光伏胶膜产业专题报告：群英荟萃，再战**
（报告出品方/作者：东莞证券）
1 全球光伏行业迎新历史发展机遇
1.1 全球能源结构加速调整，光伏行业打开成长天花板
受全球气候变暖、不可再生的化石能源不断消耗等因素影响，全球能源消费结构 正加快向低碳化转型。国际社会对保障能源安全、保护生态环境、应对气候变化等问 题日益重视，许多国家已将可再生能源作为新一代能源技术的战略制高点和经济发展 的重要新领域，其中太阳能光伏发电是可再生能源利用的重要组成部分之一。
可再生能源规模化利用与常规能源的清洁低碳化将是能源发展的基本趋势。加快 发展可再生能源已成为全球能源转型的主流方向。到 2025 年新建光伏项目的发电成本 将较新建煤电低三成以上，在成本竞争优势的推动下，全球光伏发电量在总发电量中 的占比将从 2018 年的 2.4%提高到 2050 年的 24%水平，届时全球能源供给将全面开启 “太阳能时代”。
1.2 我国政策推动光伏产业迅速发展
我国二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。 这意味着我国作为世界上最大的发展我国家，有望成为实现全球碳排放降幅最大的国家，在短时间内完成从碳达峰到碳中和的目标。这必然要求清洁能源的发电占比快速 提高，国内光伏产业迎来了重大发展机遇。
为加快推进屋顶分布式光伏发展，拟在全国组织开展整县（市、 区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作，得到多地响应。开展整县（市、区）推进屋 顶分布式光伏建设，有利于整合资源实现集约开发，有利于削减电力尖峰负荷，有利 于节约优化配电网投资，有利于引导居民绿色能源消费，是实现“碳达峰、碳中和” 与乡村振兴两大国家重大战略的重要措施。
全国碳排放权交易市场正式上线，以光伏发电为代表的清洁能源可有 效助力高能耗企业完成减排目标。拥有多余碳排放权的清洁能源企业，除了可以提供 低碳清洁的电力，还可以将碳排放权**给高能耗企业。随着光伏平价时代的到来， 高耗能企业提高光伏发电的占比，可实现低成本高效率地完成减碳目标，还能够获得 **碳排放权的额外收益，全国碳排放权交易市场的正式上线这，将成为光伏行业加 速发展的新助力。
1.3 光伏发电的性价比持续提升，行业进入发展新阶段
我国发布“531 光伏新政”，旨在推动技术进步、降低发电成本、减少补贴依赖，从而加快实现“平价上网”，促进光伏行业健康可持续发展。随着光伏发电成本快速下降，海外光伏发电建设规模快速上升、国内光伏“平价上网”、 “竞价上网”项目建设规模快速增加，光伏行业正由政策驱动发展阶段进入由市场 驱动的“平价上网”新阶段。
光伏发电经过十年发展，全 球 光 伏 发 电 成 本 （ LCOE ） 从 2009 年 的 359USD/MWh 左 右 下 降 到 2019 年 的40USD/MWh。 2019 年光伏发电成本已低于风能发电（41USD/MWh），煤发电 （109USD/MWh），核能发电（155USD/MWh）等能源发电成本。
在光伏产业技术水平持续快速进步的推动下，光伏发电成本持续处于下降通道， 与其他发电方式相比越来越具有竞争力，全球光伏招标电价屡创新低。2021 年 4 月， 沙特 600MW 的 Al Shuaibu 光伏 IP 项目，中标价记录创下全球最低水平，低至 1.04 美分/kWh，折合人民币大约 7 分/度。未来光伏发电竞争力仍将不断凸显，性价比继 续优化。
国内光伏发电实现“平价上网”后将大幅降低对政策补贴的依赖，成为一种具有成本竞争力的、可靠的和可持续的电力来源。行业的未来发展也将从依靠国家政策扩大规模的发展阶段转变为通过提质增效、技术进步逐步摆脱补贴并由市场驱动发展的新阶段。光伏行业成长的天花板被打开，极大带动了产业链上中下游的持续快速发展。
2 光伏胶膜是光伏组件的核心组成部分
2.1 光伏胶膜是高效组件的关键材料
在光伏行业产业链中，光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，是光伏组件的关键材料。对脆弱的太阳能电池片有保护作用，可提高组件的光电转换效率。由于光伏电池的封装过程具有不可逆性，加之电池组件的运营寿命通常要求在 25 年以上，一旦 电池组件的胶膜、背板开始黄变、龟裂，电池易失效报废，所以尽管胶膜等膜材在光 伏组件总成本中的的占比仅 5%左右，却是决定光伏组件产品质量、寿命的关键性因素。
