铝价维持外强内弱格局 6股严重低估
【行业研究】有色金属行业：铝价维持外强内弱
【个股解析】铝行业6大概念股价值解析
有色金属行业：铝价维持外强内弱
上周，基本金属震荡，铜、铝、锡下跌。受LME仓储**，及贸易商挪库因素影响，LME铝库存连续15周下降，现货升水高位徘徊。受制于15%的原铝出口税，国内铝现货无法出口套利。随着前期关停产能陆续复产，及2014年国内新增电解铝产能在年底前集中投产，预计明年一季度末前国内铝价将持续走弱。而北美铝需求旺盛，中东地区等低成本项目尚未投产，海外原铝供应将继续小幅短缺，铝价预计维持外强内弱。镍方面，由于**低于全球成本线较多，一旦库存去化出现短缺预期，成本支撑将发力。
上周，贵金属**微反弹。美国10月工资增长速度低于市场预期，劳动力市场大量闲臵是否有所改观，需要进一步印证。日本超级QE提前推出强化了美元上涨趋势，随着欧版QE**，全球央行的步调错配将持续推涨美元。金价短期走向有待观察，但是在美联储即将加息的背景下，金银**极为脆弱，中长期仍将受强势美元压制。
上周，****下跌，氧化镝微涨0.4%。近期氧化镝**坚挺，系因泛亚交易所商业收储以及部分企业上交国储，供应商不急于****，但下游需求仍显清淡。2015年将取消**出口配额和关税政策，预计近期将持续有对冲政策**；同时，依法治国背景下，今年**打黑力度较大，如能查处大案要案，将对黑色**产业链加大震慑。建议关注广晟有色、盛和资源、厦门钨业、创兴资源以及威华股份.
上周，钨、钼、钽、锗下跌，工业级碳酸锂**上涨。受运输及经营成本上涨影响，FMC公司全部锂系产品将于12月1日起提价10%，但SQM、Rockwood等巨头未跟随联合提价。10月以来，国内电池级、工业级碳酸锂**亦有小幅回升，约5%。随着盐湖及国内锂矿山进入冬歇，以及塔利森锂精矿涨价预期，预计四季度锂盐**将维持坚挺。但中期来看，Canadian Lithium的2万吨锂盐2015年Q1开始投产，以及Rockwood、FMC两巨头产出增加，锂盐**涨幅有限，供需面弱于锂精矿。
投资建议：
第一，继续推荐有色四小龙：宜安科技(公司在液态金属、车用和医用镁合金方面均有斩获，液态金属商业化突破在即，四季度及明年将受益小米、三星的增量订单，业绩有望显著增长)、云海金属(业绩拐点，镁合金有望在军工、车用领域突破)、利源精制(正由单一铝型材生产商，向工业机械产品整体供应商迈进)和焦作万方(估值具有极强的安全边际，负面预期见底，一旦有正向催化剂出现，存在大概率回转机会)；第二，关注核电、高铁受益标的，建议重点关注东方锆业：1。公司传统锆业务盈利触底回升，2。核级海绵锆一旦连通中核集团的销售网络，高壁垒、高毛利产品将快速放量，3。中核集团已搭建完整的核级锆产业链，但其在东锆的持股比例偏低，随着国家层面自上而下力推核电业务，中核集团有必要、也有动力加快核级锆产业的整体上市；4。受益于沿海/内陆核电重启、“十三五”能源规划，及我国核电出口，2015年核电板块将持续受到催化。第三，其他关注标的：中钨高新、众和股份.
