电子行业分析：国产化基石+智能电车崛起，电子板块主线明朗
（报告出品方/作者：民生证券，方竞，李少青，李萌，童秋涛）
1、板块综述：强势赛道持续兑现，关注库存去化节奏
截至 2022 年 8 月 31 日，A 股电子行业上市公司 2022 年半年报均已披露完 毕。我们以电子（中信）为初始样本，通过删减、新增等共选取了 403 只电子行 业股票作为我们分析半年报的基础样本。选取标准如下： 1）剔除*ST 盈方、ST 德豪、ST 同洲等 9 家业绩异常标的，以及深华发 B、 深纺织 B、东旭 B、京东方 B 等 4 支 B 股上市公司以免重复计算。 2）新增长光华芯、唯捷创芯-U、英集芯、拓荆科技-U、纳芯微、赛微微电、 思特威-W、必易微、华海清科、龙芯中科等共 33 只电子标的。 具体到数据分析，基于审慎原则，凡涉及同比增速，均会剔除新股上市影响。
1.1、营收分析：板块结构性分化，景气赛道持续高增
2022年Q2，电子行业A股上市公司总营收为6110.07亿元，同比增长7.61%，环比增长5.83%。相较Q1而言电子板块整体增速降速，结构性分化进一步体现。全球宏观经济疲软，地缘**发酵，疫情冲击等因素，致使消费需求低迷，手机市场持续疲软，PC销量也由顶部回落，仍以消费类电子为主要下游的我国**电子产业链因此承压。不过，在逐渐加快的能源结构转型步伐下，新能源相关市场表现上佳，汽车电子、光伏储能需求依旧旺盛。此外，国产替代亦在不断深化，设备材料零部件+特种半导体的自主可控浪潮波涛汹涌。
汽车电子方面，伴随着新能源汽车渗透率的不断提升和智能驾驶赛道的升温， Q2 录得同比增长 21.05%的佳绩。半导体方面，作为新能源半导体“最优解”的功率半导板块，Q2 表现依旧不俗，同比仍实现 18.89%增幅，虽部分传统二线公 司受消费需求压制以及去年同期基数较高，导致增速放缓，但诸多优秀公司凭借产 品结构、下游市场的快速优化，畅享新能源高增速的红利。此外，半导体设备、材 料作为晶圆厂资本开支的“二阶导”，依旧深度受益新增产能的持续开出以及半导 体国产化的持续推进，分别实现同比+17.55%、+18.37%增幅。 此外，占电子板块 1/3 总营收的消费电子板块也逆势获得超预期业绩表现， Q2 同比增长 24.12%，环比增长 8.24%，归因于稳定的 iPhone 需求，再加之 XR 兴起带来产业链增量。不过芯片设计、电子周期品等板块表现不佳。
1.2、净利润分析：同比下降，面板拉低整体利润表现
归母净利润方面，2022 年 Q2 电子板块公司实现净利润 453.68 亿元，同比 下降 21.43%，不过环比有 16.25%的增长。板块利润同比大幅下降，主要因面板 业绩下滑所致，去年 Q2 同期面板利润为 156.43 亿元，而今年 Q2 降至 24.14 亿 元。如剔除面板影响，同比持平微增 2.04%。 电子板块 Q2 表现不佳，周期品**波动是主因，但根本原因是疫情扰动+地 缘**发酵使得消费电子需求严重疲软，缺芯涨价不再，导致利润率水平下滑。22 年 Q2 电子板块毛利率、净利率分别为 20.48%、7.43%，相较去年同期分别下降 4.59pct、2.74pct。
