和而泰(002402)：业绩符合预期 铖昌科技5G民用前景可期

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/曹佩 日期：2019-10-22

公司发布2019 年三季报，前三季度营业收入为26.55 亿元，同比增长38.80%，归母净利润2.40 亿元，同比增长30.15%；第三季度营业收入9.15 亿元，同比增长33.63%，归母净利润0.71 亿元，同比增长26.25%。

毛利率有所提升，经营质量好转。公司2019 年前三季度毛利率为22.20%，相对于去年同期提升了1.55 个百分点；前三季度净利率为9.55%，略低于去年同期，主要因今年发行了可转债，财务费用有所增加。公司经营性现金流净额为2.94 亿元，大大好于去年同期0.65 亿元。

铖昌科技5G 民用前景可期。铖昌科技在有源相控阵、微波毫米波射频集成电路方面十多年的经验。在微波毫米波射频T/R 芯片方面拥有自主可控的设计研发能力，是唯一一家在相关领域承担国家重大装备型号任务的民营高新技术企业，拥有“军工四证”。针对民用5G 芯片应用，目前铖昌科技已有专门团队在民用5G 芯片业务进行研发。

投资建议：我们看好下游家用电器行业的智能化对公司业务的带动以及未来5G时代公司的芯片储备。预计19-20 年EPS 分别为0.35、0.46 元，维持买入-A投资评级，6 个月目标价17 元。

风险提示：新业务发展不及预期；行业竞争加剧。

山东药玻(600529)：中性硼硅需求向好 一类模制产能再扩张

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武/胡添雅 日期：2019-10-22

1-9 月公司业绩同比增长30.0%，EPS 0.57 元

1-9 月公司实现营业收入21.6 亿元，同比增长12.3%；营业成本13.6亿元，同比增长9.1%；归母净利润3.4 亿元，同比增长30.0%；EPS 0.57元。单3 季度，公司实现营业收入7.2 亿元，同比增长16.3%；归母净利润净利润1.2 亿元，同比增长23.6%；EPS 0.21 元。

同时公司公布药用包装材料产业园一期工程规划，应对逐步增长的市场需求，将投资扩建一个一类模制瓶车间，配套仓库、办公楼、宿舍楼等设施，总投资约4 亿元，预计主体建设周期一年。

盈利水平持续提升，费用率有所上升

报告期内，公司综合毛利率37.1%，同升1.8 个百分点；销售费率、管理费率(含研发费用)、财务费率分别为8.0%、10.1%、-0.8%，同比增加0.4、3.2 和0.8 个百分点；期间费率17.3%，同升4.4 个百分点；单3季度，公司综合毛利率36.1%，同降1.3 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为8.5%、10.1%和-1.7%，同比变动1.4、-0.4 和2.1 个百分点，期间费率16.9%，同升3.1 个百分点。

中性硼硅需求向好，棕色瓶和日化瓶销量持续增加，公司营收增长稳健，产品结构优化带来盈利能力提升；年内持续加大研发投入(增速81%)和汇兑收益减少，致使费用率有所上升；整体看业绩维持较快增速。

《征求意见稿》发布，助推药用玻璃行业升级

10 月15 日国家药监局《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》发布，其中“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂，以保证药品质量与参比制剂一致”。后期正式文件**可期，预计将加速注射剂药品的注册与受理进度，进而助推中性硼硅玻璃需求增长，带来国内药用玻璃行业整体需求结构升级。

盈利预测与投资建议

山东药玻为国内药用玻璃龙头，受益于一致性评价推进和监管趋严带来的市占率提升和产品结构优化，营收增长稳健；规模和成本优势显著，持续深挖潜效，盈利能力稳中有升，业绩维持较快增速。维持公司19-21年的盈利预测EPS 0.78、0.98、1.22 元，维持“买入”评级。

风险提示：政策落地不及预期，需求增速不及预期，原材料燃料**上升，贸易 摩擦的不确定性和汇兑损益等风险。

长鹰信质(002664)：Q3逐季改善明显 单季度增长超出市场预期

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：冯福章 日期：2019-10-22

事件：

10 月21 日，公司发布三季报：第三季度实现营收7.31 亿元，同比增长15.83%；归母净利0.85 亿元，同比增长34.66%；前三季度实现营收19.52 亿元，同比下降0.75%；归母净利2.18 亿元，同比增长9.74%。

