两年十倍的百润股份
在前两个月的结构牛中，酒板块可谓出尽了风头，是公认的市场中最靓的仔。
在这波牛市当中，凡是和酒沾边的板块股价都迎来了鸡犬**，在白酒的带领下，啤酒、黄酒紧跟其后，在白酒板块中，二三线中小酒企涨势最为夸张，短短两个月的时间，股价翻两倍、三倍的比比皆是，在这儿不翻个倍都不好意思出来说话。
更夸张的是，因并购红星二锅头勉强和白酒搭上关系的大豪科技一口气斩获12连板，一个月内，股价从低点的7.78元/股上涨至区间高点32.95元/股，涨幅达到323.52%；类似的，因沾上舍得光的豫园股份也喜提6连板。
整个资本市场都弥漫着醉醺醺的酒气，一直持续到本月中，市场对“酒”的热情得以消退，酒板块开始回调。
据近期披露的2020年基金四季报显示，茅台和五粮液依然稳居公募基金前两大重仓股，同时业内又诞生了一位新的千亿级主动权益基金经理，这个人就是易方达的基金经理张坤，而张坤能取得这个成就，最大的原因就在于其管理的易方达中小盘混合重仓了白酒。
在整个酒板块陷入回调之际，有一个细分领域却逆势上涨，那就是预调***，龙头百润股份（002568.SZ）股价不仅继续攀升，还在不断刷新新高。其实拉长时间来看，可以发现百润的成长性堪称逆天，其市值在过去两年翻了十倍有余，秒杀茅台、五粮液等一众明星酒企。
用闷声发大财来形容百润再合适不过了，同样是细分小赛道上的王者，不动声色间百润的市值早已超过涪陵榨菜和安琪酵母，并且目前来看，还远未见顶。
超市货架上常见的锐澳（RIO）***就是百润股份的拳头产品，相信有很多人都喝过，该类酒因为前卫的包装、多彩的颜色以及低酒精度等特点受到广大年轻人的追捧。
01
***市场的大起大落
***最早起源于美国，后来从日本开始在亚洲兴起，于20世纪90年代进入我国市场。***的制作工艺相对来说较简单，通常是以朗姆酒、伏特加、威士忌等烈性酒或葡萄酒作为基酒，再配以果汁、糖、牛奶等辅料，加以搅拌或摇晃而成。
进入我国后，***首先经历了多年的市场探索期，这期间市场主要以欧美、日本的品牌为主导，例如百加得、红广场等，其中百加得旗下的冰锐长期稳居我国***第一品牌。
这一阶段大概持续到2011年，在此之前，国内的***年销售量基本没啥变化，从2011年至2015年，***市场疯狂生长，2003年的市场规模还只有2亿元，到2013年增长至10亿元，2014年更是达到30亿元。
然而，***的狂欢持续到2015年到达顶峰之后，遭遇爆冷。究其原因，大概还是要归结于产能过剩。由于当时***的发展势头太猛，引来无数追随者盲目跟风，包括各大酒企如五粮液、古井贡酒等，饮料企业如汇源果汁等，甚至食品企业黑牛食品等都进来掺一脚，最致命的是，市场上出现大量山寨产品（例如模仿RIO的RIQ、RID、RAO等等），这些山寨产品的质量得不到保证，对***的口碑造成了不可挽回的损伤。
经销商方面，由于之前***的热销，囤积了大量存货，谁也没想到会突然陷入滞销，这又导致了商品**暴跌，对当时的经销商来说，卖一箱***要亏损40块钱。百润的资产负债表显示，2015年的存货为1.08亿，而2013年这一数值仅为803.74万。
由此，行业迎来了一波洗牌，五粮液、洋河等白酒大佬顶不住巨额亏损纷纷停下***生产线，其他跟风者更不必说，死的死伤的伤。随着众厂商的陆续推出，***的市场规模也随之下降，从2015年的巅峰40亿降至2018年的低点13亿。
虽然这场风波中百润也是受害者，但是也给百润带来了机会，此后，百润几乎是独享这个市场，市占率逐年提升。
02
市场份额高度集中
百润股份最先是做香精香料起家的，1997年由上海百润香精香料有限公司整体变更设立而成，公司的预调***业务是由其后来并购的全资子公司巴克斯酒业经营。
提到这个巴克斯酒业，不得不吐槽一下。巴克斯酒业很早之前就是百润的全资子公司，2009年百润将巴克斯酒业100%股权以100元（没错，就是100元）的**转让给百润实控人刘晓东等17位自然人股东，然后公司在2015年以50亿天价又将巴克斯酒业给收购回来了，这一进一出的，大股东恐怕受益匪浅。