分板块来看，虽然整体表现不佳，但功率半导、设备、材料则依旧有较好的同 比利润表现。 其**率半导净利润同比增长 24.70%，快于营收增速，得益于产品结构、下 游市场持续优化，利润率水平实现超预期的提升。但其中我们也明显发现，部分传 统二线标的在 21 年缺芯涨价行情中受益板块β实现高增长，但随着景气度结构性 分化，增速明显掉队，反之龙头优质公司借力新能源快速切换产品、下游结构，强 者恒强的趋势在逐渐体现。 设备板块净利润同比增长 31.60%，环比更实现 154.63%增长，随着收入规 模的快速增长以及研发费用摊薄，正迎来利润释放，且目前板块公司在手订单维持 强劲增长，利润率水平仍有优化空间，营收、净利有望延续高增。材料板块净利润 同比增长 15.93%，板块公司认证突破加速，成本优化毛利率持续改善，对业绩带 动明显。
1.3、库存分析：库存水位进一步提升，关注去化节奏
库存方面，2022 年 Q2 电子行业 A 股上市公司整体库存水平达到 4995.65 亿 元，剔除 2022 年新股上市影响后，同比增速为 34.4%，环比亦有 6.15%的增长。 而对比营收的同比环比增速（+7.61%，+5.83%），凸显板块库存水位正在快速拉 升。就周转天数来看，受 Q2 疫情扰动，板块库存压力进一步抬升，2Q22 的板块 库存周转天数为 89.85 天，环比 Q1 提升 1.43 天，仅低于 1Q20 的 94.16 天。后 续需重点关注库存消化节奏，及研判板块高库存水位对上游业绩释放的影响。
1.4、研发分析：持续高投入，半导体研发费用率位前列
2022 年 Q2，电子行业 A 股上市公司合计研发费用为393.93亿元，研发费用率为6.4%，环比进一步提升。具体来看，传统制造业白马海康威视、京东方、TCL、立讯精密、歌尔股份等 仍然是电子板块研发投入的主力军，2022年Q2电子板块 A 股上市公司中研发费 用排名前 10 的公司合计研发费用达到143.68亿元，占到整个电子板块研发费用的 36.47%。但从研发费用率来看，半导体公司的研发费用率明显高于传统电子制 造业和零部件厂商。
2、行业分析：国产化、电动化、智能化三大主线明朗
具体到电子的各细分板块分析，我们并未采用中信分类。而是自行梳理，选取 了 265 家上市公司，并将其分为 11 大板块，包括：芯片设计；功率器件；封装测 试；半导体设备；半导体材料；消费电子；汽车电子；面板；LED；被动元件；PCB。 下文中，我们将逐板块分析其业绩表现，景气度趋势，并探讨投资逻辑。
2.1、芯片设计：结构性分化，下游赛道制胜
2022 年 Q2，A 股芯片设计板块营收合计达到 347.87 亿元，剔除新股影响后 同比增长 3.22%，环比增长 8.26%；归母净利润合计为 71.88 亿元，剔除新股影 响后同比下滑 3.51%，环比增长 28.51%。芯片设计板块在面临下游消费端需求疲 软、外部疫情扰动以及去年同期高基数等因素影响下，仍然保持了较强的韧性。但 具体细分板块表现略有分化，存储、特种、模拟等细分赛道龙头表现出了较强的穿 越周期的能力，兆易创新、晶晨股份、紫光国微、海光信息、澜起科技、复旦微电、 圣邦股份、思瑞浦、纳芯微等细分赛道龙头公司营收同比、环比均实现增长。 利润方面，芯片设计板块归母净利润同比微降，但环比反而有所增长，除 Q1 基数较低外，也由于个别公司非经常性损益较大增厚了整体板块归母净利润，如韦 尔股份 2Q22 非经常性损益高达 8.24 亿元。
利润率方面，21Q4 以来，虽然部分细分赛道景气度下行，加之上游晶圆代工 涨价等因素影响，但毛利率整体仍然维持在较高水平，2Q22 芯片设计板块毛利率 为 42.3%。净利率方面，2Q22 芯片设计板块净利率达到 20.7%，虽然较 2Q21 同比略下滑 1.3pct，但环比 1Q22 改善 3.3pct，主要由于部分公司 22 年股权激励费用计提较多等因素影响。 研发投入方面，芯片设计公司作为人才和技术高度密集的产业，一直保持高强 度研发投入。2022 年 Q2，芯片设计板块 A 股上市公司研发费用合计为 61.14 亿 元，同比增长 28.88%，研发费用率为 17.57%，维持在较高水平，远高于电子板 块整体的研发费用率水平。