光伏组件常年工作在露天环境下，因此光伏胶膜必须能够经受住不同环境的侵蚀， 其耐热性、耐低温性、耐氧化性、耐紫外线老化性对组件的质量有着非常重要的影响。其抗PID、抗蜗牛纹、抗闪电纹、防老化、阻水等性能已成为标准性能。随着高效组件 越来越受市场青睐，光伏胶膜的升级迭代不断推动组件技术的发展。
2.2 胶膜品类丰富，持续迭代升级
目前，市场上封装材料主要有透明 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、聚烯烃（POE） 胶膜、共挤型聚烯烃 POE（EVA-POE-EVA）胶膜与其他封装胶膜（包括 PDMS/Silicon 胶膜、PVB 胶膜、TPU 胶膜）等。
EVA 胶膜是目前光伏组件生产过程中的所需要的主要核心封装材料，其主要原料 EVA 树脂是乙烯-醋酸乙烯共聚物。EVA 胶膜在光伏组件表面的玻璃和电池片之间、电 池片和背板之间各使用一层，即分为上、下两层。行业发展初期，胶膜产品单一，组 件使用的上下两层均为透明的同质 EVA 胶膜。尽管随着组件技术的发展，下层胶膜趋 向白色高效 EVA 胶膜，透明 EVA 胶膜在下层的部分应用量被白色高效 EVA 胶膜所替 代，但上层仍采用透明 EVA 胶膜。同时，双层透明 EVA 胶膜仍为主流应用，因此， 透明 EVA 胶膜依然存在较高的市场需求。
白色 EVA 胶膜属于光伏封装胶膜技术升级换代产品，应用于电池片下侧，可以增加反射率，提高阳光在光伏组件中的利用效率，进而提高光伏组件的发电效率。在双 玻组件的下层封装层中，用白色增效 EVA 胶膜取代透明 EVA 胶膜，每块组件功率增 益可达 7-10W；在普通 60 片电池单玻组件中，白色增效 EVA 胶膜的使用可实现功率 增益 1-3W。随着 PERC 电池趋向采用双面化、薄型化、半片和多主栅技术，以及 72 片电池大组件技术等在近两年大规模使用，使用透明 EVA 胶膜和和使用白色增效 EVA 胶膜的组件功率差异接近 5W，即一个功率档，白色 EVA 胶膜的增益效果明显。
POE 胶膜是一种应用场景逐渐扩大的光伏组件封装胶膜，其主要原料 POE 树脂是 乙烯-辛烯共聚物。POE 胶膜可用于太阳能单玻、双玻组件的封装，目前在单晶 PERC 双面电池的双玻组件中应用前景较好。单晶 PERC 双面电池由于其双面发电特性、以 及背面场钝化和局部铝背场的设计，导致电池的背面特别容易发生 PID 现象，尤其在 双玻组件中 PID 衰减更为明显。POE 胶膜与 EVA 胶膜相比，具有更高的水汽阻隔率、更优秀的耐候性能和更强的抗 PID性能，使用 POE 胶膜进行封装可以有效地避免 PID 现象，提升组件长期可靠性。
随着光伏组件厂商越来越重视封装材料对于发电效率提升的作用，高品质胶膜占比在逐步提升，与此同时双面电 池及双玻组件的使用也进一步促进了高品质胶膜市场占有率提升。
2020 年组件封装材料仍以透明 EVA 胶膜为主，约占 56.7%的市场份额，较 2019 年下降 12.9 个百分点，主要是双玻组件市场占比的提升和 EVA 粒子涨价导致，其下降部分由共挤型 POE 胶膜和 POE 胶膜替代。2020 年 POE 胶膜和共挤型 POE 胶膜合计市场占比提升至 25.5%，预计未来随着双玻组件渗透率进一步提升，和 POE 胶膜和共挤型 POE 胶膜的市场占比将继续增大。预测直到 2030 年 透明 EVA 胶膜仍占 40%左右的市场份额，加上白色 EVA 胶膜则合计超过 60%，且共 挤型 POE 胶膜亦含有 EVA 膜。因此在未来十年内，EVA 胶膜仍将占据较大市场份额。
目前光伏组件主要分为普通组件、双玻组件。与普通组件相比，双玻组件具有生 命周期长、生命周期内发电量更大、发电效率更高、衰减更慢的优点。
随着下游应用端对于双面组件发电增益的认可，以及受到美国豁免双面组件 201 关税影响，双面组件市场占比较 2019 年上涨 15.7 个百分点至 29.7%。2021 年上半年，随着光伏玻璃大幅降价，光伏产业链多个环节的**从 6 月份 开始出现连续多周的回落，终端需求逐渐恢复，硅片、电池片、组件企业的开工率逐 步回升，预计双面发电组件的应用规模在今年下半年将进一步扩大，双玻组件的市场 占比将继续提升。CPIA 预计，到 2023 年，单双面组件市场占比均为 50%。
2.3 光伏胶膜以树脂为主要原料