点评：

1)逐季改善明显，三季度业绩超出市场预期。

公司前三季度营收19.52 亿元，同比下降0.75%，单季度营收同比增长15.83%，逐季改善明显，相比中报，三季报营收明显收窄，几乎转正，公司产品和技术服务方面拥有独特的竞争优势，形成了让较高的战略客户优势，在1-9 月份汽车产销量同比下降11.4%和10.3%的行业背景下，单季度营收增长15.83%，大大优于行业增速，超出我们预期。其他业务上，预计电梯业务等受益老旧小区加装电梯改造，仍延续高增长(中报显示同比大幅上升144%)；无人机业务维持较好景气，下半年迎来集中交付。

前三季度归母净利2.18 亿，同比增长9.74%，增速转正，改善更为明显，一方面公司整体毛利率25.34%，同比改善2.00 个百分点，净利率改善1.13 个百分点。影响毛利率的成本占比较大的无取向硅钢**今年1-9 月份平均5260 元/吨，相比去年1-9 月份平均5697 元/吨下降7.7%，贡献部分公司业绩弹性。期间费用率平稳，净利率跟随毛利率有所改善。

从资产负债表看，公司“预付账款”较期初增加84.98%，主要是预付钢材款增加及天宇长鹰预付无人机材料款增加，预示电机定转子业务及无人机及电机业务在手订单较好，预计全年业绩有较好表现。公司“预收款项”较期初增加176.77%，同比增加147.47%，同样可以反映公司在手订单较好，电机及无人机业务增长有望。公司在建工程，较期初增加154.54%，公司持续投入智能工厂建设，未来达产后将大大拓展业绩增长空间。

2)公司无人机业务进一步开拓军内市场、海外市场，同时着力加快布局大型物流无人机。

公司是国内第一家无人机研制单位，技术积累深厚，产品列装军方十余年，相关成果曾两获国家科技进步一等奖，未来我军无人化程度提高趋势下，预计十四五需求仍有较大增长，核心受益这一进程。其中，在8 月2 日，天宇长鹰与某客户新增7.8 亿元订货合同，占公司年度营业收入的 29.65%，主力型号005 系列继续巩固在军方客户优势，持续签订供货合同，后续仍有采购。另外，公司出口型无人机2018年已获**出口立项，有望取得军贸订单的突破。

民用领域，公司布局民用物流无人机，国内与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”计划，同时注重推进国际业务。公司已与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”无人物流计划，随着国内无人物流适航等政策推进，受益国内无人物流的市场。另外，根据雅加达彭 博报道，印尼鹰航计划从公司采购 100 架无人机+50 架无人直升机，用于在该国岛屿间的货物运输，预计将在 5 年内建立 30 个物流中心运营物流无人机。目前，台州无人机生产基地目前已经完成了多批次无人机的组装工作，年生产能力40 架，可满足同时8 架飞机总装，未来正式厂房建成，可形成年交付50 架大型无人机的能力，可满足目前大批量订单需求。

3)投资建议：

公司**无人机是目前国内最早定型的无人机型号，在手订单饱满，十四五随我军无人机化趋势，无人机在侦查领域的作用凸出，需求预计有大幅增长；民用领域，公司注重国际民用物流市场开拓，有望形成新的业绩增长点；电机零部件业务平稳，目前基本是处于行业底部，向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好，另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。我们预计2019-2021 年净利润分别为2.74、3.45、4.75 亿元，对应当前股价的PE为21.1、16.8、12.2 倍，给予“买入-A”评级。

风险提示：电机定转子业务发展低于预期、无人机订单不及预期、扁线业务研发不达预期。

星湖科技(600866)：医药业务实现持续高增长 食品添加剂业务维持良好盈利水平

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：蒲强 日期：2019-10-22

事件

2019 年10 月21 日，公司发布三季报，公司前三季度实现营收8.45 亿元，同比增长31.42%，归母净利润1.22 亿元，同比增长281.36%。

分析

三季度医药板块保持高速增长，久凌制药子公司实现良好发展。3 季度，公司实现营业收入2.91 亿元，同比增长46%，归母净利润4479.8 万元，同比增长191%。3 季度公司的医药板块业务实现了高速增长，整体医药业务营业收入环比实现39% 的增长。上半年公司并表的久凌制药子公司具有多年的定制医药中间体业务经营基础，具有良好的下游客户合作基础。3·21 事故后，华东地区对化工行业的环保和安全审查极为严格，较多中间体生产企业受到较大的影响，公司凭借多年行业积累和良好的地理优势，依托不断释放的新建产能，承接更多下游客户订单，实现了业绩的高速增长。随着我国承接中间体外包生产的趋势持续加强，公司医药板块将有望实现持续增长。

