华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,宋姝旺近期对上海家化进行研究并发布了研究报告《Q3环比大幅改善，线下业绩恢复增长》，本报告对上海家化给出买入评级，当前股价为27.23元。

上海家化(600315)

事件概述

公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收53.54亿元，同比下滑了8.17%；归母净利润3.13亿元，同比下滑了25.51%；扣非后归母净利为3.68亿元，同比下滑了22.34%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.58亿元，比去年同期下降了22.67%。单季度看，2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收21.17/15.98/16.39亿元，同比+0.11%/-23.75%/+1.17%；分别实现归母净利润1.99/-0.42/1.56亿元，同比+17.81%/-135.75%/15.55%。

分析判断:

收入端：个护家清品类表现突出，线下业绩恢复增长

2022年Q3，公司已开始克服疫情影响，逐步恢复增长，单季度营收同比增长了1.17%，环比增长了2.6%。从品类来看，个护家清品类产品表现突出，其中六神品牌增长超过30%。六神品牌的花露水类产品通过多场景教育，开始吸引更多年轻用户。而沐浴露类产品则在高端化、年轻化和全季化上做出重大突破，2022年1-9月六神沐浴露整体在天猫旗舰店同比增长近40%。家安品牌则布局中卫安食品级认证的餐具净和**净，全面进入高增长的细分护理领域，并通过种草赋能向零售端发力，三季度电商B2C餐具净品类份额实现100%提升。美妆护肤品类中，佰草集品牌在京东平台快速拓展，实现同比57%增长，在抖音平台实现超过1000%增长，带动品牌在电商渠道实现正增长。玉泽品牌的复购率也进一步得到提升，近期保湿霜在天猫月销突破3万件。报告期内，公司线下渠道整体销售收入同比增长超7%。公司在拥有优质的线下渠道的基础上，持续通过新零售赋能，新零售业务线下占比超16%，并进一步优化效率，实现了商超、百货、CS等渠道之间的协同与升级。

利润端：费用端明显改善

盈利能力方面，公司在2022年Q3扭转了Q2亏损的不利局面，录得了正增长。2022年前三季度，公司实现毛利率58.19%，同比下滑了4.59pct，净利率同比下滑了1.36pct至5.85%。单季度看，2022年Q3公司毛利率同比下滑了4.65pct至54.28%，净利率同比提升了1.18pct至9.49%。费用方面，2022年前三季度公司费用率为50.98%，同比下滑了5.5pct。其中销售费用率为39.66%，同比下滑了4.84pct。管理费用率为9.52%，同比下滑了0.49pct。财务费用率为-0.17%，同比减少了0.32pct。研发费用率同比提升了0.14pct至1.97%。截至2022年9月末，公司专利总数共计397项，在国内美妆企业中名列前茅。上海家化科研部检测中心也被授予“CNAS实验室认可证书”。

投资建议

公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。公司在2021年确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，并取得了一定的成绩。在2022年，公司将围绕1-2-3方针迭代优化，持续将业务拆解细分，做到可量化、可视化、可优化。通过精细化运营不断提升组织效率。我们维持公司22-24年的盈利预测不变，2022-2024年公司营收分别为76.07/86.86/98.70亿元，EPS分别为0.83/1.19/1.53元，对应2022年10月25日27.23元/股收盘价，PE分别为32.85/22.82/17.77倍。我们坚定看好公司的中长期投资价值，维持公司“买入”评级。

风险提示

1）行业竞争加剧。2）公司经营改善不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈晓峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.09%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.16亿，根据现价换算的预测PE为29.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级23家，增持评级14家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为39.73。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上海家化（600315）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好**指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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