EVA 胶膜和 POE 胶膜是分别以 EVA（乙烯-醋酸乙烯酯共聚物）树脂、POE （聚烯烃弹性体）树脂为主要原料，通过添加合适的交联剂、抗老化助剂等，经熔 融挤出，利用流涎法制成的薄膜。多层共挤 POE 胶膜是由 POE 和 EVA 树脂通过共 挤工艺而生产出来的交联型光伏组件用封装胶膜。光伏胶膜的主要生产成本为原材 料（接近 90%），其余为直接人工和制造费用等。
根据不同的生产配方，将 EVA 或 POE 树脂和各种改性助剂在混合器中均匀搅拌、 混合并置于密封容器中静置一定的工艺时间后，抽取混合料放入胶膜生产线中，流 延挤出成熔融态胶膜。熔融态胶膜经多个**辊**后，按客户宽度需求进行切边 并按照规定长度将胶膜收成卷状，经质量抽检后采取抽真空包装后放入产品包装箱。 其中，白色增效 EVA 胶膜的生产过程在切边收卷环节后，需通过电子加速器对白色 胶膜进行辐照加工，从而形成白色增效 EVA 胶膜。
2.4 EVA 树脂**处于高位，预计今年仍将处于紧平衡
历史上 EVA 树脂**基本在 1.1~1.3 万元/吨范围内波动。2020 年 3 月受到原油**暴跌和疫情的影响，EVA 树脂**下跌至 1 万元/吨以下，至 2020 年 6 月份行业 开工率只有 5 成左右。而去年下半年光伏行业迎来扩产潮，也带动了 EVA 树脂的***一路高涨，至 2021 年 3 月 EVA 树脂报价已到 2 万元/吨，创下近年新高。随着硅 料、硅片、电池片的**在今年 6 月开始出现回落趋势，今年下半年国内的下游装 机需求将逐渐恢复，光伏新增装机量有望显著高于上半年水平，EVA 树脂**也因 下游需求旺盛及年内 EVA 树脂的供应相对短缺而维持高位。
光伏 EVA 树脂生产工艺要求高，扩产周期长达 4-5 年，其中从开工到投产周期约 2.5-3 年；从低 VA 含量产品逐步爬坡周期约 1-2 年，是行业供给的释放节奏不确定性的最大来源。除此之外，装置切换光伏料比例存在上限，设备成新率较高的巴塞尔管式、埃克森美孚釜式法技术生产光伏料的最**例分别约为 90%以上及 50%- 70%。因 2018-2020 年国内新装置投放较少，而 2021 年新投装置开车后一般要先生产 LDPE（低密度聚乙烯），经过一段时间稳定运行后才能生产 EVA，且对企业生产工艺要求高。新装置+新供应商给短期供给增加了不确定性。
组件出货量在去年下半年快速增长，及组件企业大规模扩产，导致 EVA 树脂供应和需求出现了较大缺口。胶膜环节相比 EVA 树脂环节拥有更高的集中度，相对组件环节也拥有更高的集中度，扩产仅需要半年到 1 年时间，可以在相对较短的时间内扩大产能。2020 年光伏料国内需求约 60 万吨，进口依存度达到七成以上，目前国内光伏级 EVA 的主要生产商有联泓新科、斯尔邦、宁波台塑等。光伏级 EVA 作为 光伏组件必需的材料，成本占比较低，但受益于光伏行业的高景气和胶膜需求的提 升，在扩产周期较长的背景下，EVA 树脂**在近一两年有望持续维持高位。
除 EVA 树脂外，目前全球的 POE 树脂生产由国外化工巨头垄断，国内还没有厂家生产 POE 树脂，产品全部依赖进口。国外拥有 POE 树脂生产技术的石化公司对生产所 需的催化剂进行了专利保护, 并且严密**了作为生产 POE 树脂重要原料的高碳烯烃 的生产工艺技术, **其转让。
目前，国内厂商在努力进行技术突破，其中，万华化学是一家全球化运营的化工新材料公司，现已发展成为国内极具竞争优势的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料 供应商。2018-2020 年，万华化学的营收分别为 606.21 亿元、680.51 亿元和 734.33 亿元， 规模不断扩大，2021 年上半年营收和归母净利润均实现高增长。2020 年全年，万华化 学在聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列等方面的营收分别为 344.17 亿 元、230.85 亿元、79.48 亿元，主要产品营收均实现正增长。
万华化学在几年前开始研 发 POE，目前已经到了中试阶段，预计在 2025 年前有望实现 20 万吨产能；我国石化 天津南港 120 万吨/年及下游高端新材料产业集群项目中，产能 10 万吨/年的 POE 装置 最快有望于 2023 年投产。除此之外惠生和京博石化也有布局 POE 项目，在未来几年， 随着国内化工大厂商的 POE 项目逐步落地，国产替代有望提速。
3 全球光伏新增装机再上台阶，胶膜需求旺盛
