峥言｜模拟芯片的机会与风险
4月以来，上证指数在跌破3000点后震荡向上，半导体板块也在近期迎来一波强势反弹。富荣基金研究员毛运宏表示，当前A股市场已有10余家模拟芯片上市公司，并走出很多龙头公司，美股也出现了部分模拟芯片长线大牛股。作为半导体板块中“长坡厚雪”的代表，模拟芯片短期可能受到供需两端一定程度冲击，长期来看成长空间充足、确定性较强，看好行业领先者。
在经历去年开始的“缺芯”潮之后，晶圆厂抓紧扩产，部分产能在今年开始逐步释放，供给端紧平衡的状态在逐渐缓解。但需求方面，受国内疫情反复影响，下游需求疲软，部分以手机为代表的消费电子领域出现砍单的情况，传导到上游，首先出现松动的是封测端，部分厂商封测**下降。中短期来看，国内模拟芯片行业景气度出现松动和下滑。
长期来看，国内的模拟芯片行业正在进入一个快速国产替代的阶段。伴随国产厂商将越来越多料号的产品做到与海外龙头厂商产品性能相近，从而具备性价比和本土供应链优势，毛运宏认为，模拟行业国产化率会较快提升，看好优秀的国产模拟芯片厂商的长期成长空间和确定性。
在具体投资中，他强调，尽管部分公司利润弹性受行业供需变化影响较大，但短期的股价弹性也值得把握。我们需要尽量找到供需缺口相对较大的下游，来看利润弹性，具体情况具体分析。长期上更看好行业目前在规模和技术上的领先者。一方面，目前国内模拟芯片行业总体还处于早中期阶段，国产化率不超过15%，成长空间巨大；另一方面，模拟芯片行业产品拓展需要专有技术和时间的积累，优质并购则需要规模优势和管理能力，龙头公司或具备先发优势。
根据第三方机构数据，2021年我国的模拟芯片市场销售规模超过300亿美金，占全球50%以上，需求巨大。但是国产厂商供给很少，自给率仅在15%左右，国产替代给国内模拟芯片公司提供了足够的长期增长空间。
毛运宏指出，制裁的不确定性、国内工程师红利以及本土化带来的供应链优势，都在促使模拟芯片国产替代迅速发展。目前国内模拟芯片设计公司的基础产品矩阵已经逐渐丰富，而且基础产品性能已经媲美海外龙头公司并实现了部分替代。在经历较为艰难的初级国产替代阶段之后，我们认为国产化率从15%往上，有望进入加速替代的阶段。从长期的视角出发，看好模拟芯片行业技术和营收体量领先的龙头公司。
扩展阅读：模拟芯片壁垒
与数字芯片有所不同，模拟芯片设计的行业特性决定了一个模拟芯片公司的发展依赖资深的工程师团队，而一款性能优良的产品在进入下游客户后很难被替换，生命周期较长，先发优势比较容易转换成壁垒，而不易被迭代和替换。
首先，模拟电路设计主要运用的是晶体管的放大作用，这就涉及到晶体管的寄生效应，而寄生效应不能完全被EDA软件**，所以模拟芯片设计非常依赖工程师对于器件性能的理解以及对电路设计全盘布局的能力和专有技术。一个好的模拟芯片设计工程师也需要对芯片制造有较深的理解，因为模拟芯片的电路设计和芯片制造端密不可分，需要不断的联动和回测来处理EDA软件不能解决的寄生效应。这也是国际模拟芯片龙头公司都采用IDM模式的原因之一。而寄生效应的存在，就使得模拟芯片设计工作依赖工程师长时间积累的专有技术，好的模拟芯片公司依赖长期培养起来的工程师。
其次，模拟芯片产品的生命周期较长，一款经典产品的生命周期长达十年，并不追求先进制程，而追求充分运用好器件性能来平衡电路的信噪比，失真率等指标。第三，数字芯片设计比较标准化，可以把整个设计任务划分成很多的板块交给很多人一起做，而模拟芯片设计需要工程师做通盘考虑，难以进行任务划分。
海外龙头公司成长之路
由于行业技术发展需要专有技术积累的特性，领先公司也几乎不可能在所有的领域后发赶超，所以收购是海外龙头公司持续扩张的重要途径之一，规模领先的公司更有资金和管理能力来进行收购。某海外龙头公司在1996-2011年间共**18家公司、收购33家公司，并于2011年收购美国国家半导体后确立模拟芯片行业龙头公司地位。
1990年，行业市占率第二的某海外公司通过内生的发展和对国家半导体的收购，在2020年市占率上升到19%，排名第一。总体来看，模拟芯片行业格局不算集中，且头部厂商份额较稳定。从海外的发展历史来看，既具备领先的产品丰富度，新产品开发能力，又具备规模优势，管理能力的头部企业的长期增长确定性较强，相对优势明显。复盘海外模拟行业的发展历程，结合国内模拟芯片设计行业的发展阶段，我们得出相对看好国内一线模拟厂商的结论。
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