民用**行业深度研究报告：民爆行业风已起，并购出清新格局
（报告出品方/作者：东亚前海证券，李子卓，丁俊波）
1.民爆行业壁垒高筑，产能置换催化行情
1.1.民爆行业：**经济基石，资质壁垒高筑
民爆是能源工业的能源，基础工业的基础。民爆行业，即民用**器 材行业，被称为**的国民经济基石，素有“能源工业的能源，基础工业 的基础”的称号。从大类上区分，民爆行业基本可分为民爆物品和**服 务。民爆物品可分为工业**、***材和工业索类，以上三类物品又可 细分为多种类型产品，如***材中的电**又可细分为工业电**、电 子**和磁电**。**服务是指对工程建设项目进行**。
民爆物品是指用于非军事目的、列入民用****品名表的各类**、 **及其制品和**、***等点火、***材。电子**是指，采用电 子控制模块对起爆过程进行控制的电**；工业**是指，用于采矿和工 程**等作业的猛**，又称民用**，具有燃烧**特性，是由氧化剂、 可燃剂和其他添加剂等组分按照氧平衡的原理配置，并均匀混合制成的爆 炸物。胶状乳化**是最主要的工业**品种，2021 年占比超 60%。从工业 **的构成来看，胶状乳化**为主要品种，2021 年该**占比 61.98%， 其次是多孔粒状铵油，占比 19.91%，位于第三的是膨化**，占比为 7.91%。
*****是最主要的**品种，电子**替换空间大。2021 年我国 **产品的构成中，*****占比为 61.35%，是最主要产品，其次是电 子**，但目前占比仅 18.43%，工业电**和其他**占比分别为 16.85%和 3.37%。从该占比可以看出，在我国加快电子**替换的背景下，电子雷 管的替换空间大。
民爆行业呈现周期性波动。周期性方面，由于民爆产品多用于矿山开 采等领域，受宏观经济影响较大，当经济周期上行时，基础设施投资规模 大，带动民爆产品需求增加，经济周期下行时，固定资产建设等规模收缩， 民爆产品需求下降。 围绕需求地分布，区域性特征显著。区域性方面，由于**等产品具 有易燃易爆及高危险性的特征，运输距离过长会增加**风险，法律法规 对单车运输量、行车速度等多项指标有严格规定，因此民爆企业一般会围 绕需求地分布。从我国各地区民爆生产企业销售总值占比来看，2021 年内 蒙古、四川、山西、新疆、辽宁所占比重居前五，占比分别为 9.9%、9.7%、 8.3%、6.1%和 5.6%，民爆生产企业销售总值的地区 CR8 高达 52.9%。
技术门槛低但许可要求严格，资质壁垒构建行业护城河。我国民爆行 业整体呈现竞争门槛较低的特点，但许可证制度高筑资质壁垒；从经营模 式上看，民爆物品的许可证制度贯穿民爆产品生产、销售、购买、运输和 **作业的整个流程。首先，从生产环节看，民爆生产企业需获得《民用 ****生产许可证》后方可进行生产；其次，从销售环节看，民爆销售 企业须获得国家及省级行业行政主管部门核发的《民用****销售许可 证》后方可进行民爆物品的销售；最后，从后续流通及使用环节看，相关 企业获得需要**机关核发的《民用****运输许可证》及《**作业 单位许可证》方可进行相关活动。从整个流程看，民爆行业的许可证要求 严格，资质壁垒高，是行业的主要护城河。
季节性特征显著，一季度为民爆行业淡季。一般而言，一季度是我国 民爆业务开展的淡季，主要原因在于北方冬季较为寒冷，部分户外**工 程会停工，该期间对民爆产品的需求降低。另外，春节期间，主管部门也 会加强安全管理，从而影响民爆产品产销。从民爆行业的生产总值来看， 2021 年 Q1 我国民爆行业生产总值为 45.01 亿元，占全年的 13.40%；从民 爆行业的**服务收入来看，2021 年 Q1 我国民爆行业**服务收入为 23.2 亿元，仅占全年的 9.17%。
市场化定价，民爆产品可享高**弹性。复盘民爆产品的定价模式， 2014 年以前，鉴于民爆行业的特殊性，国家对民爆产品进行政府指导定价， 民爆企业根据国家规定的出厂基准**，在允许的浮动幅度内进行自主定 价，彼时民爆产品的**并非由供需驱动；2014 年 12 月 25 日，国家发改 委等部门联合颁布《关于放开民爆器材出厂**有关问题的通知》，决定 放开民爆器材出厂**，取消对民爆器材流通费率的调整，自此民爆产品 在出厂及流通环节中的市场化定价机制正式形成，定价由供需决定，享受 高弹性。
1.2.成本降低增厚利润，下半年需求旺季来临
1.2.1.上游成本有望回落，民爆产品利润增厚
产业链：***、聚乙烯为最主要上游原材料，矿山开采为**应用 的最主要方向。民爆物品上游是原材料端，工业**的原材料为***、 乳化剂、膨化剂等（其中，***占成本比重最高），**的主要原材料 为聚乙烯。下游是应用端，2019 年，民爆产品下游主要为煤矿开采、金属 矿山开采、非金属矿山开采、铁路道路建设和水利水电建设等，其中，矿 山开采为最主要应用方向。据 2019 年工业**销售量流向数据，用于矿山 开采的**量占总**量的 71.50%，其中煤矿开采、金属矿山和非金属矿 山的占比分别为 22.50%、24.90%和 24.10%。
上游**上涨侵蚀利润，后期**回落企业利润回升。2021-2022 年硝 酸铵**上涨明显，2021 年***现货均价 3467.82 元/吨，较 2020H2 均 价 2610.13 元/吨上涨了 32.9%，侵蚀工业**产品利润。而从 2022 年硝酸 铵**来看，其较前期高点有所回落，且从上升动力来看，2022 年**上 涨速度开始放缓，后期**下降将缓解**成本端压力。**的主要原材 料为聚乙烯，2022 年以来，**有所回落，后期民爆物品生产企业的利润有望回升。
1.2.2.产能置换叠加下半年旺季，助力民爆行情开启