整体而言，我们认为虽然部分芯片设计公司由于缺芯缓解，2022 年毛利率或 呈现一定压力，且受人才扩招带来的刚性费用支出增加影响，净利率亦短期承压。 但多数厂商通过此轮景气周期完成了资本、人才扩张和技术产品升级，进一步增强 了公司核心竞争力。后期随着公司人才效应逐渐显现、产品结构持续优化，盈利水 平有望保持稳步提升。
存货方面，2022 年 Q2，芯片设计板块公司合计库存水位达到 522 亿元，剔 除新股上市公司影响后，同比增速达到 87.34%，环比增长 14.52%；库存周转天 数达到 218.54 天，环比增加 11.56 天，库存水位和周转天数进一步攀升，创下历 史新高，一方面由于 2021 年以来上游产能供应持续紧张，部分芯片设计厂商保持 高库存策略并锁定了部分长协产能，另一方面由于 1Q22 以来全国各地零星出现 的疫情，对下游需求，尤其是消费端需求产生较大冲击，影响了部分芯片设计公司 的库存消化节奏。我们认为，随着上游产能供应不断缓解，多数芯片设计公司库存 策略回归正常，且下半年部分消费旺季来临，芯片设计公司有望在未来 1-2 个季 度进入去库存阶段。
个股方面，芯片设计公司由于贴近下游需求，受景气度波动影响较大，不同下 游市场对应的公司业绩高度分化，下游以消费类应用为主的射频芯片、SOC 等公 司业绩出现不同幅度下滑乃至单季度亏损，而特种半导体，如臻镭科技、复旦微电 等业绩表现上佳。模拟芯片同样出现分化，二线公司开始显露压力，不过如圣邦、 思瑞浦、纳芯微等龙头表现依旧坚挺，体现模拟龙头跨越周期的成长属性。展望下 半年，我们认为景气度分化仍将持续，赛道制胜成为标的选择的核心逻辑。
2.2、功率器件：板块景气分化，新能源下游需求强劲
2Q22 功率板块行业景气度继续分化，消费类需求有所减弱，而新能源车、光 伏等领域需求仍然强劲。2Q22 板块公司实现总营收 98.78 亿元，同比增长 17.89%， 环比增长 8.04%；板块公司实现总归母净利润 20.23 亿元，同比增长 24.70%，环 比增长 19.46%。板块总体业绩增速仍然上佳，但相较一季度有所放缓，主要由于 去年同期功率公司业绩基数较高，同时部分消费类占比较高的公司业绩增速有所 放缓。
功率公司毛利率稳定，经营效率提升下，净利率进一步提升。2Q22 功率半导 体板块公司平均毛利率为 33.42%，环比提升 0.1pct；平均净利率为 20.48%，环 比提升 1.96pct。下游新能源景气度高，同时受益于行业公司经营效率提升，费用 率下降，净利率进一步提升。 2Q22 功率半导体板块总库存 76.44 亿元，环比提升 9.93%，库存周转天数 99.87 天，环比微升 1.98 天。主要因部分公司消费类库存提升，但库存周转天数 相对稳定。
个股业绩方面，受益新能源车、光伏等下游应用领域高景气度，功率半导体板 块公司业绩仍维持较快增长。其中，消费类占比较高的公司业绩增速有所放缓，而 下游在新能源车、光伏占比较高的细分公司业绩仍保持快速增长。同时，为把握新 能源高景气浪潮，部分优质功率公司正加快产品、下游结构优化步伐，新能源车、 光伏等下游占比显著提升，亦有助于后续业绩增长。 分产品类别来看，IGBT、中高压 MOS 供需依旧偏紧，代工和器件**年内 均有上涨。展望 23 年，考虑新能源车和光伏下游的高景气及行业产能扩充有限， 预期 IGBT、中高压 MOS 等细分品类高景气度仍将持续，需重点关注高景气下游 应用。
