浙商证券：给予容百科技买入评级
浙商证券股份有限公司张雷,黄华栋,虞方林近期对容百科技进行研究并发布了研究报告《深度报告：正极全产品加速覆盖，前沿产品行业领先》，本报告对容百科技给出买入评级，当前股价为81.53元。
容百科技(688005)
投资要点
正极全产品加速覆盖，前沿产品行业领先
目前公司核心产品为NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上三元正极及前驱体材料，并加速布局磷酸锰铁锂、钠电正极等材料，高镍三元正极市占率多年国内第一。2021年公司营业收入102.59亿元，同比增长170.36%，其中三元材料占比93.33%；归母净利润9.11亿元，同比增长327.59%。2022年前三季度，公司营业收入192.8亿元，同比增长208.41%；归母净利润9.18亿元，同比增长67.32%。
三元高镍有望加速，公司持续领跑行业
我们预计到2025年全球动力领域三元正极材料需求量有望达到144万吨，四年CAGR达38%。三元正极正在向高镍化、高电压、单晶化的技术方向加速，行业技术壁垒持续增高，有望带来行业集中度提升，头部企业有望受益。公司是全球高镍正极头部企业，市场份额稳定，超高镍产品研发领先，具有更好性价比和盈利能力，且兼容8系产线，目前月出货超过500吨，预计2023年大规模起量。
绑定头部客户，加速扩产和一体化
公司已与宁德时代、孚能科技等电池厂深入合作，在2023-2025年，公司成为宁德时代三元正极粉料的第一供应商，产能消化有保障。目前公司湖北鄂州高镍基地产能12万吨，另外韩国忠州2万吨、贵州8万吨、仙桃3万吨有望22年内投产，2022年底名义产能25万吨，前驱体9.6万吨，全球化和一体化布局加速。公司规划到2025年，高镍产能60万吨、磷酸锰铁锂30万吨、钠电正极10万吨。
拓展锰铁锂和钠电正极，一体两翼雏形显现
磷酸锰铁锂：2022年7月，公司公告将收购业内领先企业斯科兰德，目前月出货量200+吨，现有年产能6200吨，与三元掺混产品有望年内量产认证，2023年批量应用并初步规划产能10万吨；钠电正极：公司全面布局层状氧化物、普鲁士蓝(白)和聚阴离子三条路线，产品综合开发能力和量产进度处行业领先，产品已达到吨级以上月出货，已有两轮车和家储订单，预计2023年底月出货近千吨。
盈利预测与估值
下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球三元高镍龙头，积极布局全市场覆盖的产品矩阵。考虑到原料**波动带来的负面影响，出于审慎态度我们下调公司盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为14.90、23.09、32.36亿元(下调前分别为20.64、30.89、43.38亿元)，对应EPS分别为3.31、5.12、7.18元/股（下调前分别为4.61、6.90、9.68元/股），对应PE分别为25、16、12倍。我们选取锂电池板块的亿纬锂能、振华新材、恩捷股份、天力锂能作为可比公司，2023年同行业平均PE为20倍，考虑到公司技术领先规模占优，我们给予公司2023年PE20倍，对应当前市值有24%的空间，维持“买入”评级。
风险提示
材料**波动风险、产能消化不及预期、市场竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安李子豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.69亿，根据现价换算的预测PE为19.8。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为117.38。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，容百科技（688005）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好**指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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