下半年旺季来临催化需求，产能置换未完成或将加剧紧张格局。三四 季度为民爆需求的传统旺季，2021 年下半年我国民爆行业生产总值达 193.59 亿元，占全年的 57.6%；2021 年下半年我国民爆行业**服务收入 为 160.85 亿元，占全年的 63.6%。2022 年 8 月中爆协召开的电子**推广 应用会提出，当前已经到了**升级换代的冲刺阶段，电子**产能仍然 偏紧。2022H1 电子**销量 9000 万发左右，预计 2022 年 9 月及以后，电 子**月需求量将大幅增加至 5000 万发以上，12 月份月需求量将达到 7000 万发左右。**产能更迭期间，电子**产能偏紧，或将催化民爆行情。
2.营收利润稳中有增，民爆行业生态优化
2.1.民爆行业盈利向好，产能出清业态进化
2.1.1.总体：民爆行业收入平稳，利润增加格局向好
民爆行业总体为存量市场，收入稳中有增。从民爆市场的生产总值来 看，2016-2021 年，我国民爆企业生产总值总体稳定在 ***-340 亿元的区间 内，2021 年为 344.38 亿元，同比增长 2.53%。从民爆行业的营收状况来看， 2016-2021 年，我国民爆行业营业收入总体稳定在 270-380 亿元的区间内， 2021 年为 387.16 亿元，同比增长 1.39%。因此总体来看，2016-2021 年民 爆市场发展整体为偏向稳定，略有增量。
民爆行业利润稳步回升，盈利格局向好。从民爆行业的营业利润来看， 2016-2021 年，我国民爆行业的营业利润稳中有升，2020 年民爆行业的利润 总额为 69.44 亿元，同比增长 12.20%，2021 年利润同比增长 0.13%至 69.52 亿元，民爆行业盈利格局向好。
细分来看，民爆生产企业收入偏向稳定，利润总额连续四年稳定增长。 民爆产品生产企业方面，从收入端来看，2017-2019 年主营业务收入增速较 为明显，但 2019-2021 年的主营业务收入均为 380 亿元左右，偏向稳定，2021 年收入为 387.16 亿元，同比增长 1.40%。从利润端来看，2018-2021 年我国 民爆生产企业利润总额呈现稳定增长的态势，2018-2020 年增速较快，2021 年我国民爆生产企业利润总额为 53.86 亿元，同比增长 1.8%，存量市场下， 利润保持较高增速，显示行业格局正逐步好转。
民爆销售企业业务呈现收缩趋势，利润波动较大。民爆销售企业方面， 2019-2021 年我国民爆销售企业产品购进和售出总额均呈下降态势，利润方 面则呈现出较**动，2021 年我国民爆销售企业的利润总额为 15.67 亿元， 同比降低 4.0%。
2.1.2.产品：**产量稳定，**出清助业态重塑
工业**为存量市场，工业**加速退出。2016-2020 年，我国工业炸 药的产销量总体平稳，大体稳定在 420-440 万吨区间内，2021 年我国工业 **产量为 441.51 万吨，同比降低 1.5%。工业**产销量稳步下降，正在 加速退出。从工业**的产销量方面看，2015-2021 年我国工业**产销量 稳步下降，2021 年工业**产销量分别为 8.90 亿发和 9.05 亿发，较 2018 年下降幅度均超 28%。我国正在加速普通**产能退出，后期电子**产 能建设及推广将加速。
**产能利用率高，**产能利用率偏低。产能利用率方面，工业炸 药和工业**的产能利用率差距较大。主要上市民爆公司中，2021 年其工 业**的平均产能利用率为 80.80%，处于较高位置，而工业**的平均产 能利用率仅为 35.33%，低位运行。具体到主要民爆上市公司层面，江南化 工、国泰集团、雅化集团**产能利用率位于前三，分别为 95.03%、93.06% 和 92.49%；凯龙股份、国泰集团、江南化工的**产能利用率位于前三，分别为 74.71%、54.57%和 42.82%。
经前期并购及产能出清，电子**竞争格局清晰。从我国电子**的 产销量来看，2021 年雅化集团、云南民爆、保利联合、河南前进、山西壶 化、江南化工、湖南南岭、江西国泰的电子**产销量居前八位，产量占 比分别为 18.5%、9.2%、8.3%、7.1%、5.8%、5.6%、5.3%和 5.0%；销量占 比分别为 19.3%、8.4%、7.8%、7.1%、5.9%、5.8%、5.6%和 5.2%。2021 年我国电子**产销量的 CR8 分别为 64.80%和 65.1%，集中度进一步提升， 竞争格局更加清晰。
2.2.集中、安全、智能化提升，行业生态高度优化
2.2.1.产能去化加速，竞争格局清晰
国家政策推动整合，民爆行业业态重塑。我国加速进行民爆行业出清 工作，产业结构持续优化。据工信部数据，“十三五”时期，我国民爆产 品生产企业数量由 145 家减少至 76 家，民爆企业生产总值的 CR10 由 41%提升至 49%；淘汰关闭生产场点 28 个，拆除生产线 89 条。从民爆产业集 中度看，2015 年我国民爆行业前 15 名集团的市场份额占比为 50.70%，其 他集团占比为 49.30%；2020 年我国民爆行业前 15 名集团的市场份额占比 提升至 59.50%，其他集团占比为 40.50%，我国民爆行业集中趋势显著。
“十四五”时期民爆行业出清加速，集中度将进一步提升。据《“十 四五”民用****行业安全发展规划》，“十四五”时期，民爆行业出 清将提速，主要围绕安全化、智能化、集中化、一体化四个方向展开。集 中化方面，到 2025 年，民爆生产企业数量将小于 50 家，排名前 10 家民爆 企业行业生产总值预期占比将大于 60%。“十四五”时期，民爆行业目标之 一是“形成 3-5 家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业 （集团）”。未来民爆行业集中度有望进一步提升。