具体而言，时代电气受益 IGBT 等新能源下游高景气及轨交主业反弹共振，二 季度业绩同环比均实现高增；斯达半导产品在新能源车、光伏等领域供不应求，重 点发力新能源下，全年收入占比有望超 60%；新洁能二季度产品结构显著优化， 全年 IGBT 业务营收快速增长；宏微科技在工控、光伏领域持续发力，Q2 业绩环 比快速增长。
2.3、半导体设备：景气度持续，营收净利创新高
2022 年 Q2，设备板块总营收达到 96.02 亿元，剔除新股后同比增长 18%， 环比增长 32%。若把拓荆科技-U、华海清科两个新股计算在内，同比增速达 34%。 半导体设备板块收入与下游晶圆厂的资本开支强相关，也跟随半导体行业景气波 动，具有一定的周期性特征。得益于近两年国内晶圆厂资本开支及国产化持续推进， 设备板块营收已经连续 8 个季度维持正增长，本轮景气周期持续性长于以往。
利润端，伴随板块公司设备业务放量，Q2 盈利明显改善。板块毛利率稳中有 升，2Q22 达到 46%，同比提升 3 pct，环比提升 1 pct。板块净利增幅更为亮眼， 合计净利润 21.86 亿元，剔除新股影响同比增长 32%，环比增长 155%，包含拓 荆科技-U、华海清科两只新股在内则同比增长 66%，整体净利率达到 23%，同比 提升 5pct，环比提升 11 pct。主要因为半导体设备技术难度大，研发投入高，前 期净利率较低。而板块公司伴随收入规模快速增长，研发费用摊薄，在今年来逐渐 释放利润。 资产负债端，得益于下游的持续高景气度，板块公司在手订单维持强劲增长。 2Q22 板块总体合同负债 122 亿元，较年初增长 27%，较去年同期增长 94%，体 现订单饱满，2023 年板块收入仍有望延续高增。
由于部分公司收入结构中非半导体设备业务占比较大，影响整体增速，因此实 际半导体设备相关收入、利润增幅要远高于板块整体水平。分板块来看，晶圆制造 前道设备依旧为增速最快细分赛道，拓荆科技-U、华海清科两只新股均实现翻倍 以上的收入和利润的同比增幅；龙头公司北方华创增速亦高于板块均值；万业企业 则因业务转型，房地产业务收缩，业绩下滑，至纯科技因去年同期有一笔代采购业 务产生额外收入，2Q22 同比下滑，但二者的半导体设备业务均保持了高增长。设 备零部件板块相关标的新莱应材、华亚智能则受限于 Q2 华东地区疫情和自身募 投项目尚未达产，尚未实现较高速的收入释放，不过设备零部件的国产化趋势已经 确立，伴随板块公司产能释放有望实现持续收入增长。封装测试设备板块则主要受 益于板块公司自身的产品拓展。
2.4、半导体材料：0-1放量元年，国产替代正当时
2022 年 Q2，材料板块标的总营收达到 91.97 亿元的新高，剔除新股后同比 增长 18%，环比增长 10.05%。半导体材料板块收入与下游晶圆厂的产能具有强 相关性，得益于近几年国内新增产能的持续开出以及半导体国产化的持续推进，材 料板块营收连续四年维持正增长。考虑到国内半导体材料企业在 2021 年至 2022 年上半年通过了大批的认证测试，我们认为 2022 年是材料板块 0-1 放量的元年， 同时材料赛道长坡厚雪，一旦突破，未来数年营收都有望维持高增长，22Q2 单季 度板块总营收创下单季新高，坚定看好未来材料板块景气延续。