2015年之后，经历了一年多的去库存，百润的经营渐入佳境。自2016年以来，百润不断推出新产品，其中最成功的要数18年推出的微醺系列，微醺即指“一个人的小酒”，不仅在外观和口味上进行了改进，而且重新定位家庭消费场景，很符合现代年轻人的宅趋势；而且微醺系列主要采用罐装，330ml的容量售价6.9元，差不多是传统瓶装的一半，更显性价比和便携的特点。
另一方面，公司对销售渠道进行了优化，区域拓展以一二线城市为主，三四线城市为辅，通过一级经销商直接向终端铺货，不设二级经销商，简化层级，降低成本。
在种种努力之下，公司的市场份额稳步提升，2017年公司的市场占有率达到79%，2019年进一步提升至84%，几乎是独吞了整个***市场，预计在2020年报中公司的市占率将会更高。
同时，***市场的增量空间也在逐渐被打开，刚才说公司以一二线城市为主要发力点，意味着三四线城市还有非常大的下沉空间；另外，对比啤酒3000多万千升的年产量，我国的***产量还不到10万千升，连啤酒的零头都不到，就算以啤酒年产量的百分之一来算，那也应该有30万千升。
03
财务状况优异
2019年百润实现营业收入14.68亿，实现净利润3亿，正在向2015年的巅峰期5亿靠近。
2020年前三季度，公司实现营收13.25亿，同比增长30.37%；净利润3.83亿，同比增长67.65%，前三季度的利润已经超过去年全年，成长性非常可观。这和公司的场景培养有很大关系，今年因为疫情原因，大家在家里待得时间格外长，而公司的微醺系列产品刚好是针对家庭场景，导致公司今年的销售量大增。
业绩持续向上的同时，公司的各方面指标都很优秀。
（1） 盈利能力
2020年三季度数据显示，公司的毛利率为69.25%，这个盈利水平虽然比不上高端白酒，但是差不多达到次高端白酒的水平了，比啤酒的盈利能力要高出很多。
毕竟从***的制作工艺来看，就是基酒加上辅料调制而成的，这就注定了***低成本、高毛利的特点。
而且，这是公司毛利率从2015年持续下降以来的首次反弹，2015年公司的毛利率高达76.34%，之后逐年下降至2019年的68.27%，终于在2020年迎来反弹，这对公司来说是个不错的信号。
公司赚钱的不止***，另一项香精香料业务的盈利能力也很足，公司***的毛利率为69.36%，香精香料的毛利率也有66.76%，并不比***差。
（2） 费用情况
百润能有今天独占鳌头的地位，不只是因为竞争对手的退出，更重要的是公司长年的营销工作树立的品牌形象。
百润从2013年就开始了铺天盖地的营销宣传，主流媒体随处可见锐澳的身影，投入了大量广告费在《天天向上》、《奔跑吧兄弟》、《何以笙箫默》等热门综艺和电视剧，并且先后邀请周迅、杨洋、郭采洁作为广告代言人，海量的营销反映在财务报表上就是居高不下的销售费用，2015年、2016年公司的销售费用高达9.22亿、7.41亿。
公司营销的效果也很显著，给消费者留下很深的先行者印象，后来一提到预调***，大多数人第一反应就是五颜六色的锐澳。
2015年之后，随着锐澳品牌形象的深入和竞争者的退出，公司逐步缩减了营销的力度，销售费用率随着营收增加逐渐下降。
另外值得一提的是，百润作为一家消费类公司，对研发的投入竟然格外重视，2020年前三季度，公司的研发费用为4437万，和高端白酒泸州老窖（4902万）处于一个水平，而二者的营收水平则是十倍差距，和泸州老窖116亿的营收比起来，百润13亿的收入水平还不抵泸州老窖的零头。
（3） 现金流情况
笔者多次说过，优秀的消费公司现金流都很亮眼，百润作为***市场的老大，现金流更是优异。
截至2020年三季度末，公司账上货币资金5.72亿，短期借款和应付**及应付账款合计3.7亿，丝毫没有偿债压力。
同期，公司经营活动产生的现金流量净额为5.28亿，比净利润还要高，再次说明了公司的经营状况十分健康。
04
总结
***市场增量空间不断打开，公司的市场份额不断提升，并且自身条件不断改善，公司未来很有想象力。
在产业布局上，公司也在向上游布局，其位于成都邛崃的伏特加及威士忌生产项目正在建设，此举有助于公司把握基酒产能，更好地控制成本。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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