2.2.2.安全与智能化提速，构建行业新形态
民爆行业具有高危险性特征，国家政策推动其安全化发展。民爆产品 具有易燃易爆属性，从生产到作业的整个流程中具有较高危险性，易造成 人身及财产损失。国家高度重视民爆行业安全性的提升，先后**了《民 用****安全管理条例》、《关于建立民爆企业安全生产长效机制的指导意见》、《关于推进民爆行业高质量发展的意见》、《**作业单位资 质条件和管理要求》和《从严管控民用****十条规定》等多条法律法 规和行业标准加强民爆行业的安全管理。具体到产品上，国家鼓励上下游 企业提高现场混装**产能、加快电子**芯片和***等应用需求为重 点，加快行业安全度提升。
民爆行业安全投入额持续增长，助力行业安全度提升。政策激励与引 导下，我国民爆行业加强安全方面的投入。2016-2020 年，我国民爆行业的 安全投入额呈现增长态势，2020 年，民爆行业安全投入完成额为 7.4 亿元， 同比增长 11.3%。民爆行业加大安全投入将减少安全事故发生，民爆行业安 全度有望提升。
研发投入持续提升，行业智能化发展提速。民爆行业智能化发展同样 为民爆行业的重要方向，政策方面，我国持续加强激励与引导，推进生产 工艺及装备向安全可靠、绿色环保、智能制造方向发展；鼓励开展工业炸 药智能化生产工艺技术及装备的研发与应用，通过“机器人换人、自动化减 人”，促使民爆行业生产由“制造”向“智造”转变，民爆企业积极响应号召加 大研发投入力度。2016-2020 年，我国民爆行业研发投入费用呈增长态势， 2020 年，民爆行业研发费用投入额为 8.37 亿元，较 2016 年增长 85.6%，民 爆企业加大研发投入将助力行业的“智能化”转型，构建行业新业态。
3.产品结构持续优化，电子**开启百亿市场
3.1.1.混装**优势显著，正加速推广
混装**加速推广，“十四五”时期占比预计达 35%。混装**技术 是指在**现场进行制备并现场装填，或在地面站（固定式或移动式）制 备好原材，装药车到工地现场混合、装药的一种集成方式，现场混装** **一般是由混装车和配套的地面站组成。据工信部信息，“十三五”时 期，我国压减包装型工业**许可产能 39 万吨，企业现场混装**产能占 比达到 30%，“十四五”时期，我国将进一步提高企业现场混装**产能 占比，预期指标是该比重达到 35%。
混装**在安全性、经济性、环保性和效率性均优于包装**的表现。 相比于包装**，首先，在安全性方面，混装**现场进行***作，降 低运输、仓储中的**风险；其次，在经济性方面，混装**可以显著提 高炮孔装药密度，提高**与炮孔壁的耦合系数，扩大**的孔网参数， 减少钻孔工作量，且只需要建设原料库房及相应的地面制备站，节省投资， 提高经济性；另外，混装**还有使用便捷、降低污染等优势。
3.1.2.电子**加速替代，百亿市场蓄势待发
电子**通过电子控制模块对起爆过程进行控制，电子控制模块是电 子**的核心组件。工业数码电子**，又称电子**、数码**或工业 数码电子管，即采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电**。传统工 业**主要为*****、工业电**，通过内置的化学延期药剂实现延 期。电子控制模块内置**身份信息，可对**起爆延期时间等进行控制， 并可实现点火元件状态测试及***通讯功能。电子**对电容器进行充电，具有更高的精准度。电子**的作用原 理为电子**专用***对电子控制模块内部的电容器充电，起爆指令下 发至电子控制模块内部的电容，然后电子控制模块对桥丝放电，桥丝发热 将引燃**，**引爆基础**进而引爆**。
相较于工业**，电子**具有更高的安全性、使用便捷性和经济性。 首先，在安全性方面，电子**的使用需授权，且需专门的***进行引 爆，在运输、仓储和使用的全流程中具有高安全性。其次，经济性方面， 一是电子**组网能力强，大规模**可提高**效率；二是电子**的 延期精度高，经**设计可减少 5%-15%的**使用量；三是使用电子** 可降低矿石大块率，减少运输成本，提高**的综合效率。综合三者优势， 电子**在替换普通**后，**用量将减少 10%，具有较高经济性。最 后，在便捷性方面，电子**的延期时间精确、网络连接快且可靠性高， 可联网检测**数量、在孔位置等信息，使用便捷性较高。
电子**产能主要靠置换获得，国家鼓励通过撤销生产厂点的方式进 行置换。在传统**与电子**的置换方面，从不同改造方式的置换比例 可以看出，国家鼓励企业通过撤销生产厂点的方式进行置换。四种置换方 式对应不同的置换比例：第一，企业通过将普通**转型升级为数码电子 **的，普通**与数码电子**产能置换比例为 10∶1；第二，拆除基础 **生产线的，拆除部分产能置换比例调整为 5∶1；第三，拆除整条** 生产线的，拆除部分产能置换比例调整为 3∶1；第四，撤销生产厂点的， 撤销部分产能置换比例调整为 2∶1。
电子**全面替代，迎快速发展期。从电子**的产量来看，其产量 从 2016 年的 179 万发迅速增长至 2021 年的 1.64 亿发，年均复合增速达 118.67%，产量快速提升；但从替代率来看，2021 年电子**对传统**的 替代率（电子**产量/工业**总产量）仅为 18.43%，替代率处于极低水 平。《“十四五”民用****行业安全发展规划》明确指出，坚决执行 工业**减量置换为工业数码电子**政策，除保留少量特殊用途外，2022年 6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子**外的其它工业 **。未来，电子**将逐步全面替代*****、工业电**、其它雷 管等其他类型工业**，电子**将迎来快速发展期。