风险提示：1)全球经济加速下回拖累需求；2)美联储加息步伐加快。(安信证券)
铝行业6大概念股价值解析
云铝股份：国企**推动直购电试点，云铝最受益
类别：公司 研究机构：民生证券股份有限公司 研究员：黄玉，滕越 日期：2014-05-23
一、事件概述。
我们近日对云铝股份进行了实地调研，就目前经营与公司管理层进行了交流，我们认为国企**对云南省的电价**起到了决定性的推进，电力成本占到铝成本的50%以上，若电价下调，云铝将成为最大受益者，重点关注与电网的谈判进程。
二、分析与判断。
国企**有利云南直购电试点，云铝最为受益。
统计资料表明，云南是全国水电资源大省，境内水能资源丰富，经济可开发水电站装机容量9795万千瓦，居全国第二，约占全国总量4.02亿千瓦的24.4%。公司的电力成本是0.51元/度，目前每年靠补贴减少亏损，因此，本轮国企**是否能解决直购电是扭转上市公司业绩的关键，我们认为，直购电试点意味着云南在全国率先探索电价市场化，云铝作为用电大户将成为最大受益者。
文山资源潜力大，行业景气时将提升估值。
目前公司在文山铝土矿勘探和氧化铝生产项目上获得了较大成功，已探获铝土矿资源量超过1.5亿吨，至少开采10年以上，形成了年产80万吨氧化铝生产能力，后续通过资源勘探和整合，预计铝土矿资源储量可超过2亿吨。由于2013年7月开始全部达产，全年产量为67万吨，预计2014年生产80万吨，自给率会随着进一步的勘探而提升。
目前铝厂未进入半数以上倒闭，仍处于底部区域。
上海现货国产铝近期报价13000-13100元/吨左右，贴水100-贴水40元/吨，仍处于区间底部震荡。我国海关数据表明4月铝材出口同比上涨3.8%，将支撑部分用铝需求；另外从铝厂反应情况看，14000是多数铝厂的盈亏平衡点，但一些小企业根据订单情况部分停产，大企业则以目前**计算多数为亏损，鉴于成本线的支撑，铝价下跌空间有限。
三、盈利预测与投资建议。
公司去年文山氧化铝达产，自给率接近40%，鉴于文山潜力较大，未来会有较大增储空间。目前云南国企**力度较大，直购电有望加快进程，且铝价处于周期性底部，下跌空间有限，预计2014到2016年EPS分别为0.03元、0.05元和0.08元，维持公司“中性”评级。
四、风险提示。
铝价大幅波动，直购电政策时点延迟。
焦作万方：股权激励力度较大努力，实现产业转型升级
类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：乐宇坤 日期：2014-05-06
焦作万方公告2014年1季度净利润同比下降12.9%至6184万元，但扣除非经常性损益后净利润同比大幅增长105.5%至6636万元，这主要是由于公司两台300MW发电机组分别于2013年1月和3月建成投运，今年1季度已正常发电，使得公司用电成本大幅下降。电厂投产后取得可观的效益，2013年产生的效益达4.77亿元。公司于2014年3月完成对公司管理层及核心技术人员共247人股份授予，授予**为2.47元/股，业绩条件为2013-2015年扣非后净利润为1.5亿元，2.5亿元，5亿元，我们注意到副总以上高管每人被授予的额度达162万股以上，我们相信这将有效的激发管理层的积极性，实现业绩目标，被推动股价上涨。公司去年底进入**行业，参股我国稀有**有限公司，虽然短期看不一定能为公司贡献较多利润，但考虑到中铝在**行业中的领军作用，参股稀有**可一定程度提升公司估值。由于公司因筹划重大事项，公司股票自2014年4月3日起停牌，因此我们暂时维持公司的目标**7.3元不变，对该股也维持买入评级。
支撑评级的要点
公司投入巨资建设的2台30万千瓦热电机组完全投产后，公司约70%的电力可自给，成本大幅降低。
股权激励将有效提升管理层工作积极性。
在成本支撑下，铝价在中长期可能会小幅上升。
主要风险
未来铝行业供应仍然过剩，铝价可能在年内维持在较低水平。
连续几个季度出现经营活动现金流量净流出，加上2014年面临债券回售，今年存在资金压力。
煤价的下行风险。
估值
由于公司因筹划重大事项，公司股票自2014年4月3日起停牌，因此我们暂时维持公司的目标**7.3元不变(除权前为13.60元人民币)，这相当于约17倍的2015年市盈率，对该股也维持买入评级。
我国铝业：下调2014/15年盈利预测
类别：公司 研究机构：我国国际金融有限公司 研究员：蔡宏宇 日期：2014-05-05
业绩重现亏损
我国铝业1Q14年实现收入352亿元，同比/环比+3%/-31%；归属于母公司净利润亏损21.6亿元，折合每股收益-0.16元，扣除资产减值损失，投资收益和公允价值变动后的EPS为-0.14元。
评论：1)1Q14氧化铝和原铝产量分别为302万吨和82万吨，同比+3%/-23%，不及预期，主要是由于铝价低迷，且用电成本较高，公司对部分电解铝和氧化铝生产线实行弹性生产；2)外销氧化铝和原铝平均售价同比-6%/-11%，导致毛利率同比下滑1.7个百分点至0.6%；3)三项费用占收入比率下滑0.9个百分点6.7%。
发展趋势
产能过剩导致铝价疲弱难以扭转。年初以来铝下游需求维持疲弱，供应过剩的局面依然存在，铝价跌幅曾一度达到9%。而国内新建项目仍在进行，虽然发布《指导意见》以推动淘汰落后产能，但过剩情况短期难以改变，疲弱基本面将继续对铝价形成压力。我们预计2014/2015年铝均价-4%/-5%YoY.
