双碳目标践行者，豪美新材：共享建筑节能和汽车轻量化的大时代
（报告出品方/分析师：民生证券 李阳 邱祖学）
1 豪美新材：双碳目标践行者
1.1 公司简介
广东豪美新材股份有限公司，成立于2004年，总部位于广东清远，2020年5月于深交所上市，是集专业研发、制造、销售于一体的大型铝型材制造商，已形成从熔铸、模具设计与制造、挤压到深加工以及下游**门窗的铝基新材料产业链，近年来聚焦汽车轻量化材料、**门窗业务拓展，2022年发行可转债募资8.24亿元，用于扩产高端工业铝型材产品、高端节能**门窗基地建设、营销中心等项目及补流。
公司拥有2个生产基地，均位于广东清远高新区，本部基地主要定位建筑铝型材，精美特材主要生产工业铝型材、汽车轻量化铝型材。
主营业务方面，公司主营业务包括3大板块：①铝型材（包括建筑用铝型材、工业用铝型材、汽车轻量化铝型材）、②**门窗、③门窗幕墙安装。近两年，公司重点布局汽车轻量化、**门窗，2021年均取得快速增长。
技术研发方面，公司在铝型材领域拥有国家认定企业技术中心、国家认可CNAS实验室等研发平台，在汽车轻量化领域建立了轻质高强铝合金材料适配**和数据信息库，在**门窗子公司贝克洛建立了**门窗技术应用中心及门窗研发与检测基地。截至2021年底，公司共获得33项发明专利，253项实用新型专利。
行业影响力方面，在建筑用铝型材领域，公司是广州塔、深圳平安金融中心、上海环球金融中心等超高建筑的铝材供应商；汽车轻量化领域，公司已经成功进入奔驰、宝马、比亚迪、小鹏、蔚来等知名汽车品牌的供应体系；**门窗领域，贝克洛产品在国内多个标志性项目中应用，如广州保利天悦、珠海格力海岸、上海星河湾等，2022年地产TOP500房企**门窗首选率为9%，排名第4；工业用铝型材领域，公司下游客户包括中集集团、富华机械、志特新材等。
2018年环保政策影响下，我国铝材产量大幅度下降，2021年恢复至6105.2万吨，同比+5.6%。从铝材种类结构情况来看，铝挤压材、铝板带材、铝箔材的产量占比分别为49.3%、29.9%和10.2%。
公司铝型材市占率呈现提升趋势，2018年公司铝型材产量13.96万吨，国内市占率仅为0.71%，2021年全国铝型材产量2059万吨，公司铝型材产量24.99万吨，同比+44.9%，国内市占率约1.21%。同行包括我国忠旺、兴发铝业、亚太科技、闽发铝业、和胜股份等。
1.2 股权架构
截至2022年5月24日，公司控股股东为清远市豪美投资控股集团有限公司（简称豪美控股），持股38.12%，公司实控人及一致行动人为董卫峰先生、董卫东先生以及李雪琴女士，合计持股63.34%。其中，董卫峰、董卫东（兄弟关系）分别持股豪美控股50%股权，李雪琴（与董卫东系配偶关系）通过南金贸易持股25.22%。董卫峰先生同时担任公司董事长、总经理及董事，李雪琴担任副董事长、董事。2022年5月董卫东先生通过增持，个人直接持股0.37%。
公司拥有4家控股子公司，分别为贝克洛（100%控股）、精美特材（100%控股）、佛山禧德新材、豪美研究院（控股51%），以及3家孙公司。其中，贝洛克是国内门窗行业领跑者，所采用的材料、部件全部由贝克洛研发、设计，委托知名企业进行代加工，进行材料性能检验，是国内唯一全封闭的**门窗品牌。
1.3 财务简析
2014-2021年营收从20.11亿增至56亿元，CAGR为15.75%。
2021年营收同比+63%，主因IPO募投产能投产，公司产销扩大及原材料提价、产品涨价。
2021年公司铝型材产量25.0万吨，同比+44.92%，铝型材销量24.6万吨，同比+41.78%。
2014-2021年归母净利从0.75亿增至1.39亿元，CAGR为9.21%。2021年归母净利1.39亿元，同比+34%，利润增速低于营收主因2021年铝锭年均价较2020年+33.60%，毛利率受原材料涨价影响下滑。