3.1 全球光伏新增装机量保持增长
在全球各国光伏产业政策的推动和应用市场需求的拉动下，全球光伏产业总体呈现高速发展，新增装机容量屡创新高。光伏行业新增装机容量自 2007 年以来历经三次波动，分别缘于 2009 年的全球金融危机、2012 年的贸易摩擦和 2018 年的光伏政策调 整。这三次波动虽未导致全球光伏新增装机容量下降，但使其增速有所减缓。除 2012 年、2018 年和 2019 年外，其余年份均保持高于 10%的同比增长率。
2013 年后，在光伏发电成本持续下降、政策持续利好和新兴市场快速兴起等有利 因素的推动下，新增装机容量增速快速上升，全球光伏市场持续扩大。根据 CPIA， 2020 年全球光伏新增装机容量约 130GW，同比增长 13%。2007 年至 2020 年的 14 年间， 全球光伏新增装机容量由 2.9GW 增至 130GW，增长超 44 倍，2007 年-2020 年的年均 复合增长率高达 34.0%。
3.2 我国光伏行业后来居上，新增并网装机容量跃升全球首位
2019 年，我国、欧盟和美国全球光伏新增装机容量排名前三，而我国以新增装机 容量 30.1GW 位列第一，占全球光伏新增装机容量的 26.2%。美国是 2019 年光伏新增 装机第二大的国家，光伏新增装机 13.3GW。第三位是印度，2019 年装机达 9.9GW。 日本排名第四，年装机容量为 7GW。
2020 年，国内光伏新增装机 48.2GW，创历史第二高，同比增加 60.1%，累计光伏 并网装机容量达到 253GW，新增和累计装机容量均为全球第一。CPIA 预计 2021 年国 内光伏新增装机量超过 55GW，累计装机有望达到约 308GW。
2011 年至 2020 年，全球光伏组件产量持续增长，总体来看，国内光伏组件产量增 速高于全球平均水平，国内光伏组件产量在全球产量比重逐渐上升，从 2011 年的 60% 上升至 2020 年的 76%，呈逐渐加大趋势。
国内企业生产的光伏组件有很大一部分用于出口。2020 年，因海外新冠疫情影响， 增长速度有所放缓，但仍维持正增长，约 64%国内生产的光伏组件用于出口。2021 年 上半年，组件出口量保持增长趋势，累计出口 44.17GW，同比增长 9.4%。
预计 2021 年国内光伏新增装机量超过 55GW。随着产业链**的不断上涨，至 8 月份，下游逐渐 接受了较高的组件**，国内全年光伏新增装机量仍有望实现 55GW 的装机目标，下 半年出货量会显著高于上半年，尤其第 4 季度可能会出现产销两旺的情况。光伏胶膜 需求和新增光伏装机规模关系紧密，新增光伏装机规模的快速增长将大幅拉动组件生 产量，从而带动光伏胶膜的市场需求高涨。
作为光伏组件封装不可或缺的材料，只要光伏组件的增长趋势不变， 未来光伏胶 膜的需求将持续增长。
4 全球光伏胶膜产量持续扩大，我国企业占主导地位
4.1 光伏胶膜产量持续增加，主要企业纷纷扩产
近年来，全球光伏市场规模呈持续增长态势，对光伏胶膜的市场需求亦随之快速增长，主要光伏胶膜企业维持较高产能利用率和产销率。按每 GW 光伏组件封装 使用 1000 万平米光伏胶膜，全球光伏新增装机容量和光伏组件生产量的容配比按照 1：1.2 计算，光伏组件生产量增长率大致为光伏胶膜产量的增长率，2016-2020 年， 年均复合增长率约 19.7%。
2017-2020 年，除 2018 年受国内政策影响，装机需求下滑，其余年份主要光伏胶膜企业均维持高负荷生产。光伏行业凭借全产业链的市场竞争优势呈现迅猛的发展态势，企业加快扩产的节奏，以应对未来可能面临产能不足的情况，目前主要光伏胶膜企业均有扩产计划。
4.2 国内光伏胶膜 CR4 占比超八成
近年来，全球光伏市场规模呈持续增长态势，对 EVA 胶膜的市场需求亦随之快 速增长。在我国无法大规模生产 EVA 胶膜之前，国内光伏组件企业主要依赖进口。随着福斯特、海优 新材等国内企业通过自主研发或者技术合作等途径，逐步解决了 EVA 胶膜的抗老化、 透光率等问题，跨越了国内企业生产 EVA 胶膜的技术壁垒，与此同时，国产 EVA 胶膜的**相比国外产品存在一定优势，国产 EVA 胶膜开始快速替代国外产品。