食品添加剂维持良好盈利水平，同雀巢合作有望拉动公司持续发展。2018年以来，公司多年经营生产的调味产品I+G 行业格局持续向好，小规模产能退出行业竞争，稳步增长的下游需求逐步消化了过剩产能，寡头竞争的格局下产品**不断提升，至2019 年I+G 产品**维持在较高水平，为公司提供了良好的盈利空间。而从2014 年开始公司就同雀巢进行专项产品的中试合作，2016 年签署战略合作协议，超过5 年的产品合作布局，公司同雀巢合作的产品将逐步进入产品放量期，凭借公司多年的发酵生产经验和雀巢下游良好的渠道销售能力，双方合作的产品有望快速进行市场放量，预期将为公司提供持续的发展动力。

投资建议

公司医药板块受益于行业格局优化和产能释放，持续实现高速增长，I+G 产品维持高盈利水平，同雀巢合作的专项产品有望带动公司长期增长，考虑到食品添加剂业绩释放仍需时间，下调公司盈利预测30%，预测2019~2021年EPS 0.24 元、0.36 元、0.39 元，维持“买入”评级。

风险提示

调味产品**大幅波动风险；子公司新建产能投产进度不达预期；玉米发酵物应用放量不达预期风险

安井食品(603345)：肉制品调整符合预期 Q4成本压力测试期

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨默曦/马莉/宗旭豪 日期：2019-10-22

事件：公司发布2019 年三季报，19Q1-Q3 实现营收34.93 亿元(+18.8%)，归母净利2.38 亿元(+21.25%)，扣非净利2.13 亿元(+22.1%)。

19Q3 实现营收11.58 亿元 (+16. 59%)，归母净利0.73 亿元(+34.95%)，扣非净利0.64 亿元(+25.56%)。

投资要点

菜肴制品引领增长，肉制品调整进行时。19Q1-Q3 实现营收34.93 亿元(+18.8%)，其中19Q3 实现营收11.58 亿元 (+16.59%)。1)分业务看，19Q3 速冻米面/肉制品/鱼糜/菜肴制品分别实现收入3.2/2.7/4.3/1.4亿元，同增19.1/2.8/20.6/30.3%，猪肉成本高企公司积极调整业务结构，肉制品增速较19H1 环比继续下降2pct；蛋饺、千夜豆腐系列产品带动菜肴制品继续保持增长。2)分渠道看，经销商调整增速略有波动，19Q3经销商增加44 家，减少38 家，Q3 单季度经销商渠道实现收入10.2 亿元，同增15%；锁鲜装等小包装推动带动商超渠道收入Q3 实现收入1.05亿元，同增24%；电商业务Q1-Q3 累计收入0.2 亿元。3)分区域看，公司“销地产、产地研/销”的工厂基地建设模式下，我们测算19 年新增产能约7 万吨，伴随厦门技改，19Q3 华南地区收入同增59.4%，四川工厂于18 年12 月正式使用带动19Q3 西南地区收入同增47.6%；东北地区有一定调整，收入同降22.6%。Q3 末预收款环比增加2.9 亿元，经营活动现金流净额增加2.6 亿元，展报表高质量。

促销减弱平滑成本波动，Q4 成本管理能力仍需接受考验。19Q1-Q3 毛利率24.95%(-1.34pct)，其中19Q3 毛利率23.9%(同比-1.73pct，毛利率降幅扩大0.09pct)，除肉制品外，菜肴、米面等产品中也有一定的肉制品含量，Q3 全国生猪**上涨50%+，成本压力较大，对毛利率有一定抑制。为应对成本上涨，9 月初公司已发布提价公告，对部分产品涨价3-10 元/件。根据猪易数据，截止10 月19 日全国生猪均价达到36.56元/公斤，周变动+1.63 元/公斤，猪肉**持续上涨，预计19Q4 会到达高点，恐对成本有进一步影响。我们认为成本上涨周期中，小厂商抗成本上涨压力能力弱，将促进行业出清。19Q3 存货12.8 亿元(环比+1.3亿元)，库存原材料及产品增加。Q3 销售费用率11.9%(-0.9pct)，预计主要为促销和广告投放力度减缓； Q3 管理费用率( 含研发)4.4%(-0.16pct)，财务费用率-0.25%(-0.98pct),主要是去年同期可转换债券利息高基数。综上19Q3 实现净利率6.31%(+0.86pct)，归母净利0.73 亿元(+34.95%)。