建筑铝型材占比下降，汽车轻量化铝型材加速发展。
公司铝合金型材分为建筑用铝型材、一般工业用铝型材、汽车轻量化铝型材，2021年建筑用铝型材实现收入20.85亿元（在总收入占比43%，同比+56%），一般工业用铝材20.29亿元（占比39%，同比+75%）、汽车轻量化铝型材4.45亿元（占比8%，同比+164%）。
建筑用铝型材应用包括门窗、幕墙等，是最常见的材料之一，收入占比从2016年的63.65%下降到2021年的42.88%，预计公司结构不断优化，建筑用铝型材比例将呈现继续下降趋势。
此外，2021年**门窗销售3.02亿元（占比5.4%，同比+17%），门窗幕墙安装2.6亿元（占比4.6%，同比+17%）。
盈利能力方面，2021年，建筑用铝型材毛利率为13.16%，一般工业用铝材（7.07%）、汽车轻量化铝型材（16.51%）、**门窗销售（31.43%）、门窗幕墙安装业务（13.6%），**门窗销售、汽车轻量化等高附加值业务的毛利率高于整体。
公司铝型材业务主营业务成本中，直接材料成本占比超80%，其中主要为铝锭。
公司定价方式为“铝锭**+加工费”，加工费受材质、深加工程度、辅料、销售模式、市场竞争等多因素影响，工序越多、合金难度越高，加工费越高。如果遇到下游需求减弱，上游**大涨，铝型材行业竞争会加剧、转嫁能力减弱，从变化趋势看，建筑用铝型材符合这一特征，近几年毛利率逐年下降，从2016年的19.53%下降到2021年的13.16%，但比工业铝型材多出电泳、喷涂等工序，因此毛利率水平居中。工业用铝型材毛利率最低，工业用铝大部分不需要表面处理，加工费最低。汽车轻量化业务加工费最高（在铝型材业务中），对应更高的技术加工水平。
2021年3项业务单位加工费分别为（万元/吨）：0.63（建筑）、0.24（工业）、0.96（汽车轻量化）。同时，公司还受欧盟反倾销的负面影响，2016-2019年期间，公司海外营收占比约为20-25%，到2021年仅为10.5%。**门窗功能属性、品牌属性兼备，不同品牌之间产品存在明显的差异性，因此议价能力较强、毛利率在公司内部最高。
费用率方面，随着公司生产经营规模的不断扩大，期间费用率从2017年的12.58%下降至2021年的8.77%（2021年运输费科目调整）。其中，财务费用率从2016年的2.93%下降到2021年的1.27%。
负债方面，公司资产负债率维持稳定，2014-2021年资产负债率基本维持在55%左右。公司短期负债提升较快，长期负债维持低水平。2014-2021年公司短期负债从10.87亿元增至26.24亿元，2021年同比+54.08%，其中，短期借款增加主因产销量增加，导致银行借款增加；应付**增加主因购买材料开具的银行承兑汇票增加；其他流动负债增加主因公司将部分银行已背书未到期的银行承兑汇票调整至其他流动负债。2015-2017年，公司非流动负债由1.38亿元增至3.09亿元，主因长期借款增加及政府补助形成的递延收益增多，后逐步下降至2021年的1.82亿元。
研发方面，保持高投入。公司不断加大对汽车轻量化、**门窗以及高端工业材的研发投入，研发费用率基本稳定在3%以上。
公司所得税率稳中有降。2014-2017年，公司所得税率维持在11%左右。2018年以后，公司子公司科建装饰、豪美新材、贝克洛、精美特材相继被认定为高新技术企业，享受高新技术企业企业所得税优惠税率，公司所得税率进一步下降至8%左右。2021年，公司研发费用大幅提高，研发加计扣除大幅增加，导致所得税费用同比-105.94%。
上游账期短、下游账期长，同时叠加原材料**上涨，因此公司对营运资金的需求较强。2020年上市募集资金总额6.37亿元，2022年发行可转债募集资金8.24亿元，其中补流的资金分别为0.6亿元、2.4亿元。
