深耕磁材布好赛道宁波韵升
今天我们一起梳理一下宁波韵升，公司是国家高新技术企业，自1995年以来专业从事**永磁材料的研发、制造和销售。公司在宁波、包头、北京及青岛拥有四个生产基地，具有年产坯料14,000吨的生产能力，是全球领先的**永磁材料应用方案解决方。
钕铁硼作为第三代**永磁材料，主要由钕、铁、硼三种元素构成，具有高剩磁密度、高矫顽力和高磁能积的特点。公司的主要业务是为客户提供高端钕铁硼磁性材料应用的解决方案，并致力于向下游的磁组件应用领域延伸。公司产品广泛应用于新能源汽车、消费电子、城市轨道交通、工业机器人、节能家电、风力发电等绿色节能环保领域，符合“碳达峰、碳中和”的国家发展战略。
**磁材产业链相对简单，1990 年以来我国建立从上游**开采、冶炼，到中游钕铁硼磁材生产加工，再到下游各类电机类、电声学类产品，最后到电子、汽车、新能源、节能电器等终端应用的完备产业链。我国利用上游资源优势、中游加工能力以及下游广阔市场，在各细分领域均培育出具有较强竞争力的龙头企业。
自上世纪90 年**始产业化后，我国钕铁硼永磁体产量快速增长，依托于上游原材料优势和生产制造能力优势，我国钕铁硼永磁体产量在2000 年左右登顶全球第一，并保持高于全球平均的增速、市占率稳步提升。根据我国**协会数据，2019 年我国**永磁体产量约17.9 万吨，同比增长5%左右，近10 年复合增长率为9%，原有主要下游领域对钕铁硼的需求从高速增长逐步过渡到增长。分产品种类方面，烧结钕铁硼产量为17 万吨、粘结钕铁硼为7900 吨，钐钴永磁体约为2400 吨，烧结钕铁硼占**永磁体总产量的95%左右。
国内钕铁硼产量有三个高速增长期，2002-2007 年为需求快速渗透驱动高增长，国内产量从2003 年的1.7 万吨快速增长到2007 年的5 万吨，2008 年全球金融危机导致产量下滑。2009-2011 年由于国内经济**计划带动国内需求增长，产量重回增长，到2011 年产量增长到9 万吨左右；但由于国内政策变化导致****上涨超10 倍，高**影响下游需求、导致产量增速快速下滑。2014-2015 年随着****下跌至相对较低水平，下游被压制的需求逐步释放，节能电梯、风电产品以及我国汽车产量增长均不同程度带动需求复苏，国内钕铁硼磁体需求量重回中高速增长。2016 年之后****维持底部震荡，成本端不再对需求产生较大的干扰，钕铁硼永磁体产量进入稳步增长阶段。
2018 年钕铁硼的下游需求中传统汽车、新能源汽车、工业位列前三位，占比分别为37.5%、11.8% 和10.9%；其次为风电、消费电子、变频空调和节能电梯，分别占比10%、9.1%、9% 和 8.4%。2019 年主要消费领域除新能源汽车之外均受到宏观经济下行一定影响，需求有所降速。2020 年虽遭受“新冠疫情”冲击，但全球宏观**、流动性宽松等政策对钕铁硼下游领域有巨大推动作用，其中新能源汽车在下半年实现快速放量，风电装机量受益于平价上网的抢装行情大幅跳升，预计两者占比均有望提升至15%以上。国内除新能源汽车外，传统汽车产销量也实现触底反弹，2020 年4 月后实现连续单月同比正增长。传统应用领域电声学、VCM 等也取得逆势增长。而变频空调是增长最为明显的细分方向之一，国内新的空调能效标准在2020 年7 月生效，使用钕铁硼永磁电机才能满足能效标准，大幅提升钕铁硼永磁体在空调领域的渗透率，预计空调领域的需求量增长达到50%以上。
目前传统汽车领域仍是钕铁硼永磁体最大的消费方向，占比约为30%，相对于2017-2018年超过35%的水平有所下降，主要因为2020 年全球汽车产量下降超10%，且新能源汽车、空调及风电领域需求增长。普通燃油汽车所需要的小微特电机超过25 个，对电机性能要求较高的EPS（电子助力转向，Electric Power Steering）、防抱死**（ABS）及点火器等需要使用钕铁硼永磁体，且主要为烧结钕铁硼永磁体（部分EPS 电机采用热压钕铁硼永磁或粘结钕铁硼永磁体）。中高端汽车小微电机使用量一般在40-50 个，而豪华汽车小微电机的使用量可以超过100 个，除了传统的EPS 和ABS 产品外，扁平式、离心式的永磁步进电机在汽车速度表、通风**加速渗透；汽车方向盘扭转传感器、油泵电机、座椅调节器、风扇等零部件也逐步向钕铁硼永磁体过渡，现阶段粘结类产品已经有相对较高的渗透率，未来烧结钕铁硼产品也将加速替代。
未来汽车行业钕铁硼永磁体需求提升主要来自两个方面的驱动，一方面烧结钕铁硼永磁利用晶界渗透等技术提升性能、降低成本，与铁氧体产品的价差逐步收窄，高电能效率带来的全生命周期成本优势将体现，尤其是在全球节能碳达峰、碳中和带来的节能减排压力推动下，汽车利用效率更高、质量更轻（不仅磁体自身重量较轻，还使整个电机设计更为紧凑、重量更小）。另一方面汽车数字控制化、电动化、智能驾驶化程度提升，对各控制电机的灵敏性、准确性等性能均提出较高要求，加速烧结钕铁硼永磁体等高端产品在汽车各类控制电机方面的应用。2010 年之后汽车EPS 和ABS 渗透率快速提升，带动传统汽车用钕铁硼永磁电机额的提升，改变钕铁硼永磁体的下游消费结构；2013 年下游最重要的消费为电声学和VCM 等，电声学占比约35%、VCM 占比约6%-7%，合计占比超过40%，而到2017-2018 年之后传统汽车及新能源汽车应用占比接近50%。