电子**百亿市场空间加速开拓。从 2015-2022 年的工业**销量来看， 其年度消费量约稳定在 10-12 亿发区间内，由于电子**全面替代普通工业 **后，**使用量约将降低 10%，因此电子**的消费量或在 9-10.8 亿 发之间，中性预测下，电子**的年度需求量为 10 亿发。参考 2021 年国 泰集团在江西省内电子** 18.8 元/发（含税，含 2 米脚线）的销售单价计 算，电子**的市场空间约为 188 亿元。乐观情形下，由于目前电子** 产能偏紧，假设其售价提高 10%，市场空间将超 200 亿元，达到 223.3 亿元， 电子**市场空间广阔，正加速开启。
未来电子**的决定性竞争因素将为芯片模块的稳定性、一致性及供 应的及时性。由于不同电子**芯片模件的供应商采用区别化的生产工艺 和技术，因此导致了生产企业的电子**产品在接口、使用界面、*作方式及性能方面均有所差异，终端用户对电子**厂商和芯片模组的合作黏 性将增强。
3.1.3.从生产向服务升级，开启民爆行业新生态
国家鼓励民爆企业加强服务布局，民爆服务加快成长。国家积极鼓励 民爆生产企业加强民爆服务布局，鼓励民爆企业与上游矿产开采进行有机 衔接，完善一体化服务机制，加强产业链延伸，实现民爆行业由生产型制 造向服务型制造升级转换，民爆服务加快成长。民爆生产企业和民爆销售 企业均可通过提供**服务来获得收入，从民爆生产企业的角度来看， 2017-2021 年，其**服务收入逐年提升，从 2017 年的 125.37 亿元提升至 2021 年的 292.23 亿元，2019-2021 年均复合增速为 23.6%；从民爆销售企 业的角度来看，其**服务收入从 2019 年的 7.6 亿元提升至 2021 年的 12.19 亿元，2019-2021 年均复合增速为 26.6%。
4.头部企业迎机遇，一体化享全链条收益
4.1.产能出清提速，头部企业充分受益
“十四五”时期民爆行业将加快出清，头部企业加强整合充分受益。 在本轮民爆行业的产能出清中，原则上不新增工业**、工业**等产能 过剩的民爆物品许可产能，民爆头部企业在产业链布局与技术方面，具有 显著优势，因此国家鼓励民爆行业内头部企业进行兼并收购，提高行业集 中度。“十四五”时期，民爆行业出清将提速，未来头部企业将加强并购 整合，充分受益。 主要上市公司产能状况：从主要上市企业的许可产能来看，截至 2021 年年底，**方面，广东宏大、保利联合、江南化工产能位居前列；工业**方面，保利联合、雅化集团、壶化股份产能位居前列。
4.2.布局富矿及出海，获长期增量需求
短期看，煤炭保供持续，先进产能建设催化民爆行情。2022 年 7 月， 国新办在“加快建设能源强国全力保障能源安全”新闻发布会上明确表示， 延续去冬今春煤炭保供政策至 2023 年 3 月，并加快先进产能的投产。据国 家矿山安监局***息，2022 年以来国家增加煤炭产能 1.8 亿吨，涉及 147 处煤矿，具体来说已核准煤矿项目先进产能 3770 万吨/年，调整建设规模增 加产能 900 万吨/年，并推动试生产产能 6000 万吨/年。煤矿建设为民爆产 能上游，煤炭产能核增将增加民爆需求，催化民爆行情。
长期看，煤炭的主要地位难以快速改变，拓展民爆发展空间。从我国 能源消费结构来看，2015 年煤炭在我国能源消费结构中占比 63.8%。近年 来我国虽多举措并行，以加快“双碳”目标的实现，但到 2020 年，煤炭仍 是我国第一大能源来源，占比 56.8%。煤炭《“十四五”现代能源体系规划》 明确指出，要加强煤炭安全托底保障。“双碳”目标的实现需要结合具体 国情，煤炭在我国能源消费中的重要地位难以快速改变，这将为民爆行业 的发展拓展空间。
煤矿建设进一步向富矿区集中，布局富矿区企业充分享受红利。我国 煤炭分布不均，呈现“北多南少”“西多东少”的分布格局，富矿多集中 在山西、陕西、内蒙、新疆等地区。2016-2021 年，我国原煤生产进一步向 晋蒙陕三省集中，2021 年三省原煤产量合计为 29.75 亿吨，占全国原煤产 量的 72%，集中度进一步提升。《“十四五”现代能源体系规划》明确指 出，要建设山西、蒙西、蒙东、陕北、新疆五大煤炭供应保障基地，优化 煤炭产能布局。同时，要持续优化煤炭生产结构、发展先进产能，加快落 后产能、无效产能和不具备安全生产条件的煤矿关闭退出。煤矿建设进一 步向富矿区集中，带动相应民爆需求，布局富矿区企业有望充分享受红利。
“****”贡献需求增量，民爆企业出海加速抢占市场。国外方面， “****”沿线国家和地区的平均发展水平相对较低，有大量基础设施 建设需求；同时，“****”同样给全球矿业复苏带来动力，提升矿服 **一体化服务需求。此外，在除“****”沿线外的国家或地区，我 国企业亦加快开拓步伐，2021 年初，民爆行业生产总值前 20 名生产企业集 团中，有 8 家分别在亚洲、非洲、南美洲的 14 个国家有建厂或并购等投资 计划，总投资额近 7.1 亿元。南美矿产资源丰富，随着我国民爆企业在海外逐渐建立口碑，将持续开拓国际民爆市场发展空间。
4.3.民爆矿服一体化，享受全链条红利
采矿业盈利大增，带动民爆行业景气向好。2019 年用于矿山开采的炸 药量占总**量的 71.50%，民爆行业发展情况与矿山开发联系密切，采矿 业发展景气度提升，将带动矿服行业景气向好。近年来，我国采矿业发展 呈现复苏势头。营业收入方面，2021 年我国采矿业营业收入为 5.70 万亿元， 同比增长 41.90%，2022H1 同样保持高增速，营业收入同比增长 39.40%； 营业利润方面，2021 年我国采矿业营业利润为 1.09 万亿元，同比大幅增长 205.20%，2022H1 同样增速高企，营业利润同比增长 121.30%，达到 8728.4 亿元。