2021年公司收现比小幅提升，主因销量增长导致销售商品、提供劳务收到的现金增加；但公司经营活动产生的现金流量净额-3.33亿元，2020年度为+2028万元，主因经营活动现金流出同比+95.16%，产量增长导致购买原材料增加，以及应收账款、**的增加。公司2021年应收账款余额13.24亿元，占总资产、净资产、营业收入、归母净利润的比值分别为26.3%、59.4%、23.64%、952.52%。
公司政府补助来源主要是产业发展引导资金及新兴产业和现代服务业发展资金，2017-2021年，公司合计获得政府补助0.94亿元。
2018-2021年，公司总存货从3.93亿元提升至6.37亿元，其中，自制品和库存商品的存货占总存货的比例从47.36%增加至73.78%，主因公司产销规模不断扩大和精美特材从2018年开始进入正常的生产阶段，公司根据市场及在手订单情况完成生产的库存商品和自制半成品增加；原材料存货占总存货的比重从25.81%降到19.47%，主因公司通过“铝锭价+加工费”的模式进行销售产品的定价，按“以销定产”的模式进行生产管理，优化原材料的存货管理。
2018-2021年，公司存货周转率从5.85次上升至8.96次，主因客户需求旺盛，产品销量增加。
2 贝克洛**门窗：共享建筑节能大时代
2.1 节能与集采助推**门窗渗透
**门窗是建筑铝型材下游应用领域之一，由铝型材、五金配件、密封胶条、玻璃等一系列材料构件组合而成，整体技术性能受各材料构件的个体性能及其相互配合集成效果影响。相比传统门窗，**门窗以当地气候环境为基础，综合考虑水密性、气密性、抗风压、隔热、隔音、防撬、耐候性等一系列性能要求，可妥善应对如台风、沙尘暴、严寒等极端天气，并实现节能降耗。
**门窗国内渗透率远低于欧洲，对标海外，国内市场远景广阔。
根据公司2021年12月投资者互动平台问答，**门窗在国内门窗市场渗透率不足5%，欧洲市场的渗透率超过70%。
一般情况下，门窗面积约占住宅建筑面积的20-25%，根据近几年国内房屋竣工面积、二手房交易面积测算，国内新房及二手房改造门窗规模约10亿平米，假设**米**门窗售价1500元，按照5%的渗透率测算，年均市场规模约750亿元；如果渗透率达到30%，对应的市场规模为4500亿元。
**门窗市场规模的扩张主要看2个维度：渗透率与客单价。渗透率与政策要求、集采助推、消费升级有关，客单价主要与产品性能、品牌营销有关。
首先，建筑节能趋势推动**门窗渗透。
**门窗产品符合低碳节能、消费升级的发展趋势。据住房和城乡建设部统计，2021年建筑能耗占全国社会总能耗30%，通过门窗损失的能量约占建筑物外围护结构能量损失的50%。例如，相比传统门窗，在华南区域夏季使用公司“贝克洛”品牌**门窗，可降低空调耗电量20%以上。
“建筑节能”驱动门窗升级，门窗隔热性能等节能效率要求将进一步提高。
2022年3月，住建部发布《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，要求根据我国门窗技术现状、技术发展方向，提出不同气候地区门窗节能性能提升目标，推动高性能门窗应用。
2022年4月1日起，《建筑节能与可再生能源利用通用规范》开始正式实施，属于住建部全文强制性文件。这套工程规范代表着我国工程建设的控制性底线要求，全部条文必须严格执行，现行工程建设标准相关强制性条文同时废止。
**门窗符合消费升级趋势。
**门窗产品高端定位源于各方面优越性能，根据各地气候条件进行定制化开发设计：在沿海地区需具备良好的抗风压性及水密性，以抵御夏季台风天气；在北方地区需具备良好的气密性，以抵御雾霾与沙尘暴天气等。此外，**门窗在隔音、隔热等方**有卓越性能，能极大程度改善居住体验。
第二，高端**门窗是节能蓝海。**门窗，产品性能与使用效果存在差异性，例如节能门窗需要传热系数K和太阳得热系数SHGC合理组合来实现节能效果，胶条的密封性能、窗户的尺寸设计，理论+经验共同决定体验效果。