实现国产替代后，国内企业发挥在规模、资金等多方面优势持续保持**优势，国内技术先进型企业不断创新并推出新产品，使国内企业在全球光伏封装用胶膜市场的 占有率不断上升。目前，我国光伏胶膜厂商已成为全球光伏胶膜市场的主导力量，光伏胶膜全球销量前三的企业为福斯特、斯威克和海优新材。在光伏产业全产业链提质增效及原材料、 人工成本波动加剧的影响下， 胶膜行业已形成主流供应商相对稳定的格局，规模效应明显，胶膜行业对成本管控和 资金实力要求较高。
2013 年之前，胶膜毛利率到达 40%以上，福斯特在****壁垒后主动降价并 不断扩产，将毛利率逐步压缩到 20%，在快速实现国产替代的同时，压制潜在竞争 者进入，迅速占据市场份额，市占率从 2013 年 36%提升到 2020 年的约 55%。目前， 光伏胶膜行业市占率前四的公司分别为福斯特、斯威克、海优新材、赛伍技术。其 中斯威克尚未上市，因此下述分析以福斯特、海优新材、赛伍技术为主。
2020 年，面对持续演化的新冠疫情以及随之带来的复杂经济局面，我国光伏产业仍凭借全产业链的市场竞争力和坚强的韧性，保持了相对稳定的发展态势。尤其是进入下半年，由于产能不足，导致市场光伏胶膜的供应缺口巨大，同时核心原材料光伏树脂的**也由于市场需求提升而不断上涨，供求关系和原材料成本的变化 导致公司的产品**持续上涨，2020 年，福斯特光伏胶膜产品的平均销售单价达 8.74 元/平米，海优新材 8.97 元/平米，而 2019 年的平均销售单价为 7.59 元/平米、 7.66 元/平米，**上浮明显。
进入 2021 年，由于各种原辅材料**高企，组件生产企业面临成本压力，光伏 行业观望氛围加重，行业形势环比四季度有所下滑。未来希望组件端能够通过上游 原辅材料让利降价，以及向下游电站客户涨价等措施，平衡成本上涨的压力，从而快速启动新一轮市场行情。
4.3 海优新材扩张速度快，成长潜力强
目前，光伏封装胶膜行业经过多年以来不断整合，格局日趋稳定，在技术创新层 面形成以海优新材、福斯特为第一梯队，在经营规模层面形成以福斯特为第一梯队、 海优新材等企业为第二梯队、其他中小企业作为补充的竞争格局。对于规模相近或较 小的竞争对手，海优新材经过多年深耕，已在技术、品牌、运营效率等多方面形成竞 争优势；同时随着下游光伏组件行业的深度整合，行业集中度提升，在现有竞争格局 下，下游客户为保障其自身原材料供应的安全与稳定，会对提升福斯特的采购份额较 为谨慎，在同等条件下可能优先加大对第二梯队的采购量，使海优新材有提升市占率 的空间。海优新材较为有利的竞争地位是其长期可持续发展的有力支撑。
海优新材主营业务为光纤光缆 用封装材料的研发、销售及技术服务。2006 至 2008 年，公司对于紫外光材料固化的探 索为后续将丙烯酸树脂引入光伏胶膜而开发出多款性能优异的光伏封装胶膜建立扎实 基础。自 2008 年起，公司开始研发胶膜产品，并于 2009 至 2010 年间开展光伏组件用 EVA 胶膜产品配方、生产设备、工艺的试验，第一条 EVA 胶膜生产线于 2010 年正式 投产。
近两年来，海优新材的胶膜销量、净利润上涨幅度大，2019 年归母净利润同比增长 142.18%，2020 年同比增长 233.78%，2021 年 Q1 同比增长 305.88%。主要是因为海优新材主要客户为各大光伏组件龙头企业，下游大规模扩产，光伏胶膜需求呈增长态势；同时随着光伏胶膜行业的整合，头部效应体现，订单持续处于饱满状态。2018 年 以来，海优新材胶膜销量增长率高于龙头福斯特。
海优新材预计到 2022 年达到年产能 6 亿平米。随着产能的不断投放及资金 实力增强，公司未来胶膜出货量及市占率有望快速提升，从产能与出货量上与竞争对手拉开差距，成为仅次于福斯特的胶膜新一线龙头。
海优新材技术研发和创新能力强。公司的核心团队由多名具备多年研发、经营 管理与市场经验的资深人士组成。公司主要股东李民、齐明、黄书斌均毕业于上海 交通大学应用化学系高分子材料专业，全杨毕业于北京**大学精细化工专业，四 人均拥有丰富的从业经验，公司经营管理团队、核心技术人员具备相关教育背景和 丰富的行业技术积累，对市场和技术发展趋势具有前瞻把握能力。
公司致力于特种 高分子薄膜材料的研究和应用，在相关领域持续进行研究开发与技术成果转化，形 成企业核心的自主知识产权，截至目前已获发明专利 14 项、实用新型专利 68 项， 并有 40 余项申请中发明专利。2015-2020 年，海优新材研发支出规模从 0.14 亿元增长至0.65 亿元，增长超过 3.6 倍，且占营收比例呈逐渐增大趋势，2020 年研发支出 占营收比例达 4.42%，高于光伏胶膜龙头福斯特 0.74 个百分点。公司在研发上的大 力投入为公司的技术提升和创新能力的增强夯实了基础。
