「国金研究」金洲管道：受益于管道公司成立，业绩有望恢复高增长
国金证券研究所
资源与环境研究中心
环保公用团队
投资逻辑
我国天然气需求量快速增长，供应总体偏紧。2017 年以来，我国天然气市场受宏观经济稳中向好、环保政策影响，全国天然气消费量快速增长，恢复两位数增长。2017年和2018年天然气消费量增速分别为15.31%和 18.12%。我国天然气产量增速远低于消费量增速，对外依存度迅速提升至45.3%。管网建设滞后，新增气源和管道公司成立促管道建设。
2015-2018年我国天然气管道年均增速仅为5.9%，滞后于“十三五”规划年均增速10.2%的目标。***明确提出“组建国家石油天然气管网公司，实现管输和销售分开”。我们预计国家油气管道公司将于今年年内成立。国家管网公司的成立将按照政府目标大力推动管道建设计划，提升管网建设速度。我们预计到2025年天然气管道投资近万亿，带动相关管材投资近5000亿。
钢管行业产能过剩已久，供需格局有望好转：近年我国焊管产能不断增长。2000年到2014年，占全球产量的比例从13.2%上升至65.9%。目前我国钢管产能过剩严重，且行业市场集中度低，市场竞争激烈。我们认为供求格局有望好转：需求方面新增气源和管道公司成立将促进管道建设，管道投资将加大，需求提升；供给方面，在钢管产能过剩的背景下，相应公司进行产品结构调整、产能输出国外叠加落后产能退出市场，供给将下行。钢管行业供大于求的趋势将得到一定的缓解，行业将逐步回暖。
公司产能逐步释放，业绩恢复增长：公司募投项目总计30万吨的钢管产能相继于2015年和2019年投产。公司管道产销量提升明显，2018年生产量和销售量继续保持较高增长，分别达到94.07万吨和91.44万吨，分别同比增长了14.19%和12.18%。公司在钢管行业具有研发能力强、产品类别齐全、客户资源强等优势，我们认为公司将在新一轮管道建设占据明显优势。2017年以来公司业绩明显反弹， 2018年营业收入为48.08亿，同比增长24.47%，归母净利为1.91亿，同比增长17.44%。我们预计随着管道建设速度的加快，公司将显著受益，业绩将持续增长。
投资建议
预计公司2019-2021年营业收入为58.47亿、69.38亿和80.92亿元，对应归母净利为2.38亿、3.08亿和3.87亿元，对应EPS分别为0.46、0.59和0.74，对应PE为17、13、10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险
管道建设速度不达预期，行业低价竞争致毛利率下降，项目进度不达预期。
以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告《金洲管道深度：受益于管道公司成立，业绩有望恢复高增长》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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