国企**有望加速，瘦身和降本值得期待。新一届政府大力推进国企**，提升经营效率，我国铝业2013年通过剥离亏损的铝加工业务以及**需要大幅资本开支的西芒度股权实现了扭亏。预计管理层将采取更加积极的成本费用管理以及对非盈利、非核心资产的剥离措施，公司业绩2-3年内缓步改善值得期待。
盈利预测调整
下调2014/2015年盈利预测0.43/0.11元至-0.50/-0.21元。假设今明两年铝价增速同比为-4%/-5%；氧化铝产量增速为+3%/+3%，原铝产量增速为-5%/-5%；氧化铝单位成本增幅为-3%/-4%，电解铝单位成本增幅为-2%/-4%。由于电价谈判进展缓慢，如果不继续**资产或关闭产能，实现扭亏较为困难。
估值与建议
铝价将持续低迷，股价缺乏催化剂。年初以来A/H股-7.9/+2.6%，目前2014年A/H股P/B为1.1/0.8倍。考虑到未来行业过剩局面依旧严峻，铝价将持续低迷，公司经营走出困境需要较长时间，股价缺乏上涨动力。维持A股目标价3.*****和H股目标价2.6港元，较目前股价分别有0%和8%的下跌空间。维持“中性”评级。
风险：铝价超预期下跌，降本力度不够。
南山铝业：产能向高端迈进，利润温和增长
类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：桑永亮 日期：2014-04-01
投资要点：
结论：首次覆盖，给予谨慎增持评级。预测南山铝业2014-2016年的EPS为0.44、0.50、0.57元，增速为7.3%、13.6%、14.0%。考虑到公司业绩增长平缓以及电解铝行业依然处于低迷期，我们给其目标价5.28元，对应2014-2016年PE估值12、11、9倍。
全产业链公司向高端铝材延伸。南山铝业是拥有“电—氧化铝—电解铝—铝材”全产业链的大型铝业公司。上游电解铝**低迷促使公司向高端铝材行业发展。轨道交通铝材产能2013年逐步投产，航空特种铝材产能2014年开建，公司产能逐步向高端迈进，保证了利润温和增长。
印尼**铝土矿出口对公司原料安全造成一定负面影响。南山铝业每年消耗400多万吨铝土矿，一半来自印尼。由于2014年初印尼**铝土矿出口，南山铝业只能消耗库存，目前有半年库存，同时等待印尼政策变化以及寻找新的原料渠道，如澳洲、印度、力拓等。
轨道交通铝型材与铝箔基本满产。铝材产能35万吨/年，其中：轨道交通22万吨产能，基本满产，生产整体框架，主要客户为南车和四方。2012年，南山铝业占四方采购量的30%；2013上升到40%；2014年预计达到60%。
特种压延航空航天材在建。其中薄板产能15万吨/年、厚板产能5万吨/年，预计2014年年底试产。南山铝业在与BE谈框架协议。另外，2014年自有资金建造的航空铝材产能更高端，目前处于建厂房阶段，下游用于油气钻杆、飞机起落架等。
风险提示：铝土矿原料供给风险，电解铝**依然面临下跌风险。
新疆众和：开工率低下，盈利难好转
类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：闵丹，王凤华 日期：2014-03-31
投资要点：
净利润同比下降43.56%
订单不足，开工率下降，盈利难好转
行业景气度低迷，产能扩张放缓
报告摘要：
净利润同比下降43.56%。报告期内公司实现营业收入372165.96万元，同比增长65.42%；实现营业利润3534.90万元，同比下降63.87%；实现归属于母公司所有者的净利润8704.31万元，同比下降43.56%，对应EPS0.14元，扣非后EPS仅为0.06元。四季度单季度数据依然未见明显好转迹象。