在光伏组件封装用胶膜领域，公司目前已经形成了包括抗 PID 的 EVA 胶膜技术 及专用设备结构技术、电子束辐照预交联 EVA 胶在光伏组件封装用胶膜领域。公司 目前已经形成了膜技术、 POE 胶膜技术、通过胶膜改进提高组件发电效率技术、呈 现清晰图案的夹层玻璃技术、用于夹层玻璃的复合胶膜技术、 UV 交联固化的新型光学胶膜技术、新型无卤透明背板技术及背板提高反射率技术等在内的核心技术， 与产业深度融合，开发出透明抗 PID 型 EVA 胶膜、白色增效 EVA 胶膜、多层共挤 POE 胶膜及玻璃胶膜等主要产品。公司上述产品在行业中始终保持良好的技术与质 量优势，并进入国内各大发电公司的光伏组件指定关键原料目录，公司主要客户包 括隆基股份、晶科能源、天合光能、韩华新能源等下游头部组件厂商，客户在光伏 组件行业具有较高的行业地位及市场占有率，且经营稳定、运作规范。
公司研发的非光伏胶膜以玻璃胶膜为主，涉及到建筑和汽车用玻璃等领域，不 同产品的进展阶段各有不同，有的项目处于产业化阶段，有的项目产品处于客户验 证阶段，目前个别产品已经有少量销售。
在近期的三至五年，公司以新能源产业及薄膜技术为核心，聚焦于薄膜新材料 产业的研发、智能制造和销售，在消费升级带来的产业结构调整所需的新型材料领 域积极布局，培育并大力推进建筑、交通、电子、大消费等领域的新型膜材料项目。 致力于为多产业的多领域客户提供中高端高分子薄膜产品、技术服务与整体解决方 案。 三至五年后公司致力于实现新型膜材料层面的跨领域发展，成为跨产业、跨领 域发展的新型膜材料的创造者和智能制造的领先者。 在未来的五至十年，以蓬勃发 展的我国市场为核心，利用我国“****”发展机遇，利用**创新、联合开发、 并购和收购等多种方法，掌握国际领先的膜材料技术，使得公司真正成为国际领先 的创新型的膜材料企业。
4.4 胶膜行业特点：综合壁垒较高，流动资产为主，注重运营资金
对于新进胶膜企业而言，胶膜存在技术、成本和资金等综合壁垒。根据目前行业格局，胶膜行业头部企业规模都比较大，规模优势明显。同时这些企业的生产成 本控制能力经过多年摸索和积累，已形成了较好的成本优势。未来随着光伏行业发 展，胶膜头部企业的规模优势相较于发展初期的企业会愈加明显，成本差异将会扩 大。对于行业头部企业，如果是通用的胶膜产品，经过至少 10 年以上的生产经验的 积累，厂商之间的成本差异有不断接近的趋势。但对于新的迭代产品来说，由于技 术和生产工艺等具有学习曲线，迭代产品较通用产品有更大的成本差异。
胶膜的行业特点是对营运资金占用比较大。通常，如果胶膜全部使用自有资金， 运转一次需要将近 11 个月的运营资金，其中，常规库存 2-3 个月，应收账款 3 个月， 加回款 6 个月**周期。胶膜行业的这种运作模式，对于需要融资的公司，资金成 本比较高。上市企业可以募集资金以及获得融资体系的支持，对公司发展具有较大 支持作用，能够一定程度降低资金成本。
胶膜行业对运营资金要求较高，行业销售回款周期长，采购结算帐期短。2021 年 Q1 福斯特与海优新材的流动资产中， 应收账款、应收**和货币资金分别占 45.26%和 68.83%，其中海优新材的货币资金就占到了 38.42%，主要是因为公司在今 年 1 月份上市，募集资金除改造生产线外，其余用于补充流动资金和偿还银行**。
胶膜行业下游为组件行业，结算方式主要为银行承兑汇票和商业承兑汇票，票 据周转期约 2-4 个月，回款周期长。2017-2018 年福斯特的现金周期显著低于海优新 材，而 2019-2021Q1 两者差距逐渐减少，海优新材的运营能力得到提升。目前胶膜 行业不断扩大产能，预计 2021 年福斯特、海优新材有效产能达到 12.2、3.5 亿平米， 按照福斯特 2021Q1 胶膜平均销售单价 11.55 元/平米作为今年胶膜均价，现金周期 90 天来估计，分别需要运营资金增量 10.3 亿和 5.4 亿。2021 年 Q1 福斯特和海优新 材货币资金 16.6 亿和 9.63 亿，流动资金较为充裕，可以支持其大规模扩产。
海优新材扩产后，有望提高市占率和行业地位，与上下**业议价能力增强， 有望进一步提升公司的应收账款周转率，降低现金周期。同时海优新材上市补充的 大量货币资金可以使其减少通过经销商的采购与销售，减少公司因运营所需的借款， 从而进一步提升公司的运营能力，缩小与龙头福斯特的差距，有望成为仅次于福斯 特胶膜新一线龙头。
