2022/3/28复盘
#每日复盘
一、消息面
1、珀莱雅：公司发布一季报，预计净利润约1.48亿元~1.59亿元，同比增长35.0%~45.0%。此前有过月度数据快报，但再次超预期，市场从Q1双20%增速，目前Q1需要上调到40%。
背后的主要还是品牌势头延续，大单品战略品类顺利扩展，份额和ASP的双击，大众化妆品需求端存在韧性，基本面持续向好，当一个公司走向正循环的时候，爆发力会强于市场预期；看好彩妆品牌彩棠前瞻布局和发展，彩妆和护肤品完全是两条线，护肤出身的公司孵化难度很大等于重新创业，且需要资源倾斜和团队多次重建磨合的难度，欧莱雅和雅诗兰黛旗下彩妆品牌都是收购的，珀莱雅如果可以成功，极大程度的验证公司长逻辑。投资逻辑类似2018年的李宁，软实力不断的被验证最终会形成市场的一致预期。短期业绩超预期，再次夯实了疫情下公司的α，有利于提振市场信心吸引注意力；观点不变，建议300亿左右逢低买入并重视美容护理板块其他公司。医美化妆品几个龙头的业绩，整体还是可以的，可以保持密切**，短期主要是消费数据很差和疫情共同压制投资者对消费股的投资热情；外资流出中，消费也是影响比较直接的。目前就是看，大家对经济稳增长的预期和外资流出结束的预期，什么时候能有所好转，行业才会整体出现有些机会。
2、电动车百人会：（1）宁德时代：通过不断技术迭代，推出了第三代CTP技术，内部称其为“麒麟电池”。在相同的化学体系、同等电池包尺寸下，麒麟电池包的电量相比4680**可以提升13%。此外无热扩散的需求持续提升，公司20年已经实现811无热扩散。市场一度对宁德在4680上有些落后日韩厂家略有担心，公司一直表示自己有更好的差异化技术，这次算是对外的一次集中分享，是公司阿尔法很好的一次体现吧（2）欧阳明高（副理事长）：碳酸锂资源足够，涨幅较大主要是单车用量增长到原材料有放大效应，同时也有疫情影响（供需错配），电池回收在25年做到125GWh。
3、医保DRG支付**专家：按项目付费会导致过度付费，医疗无序化。目前DRG在美国支付范围有限，在德国、澳大利亚等国使用比较广泛。DRG第一强调是规范诊疗行为，形成一个相对高效合理的临床路径。我国DRG的376个核心组是全国统一的，但衍生出的细分组，由各省根据自身情况划分。国内目前每个省都有一个***试点城市，但覆盖医院范围有差异，目前全国推进DRG的城市有150个以上，在浙江、广西等省是全省范围整体推进。如果医院整体费用管理水平好就受益，费用控制差就不友好，综合性医院涉及病组多，对DRG敏感性更低，专科医院涉及病组少，如果一个病种控制不好，就会影响很大。目前试点医院走DRG的收入占比在85-95%。医学新技术高成本高**，DRG一定会**医学新技术的发展，因此在实施DRG的同时会配套疏导的渠道和措施。国内是建议各省建设一套单独的支付机制，创新药械可以申请豁免DRG，北京即将推出，每年申报一次。传统中医非标准化，不适合DRG。DRG要求医院控制成本， 会促进第三方检验中心发展。
德业股份：公司发布22Q1预告，Q1归母净利润1.2-1.5亿元，同增20-50%；扣非净利润1.1-1.4亿元，同增15-46%。预计Q1逆变器收入4亿元左右，其中50%+为储能，10-15%为微逆；逆变器净利率保持在25%以上，净利润1亿+，环比差不多持平。传统业务里，预计Q1热交换器与其他业务收入合计4亿元，合计净利润0.2亿元，同降近70%；Q1受美的业务影响，传统两器业务收入、利润均大幅下滑，***业务保持增长。受家电业务影响比较严重，但逆变器业务尤其是储能和微逆高增长符合预期，二季度国产IGBT替代加速和新产能出来后有望提速，当前对应今明年估值预计为45和35倍。