订单不足，开工率下降，盈利难好转。报告期内公司电极箔、电子铝箔、一次高纯铝项目部分生产线陆续投产，产能增加，合金产品和电力销售增加导致收入增长，但由于需求不足，电子铝箔和电极箔产能开工率依旧接近7成左右，未出现明显改善；同时产品**持续低迷，公司新增生产线因设备磨合等问题，产品成品率下降，成本上升，导致公司盈利能力继续下滑，综合毛利率较去年同期下降了4.46个百分点为13.64%，其中电子新材料产品整体毛利率下降5.54个百分点。
行业景气度低迷，产能扩张放缓。铝电解电容器用铝箔材料行业竞争激烈，产品**处于下降趋势，行业的优胜劣汰不可避免；铝价受产能过剩的影响，目前处于下降通道，对公司高纯铝产品、合金产品、铝制品等产品的盈利能力影响较大，因此2014年仍然不很乐观。公司目前高纯铝、电子铝箔和电极箔产能将分别达到18万吨、4.7万吨和2100万平米，产能扩张将适度放缓，重点放在调整产品结构方面。
预计公司2014年EPS0.18元，下调至“中性”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.18元、0.24元和0.27元，对应市盈率分别为30倍、22倍和20倍，下调至“中性”评级。
东阳光铝：技术优势领先，业务多点开花
类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：闵丹，王凤华 日期：2014-04-24
投资要点：
牵手日本新星拓展移动支付和无线座充等消费电子领域
积极布局超级电容等储能领域
电极箔成本下降、比容增加，盈利能力提升
报告摘要：
牵手日本新星拓展移动支付和无线座充等消费电子领域。公司坚持在主业电子新材料的基础上，积极拓展信息产业特别是移动互联网、可穿戴设备产业的机会，牵手日本松下合作伙伴新星公司，进行移动支付、可穿戴设备NFC、无线座充领域用软磁铁氧体及配套产品的开发、生产和销售，进一步拓展消费电子业务领域。
公司积极布局超级电容等储能领域。超级电容具充电速度快，使用寿命长，大电流放电能力超强，安全系数高等优点，在很小的体积下达到法拉级的电容量。公司积极布局超级电容，超级电容属于物理储能技术，可主要用于轨道交通、智能电表和智能水表等领域，公司在完成超级电容器产品中试后即将推行批量生产。
电极箔成本下降、比容增加，盈利能力提升。公司电极箔产品国内领先，高比容和特高电压产品可谓国内唯一，竞争优势明显，公司2013年以实现提价10%，我们判断随着需求回暖，2014年仍有小幅提价空间，进一步提升公司腐蚀箔和化成箔的毛利率，有望超过30%。
钎焊箔缺口8万吨，公司积极扩产，填补市场空间。钎焊箔具有技术含量高、附加值高的特点。钎焊箔下游主要为汽车、机械和电站。目前全国钎焊箔需求量为16万吨/年，国内只有东阳光、SAPA和银邦股份三家公司可以生产，公司积极扩产，填补市场空间，2014年底可形成4万吨产能，较此前增长一倍。
预计公司2014年EPS0.26元。仅考虑现有主营业务，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.26元、0.37元和0.48元，对应PE为46倍、32倍和25倍，维持“买入”评级，第一目标价18元。(我国证券网)
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