5 重点企业分析
5.1 海优新材
海优新材致力于特种高分子薄膜材料的研发、生产和销售，在太阳能光伏组件封装材料行业领域内 以研发实力强、技术领先、产品系列全而著称。公司目前主营业务是用于光伏组件 封装的核心辅材 EVA 胶膜和 POE 胶膜，主要产品是透明抗 PID型EVA 胶膜、白色 增效 EVA 胶膜和共挤型 POE 胶膜，公司 2020 年营业总收入为 14.81 亿，归属于上市公司股东的净利润为 2.23 亿，基本每股收益 3.54 元，加权平均净资产收益率为 34.52%，各项指标较2019 年均有较大幅度的增长。
公司 2010 年进入光伏行业，当时国内外提供光伏用胶膜的厂家有几十家，几乎 是最晚进入行业的。在行业发展初期，胶膜品种单一，为上下两层相同类型的透明 EVA 胶膜。随着行业发展，组件类型增多，技术要求提升，对胶膜提出了更高的要 求。公司核心创始团队具有高分子配方技术优势和生产设备创新经验积累，在公司 发展期间，行业经历了反倾销、2018 年“531”等多次波折，公司持续多年专注研发， 持续投入研发，保证产品品质的同时，每两三年都会有迭代产品推出，给公司争取 了时间来提升生产管理水平、弥补资金不足的短板。公司坚持不懈地研发创新和自 我提升，为公司的长远发展夯实根基，目前已成为光伏行业内组件封装材料的质量 和技术创新标杆企业。
公司在 2020 年下半年，参照行业预测 2021 年装机量为 160GW、2022 年装机量 为 200-220GW 规划制定了 2021 年的产能规划，产能将从今年二季度开始逐季爬坡， 预计至 2021 年年末达成的产能将能满足 2022 年行业的整体需求，至 2022 年年底通 过扩产实现合计产能达到 6 亿平米以上。从长期来看，光伏行业不断增长，胶膜需 求不断增加，公司产能爬坡可以匹配光伏行业不断增长的市场需求。未来海优威将 以新能源行业的快速发展为依托，逐步进入汽车用薄膜、建材用薄膜、电子元器件 用薄膜，医用薄膜等等行业，为公司实现跨产业持续发展开拓新的方向和领域。
5.2 福斯特
福斯特主营业务为 EVA 太阳能电池胶膜、共聚酰胺丝网状热熔胶膜、太阳能电池背板产品的研发、生产和销售。福斯特是我国 EVA 太阳能电池胶膜领域的龙头企业，其热熔网膜在非光伏市场中也占有优势地位。福斯特的EVA 胶膜涵盖常规、抗PID、抗蜗牛纹、超快速固化、白色等系列，POE 胶膜包括交联型、热塑型、白色、共挤等系列，产品品类丰富。福斯特推出了共挤型 POE 胶膜和网格透明背板以满足双面发电组件的材料需求，同时推进 BIPV 用光伏新材料产品的定制化。公司近年来光伏胶膜产销规模稳步提升，2020 年销量达 8.65 亿平米， 同比增加 15.57%，胶膜行业市占率超过 50%。
5.3 赛伍技术
赛伍技术主要从事薄膜形态功能性高分子材料的研发、 生产和销售。赛伍技术在同一个技术平台上不断开发适用不同应用领域的功能性材料，实现同心圆多元化经营模式，同时在不同细分市场领域内通过创新工程实现差异化竞争优势或成本竞争优势。目前赛伍技术已形成光伏和非光伏两个业务板块， 建立了光伏材料、工业胶带材料、电子电气材料三类产品体系，产品广泛应用于光 伏、智能手机、声学产品、高铁车辆和智能空调等领域。赛伍技术 2018 年初起步 POE 封装胶膜业务，目前 POE 封装胶膜产品已经成为公司营收和利润贡献的第二大 的产品系列，在 POE 胶膜细分领域市占率约 17%。
5.4 深圳燃气
深圳燃气主要从事城市管道燃气供应、液化天然气**、 液化石油气**、瓶装液化石油气零售及燃气投资业务，是一家集城市燃气、上游 资源、综合能源和智慧服务为一体的公用事业上市企业。深圳燃气拟收购斯威克 50%股份，交易完成后深圳燃气将成为斯威克控股股东。斯威克是从事新材料产业的集研发、生产、销售于一体的综合性、创新性高新技术企业。 在光伏封装材料领域和用于数码产品、新能源汽车及储能领域的电池软包封装材料 分别取得了优秀的成果。核心业务包括抗 PID EVA 胶膜、POE 胶膜、白色 EVA 胶膜、反光贴膜、EPE 隔离条、铝塑膜等产品。通过斯威克切入胶膜赛道，深圳燃气 未来有望迎来新增长点。
6 风险提示
（1） 全球宏观经济下滑风险；
（2） 全球光伏新增装机量未达预期风险；
（3） 光伏胶膜原材料**大幅上涨风险；
（4） 双玻组件渗透率提升不及预期风险。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库官网】。