矿服民爆一体化为大势所趋，率先布局的企业将享受全链条红利。民爆行业的一体化分为两类，一是下游矿山采剥服务商向上游民爆器材生产 企业延伸，二是上游民爆器材生产企业向下游山采剥服务商拓展。“十三 五”时期，国家推动民爆生产、**服务与矿产资源开采、基础设施建设 等相衔接，推进产、销、**作业一体化服务。“十四五”时期，国家继 续鼓励民爆行业加快协同，支持头部企业加快产业链延伸，鼓励民爆企业 面向煤炭、金属矿山和非金属矿山、基础设施建设等需求，开展个性化定 制，实施个性化服务。民爆矿服一体化为大势所驱，民爆企业加速进行纵 向业务延伸和拓展是发展的重要方向，率先布局的企业将享受全链条红利。
5.重点企业分析
5.1.广东宏大：**产能全国第二，内蒙并富矿
公司是我国第一家矿山民爆一体化服务上市公司。公司以民爆业务起 家，现已建成“矿服、民爆、军工”三大板块。民爆板块，公司现有许可 产能 46.6 万吨，位居全国第二；军工板块，是公司重大战略转型布局板块。 **许可产能达 46.6 万吨，跃居全国第二。公司整合广东宏大民爆集 团有限公司等 13 家专业化子公司组成民爆集团，正加快推动一体化服务模 式，通过混装车业务积极切入终端市场，发挥矿服民爆一体化优势，拓展 终端市场空间。目前公司民爆产品许可产能达 46.6 万吨。公司的民爆产品 主要有工业**、**、塑料***和中继起爆具，2021 年其许可产能分 别为 46.6 万吨、8000 万发、7000 万米和 200 吨；产能利用率分别为 80.6%、 18.3%、56.0%和 0.0%。
营业收入大幅增长，归母净利润创历史新高。营业收入方面，2017-2021 年公司营业收入总体保持增长，2021 年，公司实现营收 85.26 亿元，同比 增长 33.3%；归母净利润方面，2017-2021 年归母净利润持续增长，2021 年 公司实现归母净利润 4.8 亿元，创历史新高，同比增长 18.9%。
2017-2021 年费用率整体下降，净利率持续提升。从费用率来看，2021 年公司费用率为 11.1%，较去年同比微增 0.6pct，2017-2021 年公司费用率 下行趋势明显，显示公司费用管控能力显著提升；净利率方面，2021 年公 司净利率为 8.1%，2017-2021 年净利率持续上升显示公司盈利能力持续提 升，随着公司加快矿服一体化布局，加强费用管控，公司盈利能力有望进 一步提升。
加速广东地域民爆整合，夯实区域龙头地位。民爆行业集中度提高是 未来的发展大势，公司前瞻性布局加果断行动，加快收购广东省内民爆企 业，公司已完成广东省内 8 家民爆器材生产企业中 7 家的整合工作，并以 宏大民爆集团为平台，将公司民爆生产及销售业务注入其中，专业化经营， 降低管理成本。这将夯实公司在广东省民爆行业的领先地位，并为继续向 外地开拓打下良好基础。 加强成本管控，收获高额毛利。由于民爆产品是标准化产品，难有技 术带来的附加值提升，因此加强成本控制是利润提升的主要着力点。公司 多举措进行降本增效，一是参股上游原材料企业，二是生产线技改进行品 质提升，三是定期展开成本分析会议等，多举措并行下，2021 年民爆业务毛利润达到 5.48 亿元，同比大幅增长 23.1%，公司降本效果显著。
围绕富矿整合收购，产能跃居第二。近年来，公司注重加强对北方富 矿进行产业布局，积极推进整合并购。2020 年末，公司收购***日盛民 爆集团有限公司，正式切入***民爆生产领域，该收购为公司在内蒙的 民爆布局及民爆矿服一体化服务打开成长新空间，**产能增加 6.4 万吨， 总产能达 33 万吨，公司在民爆行业中的地位得到进一步提升；2021 年 3 月， 公司收购***吉安化工有限责任公司，进一步巩固公司在内蒙地域的民 爆业务战略布局；除内蒙地区外，公司还加强西部民爆市场的开拓，2021 年 5 月，公司收购甘肃兴安民爆器材有限公司，为公司未来西部民爆市场 的开拓打开空间。经系列收购与重组，截至 2021 年末，公司现有**在证 产能 46.6 万吨，排名全国第二，行业地位再次巩固。
聚焦“矿服民爆一体化”，提供管家式服务。矿服板块方面，公司已 经建立起涵盖矿山开发每一环节的矿山服务产业链，是国内产业链最广、 服务能力最强的矿服企业之一。与宁德时代合资成立的福建宏大时代新能 源科技有限公司为公司提供电动工程设备，助力公司绿色矿山建设上的业 务拓展。在矿山服务一体化方面，公司推出了“矿业一体化方案解决服务”， 通过绿色、智能资源开发技术实现矿区环境生态化、开采方式科学化、资 源利用高效化、管理信息数字化和矿区社区和谐化。公司资质优秀，具有 领先的**技术，拥有矿山工程施工总承包一级资质、**作业单位许可 营业性一级资质等多个资质。
矿服民爆一体化增厚公司利润，为公司业务发展提供新契机。毛利润 方面，2017-2021 年公司矿服业务毛利润持续走高，2021 年矿服板块的毛利 润同比增长 37.1%至 10.41 亿元；毛利率方面，2019-2021 年矿服板块的毛 利率提升明显，2021 年毛利率创近五年新高，为 17.04%。矿服板块作为公 司最大营收来源，其回款能力明显提升，现金流情况好转，这为公司其他 业务的发展提供契机。
5.2.江南化工：布局民爆及新能源，双核驱动促发展