目前汽车上小微电机仍以铁氧体永磁体电机为主，随着碳达峰、碳中和政策的推进，汽车碳排放的标准提升将加速，高性能钕铁硼微特电机电能转化效率较高，助力汽车降低油耗和排放，也将受益于行业实现智能化、联网化和自动化。
全球新能源汽车在经历2018-2019 年全产业链成本下降以及补贴退坡后，2020 年其驱动力从政策逐步过渡到市场需求，开启新一轮爆款产品和需求驱动的高速成长期，新能源汽车用驱动电机也将成为未来钕铁硼需求最重要的增量来源。直流永磁电机由于能量能换效率高，体积较小、安全可靠，适于在速度频繁变化的使用场景，并且技术要求相对较低，目前是电动汽车的主要驱动电机种类；高性能的交流同步永磁电机依靠其综合性能优异、功率及扭矩较大快速渗透，两者合计占目前新能源汽车驱动电机的95%左右，主流电动车品牌和车型基本均采用直流永磁电机，仅特斯拉Model S 和X 等采用较适于在高速公路稳定行驶的交流感应电机。
新能源汽车驱动电机钕铁硼永磁体用量在2.5Kg-3.5Kg。电动汽车一般使用单电机，部分高性能型号使用双电机，而一般驱动电机需要使用2.5Kg 钕铁硼永磁体成材（具体用量需要根据汽车扭矩和功率计算，高端车使用量能够达到3.5Kg）。由于电动车直流永磁电机的钕铁硼磁材的体积相对较大，后端机加工相对简单，因此从毛坯到成材的损耗相对较小，成材率和良品率高于消费电子、VCM 等小型器件产品，预计平均将达到70%左右。
新能汽车进入新一轮高速增长。2020 年我国新能源汽车出货量为136.7 万辆，同比增长10.9%；而全球新能源汽车销售量增速远高于国内，2020 年实现出货量324 万辆，同比增长43.36%。如果按照新能源汽车永磁同步电机用钕铁硼的成品率在70%测算，则全球新能源汽车对钕铁硼坯料的需求量约为11520 吨，而国内需求量在4900 吨。
未来5 年全球新能源汽车将保持年化30%以上的增速。2020 年下半年新能源汽车销量进入加速阶段，欧美各国的减排政策标准进一步提升，政府对新能源汽车的支持力度也同步提升，预计2021-2025 年新能源汽车行业将保持高速增长趋势，年复合增长率超35%，到2025 年全球新能源汽车销量有望达到1700 万辆以上，渗透率达到20%左右；而国内新能源汽车在2025 年超过600 万辆，渗透率达到15%以上。
未来5 年钕铁硼永磁体需求量将跟随新能源汽车高速增长，通过测算预计到2025 年仅永磁同步主电机所需的钕铁硼成材数量达到4.3 万吨，对应钕铁硼毛坯的产量为6.15 万吨，年复合增长率为41.7%；而国内需求量将达到1.64 万吨，对应毛坯的数量在2.33 万吨，年复合增长率为37%，新能源汽车将成为烧结钕铁硼磁材最重要的下游需求增量。
风电具有零排放、制造成本相对较低、使用周期较长等优势，将是全球降低碳排放的重要支撑之一。2019 年之前全球风电装机在政策补助的推动下波动增长，随着技术进步、风电制造规模优势逐步凸显以及补贴减少推动的全产业链降本增效，风电市场也逐步从政策驱动过渡到市场驱动，国内风电市场平价上网已经在2020-2021 年来临。
2020 年全球风电装机量96.3GW，同比增长59%，其中我国装机量为71.67GW，同比大幅增长178%，超过2017-2019 年三年的合计量；海外装机量为24.63GW，相对于2019 年出现较大程度下降，预计2021 年随着疫情得到控制以及风机**的稳步下降恢复到30GW 以上的装机量。
根据新能源发展规划，到2025 年国内清洁能源占比达到国内能源供给的20%左右，对应国内风电和光伏合计年均装机容量需要保持在120GW 以上，根据光伏和风电大致6:4的结构，未来5 年我国风电新增装机量平均在50GW/年，保持稳定增长。海外装机量将在30GW 的基础上保持稳步增长，年复合增长率为5-8%左右，预计到2025 年海外装机量达到45GW，全球新增装机量有望达到100GW/年。
风力发电电机目前阶段主要有四种：异步风力发电机、双馈异步风力发电机、半直驱式永磁同步发电机及直驱式交流永磁同步发电机，其中异步风力发电机与双馈异步风力发电机不需要使用钕铁硼永磁体，半直驱和直驱式交流永磁同步电机需要使用钕铁硼永磁体。半直驱和直驱式永磁同步电机由于易于维护渗透率快速提升。此外，直驱永磁电机在大型风电机组方**有一定优势，未来随着机组大型化，尤其是海上风电装机量占比快速提升，直驱和半直驱永磁电机的市占率也将进一步提升。