（1）TO B端针对专业化客户，品牌区分度较为明显，尤其是地产集采模式在三道红线后、在经历过房地产低迷后，决定购买的要素正在发生转变。
首先是地产开发商的“优胜劣汰”与购房者心态的转变，从开发商的名气“担保”转向交付安全、居住舒适的需求，从投机性需求向刚需与改善性需求转变，指向共同的结果：集采质量的提升。虽然集采过去带来竞价、账期等问题，但我们也要关注到集采的两面性，新型材料的推广很多是通过开发商的引入开始走进大众视野，并由市场决定“去留”。
（2）TO C端针对，**门窗是一种“舶来品”，由于国内对门窗节能的要求不高，“产品高端化的外驱力”不足。因此一直以来，市场的规模有限，渗透率停留在2-5%，同样意味着没有过度开发，当市场风口来临、需求空间打开，企业的先发优势有充分的发挥空间。
2.2 贝克洛，高端引航，蓝海疾驰
贝克洛，是公司**门窗业务运营主体（全资子公司），是全球领先的高性能**门窗品牌。2021年贝克洛营收3.24亿元，同比+31.4%。除门系列+窗系列产品，还包括阳光房业务等。贝克洛前身是2002年组建的门窗**研发中心，2009年贝克洛品牌正式成立，同时推出第一**放式**产品。
2014年总部建成，并建立全球领先的**门窗技术应用中心、门窗研发与检测基地，自2016年开始连续入选我国房地产开发企业500强首选供应商品牌，2017年聘请德国著名设计师克劳斯担任品牌设计师，品牌视觉形象荣获2020德国iF设计奖，2020年豪美上市，叠加2021年双碳目标、建筑节能和绿建规划落定，贝克洛正式迎来高速发展期。
今年7月公司公告，2022H1**门窗业务工程中标量44.86万平方米，同比增长86.77%，其中Q1中标5.21万平方米，同比下降39.12%，Q2中标39.65万平方米，同比大幅增长156.47%。2021年公司**门窗业务营收3.02亿，同比+17.06%。
贝克洛的产品，根据下游客户分类有不同呈现。公司根据自主研发的门窗产品方案和标准，向相关供应商定制铝型材以及五金件、胶条等门窗组件，进行模块化采购。目前研发团队总人数超过100人，研发方向包括技术应用、产品测试、产品研发等。基于此，公司销售模式分为**材料销售、成品窗销售2种。
对于国内工程客户，贝克洛采用**材料销售模式；根据定制化方案，向工程客户销售铝型材、五金、胶条等在内的整套门窗**材料，由工程客户自己加工为成品窗及现场安装。贝克洛同步提供培训服务、技术服务，包括设计、加工、安装等。公司已进入保利、中海、**、万科等地产企业的集采名录，开拓定制化需求。
对于国外工程客户和零售客户，贝克洛采用销售成品窗模式。根据订单组织**材料的配备，并将全套**材料发至下游门窗加工企业，由门窗加工企业按照要求加工成成品窗，贝克洛再将成套的门窗交付给国外工程客户及经销客户。在零售领域，重点加强销售渠道拓展和线下网点布局，与物业管理公司合作在小区周边开设销售服务点，进行**门窗销售、服务。
加大力度拓展零售市场，聘请专业团队进行品牌强化、经销商体系建设，已取得初步成效。目前，贝克洛零售业务遍布我国多地，**门窗产品进入下沉推广阶段，**门窗性能需客户现场体验后才能形成直观认识，因此，公司在全国各地稳步推进加盟店和体验店布局，预计华南以外区域布局逐步完善，业务向全国辐射。
推进信息化**建设，赋能销售/采购渠道，探索“集成”之道。
2022年可转债项目公司募资8963万元建设营销运营中心与信息化建设项目，依托物联网及大数据支持，结合智能制造，基于智能化、可视化、制造云的SaaS平台核心技术，打造统一集团门户平台，实现跨地区产业连接及业务协同，以“工业互联网+”模式驱动公司智能制造升级。
贝克洛产业链条长，采用“全地域”产品设计。