盈利预测与投资评级：公司三剑合璧、餐饮发力，作为速冻火锅料龙头，扩展菜肴业务，预计19-21 年公司营收51/61/73 亿元，同比20/20/20%；归母净利3.1/3.7/4.5 亿元，同比15/20/20%，对应EPS 为1.36/1.63/1.95元。当前股价对应19-21 年PE 分别为39/32/27X，维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不佳，食品安全风险，产能投放不及预期。

永辉超市(601933)：展店同比提速 同店稳定 收入高增

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正 日期：2019-10-22

事件：10 月21 日，公司发布2019Q3 快报，公告2019Q1-Q3 实现营业收入635.43 亿元，同比增长20.59%，实现归母净利润15.38 亿元，同比增长51.14%，实现扣非归母净利润12.69 亿元，同比增长45.81%。单三季度来看，公司2019Q3 实现营业收入223.65 亿元，同比增长22.3%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长100.3%，实现扣非归母净利润1.06 亿元，同比增长140.0%，业绩符合预期。

展店同比提速，同店稳健，收入保持快速增长。2019 年，公司全年展店目标150 家(不含百佳并表)，同比去年展店目标有所增加，且在报告期内如期推进：截止2019 年10 月8 日官网数据，公司共有门店数824 家(包含百佳并表)。此外，据公司调研，三季度同店较为稳健：在一季度同店约2%、上半年同店约3%基础上，Q3 同店约3%。总体来说，公司2019Q1-Q3 实现营业收入635.43 亿元，2019Q3 实现营收182.95 亿元；据去年报表推算，2019Q1-Q3 云超分部(包含mini 及云商)营收同比增长约23.9%，2019Q3云超分部营收同比增长约25.7%，维持营收增速环比递增态势。

受公司策略调整毛利率或有下滑，mini 店培育期微有亏损，主业利润稳健；加之股权激励费用同比大幅下降，表观利润高增。进入2019 年，特别是2019Q2 以来，由于以下几点原因，公司毛利率同比有所下降：1)2018 年，由于规模优势凸显等多方面因素影响，公司毛利率在2016-2017 年基础上同比大幅提升，并达到较高基数；2019 年起，公司大力贯彻“规模扩展第一”

的扩张策略，让利终端，故出现季度性同比下调；2)商品结构调整，为顺应大卖场及超市行业发展趋势，公司主动缩减服装等百货布局，由于其本身为高毛利率业务，故而短期有所影响；3)通胀环境下主动调整。公司并未将生鲜成本上升完全转嫁终端，但在营收推动下，毛利额同比有所提升。

总体来看，公司毛利率同比下降，主观调整因素或居多。公司力促扩张，虽然大店毛利率有所调整、且mini 店处培育期有所亏损，据目前数据估算，主业利润仍然较为稳健；加之股权激励费用同比大幅下降，表观利润高增。

投资建议：公司以生鲜差异化定位为始，20 余载精耕供应链，已成超市第四龙头。当前公司一则紧抓行业双线融合、加速集中之机遇，推动云超板块展店提速；且顺势而行，促进同业整合，并向平台化方向衍进。18 年，受股权激励费用、创新业务、下半年消费压力致同店下滑等多方面因素影响，公司费用率处历史高位；18 年末19 年初，彩食鲜、云创相继出表促轻装前行，一二集群合并、管理人分工明确或使云超效率改善；着力发展小店，若其**性得以验证，或可丰富到家业务，促进单区市占率大幅提升，重点推荐。预计2019-2021 年云超复合增速20-25%，预计19-20 年EPS 为0.23 元/股、0.29 元/股，对应20-25%主业复合增速给予一定龙头溢价，对应2020 年主业利润30 倍PE，6 个月目标价10.5 元，维持“买入-A 评级”。

风险提示：1)区域竞争加剧；2)低线城市新业态发展超预期；3)小店业务发展低于预期；7)CPI 大幅下行风险。

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