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一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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截至2022年11月8日收盘，美能能源(001299)报收于22.69元，上涨3.18%，换手率71.38%，成交量33.48万手，成交额7.75亿元。资金流向数据方面，11月8日主力资金净流出399
专访美能能源董事长晏立群：紧随绿色低碳能源**大潮 捕捉清洁能源发展新商机
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美能能源(001299)7月20日股东户数2万户，较上期减少6.82%
近日美能能源披露，截至2023年7月20日公司股东户数为2.0万户，较7月10日减少1465.0户，减幅为6.82%。户均持股数量由上期的8731.0股增加至9370.0股，户均持股市值为15.18万
美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日，美能能源（001299.SZ）高开后一路上涨，两次触及涨停**，于10时01分许封上涨停板。截至收盘，该股股价上涨43.97%，报15.39元/股，成交
美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
深交所2022年11月24日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.57元，涨跌幅为-1.53%，换手率67.90%，振幅10.43%，成交额7.
多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
深交所2022年11月23日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.92元，涨跌幅为9.98%，换手率47.30%，振幅12.57%，成交额4.9
11月30日美能能源（001299）**榜数据：机构净买入6.49万元
沪深交易所2022年11月30日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第5次上榜。截至2022年11月30日收盘，美能能源(0
美能能源将开启申购：上半年增收不增利，预计上市时市值20亿元
10月17日，陕西美能清洁能源集团股份有限公司（下称“美能能源”，SZ:001299）披露发行公告，并将于2022年10月18日开启申购。本次上市，美能能源的发行价为10.69元/股，发行市盈率20.
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截至2022年11月15日收盘，美能能源(001299)报收于20.1元，下跌1.03%，换手率21.43%，成交量10.05万手，成交额2.01亿元。11月15日的资金流向数据方面，主力资金净流出2
深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
陕西又一城燃公司IPO过会，美能能源“内生式增长”成效几何？
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 苗诗雨 陆肖肖 北京报道继陕天然气（002267.SZ）后，陕西第二家区域性城燃公司即将于近日上市发售。天然气资源和油气资源丰富的陕西地区，
加码新能源领域投资 美能能源拟投建集团总部暨西安智慧能源研究院
本报记者 殷高峰11月14日，美能能源发布公告称，公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》，公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院，总
多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
多主力现身**榜，美能能源换手率达32.22%（05-29）
深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