与一般从事门窗加工与安装的企业相比，贝克洛拥有更全面产业链，无需外购铝材和委托安装等，铝型材成本约占**门窗材料55%左右。
贝克洛更为全面的**门窗产业链有利于原材料供应、质量把控和提升盈利能力；为提供最大的舒适和能效，贝克洛针对我国特殊气候环境和不同建筑类型，拥有多种开启类型、应用系列门窗产品可落地销售及推广。
以坚朗五金为例，门窗五金行业订单零散低值，集成式服务提高人效。**门窗行业上下游皆分散，商业模式可类比坚朗五金，渠道下沉+信息化建设赋能贝克洛。
2016-2018年坚朗五金集中进行渠道下沉，前期投入的销售费用在2018Q3迎拐点。各年度Q1销售费用率通常最高，主因是建筑行业Q1淡季营收较低，销售费用与营业收入存在错配。复盘坚朗五金各季度销售费用与营业收入，2016-2018年坚朗集中进行渠道下沉，反映到报表上为销售费用单季度yoy基本高于营收yoy；2018Q3迎拐点，2018Q3-2021Q3销售费用yoy低于营收yoy。
对应到销售费用率方面，剔除每年1季度高基数影响，销售费用率也呈逐季度下降趋势。
我们认为报表反映了坚朗实际经营情况，2019年起坚朗集中进行渠道下沉阶段已结束，未来渠道下沉会更有针对性如针对发展潜力足低线城市，前期销售联络点、销售人员投入将逐步转化为营收、利润。
信息化**布局赋能精细化管理。建筑五金以离散为主、流程为辅，具有SKU多、订单零散低值、产业链条长等特点，行业特点与商业模式决定了供应链管理是坚朗核心任务。
坚朗早在2005年便开始建立IT基本架构，利用基于金蝶K/3的财务管理、供应链管理、制造管理，帮助坚朗实现从接订单到发货收款全流程控制，有效降低库存；随公司业务发展，坚朗切入全球最大**集成化解决方案供应商ORACLE（甲骨文公司）**平台，对公司原有ERP、CRM、HR、PDM、BI、SRM等信息**实施升级改造，打通端到端整个业务链条；坚朗销售人员工资由底薪和提成两部分组成，提成占比较高。
公司引入Callidus销售提成**量化销售业绩，统一标准几无争议，激励效果明显。
3 汽车轻量化：先发优势+技术优势突出
3.1 汽车轻量化趋势强化
铝合金在汽车轻量化领域扮演关键角色，根据有色谷《铝合金——汽车轻量化的重要材料》，汽车每应用1kg铝材，可获得2kg减重效果。汽车每减重10%，油耗可降低6%-8%，尾气排放量可减少4%：
铝合金密度仅为钢的1/3，同时铝可通过加工硬化或者热处理提高强度，实现高强度-重量比；铝合金加工性能好，适用于铸造、挤压、冲压、锻造和机械加工等不同生产工艺；类似钢材，铝合金同样可以添加不同合金元素及通过热处理工艺，获得不同程度强化；铝合金表面易于形成致密氧化膜，且耐蚀性能良好；铝合金具有良好的导电性、导热性、无磁性。
横纵向对比，我国单车铝用量仍有大幅提升空间。
与美国对比：根据国际铝协及Ducker·Frontier数据统计，2020年国内传统乘用车单车用铝量为138.6kg，纯电动乘用车单车用铝量为157.9kg；而2020年北美非纯电动汽车单车用铝量为206kg，纯电动汽车单车用铝量为292kg，非纯电动汽车、纯电动汽车单车用量分别高出我国49%以及85%。
远景规划：工信部《节能与新能源汽车技术路线图》提出我国汽车轻量化单车用铝目标，2025年和2030年分别实现***kg/辆、350kg/辆。
汽车轻量化技术可有效实现能耗降低的目标。
美国铝业协会（AluminumAssociation）指出，对于汽油动力汽车，每减重10%对应3.3%的油耗降低；对于柴油动力汽车来说，每减重10%对应3.9%的油耗降低。在达到汽车使用要求、安全标准及成本合理的情况下，通过将轻量化材料及轻量化制造技术，实现汽车轻量化的应用达到减重效果，是实现汽车减能减排的重要手段之一，各大汽车品牌已陆续将铝制结构应用于整车结构中。
新能源汽车轻量化需求迫切。