利润端，伴随板块公司上游原料的持续跌价以及下游高景气带动**上涨， Q2 出现了明显的盈利改善趋势。板块毛利率稳中有升，2Q22 达到 31.6%，同比 提升 3.1pct，环比提升 0.7 pct。板块净利增幅更为亮眼，合计净利润 13.42 亿 元，剔除新股影响同比增长 16%，整体净利率达到 14.7%，环比提升 3.3pct。 资产负债端，得益于下游需求的持续高景气，板块公司在手订单维持强劲增长。 2Q22 板块总体合同负债 4.64 亿元，较年初增长 39%，较去年同期增长 85%，订 单饱满，2023 年板块收入仍有望延续高增。
由于板块内部分公司收入结构中非半导体业务占比较大，影响整体增速，因此 实际半导体材料相关收入、利润增幅要远高于板块整体水平。分板块来看，受益于 较高的国产化率以及寡头垄断格局，CMP 材料、靶材板块为增速较快的细分赛道， 安集科技、鼎龙股份半导体业务均实现大幅增长，江丰电子靶材业务也实现了超预 期发展。电子特气、湿化学品板块受益于上游化工原料的**下降，毛利率持续修 复。光刻胶、光掩模版板块由于目前仍处于认证测试阶段，尚未实现业绩的高速增 长，未来潜力较大。
2.5、封装测试：CAPEX支出持续，护航芯片设计公司成长
2020 年下半年以来，封测环节产能持续紧张，半导体封测订单旺盛，国内封 测厂商收入和盈利增长亮眼。而进入 2022 年，由于下游消费电子等需求不佳，封 测厂商开工率下滑，业绩环比持续减弱。统计来看，Q2 封测板块上市公司合计营 收 285.04 亿元，剔除新股影响后同比增长 15.00%，环比增长 5.98%；归母净利 14.69 亿元，剔除新股影响后同比下降 31.14%，环比下降 18.22%。
利润率方面，Q2 毛利率 15.10%，同比下降 2.44pct，环比提升 0.40pct；净 利率 5.15%，同比下降 3.41pct，环比下降 1.52pct。资本开支方面，Q2 总计资本开支为 49.31 亿元，同比下降 5.52%，环比下降 6.50%。但仍高于 2021 年 Q3 之前水平，随着国内芯片设计公司崛起，封测板块 资本开支预将长期维持较高水位。
个股业绩方面，随着国内封测产能供给紧张情况有所缓解，各公司营收环比增 速有所放缓，但同比仍实现一定增长，长电科技、通富微电、华天科技三大龙头封 测厂 Q2 营收同比分别增加 4.91%/32.56%/6.36%，不过由于**回落及开工率 下滑，致使利润率下降，三大龙头公司归母净利均有所下滑，同比分别下降 27.12%/18.00%/7.14%。长期来看，我们建议关注国内龙头封测厂商通过产能扩 张、客户开拓和加码先进封装，打开新的成长空间。
2.6、消费电子：否极泰来，苹果安卓分化加剧
2022 年 Q2，消费电子板块标的总营收达 2412.99 亿元，同比增长 24.1%， 环比增长 8.24%，取得了超预期的成长表现。虽然消费电子整体景气度不佳，但 iPhone 需求依旧稳定，再加之 XR 的快速 起量，产业链增长开始提速，且集中度进一步提升。立讯精密 Q2 营收 403.61 亿 元，YOY 48.78%；歌尔股份 Q2 营收 234.92 亿元，YOY 44.48%；环旭电子 Q2 营收 149.87 亿元，YOY 32.17%；工业富联 Q2 营收 1201.98 亿元，YOY 23.09%。 从集中度来看，TOP4 龙头公司的营收占比从 20 年初的 73.96%，增至 82.48%。