国内外公司加快直驱及半直驱产能建设，直驱电机国内以金风科技、湘电风能为代表，海外以GE-Alstom、Siemens-Gamesa 为代表，2019 年四家企业具有代表性的大型直驱机组分别为6.7W、5MW、6MW、6/7MW 的产品；半直驱式电机国内以东方电气、海装风电、明阳智能为代表，海外以MHI-Vestas 和Adwen 为代表，代表大型机组分别为5/5.5MW、5MW、6.5/7.25MW、8MW 和5MW 的产品。
直驱和半直驱型交流永磁同步电机对钕铁硼的消耗量在0.67 吨/MW 左右，国内渗透率从2016 年的35%提升至2020 年的40%左右，到2025 年有望伴随机组大幅提升至50%，对应全球钕铁硼成材的需求从2016 年的4400 吨提升至2020 年的19200 吨；国内需求在2021-2025 年有望维持在13000-16000 吨/年之间。全球风电对钕铁硼的需求量2020 年达到25800 吨，2025 年有望达到30150 吨。
宁波韵升凭借技术积累、客户壁垒等优势是目前国内最为专注于电子行业（VCM、电声学、振动马达等）钕铁硼的厂商，充分受益2020 年以来消费电子部分领域高景气度、新冠疫情推动云化带来的数据中心投资重回高增。受此支撑，2020 年公司主营业务走出连续两年下滑的阴霾，重回增长趋势。在国内率先复工、产业链完整的优势支撑下，公司在消费电子及机械硬盘VCM 领域取得更大的市场份额，主营业务经营质量和客户质量进一步提升。在出货量的提升、销售**维持基本稳定的情况下，固定生产成本被摊薄，盈利能力提升。
一、深耕磁材布好赛道
宁波韵升成立于1994 年；1998 年完成股改；2000 年在上交所上市；2015 年之后加速布局伺服电机及其磁材业务；2020 年末将伺服电机业务剥离至集团公司，以专注于伺服电机磁材业务。
二、业务分析
2015-2020年，营业收入由14.36亿元增长至23.99亿元，复合增长率10.81%，20年同比增长23.13%，2021Q1实现营收同比增长73.78%至6.78亿元；归母净利润分别为3.41亿元、8.02亿元、4.13亿元、0.89亿元、0.50亿元、1.78亿元，2021Q1实现归母净利润0.65亿元；扣非归母净利润分别为2.70亿元、3.54亿元、3.01亿元、0.58亿元、-0.01亿元、0.68亿元，2021Q1实现扣非归母净利润0.47亿元；经营活动现金流分别为2.13亿元、0.30亿元、-1.18亿元、2.00亿元、2.08亿元、-0.21亿元，2021Q1实现经营活动现金流-1.75亿元。
分行业来看，2020年汝铁硼实现营收同比增长20.73%至20.33亿元，占比95.72%，毛利率增加4.33pp至22.66%；伺服电机实现营收同比增长39.02%至8931.63万元，占比4.21%，毛利率增加5.84pp至22.24%；其他实现营收同比下降50.22%至153.94万元，占比0.07%，毛利率减少35.83pp至-146.36%。
2020年公司前五大客户实现营收9.75亿元，占比40.63%。
三、核心指标
2015-2020年，毛利率由26.72%提高至17年高点29.25%，随后逐年下降至19年低点17.75%，20年提高至21.19%；期间费用率由12.81%上涨至17年高点18.00%，18年下降至低点11.42%，随后逐年上涨至12.12%，其中销售费用率由1.68%上涨至2.71%，管理费用率16年上涨至高点17.99%，而后下降至7.97%，财务费用率由-3.71%上涨至17年高点3.26%，18年年下降至1.06%，随后逐年上涨至1.44%；利润率16年提高至高点53.68%，随后逐年下降至19年低点2.30%，20年提高至7.13%，加权ROE16年提高至高点19.48%，随后逐年下降至19年低点1.15%，20年提高至4.13%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，净资产收益率主要随着利润率而变动，20年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致。
五、研发支出
2020年公司研发投入1.44亿元，占比5.99%；截止2020年末公司研发人员393人，占比12.54%。
六、估值指标
PE-TTM 65.57，位于上市以来50分位值附近。
根据机构一致性预测，宁波韵升2023年业绩增速在54.47%左右，EPS为0.38元，18-23年5年复合增长率33.58%。目前股价6.48元，对应2023年估值是PE 16.87倍左右，PEG 0.31左右。
看点：