新能源汽车在搭载电量不变的前提下，若要提高续航里程，必须通过提高效率来实现。而电动车电池重量占比较大，在电池技术未发生变革的情况下，降低车身、内饰、底盘等重量是实现轻量化的重要途径。
新能源车渗透率迅速提升。
2021年我国新能源车销量达352万辆，同比+157%，2022H1新能源车销量260万辆，同比+116%。2022H1新能源车渗透率为21.6%，较2020年、2021年分别提升14.8、5.2pct。新能源汽车单车铝用量高于燃油车，渗透率迅速提升带动车用铝材料放量。
汽车铝型材产品包括电池托盘、防撞梁、电机壳、减震支架、动力托架、副车架和门槛梁等10多种。汽车轻量化铝型材存在较高认证壁垒。
企业需通过“材料认证→公司体系审核→项目定点→产品开发→过程审核→产品审核”等一系列流程，才可通过客户认证并进入其供应商体系。同时，汽车研发周期较长，零部件供应商需要按照客户要求提前做好配套产品的研发设计。
3.2 研发实力雄厚，紧跟下游需求
公司旗下全资子公司精美特材，是开展汽车轻量化业务的主体。精美特材成立于2010年，集研发、生产、加工和销售铝合金型材于一体，拥有从熔铸、模具设计与制造、挤压到深加工的完整汽车材产业链。
积极推动产品技术创新，实现业务突破。公司拥有汽车轻量化研发中心，研发技术团队共计240余人，其中教授专家顾问20人，汽车材专业研发人员65名。2021年，公司与广东腐蚀科学与技术创新研究院共同投资设立了豪美研究院，研发与储备新材料前沿技术，为公司汽车轻量化业务突破提供技术保障。截至2021年，公司拥有超过***件专利，主持与参加国家及行业标准60余项，通过IATF 16949汽车质量体系证书，成果显著。
公司研发成果丰硕，汽车轻量化铝合金产品优势明显。
公司先后开发出乘用车结构用高性能铝合金及型材制备技术（荣获广东省科技进步一等奖）、高强高淬透新型7系铝合金及其制备工艺技术、2系7系等高端合金成分熔炼、铸造、挤压及热处理等核心技术，是国内少数能批量加工车用7系铝挤压合金的企业，达到了国际先进水平。
公司铝合金产品力学性能优秀，折弯性能、压溃性能、长期热稳定性能远高于普通型材国标要求。
搭建产品开发和应用平台，赋能下游企业。
合金材料成分及后续可加工性是中高端铝合金材料的核心技术要求，公司集中资源建设轻质高强铝合金材料适配**与数据信息库，提供从产品开发到应用解决方案的综合服务，为下游企业搭建铝基轻量化材料产品开发和应用平台。
公司生产供需完整，广泛布局汽车材产业链。
轻量化产品生产工序主要分为两部分：型材生产工序和部件加工工艺。型材生产工序主要分为：熔炼、铸造、探伤、均匀化、挤压，先进设备与技术保障了最终型材的优良性能与高可靠性。部件加工工艺主要分为：锯切、拉弯、时效、冲压、机加、**、遏制、包装。
公司轻量化产品种类丰富，产能大，交付能力优异。
汽车材产品包括电池托盘、防撞梁、电机壳、减震支架、动力托架、副车架和门槛梁等10多种。公司拥有铝挤年产能200万套，可扩产至550万套，是国内新能源车铝合金电池托盘材料最大的供应商之一；拥有防撞梁年产能500万套，是国内生产汽车铝合金防撞梁材料最大的供应商之一。
业务快速扩张，覆盖众多车企。
公司加强对新能源汽车产品的研发投入和客户开发力度，着重拓展电池托架及防撞梁产品，成果显著。截至2021年末，公司在汽车轻量化领域取得超过170个定点项目，其中量产项目70余个，覆盖包括奔驰、**、比亚迪、小鹏等28个汽车品牌推出的140多款车型，向约30家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。2021年，公司多款车型的防撞梁或电池托架产品进入量产期。
公司汽车轻量化业务迎来快速增长。2016-2021年，汽车轻量化铝型材收入从0.46亿元大幅增长至4.45亿元，5年CAGR为57.4%，其中2021年销售收入约4.45亿元，同比增长164%。