公司是一家集民爆及新能源业务“双核驱动”的多元化上市公司。公 司主营收入主要来自于民爆板块（包括工程**和工业**）和新能源板 块，2021 年两板块营收占比分别为 75.09%和 12.66%。民爆领域方面，公 司主要从事工业**、工业**、工业索类等民爆物品的研产销以及为客 户提供工程施工服务等；新能源方面，公司全资子公司盾安新能源主要从 事风力发电、光伏发电的项目开发、建设及运营，现已建立起以合肥为核 心，向全国辐射的新能源业务网。民爆及新能源“双核驱动”下，叠加国 企**完成降本增效显著，公司发展有望再上台阶。
国内外向重点区域布局，产能规模居行业前列。国内方面，公司民爆业务已覆盖安徽等十余个省市，并加强新疆等重点资源区域的民爆业务布 局。国际业务方面，公司完成对北方**科技有限公司 100%股权的收购， 并以此为抓手加快国际化业务布局，现已辐射****、刚果（金）、蒙 古等亚非国家。截至 2021 年 12 月 31 日，公司工业**、工业***、导 爆管**、数码电子**和工业塑料***的许可产能分别为 37.55 万吨、 1600 万米、4000 万发、3670 万发和 28000 万米，产能规模居于全国前列。
营业收入创历史新高， 归母净利润大涨 135.58%。营业收入方面， 2017-2021 年公司营业收入持续增长，2021 年营业收入为 64.81 亿元，同比 增加 65.39%，主要原因系公司完成对北方**科技有限公司收购，并表大 幅提高公司营收，同时民爆物品产销及风电业务收入稳定增长。归母净利 润方面，2021 年公司归母净利润大幅增长 135.58%至 10.53 亿元，盈利能力 显著提升。
国企**成效显著，净利率大幅提升。从期间费用率来看，2017-2021 年公司期间费用率下降超 12pct，2021 年公司期间费用率为 17.18%，同比 下降 3.28pct，显示公司落实国企三年**部署，费用管控能力提升显著。 首先，公司以工程拓业加强**生产与销售，实现以爆促销，销售费用率 显著降低。其次，公司成立了江南民爆技术创新中心，加大研发投入实现 多项技术关键突破。净利率方面，2021 年公司净利率为 18.53%，同比大幅 提升 4.68pct，未来随着公司毛利率回升与费用控制能力加强，公司净利率 有望维持高位。
收购北方矿服出海加速，兵器集团资产注入助力龙头成长。后期兵器 集团将民爆产业注入江南化工后，公司将拥有**许可产能。在民爆板块， 截至 2021 年末公司拥有工业**及制品许可产能 37.55 万吨，如果江南化 工与兵器工业集团民爆业务资产整合完成后，总计工业**许可产能将超 过 63 万吨，在证许可产能及盈利能力等方面排名行业前列。
坐拥优质风、光资源储备，高毛利、高景气业务持续扩张。首先，存 量方面，公司新能源业务以风电业务为主，以合肥为核心并辐射全国，目 前已经在内蒙、新疆、宁夏等资源优势区建立风、光储备。截至 2022 年 4 月 21 日，公司实现累计装机 106 万千瓦。风、光业务自 2018 年以来营收 稳步增长，CAGR 达 8.86%，同时毛利率长期维持在 50%以上，为公司带 来稳定的利润增长。其次，增量方面，公司有 7000 万千瓦风光资源储备。 最后，信息化方面，公司积极推进新能源业务的信息化**，盾安新能源 以风电场、光伏电站运行数据结合“互联网+”和云计算等技术，逐步建立 起集功率预测、能量管理、生产运行管理和****等功能于一体的新能 源信息化平台，将加快风机改进和技术提升。
5.3.保利联合：布局民爆一体化的综合服务企业
公司是民爆领域集研、产、销、送、服全产业链于一体的综合服务企 业。公司的核心业务主要有三大板块：一是民爆产品的研产销，生产工业 **、工业**、工业***（管）以及根据用户特殊需求订制的个性化 民爆产品；二是工程**服务板块，公司拥有全国规模最大的专业**施 工企业，施工技术、企业规模、经济效益均跻身全国同行业领先水平；三 是生态产业运营管理，主营矿山生态修复治理、地质灾害治理业务。目前 保利生态公司在矿山修复治理和全域土地综合整治试点项目均取得良好进 展，未来将加快该领域业务拓展。
**许可产能达 45.15 万吨，居行业前列。地域布局方面，公司民爆产 品覆盖贵州全省，省外涵盖云南、广西等多省份，国外至越南、老挝等国 家。公司产品产能充足、品种规格齐全，特别是数码电子**在技术、质 量、产能等方面均处于全国领先地位。产能方面，公司的民爆产品主要有 工业**、电子**和工业索类，截至 2022 年7月 28 日，其各产品许可 产能分别为 45.15 万吨、17125万发和 3000万米，其中，电子**产能居 全国第一。
营收稳中有进，利润有所下滑。营收方面，2017-2021 年公司营业收入 稳中有进，2021 年营收为 60.28 亿元，同比增长 0.8%；归母净利润方面， 2017-2021 年公司归母净利润下滑，2021 年公司实现归母净利润 1.039 亿元， 同比下降 17.50%。营收方面基本与 2020 年相同，主要增长来自于以生态产 业运营管理、危险运输为主的其他业务板块。归母净利率出现下滑主要受 2019 年开始每年信用减值损失高企及 2021 年少数股东权益增加影响，偶然 性因素导致的利空逐渐出尽，随着公司稳步展业，业绩有望迎来反转。
背靠保利集团优质股东，内部协同与外部延伸并举。公司是保利集团 的民爆业务发展平台，资源整合优势显著，公司承接保利集团和行业主管 部门支持，快速拓展国际民爆市场，依托保利集团与大型能源央企和地方 国有企业的良好关系，拓展矿服业务。 矿山修复加速发展，与**服务协同。公司自 2019 年开始参与到矿山 治理，通过与政府合资成立项目公司和控股、参股取得尾矿综合利用权利， 与**服务形成协同效应。公司矿山项目客户优质，以央企为主，包括中 煤集团、国电投集团、神华集团、我国五矿、海螺集团等。2021 年保利生 态公司已成功在河北唐山、山东威海、山东烟台等区域获取矿山修复治理 项目；2022 年初，保利生态公司进一步延伸业务领域，开展全域土地综合 整治试点项目，目前已在海南、安徽、新疆等区域市场进行试点。矿山服 务项目获得相关部门高度认可，有利于公司业务开展，未来该板块业务将 与民爆形成协同。