相较营收，消费电子板块的净利表现则不尽如人意，2Q22 净利 74.48 亿元， 同比下降 15.2%。主要受两大安卓链公司的亏损影响。其中合力泰 2Q22 单季亏 损 6.99 亿；欧菲光 2Q22 单季亏损 6.87 亿。如剔除两家公司，则净利增速将回 正。此外，消费电子的库存压力也不容忽视，整体板块 Q2 库存高达 1808.94 亿 元，周转天数达 72.64 天，处于历史高位。后续伴随三季度 iPhone 新机发售，库 存如何去化将成为产业链关注的核心问题。
展望后市，根据 IHS 8 月份的最新预测，全球全年智能机销量下修至 12.49 亿，同比下降 6.7%。当前安卓链库存依旧承压，相较之下，苹果公司在高端机市 场承接了较多的华为份额，600 美金以上智能机的市占率从 2Q19 的 52.17%增至 4Q21 的 79.16%，所以需求相对稳健。而对于 XR 产业链，当前最受关注的，莫过于即将发售的 PICO 4，以及明年 拟发售的苹果 MR 产品。其中，PICO 4 其开创性地使用了 Pancake 光学方案， 拥有 4K 级分辨率，同时支持瞳距无级调节，具备彩色**、裸手识别、面部识别、 眼球追踪等多种交互功能，因而成为市场关注焦点。
在 XR 创新的赛道上，用户体验升级的重要性逐步提高，设备轻薄、高度沉浸 感的特点成为引导硬件升级的重要风向标。而光学、显示、交互则是核心的硬件基 石。无论是 Mini LED、Micro LED、Micro OLED；抑或是 Pancake，眼动追踪 等硬件创新，均会带来大量的投资机遇。建议重点关注歌尔股份、立讯精密、三利 谱、水晶光学、兆威机电、紫建电子等积极参与 XR 创新的投资标的。
2.7、汽车电子：电动智能双轮驱动，成长路径清晰
2022 年 Q2，汽车电子板块总营收 261.52 亿元，剔除新股上市影响后同比增 长 21.8%，环比增长 3.0%；归母净利润为 14.70 亿元，剔除新股上市影响后同比 降低 4.8%，环比增长 31.6%。 汽车电子板块 Q2 经历了疫情及政策催化双重因素影响，虽有波折，但营收仍 维持了增长态势。利润方面，亦有环比增长，但同比表现依旧不佳。头部几家体量 较大的汽车电子公司，仍以消费电子为营收主体，致使出现增收不增利的局面。其 中尤以欣旺达单季度净利下降影响最大，如剔除后，净利转增 13.0%。而诸如瑞 可达、永新光学等汽车电子细分赛道头部公司，虽然呈高速增长态势，但体量相对 有限，难以撬动整体增速。
从月度数据来看，2022 年 5 月以来，随着国内疫情形势缓解与各地促消费政 策的**，电动汽车销量数据快速增长，根据中汽协数据，新能源乘用车 6 月销 量更是创下历史新高，同比增长 130%。 进入 7、8 月份，受汽车传统淡季影响，再加之新车发布尚未交付。所以销量 表现略显平淡。8 月份，理想、小鹏等受新老车型交替的影响销量环比有所下滑， 蔚来、哪吒等新势力车企销量环比依旧增长。其中：蔚来汽车交付新车 10677 台， 同比增长 82%，环比增长 6%；小鹏汽车交付新车 9578 台，同比增长 33%，环 比下降 17%；理想汽车交付新车 4571 辆，同比增长 57%，环比下降 56%；哪吒 汽车交付新车 16017 辆，同比增长 142%，环比增长 14.1%。
从业绩表现来看，炬光科技 22 年第二季度业绩表现亮眼，归母净利润同比和环比皆达到三位数。此外，永新光学、水晶光电、瑞可达、上声电子、腾景科技等 一系列汽车电子板块企业在 22 年第二季度均展现优异业绩。未来随着国内汽车电 动化智能化持续升级，高压连接器渗透率提升，车载**头、激光雷达等持续搭载 上车，相关产业链的公司率先受益，多重效应助推汽车电子加速成长。
2.8、面板：周期底部，静待反转