5、通威股份：公司发布公告，2022年一季度预计实现归母净利润49-52亿元，同比增长478-514%；扣非归母净利48-51亿元，同增503-541%。业绩符合预期。预计公司Q1出货3.5-4万吨，环增21%-38%；销售均价预计240-245元/kg，环比持平/略升，考虑到工业硅**从12月初的3-3.8万元/吨跌至2.1-2.4万元/吨，预计Q1硅料单吨盈利环比提升。预计公司22Q1电池销量约9GW，单瓦净利3分左右，贡献业绩约3亿元。碳酸锂和硅料情况完全不同，碳酸锂资本开支开始主要在国外和外资企业，而海外普遍存在资本开支谨慎和效率较低的问题，加上锂矿的强资源属性，导致紧缺有望在明年下半年才可能看到拐点；而硅料资本开支就在国内，化工没啥资源属性，企业扩产计划清晰，所以硅料环节维持暴利的时间长度大概率低于碳酸锂。
6、北上资金：紫金矿业、比亚迪净流入超1亿，贵州茅台净流出超6亿。具体参考http://data.eastmoney.com/hsgt/index.html
二、基本面
博腾股份：公司披露2021年报及2022一季报预报，2021年收入31.05亿元同比增长49.87%，归母净利润5.24亿元同比增长61.49%，扣非归母净利润5.03亿元同比增长74.42%，经营现金净流量4.80亿元同比下滑4.80%，加权平均净资产收益率14.21%，Q4单季度营收10.75亿元同比增长84.20%，归母净利润1.63亿元同比增长91.09%，扣非归母净利润1.5亿元同比增长118.67%。两大新业务合计净亏损1.06亿元，其中苏州博腾亏损1.35亿元，新业务处于建能力、树口碑的投入期，Q4毛利率和净利率较低也是因为新业务的亏损导致，扣除两项新业务及三家战略布局的参股公司的亏损后，2021年归母净利润为6.61亿元同比增长80%。
另外公司发布2022年一季报业绩预告，预计2022Q1营收13.57亿-14.66亿同比增长150%-170%（其中非辉瑞新冠药CDMO收入预计5-6亿元，则新冠CDMO收入预计8-9亿元），归母净利润3.26亿元-3.44亿元同比增长270%-290%，扣非归母净利润3.24亿-3.39亿同比增长330%-350%，扣非净利率高达23.5%，盈利能力超预期；但预计Q1CGT等亏损业务在Q1投入较少，后续净利率可能会有所下行。
业务拆分来看：2021年原料药CDMO收入30.69亿元同比增长51%（其中III期及商业化收入20.39亿元同比增长41%，临床前到临床II期收入9.73亿元同比增长72%，早期项目增速明显更高），制剂CDMO业务收入2016万元实现0-1的突破，细胞基因治疗CDMO收入1387万元同比增长9倍，欧洲、美国和我国市场分别增长40%、71%和110%。
另外公司年报中披露辉瑞新冠药CDMO大单在2021年确认收入3.16亿元，此前合计霹雳订单金额为8.98亿美元（约57亿人民币），也既2022年将执行54亿元，假设2022年非新冠小分子药CDMO业务0增长贡献约27.5亿元收入，新冠药CDMO业务执行54亿元收入，细胞基因治疗及制剂CDMO合计贡献1亿元收入，则2022年收入合计82.53亿元，同比增长166%。
CXO企业业绩普遍很好，上周因为新冠药物等有所反弹。单纯看基本面的化，CXO龙头等还是不错的，但今年赚不到估值的钱，所以对于龙头可以在超跌时看长做长。
2、纳微科技：公司披露2022年一季报业绩预告，预计2022Q1实现营收1.23亿-1.35亿元同比增长84.85%-102.88%，扣非归母净利润4200万-4700万同比增长106.62%-131.22%，业绩高增长的原因是公司亲和层析、离子交换、硅胶色谱、IVD磁珠等产品销售额出现大幅增长。公司2021年Q1业绩占全年收入比重只有15%，Q1业绩占比较低会使得同比增速对全年业绩增速的指引性偏弱，如果按照2021年Q1占全年比重外推计算2022年收入将达到8.2亿-9亿元，高于我们预测的7.41亿元同比增长66%，也高于当前各家卖方预测范围6.8亿-7.4亿元之间。考虑公司Q1占全年比重较低，暂不上调全年业绩增长预期，但对公司成长持续性保持乐观。公司是生命科学服务行业很不错的公司，但目前估值还是比较贵。