5.4.雅化集团：民爆锂盐双轮驱动的领先民爆企业
公司是民爆行业领先企业之一，已形成民爆锂盐双轮驱动的发展模式。 民爆业务方面，公司业务主要包括民爆产品的生产与销售、工程**服务 等，拥有研发、生产、流通、**、运输、技术咨询等完整产业链，并在 各环节打造核心优势；锂业务方面，公司业务主要为深加工锂产品的研发、 生产与销售，主要产品包括电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂等产品。
前瞻性布局民爆需求旺盛区，民爆产品产能居行业前列。近年来公司 加快进行前瞻布局，在未来民爆需求最旺盛的中西部以及内蒙、山西、云 南、吉林等区域均有布局。未来，公司将积极响应国家政策参与民爆行业 重组整合，发挥较强的并购整合能力扩大产业规模，不断巩固行业地位。 2021 年公司拥有工业**、工业**、工业***、塑料***产品，其 许可产能分别为 22.8 万吨、20392 万发、1500 万米和 10000 万米，产能利用率分别为 92.49%、40.20%、100%和 100%。
****产销两旺，锂产品爆发式增长。工业**方面，2018-2021 年 公司产销量总体呈现增长态势，2021 年产销量分别为 19.23 万吨和 19.59 万 吨；**、索类方面，2021 年产销量分别为 1.13 万发.万米和 1.24 万发.万 米，分别同比增长 4.77%和 21.40%，2021 年，公司响应电子**替换传统 **的发展要求，积极布局电子**，年度产销量均位列行业第一。锂产 品方面，2018-2021 年产销高增长，2021 年产销量分别为 2.73 万吨和 2.91 万吨，分别同比增长 149.68%和 66.82%。总体来看，公司民爆产品产销稳 中有增，锂产品业务呈现爆发式增长，经营格局向好。
2022Q1 营收同比大增 210.30%，归母净利润超去年全年。营业收入方 面，2022Q1 公司实现营收 26.6 亿元，同比增加 210.39%；归母净利润方面， 2022Q1 公司实现归母净利润 10.22 亿元，同比大增 1210.26%。公司收入及 归母净利润大增的原因主要为，随着新能源汽车需求爆发，锂盐供不应求 引起**快速增长，公司锂盐业务迎来量价齐升，大幅增厚公司利润。未 来川藏铁路将加快建设，锂盐业务高景气持续，公司业绩有望持续向好。
民爆业务享天然区位优势，川藏铁路建设享受高增量。民爆业务方面， 公司生产基地大多布局于国家西部大开发的中心地带，该区域拥有丰富矿 产及水电资源。经济“国内国际双循环”背景下，“十四五”时期，国家 将加强中西部基础设施建设，为未来民爆产品市场需求带来巨大潜力，公 司可享受区位优势。川藏铁路雅安至林芝段桥隧比高达 80%以上，对炸材 和**服务需求有较大增量，公司将借助区位优势，做好川藏线专用炸材 的研发与应用，争取最大市场份额，这将给公司的民爆业务带来长期增量。
参股高争股权，业务范围辐射至**地区。2022 年 6 月 28 日，公司全 资子公司雅化运输与**高争民爆股份有限公司签订增资协议，认缴** 高争运输服务有限公司 49%股权。通过此次收购，公司一方面可将业务范 围拓展至**地区，另一方面可有效整合**地区危险品运输资源，在国 内经济大循环的大背景下，将进一步提高雅化的运力保障与运力规模，夯 实公司在民爆行业的领头地位。未来公司将进一步整合民爆业务优势，争 取成为具有国际竞争力的民爆产业集团。
5.5.金奥博：一体化布局的民爆智能装备龙头
公司是一体化布局的民爆智能装备龙头。2021 年公司营业收入主要来 自于民爆产品及其上游原辅料的生产，以及为客户提供**器材生产的成 套工艺技术、智能装备、软件**、关键原辅料的一站式综合服务，以上 两部分收入分别占公司营收的 62.53%和 16.36%。民爆产品方面，公司年内 完成京煤集团等重组，加快产能扩张，巩固公司在民爆器材领域的竞争力； 装备**方面，公司加快智能化产品研发与生产，抢占民爆智能装备市场。
民爆产品品种多样，加大产能扩张力度。民爆产品方面，公司主要有 工业**、工业**、塑料***、工业***，2021 年其许可产能分别 为 9.3 万吨、7200 万发、2000 万米和 1000 万米。2021 年，公司工业**、 工业**、塑料***的产能利用率分别为 70.65%、22.00%和 8.86%。公 司于 2021 年 7 月完成与京煤集团的资产重组，大幅提升民爆器材生产制造 能力，新增工业**产能 76,000 吨/年、工业** 3,000 万发/年及工业导爆 索 1,000 万米/年。
**生产**由包装向散装发展，**业务量稳定增长。包装型工业 ***药装药**的产销量整体下降，2021 年为 9 条；包装型工业**包 装**产销量呈增长态势，2021 年为 24 条；散装型工业**生产装备** 产销量逐年增长，2021 年为 32 台；公司工业**的产销量逐年增长，2021 年分别为 4.45 万吨和 4.41 万吨；公司***材业务相对平稳，2021 年产销 量分别为 1548.26 万发和 1542.77 万发。
营收稳步增长，利润受技改及外部事件影响有所下滑。2017-2021 年， 公司营业收入稳步增长，2021 年实现营收 8.15 亿元，同比增长 28.76%，营 收增长主要得益于工业**、***材业务近两年的快速增长。2017-2021 年，公司归母净利润总体稳定，2021 年实现归母净利润 3990 万元，同比减 少 41.78%。净利润下滑主要原因为：首先，公司与京煤集团合资成立子公 司，初期需对产线及管理体系进行整合，同时受疫情影响下游矿山客户需 求减少；其次，江苏天明于 2021 年二季度停产进行无人化、智能化**产 线技改；再次，地区性安全事件及原材料**快速上涨对公司利润造成较 大影响。展望后期，公司多处收购与无人化产线技改已完成，待产能及利 润释放，有望迎来业绩拐点。