4 盈利预测与投资建议
4.1 产能扩张，精美特材复产
IPO募投项目全部建成投产，产能、快速扩张。
公司上市前，2017-2019年公司铝合金挤压产能利用率分别为103.20%、93.07%、90.81%，存在产能瓶颈，部分产品需要委外加工，影响产品交付期；
公司IPO在子公司精美特材募投年产4.5万吨高性能铝合金材料及制品项目。2021年公司募投项目全部建成投入使用，截至2021年末，公司产能达30.58万吨，同比+67.1%，2017-2021年产能CAGR达29.1%。2021年公司集中投产带来了一定消化压力，产能利用率下降至81.73%，但下游建筑、工业、汽车轻量化铝型材销量均有不同程度增长，下游订单支撑公司产销率达98.64%。
2022年公司发行可转债投资“高端工业铝型材扩产项目”和“高端节能**门窗幕墙生产基地建设项目”。“高端工业铝型材扩产项目”计划建设期1年，建成达产后将增加年产3.3万吨高端工业用铝型材产能；“高端节能**门窗幕墙生产基地建设项目”计划建设期1年，建成达产后预计将新增**门窗年产能60万平方。
精美特材有序复工复产。2022年4月，由于生产事故，公司全资子公司精美特材停产。精美特材为公司IPO募投项目“铝合金新材建设”和可转债募投项目“高端工业铝型材扩产”实施主体，2021年营业收入19.35亿元，占公司总收入34.55%。
事故发生前精美特材共有10条熔铸生产线，总产能20万吨/年；截至2022年7月，公司已恢复10条熔铸生产线中的5条，恢复产能10万吨/年，可满足精美特材大部分熔铸产能需求，精美特材熔铸产能不足部分通过豪美新材制造等方式解决。
4.2 盈利预测假设与业务拆分
关键假设：
（1）建筑用铝材业务：公司建筑用铝型材在国内发展势头迅猛，近年来不断向海外扩张。我们预测2022～2024年公司建筑用铝材业务营业收入25.2、26.5、27.8亿元，平均增速为5%；预计2022～2024年毛利率维持稳定。
（2）一般工业用铝材业务：业务发展稳定，并在2021年实现突破，营收创21.84亿元新高。随着募投项目逐步达产，我们预测2022～2024年公司一般工业用铝材业务营业收入28.4、34.1、39.2亿元，同比增速30%、20%、15%；预计2022～2024年毛利率维持稳定。
（3）汽车轻量化铝型材业务：公司近年来汽车轻量化铝型材业务一直保持高速增长，21年同比高增164%，目前汽车材仍以胚料交货为主，后续公司将进一步扩大机加工等后加工工序，提高附加值和毛利率，且随着募投项目逐步达产，公司产销规模有望同步扩大。我们预测2022～2024年公司该业务营业收入9.0、13.5、17.9亿元，同比增速102%、50%、33%；预计2022～2024年毛利率稳定在17%左右。
（4）**门窗销售业务：随着募投项目逐步达产，我们预测2022～2024年公司**门窗销售业务营业收入5.0、9.5、13.3亿元，同比增速65%、90%、40%；预计2022～2024年毛利率维持稳定。
（5）门窗幕墙安装业务：随着公司对品牌的不断深化与完善门窗产业链集成平台，门窗幕墙安装业务发展前景均可期。我们预测2022～2024年公司该业务营业收入2.8、2.9、3.1亿元，同比增速7%、5%、5%；预计2022～2024年毛利率维持稳定。
4.3 估值分析
公司汽车轻量化铝型材业务在新能源汽车普及化的推动下，不断实现高增长盈利；工业用、建筑用铝材业务及门窗业务，也伴随着公司发展规划的完善和品牌深化效应迎来业绩的稳步提升。
对于可比上市公司选择，“建筑用铝型材+工业用铝型材”方向的可比公司包括志特新材（专业从事建筑铝模**的综合服务提供商）、鑫铂股份（主营工业铝型材、工业铝部件及建筑铝型材）；“汽车轻量化铝型材”方向的可比公司为和胜股份（以新型铝合金材料为基础，应用熔铸、挤压及精密加工核心技术，产品用于电子消费品、耐用消费品及汽车零部件等产业）、亚太科技（全球汽车行业铝材重要供应商及航空航天、轨道交通、海洋工业等其他工业领域铝材优质供应商）。
