望达到825 亿美元，2021-2025CAGR 为 9.7%。

4. 竞争格局及优势

从全球市场来看，模拟芯片市场格局稳定且集中度低。从 2000 年以来，TI、ADI、Infineon、ST 始终稳定在前五名，头部玩家 NXP 和 ON Semi 分别从 Philips 和 Motorola 拆分，头部玩家地位相对稳定。2000-2020 年 top 10 模拟公司的总市占率从 56%提升至 63%，行业集中度有所提升，但相对于代工（台积电全球市占率达到 56%）等半导体子行业仍相对低。

圣邦是国内最出色的模拟芯片设计公司之一，主因 1）产品线布局全面，龙头能力逐步显现；2）自身研发能力突出，通过外延并购持续扩张产品线；3）受益于产品结构优化和较强的市场和客户拓展能力，有望导入潜在客户；4）卡位优质供应链资源，产能有保障。

5. 成长驱动和态势

汽车、工业和5G 通讯驱动全球模拟IC 持续成长。1）汽车电动+自驾对模拟芯片需求的推动主要体现在BMS（电源管理**）、智能座舱、自动驾驶**的各类传感器等带来电源管理IC、电源管理芯片、数模/模数转换器、放大器等的增量需求；2）工业自动化升级推动软件可配置**、云端连接、机器健康监测与管理、**安全和机器人等五大应用领域的模拟需求；3）5G 通信技术发展推动5G 基站增加电源管理IC 需求以及AIoT 设备促进喇叭驱动、背光、OLED 驱动、电源芯片、射频器件、马达驱动芯片等模拟芯片增长。随着5G 基站建设和新能源车渗透率不断提升，模拟芯片在通信领域占比保持高位的同时，在汽车电子、工业等领域占比将进一步提升，特别是对电源管理IC、专用模拟芯片和信号转换器组件的需求将大幅提升。

公司作为国内模拟厂商龙头，主要受益于汽车、工业智能化等带来的市场需求的爆发，公司产品品类扩充，在销产品扩充了400 多种，同时由于产能紧缺，模拟芯片也有部分涨价，综合导致产品营收出现大幅增长。同时未来2-3 年汽车智能化浪潮带来的对电源管理芯片的需求将持续增加，叠加国产化的进程加快以及公司在电源管理芯片的品类逐步扩充，公司该项业务有望持续保持高成长。

随着市场需求的增长以及公司产品品类的扩充，公司加大信号链领域的研发，预计业务将持续稳步增长。

6. 财务数据

2021年公司实现营收同比增长86.97%至22.38亿元，5年复合增长率37.70%；实现归母净利润同比增长141.87%至6.99亿元，5年复合增长率53.89%；实现扣非归母净利润同比增长145.45%至6.48亿元，5年复合增长率52.72%；实现经营活动现金流同比增长135.49%至7.63亿元，5年复合增长率57.79%。

2022Q1实现营收同比增长96.81%至7.75亿元；实现归母净利润同比增长244.98%至2.60亿元；实现扣非归母净利润同比增长241.78%至2.47亿元；实现经营活动现金流同比增长384.78%至2.90亿元。

截止2022年Q1，公司总资产33.57亿元，股东权益26.90亿元，负债总额6.67亿元，资产负债率19.87%；负债方面，流动负债5.09亿元，占比76.31%，非流动负债1.59亿元，占比23.84%；资产方面，流动资产23.68亿元，占比70.54%，非流动资产9.89亿元，占比29.46%。

7. 生意特性

查理芒格：长期来看，股价年收益率等于净资产收益率。

所以，净资产收益率是一门生意研究的重中之重。从杜邦分析拆解三种生意模型，第一种是它做的事别人做不了(差异化，无形资产、经济商誉，需关注企业的天花板)，第二种它做的事比别人做的更好且能重复做(规模效应，资产的扩张，需关注随着规模的扩张利润率的提升)，第三种杠杆型。

根据杜邦分析拆解三种生意模型，我们把圣邦股份归入第二类生意模型，首先关注了公司的资产周转率，18年公司资产周转率创出低点0.57，随后逐年提高至21年0.91，预计未来公司资产周转率继续稳步提升。

公司毛利率呈上升趋势，22Q1再创新高60.62%，预计随着电源管理IC 毛利的提升、信号链产品的研发和开拓、公司高价值量产品的不断推出，公司的毛利率有望得到进一步提高，从而带动公司利润率的提升。

近年来公司资产负债率保持稳中有升，预计未来公司资产负债率保持平稳。

综上所述，公司盈利能力保持优秀水平，预计公司未来盈利能力继续保持优秀水平。

8. 估值及机构盈利预测

PE-TTM 74.52，位于近3年低位；PB 24.46，位于近3年低位，低PE低PB组合(相对)。

根据机构一致性预测，圣邦股份2024年业绩增速在38.39%左右，EPS为5.59元，19-24年5年复合增长率62.44%。目前股价185.00元，对应2024年估值是PE 33.09倍左右，PEG 0.86左右。

9. 主要的风险

下游需求不及预期；行业竞争加剧；人员流失风险。

以上梳理也只是一个开始。中长期来看，价值取决于标的的质量，短期来看，**的偏离取决于预期差，所以不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。参考文《致歉及我对价值投资的一点思考》

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