坚定智能化方向，设立“机器人事业部”。公司在智能设备领域具有 技术创新优势，拥有多项发明和实用新型专利，并参与多个高新技术项目。 公司大力拓展机器人业务，单独设立“机器人事业部”，专注于六轴、并 联和柔性协作工业机器人的运动控制和视觉等机器人应用领域的研发与创 新，目前在民爆、食品、军工等领域获得应用。 公司工业机器人采用自主控制**，关键零部件自制，保证精度及一致性。未来，公司加强智能装 备技术优势和生产领域资源的深度融合，充分发挥协同效应，助力公司发 展迈向新阶段。
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精选报告来源：【未来智库】**发生错误
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
美能能源（001299）12月6日主力资金净买入1125.28万元
截至2022年12月6日收盘，美能能源(001299)报收于27.53元，上涨2.92%，换手率39.8%，成交量18.67万手，成交额5.05亿元。12月6日的资金流向数据方面，主力资金净流入112
截至2022年11月8日收盘，美能能源(001299)报收于22.69元，上涨3.18%，换手率71.38%，成交量33.48万手，成交额7.75亿元。资金流向数据方面，11月8日主力资金净流出399
专访美能能源董事长晏立群：紧随绿色低碳能源**大潮 捕捉清洁能源发展新商机
90年代初，****前沿的深圳还处在草莽创业的时期，那时候，深圳吸引了一批又一批来自全国各地的年轻人，晏立群就是其中之一。从外出闯荡到回乡扎根，从推销液化气灶具到推广应用天然气，从“打工人”到创业者，
美能能源(001299)7月20日股东户数2万户，较上期减少6.82%
近日美能能源披露，截至2023年7月20日公司股东户数为2.0万户，较7月10日减少1465.0户，减幅为6.82%。户均持股数量由上期的8731.0股增加至9370.0股，户均持股市值为15.18万
美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日，美能能源（001299.SZ）高开后一路上涨，两次触及涨停**，于10时01分许封上涨停板。截至收盘，该股股价上涨43.97%，报15.39元/股，成交
美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
深交所2022年11月24日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.57元，涨跌幅为-1.53%，换手率67.90%，振幅10.43%，成交额7.
多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
深交所2022年11月23日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.92元，涨跌幅为9.98%，换手率47.30%，振幅12.57%，成交额4.9
11月30日美能能源（001299）**榜数据：机构净买入6.49万元
沪深交易所2022年11月30日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第5次上榜。截至2022年11月30日收盘，美能能源(0
美能能源将开启申购：上半年增收不增利，预计上市时市值20亿元
10月17日，陕西美能清洁能源集团股份有限公司（下称“美能能源”，SZ:001299）披露发行公告，并将于2022年10月18日开启申购。本次上市，美能能源的发行价为10.69元/股，发行市盈率20.
美能能源（001299）11月15日主力资金净卖出2095.05万元
截至2022年11月15日收盘，美能能源(001299)报收于20.1元，下跌1.03%，换手率21.43%，成交量10.05万手，成交额2.01亿元。11月15日的资金流向数据方面，主力资金净流出2
深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
陕西又一城燃公司IPO过会，美能能源“内生式增长”成效几何？
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 苗诗雨 陆肖肖 北京报道继陕天然气（002267.SZ）后，陕西第二家区域性城燃公司即将于近日上市发售。天然气资源和油气资源丰富的陕西地区，
加码新能源领域投资 美能能源拟投建集团总部暨西安智慧能源研究院
本报记者 殷高峰11月14日，美能能源发布公告称，公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》，公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院，总
多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
多主力现身**榜，美能能源换手率达32.22%（05-29）
深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