以2022年8月5日为基准，可比公司2022年PE均值为25倍，公司对应PE为22倍，低于可比公司均值。
我们预计公司2022-2024年营收分别为70.47、86.58、101.49亿元，归母净利分别为1.62、3.16、3.78亿元，对应PE分别为22、11、9倍。公司基于铝型材的技术优势、成本优势，积极开拓汽车轻量化、**门窗等第二曲线。
5 风险提示
1）原材料**波动的风险。若重要原料铝锭**持续大幅波动，可能给公司的****、经营业绩造成一定的不利影响。
2）贸易摩擦风险。公司海外业务收入占主营业务收入10.51%。若未来**反倾销等贸易政策，可能对公司生产经营产生不利影响。
3）应收账款较高的风险。如果未来公司主要客户的应收账款无法及时收回，可能会对公司的****和经营发展产生一定的不利影响。
4）宏观政策变化不及预期的风险。如果因国家宏观调控政策导致房地产投资增速持续放缓，可能对公司生产经营和市场销售带来一定的不利影响。
5）子公司经营风险。若子公司精美特材再次发生生产事故或剩余产线复产复工不及预期，有可能对公司盈利能力产生不利影响。
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一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
美能能源（001299）12月6日主力资金净买入1125.28万元
截至2022年12月6日收盘，美能能源(001299)报收于27.53元，上涨2.92%，换手率39.8%，成交量18.67万手，成交额5.05亿元。12月6日的资金流向数据方面，主力资金净流入112
截至2022年11月8日收盘，美能能源(001299)报收于22.69元，上涨3.18%，换手率71.38%，成交量33.48万手，成交额7.75亿元。资金流向数据方面，11月8日主力资金净流出399
专访美能能源董事长晏立群：紧随绿色低碳能源**大潮 捕捉清洁能源发展新商机
90年代初，****前沿的深圳还处在草莽创业的时期，那时候，深圳吸引了一批又一批来自全国各地的年轻人，晏立群就是其中之一。从外出闯荡到回乡扎根，从推销液化气灶具到推广应用天然气，从“打工人”到创业者，
美能能源(001299)7月20日股东户数2万户，较上期减少6.82%
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美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日，美能能源（001299.SZ）高开后一路上涨，两次触及涨停**，于10时01分许封上涨停板。截至收盘，该股股价上涨43.97%，报15.39元/股，成交
美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
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多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
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深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
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深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