公司剥离伺服电机业务之后专注于磁材业务，伴随公司产能扩张以及成本管理能力提升，公司逐步扩大在部分低毛利润业务的出货量，包括新能源汽车、风电、变频空调等方向，其中新能源汽车是公司最重要的发展方向。公司目前具有14000 吨/年毛坯产能，到2022 年底将增加7000 吨/年至21000 吨/年；而公司的出货量也将伴随高成材率的业务占比增加从2019-2020 年的3981 吨和4556 吨提升至6000-7000 吨以上。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
美能能源（001299）12月6日主力资金净买入1125.28万元
截至2022年12月6日收盘，美能能源(001299)报收于27.53元，上涨2.92%，换手率39.8%，成交量18.67万手，成交额5.05亿元。12月6日的资金流向数据方面，主力资金净流入112
截至2022年11月8日收盘，美能能源(001299)报收于22.69元，上涨3.18%，换手率71.38%，成交量33.48万手，成交额7.75亿元。资金流向数据方面，11月8日主力资金净流出399
专访美能能源董事长晏立群：紧随绿色低碳能源**大潮 捕捉清洁能源发展新商机
90年代初，****前沿的深圳还处在草莽创业的时期，那时候，深圳吸引了一批又一批来自全国各地的年轻人，晏立群就是其中之一。从外出闯荡到回乡扎根，从推销液化气灶具到推广应用天然气，从“打工人”到创业者，
美能能源(001299)7月20日股东户数2万户，较上期减少6.82%
近日美能能源披露，截至2023年7月20日公司股东户数为2.0万户，较7月10日减少1465.0户，减幅为6.82%。户均持股数量由上期的8731.0股增加至9370.0股，户均持股市值为15.18万
美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日，美能能源（001299.SZ）高开后一路上涨，两次触及涨停**，于10时01分许封上涨停板。截至收盘，该股股价上涨43.97%，报15.39元/股，成交
美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
深交所2022年11月24日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.57元，涨跌幅为-1.53%，换手率67.90%，振幅10.43%，成交额7.
多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
深交所2022年11月23日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.92元，涨跌幅为9.98%，换手率47.30%，振幅12.57%，成交额4.9
11月30日美能能源（001299）**榜数据：机构净买入6.49万元
沪深交易所2022年11月30日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第5次上榜。截至2022年11月30日收盘，美能能源(0
美能能源将开启申购：上半年增收不增利，预计上市时市值20亿元
10月17日，陕西美能清洁能源集团股份有限公司（下称“美能能源”，SZ:001299）披露发行公告，并将于2022年10月18日开启申购。本次上市，美能能源的发行价为10.69元/股，发行市盈率20.
美能能源（001299）11月15日主力资金净卖出2095.05万元
截至2022年11月15日收盘，美能能源(001299)报收于20.1元，下跌1.03%，换手率21.43%，成交量10.05万手，成交额2.01亿元。11月15日的资金流向数据方面，主力资金净流出2
深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
陕西又一城燃公司IPO过会，美能能源“内生式增长”成效几何？
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 苗诗雨 陆肖肖 北京报道继陕天然气（002267.SZ）后，陕西第二家区域性城燃公司即将于近日上市发售。天然气资源和油气资源丰富的陕西地区，
加码新能源领域投资 美能能源拟投建集团总部暨西安智慧能源研究院
本报记者 殷高峰11月14日，美能能源发布公告称，公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》，公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院，总
多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
多主力现身**榜，美能能源换手率达32.22%（05-29）
深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