2021 年下半年以来，由于供给侧驱动 IC 等元器件缓解；需求侧海外市场降 温，渠道去库存等因素，面板**开始下跌。65 英寸面板从 21 年 7 月份 288 美 元高点跌至今年 9 月份的 108 美元，跌幅达 62.5%。当下，我们预计面板**已 渐近底部，**有望趋于稳定。 供应端：根据 DSCC 数据，三星显示（SDC）于 2022 年 6 月完全终止 LCD 面板生产。一方面短期内促成 LCD 电视面板**的平稳；另一方面韩厂产能逐步 退出，京东方为首的**厂商产能市占率将进一步提升（根据 DSCC 数据预测， 22 年**的 TV 面板占比达 82%， LCD 面板占比约 76%，在 OLED 面板占比约 46%）。
需求端：根据 Witsview 2022 年 9 月上旬**数据，面板**持续微幅下降， 32/43/55/65 寸 TV 面板**分别跌至 26/49/82/108 美金，环比下降 1/2/2/2 美金；主流显示器和笔电面板因**逼近现金成本，以及面板厂持续减产效应，整 体跌势开始收敛。我们认为随着面板厂商持续减产调控产能，部分尺寸面板**逼 近甚至跌破现金成本，当前面板**已进入底部区间，静待需求回暖**反转。单季度来看，2022 年 Q2，面板板块营收 1123.09 亿元，剔除新股上市影响 后同比下降 15.47%，环比下降 5.45%；利润方面，2Q22 归母净利润为 24.14 亿元，剔除新股上市影响后同比下降 83.17%，环比下降 59.94%。板块盈利水平快 速滑落，已接近 19 年 Q4 的底部水平。
个股业绩方面，京东方和 TCL 科技作为全球面板龙头企业，22 年 Q2 贡献了 整个板块营收的约 76%。利润角度，京东方 Q2 净利 22.07 亿元，以一己之力支 撑整个板块的净利；而 TCL 则同比转亏。 虽然当下面板产业景气度不佳，但我们依旧看好行业龙头产品结构均衡、穿越 周期的能力。未来随着面板行业全球的竞争格局进一步集中，国内面板产业在全球 的话语权和定价权有望进一步加强。
2.9、LED：传统业务不振，发力mini+化合物半导体
2022 年 Q2，LED 板块营收 239.92 亿元，剔除新股上市影响后同比下降 2%， 环比增长 10%；利润方面，2Q22 归母净利润为 16.42 亿元，剔除新股上市影响 后同比下降 12%，环比增长 37%。今年 Q2，LED 板块虽有季节性的环比增长， 但同比增速依旧不佳，营收增速持续放缓。净利虽略有恢复，但更多来自非经常性 损益，凸显疫情影响下，生产受阻及需求不振。长期来看，全球经济长期复苏趋势不改，下游需求将企稳。随着华为、苹果等 终端厂商不断推出搭载 Mini-LED 背光的 TV、笔电等产品，我们认为 Mini-LED 创新将继续引领行业趋势，为 LED 产业链带来新的机会。
同时，三安光电作为 LED 行业龙头，除布局 MiniLED 外，还积极转型化合 物半导体，开辟全新赛道。2022 年上半年，公司集成电路业务营收 14.62 亿元。 目前，砷化镓射频产能已扩充到 12000 片/月、光技术产能 2000 片/月。公司碳 化硅产能达 6000 片/月，碳化硅衬底已通过国际大厂验证并实现销售。未来公司 将着力推进碳化硅的产能释放，快速推进碳化硅产品的研发和客户拓展，有望带动 公司营利能力快速增长。
2.10、被动元件：景气分化显著，新能源为王
2022 年 Q2，被动元件板块营收 97.47 亿元，剔除新股后同比下降 0.2%，环 比增长 10.2%；利润方面，2Q22 归母净利润为 17.20 亿元，剔除新股影响同比 降低 17.3%，环比增长 5.2%。被动元件板块中，传统元器件公司受消费电子需求 影响较大，营收利润表现疲软。而新能源元件逆势高增，如法拉电子、江海股份、 京泉华、可立克等均有超预期成长。