3、凯莱英：凯莱英宣布引入高瓴资本共同投资凯莱英生物技术发展，凯莱英生物技术发展是凯莱英的全资子公司，主要进行大分子生物药、抗体偶联物、细胞基因治疗药物、mRNA药物等在内的CDMO业务，凯莱英、凯莱英董事持股平台、凯莱英参股投资基金、凯莱英董事长及高瓴资本将合计出资不超过25.34亿元对凯莱英生物发展进行增资，其中凯莱英出资不超过16.6亿元，持股比例将从100%降至83%。各投资方的目标是将凯莱英生物打造成全球生物药及先进疗法合同研发生产服务（CDMO）领域的领军企业，并将依托各自领域的资源优势，在行业生态领域以及资本市场领域展开全面深入的战略合作。
对于高瓴，此前2020年10月以227元/股定增凯莱英的部分已经在2021年Q2-Q3减持完成，预计盈利50%以上，本次则是直接进行凯莱英新业务板块——生物药及CGT CDMO子公司的投资，投后估值约51.4亿元。
对于凯莱英，截至2021Q3，公司账上现金15亿元，港股募资62亿元，Q4经营现金流不超过5亿元，合计82亿元。其中2021Q4+2022年小分子药物资本开支预计合计25亿元，2022年收入120亿元则需要营运资金至少30亿元，以及本次凯莱英生物增资16.6亿元，三部分占用现金超过60亿元，考虑2023年及以后仍将有一定规模的资本开支计划，公司对凯莱英生物引入外部投资者也可以降低公司本身的资本开支压力，在当前快速爆发的生物药和CGT CDMO行业中尽快抢得一席之地。3月5日公司曾公告在上海奉贤投资30亿元建设生物药CDMO产能。
总体上本次增资意味着凯莱英对生物药及CGT CDMO开始进入战略性的加大投资期，也是借辉瑞新冠订单可以贡献数十亿元的现金流的契机，短期1-2年内预计会类似博腾生物那样亏损扩大，生物药CDMO需要时间的积累，积累客户、口碑和订单，预计5年维度会是接力新冠药CDMO订单后的增长潜力来源，是公司后续“第三曲线“的来源，兑现时间较久，短期不做过高预期。
五粮液：近日八代五粮液零售指导**从1399元上调至1499元，同时多地经销商普遍接到通知，公司将于3月底到4月对市场进行自查清查，对违规货源以1050元/瓶**进行回收。短期影响不大，成交价还没有提升，硬拔高度不会很快起效，品牌力没达到根本成交不了，当务之急是梳理好渠道利益，虽然公司已经看到好的变化出现，基本面已经在筑底过程中，但新班子赶得时间不巧，开始做工作又遇上疫情，茅台批价下跌雪上加霜，市场希望看到除了控量以外其它更新更有力的举措。市场对白酒等优质消费股是有信仰的，但今年一直是贝塔被压制——消费数据、疫情和外资问题，就看啥时候能见到拐点，最常见的小拐点就是稳增长见效、地产销售数据好转等。
5、存储芯片：摩根士丹利发布报告，考虑到PC市场出货前景转差以及**供应链制程与良率提升等因素影响，看空DRAM、NAND Flash、NOR Flash三大存储芯片后市**表现。2022年2月，NAND Flash芯片出现一轮涨价行情，市场预期2022年第二季度NAND Flash**可能进一步调涨5%至10%，由于近期PC市场需求反馈情况较差，摩根士丹利调低了二季度NAND Flash**预期。DRAM市场方面，三星、海力士加快4Gb产品迁移到DDR4，也导致利基型DRAM**承压。此外，**长存、长鑫等厂商的产能稼动率持续提升，对于全球存储芯片的**调涨也造成了一定压力。总体来看，存储芯片的**行情低于市场预期进一步反映了上半年消费电子市场需求的疲软。
三、策略
本周，基本面票除了CXO，基本是普跌。这个也没法给出很多解释，毕竟从高层讲话到政策落地，以及资本市场信心的恢复，都是需要时间的，底部也从来不是几天可以完成的。但要注意的是，当前市场关注的主要矛盾点可能已经发生了转移。前段时间，俄乌冲突以及外围扰动是影响A股市场情绪的主要因素，但是随国内疫情不断发酵，市场的关注重点已经转移到了疫情的进展及其对经济增长带来的影响上。所以，市场阶段性再度进入迷茫期了，大家都想看政策什么时候能有些强力政策**。
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