个股业绩方面：消费电子元器件的原厂库存和渠道库存仍在消化阶段，但部分 优质公司通过精益运营+战略转型，拐点初现。三环集团：MLCC 行业进入需求底 部区间，高容 MLCC 产品占比提升，22H1 研发费用大幅提升，未来产品竞争力 有望提高；风华高科：家电、通讯等消费电子市场需求持续疲软，公司高端产品销 售占比同比大幅提升，但总体受市场需求下滑影响，呈现量价齐跌情形；顺络电子： 三季度消费和通讯市场依然疲软，产品库存积压，经营压力依然存在，战略布局新 能源车、光伏、储能、军工等领域。
新能源元件厂商持续受益于光伏、风电、新能源车领域的高景气度。法拉电子： 上半年公司积极拓展新能源汽车、光伏、风电、工控等领域中高端客户，实现了薄 膜电容器用金属化薄膜材料的自主研发生产；江海股份：大型铝电解电容器（螺旋 式+牛角式）实质性跃入全球同行第一位，目前公司薄膜电容器产品已经走完了重 点用户的试验认定流程，开始批量销售；京泉华：公司依托模型化设计平台以电源 产品和车载磁**件同步开发为特色，形成了性能更可靠、质量更稳定、技术更先 进的产品线，拟募资 4.35 亿元用于河源新能源磁集成器件智能制造项目；可立克： 安徽可立克经过近一年的筹建，预计于今年 4 季度投产，并已取得海光电子公司 控制权。
2.11、PCB：CCL承压，汽车市场高增
2022 年 Q2，PCB 板块总营收 483.47 亿元，剔除新股上市影响后同比增长 3.38%，环比增长 2.76%；利润方面，2Q22 归母净利润为 42.70 亿元，剔除新股 上市影响后同比下降 0.37%，环比增长 18.23%。PCB 板块 Q2 业绩明显分化，龙头公司如东山、鹏鼎、景旺业绩稳健增长；而 CCL 公司受制于降价压力，业绩 依旧承压，拉低了整体业绩表现。
个股业绩方面，鹏鼎控股受益苹果需求稳健以及独供苹果 MiniLED 超薄 HDI， 单季度业绩增长较快；东山精密则积极布局新能源汽车领域，将消费电子 PCB 领 域及精密制造领域积累的技术和客户优势迁移至新能源蓝海市场。2022 年上半年 汽车业务实现收入 9.2 亿元，YoY+104%。在光电显示业务下滑严重的情况下，逆 境中完成华丽反转，实现强势增长。此外，世运电路等 PCB 厂商受益于汽车业务， 业绩亦有亮眼表现。
3、投资分析
板块综述：强势赛道持续兑现，关注库存去化节奏 22年Q2电子板块总营收达6110.07亿元，同比+7.61%，环比+5.83%。归 母净利为453.68亿元，YoY -21.43%，QoQ+16.25%。 具体来看，电子各细分板块的Q2业绩表现分化较Q1更为明显：强势赛道如 汽车电子、功率半导、设备材料等业绩依旧较为亮眼；此外，消费电子板块则交 出超预期的答卷，主要得益于稳定的iPhone需求及XR快速起量带动；但与之相 对应的芯片设计、电子周期品表现不佳。 除业绩表现外，我们认为库存水位同样值得关注，受Q2疫情扰动，板块库存 压力进一步抬升，2Q22电子板块库存周转天数提至89.85天，仅低于1Q20的 95.66天。后续需重点关注库存消化节奏，及研判板块高库存水位对上游业绩释 放的影响。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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