预调酒龙头百润股份
1. 公司基本情况
百润股份主要从事预调***和香精香料的研发、生产和销售业务。
公司预调酒产品包括微醺、经典、清爽、强爽、轻享、本榨、从减、夜狮、限定/联名/定制系列等，共有50 余种口味，其中经典及微醺系列为主力产品。公司持续进行产品创新与升级，16 年推出8%酒精度的强爽系列，17 年推出罐装新微醺系列，定位“一个人的小酒”，21 年推出清爽系列、梅酒产品及升级版气泡水“HEYPOP”系列，同时对RIO 经典品牌包装进行全面升级。
2. 公司发展历程
百润股份成立于1997年；2003 年出资设立子公司巴克斯酒业，开启预调酒业务；2005 年RIO 预调***全面开拓市场；2009 年由于资不抵债剥离巴克斯酒业；2011 年公司在深交所上市；2015 年发行股份购买巴克斯酒业100%股权；2021年发行可转债用于麦芽威士忌陈酿熟成项目。
3. 市场空间及潜力
预调***指预先调配好并预包装**的***产品（英文名为 Ready-to-drink，简称 RTD），是一种以朗姆、伏特加、威士忌、白兰地等洋酒做基酒，加上橙、柠檬、苹果等各种果汁调配而成的低酒类饮料酒。
预调***脱胎于现调***。与我国的白酒不同，国外的烈酒如威士忌、伏特加、朗姆酒、金酒等净饮较少，经常加水，冰块，汽水，果汁，水果等饮用，适当降低度数，呈现出不同风味的口感。现调***就是这种混合饮品。***诞生于18 世纪，历史悠久，是欧美等国家普遍流行的饮用烈酒的方式。不少***爱好者也喜欢在家里现场尝试调配***来饮用。
健康关注度提升，微醺概念兴起。伴随着健康关注度的提升，消费者饮酒观念也有所改变，“健康微醺”理念受到人们追捧，低度酒的比重逐步上升。20-35 岁群体为预调酒主要客群，需求呈现个性化趋势。我国预调酒消费群体主要集中在18-45 岁的城市消费者，并以20-35 岁年龄段为主。20 年消费者对预调酒口味与质地最为注重，次之则为品牌喜爱度等，需求呈现个性化趋势；厂商推进产品研发，从酒精度数、产品口味、规格包装等维度不断创新。
低度酒消费者以女性为主，行业受益于“她经济”兴起。根据天猫，低度潮饮酒中客群以女性为主，20 年占比约65%。近年来她经济兴起，女性经济实力提升、“悦己”消费观念增强，购物消费快速增长，酒类消费规模持续提升。根据中华网财经百家号援引《1919 女性用户购酒大数据》报告，女性用户占比从17 年的4.8%提升至21 年的19.0%。针对女性消费市场，酒企打造优雅、时尚型产品包装，靓丽的外观吸引消费者自发分享推广。
根据Euromonitor 预计，2021-26 年我国预调酒行业收入规模有望维持13.0%的年均复合增速，26 年规模将达到85.71 亿元。与发达国家相比我国人均消费仍有较大提升空间。20 年我国预调酒人均年消费量为0.125 升，约为日本等成熟市场国家的0.84%。
4. 竞争格局及优势
百润为我国预调酒行业绝对龙头，市占率近90%。行业发展初期国外预调酒龙头份额较高，12 年百加得市占率达62.8%，RIO 仅为11.2%。13 年RIO 抓住百加得管理混乱机会，快速攻占市场，通过推出经销商激励政策、签约周迅作为代言人、赞助热门综艺、热播电视剧等持续发力，14 年市占率首次超过百加得。21 年百润市占率达到89.4%，占据绝对龙头地位；三得利/百加得/亨利武得/百富门市占率分别为2.4%/0.5%/0.3%/0.3%。
产品和品牌存先发优势，渠道**加速中。1）从产品来看，根据消费者习惯变化，公司主力产品历经3次迭代，契合行业“女性化”和“健康化”转型，大单品从最初的高甜度经典系列转变为专为女性设计的微醺系列，并推出强爽、清爽两大单品，主打“0糖、0脂、气泡水”特征，相比竞品存先发优势；2）从品牌来看，品牌价值上，锐澳超百亿为行业第一。在品牌打法上，前期以冠名为主，目前专注跨界以及IP打造，以吸引年轻群体的目光；3）从渠道来看，非即饮渠道上，在保证华东市场的基本盘情况下，逐步向华西等核心市场不断发力，推动全国化进程；即饮渠道上，携手连锁品牌进行合作，为其提供定制化的服务，通过塑造新兴场景，不断提升公司营收天花板。
5. 成长驱动和态势
持续推进产品创新升级，开辟威士忌烈酒新业务。经典及微醺系列为主力产品。RIO 经典以“**妹聚会的青春小酒”定位一炮而红。微醺系列定位独饮市场，以罐装便携优势加强非即饮市场开拓，18 年签约周冬雨作为代言人，定位“一个人的小酒”市场，产品口味持续推新。强爽系列瞄准佐餐及休闲场景，中性化外观推进男性市场开发，酒精度高于普通啤酒，重点投放抖音信息流广告，在虎扑等媒体深度触达男性用户，21 年销售量翻倍，复购率、复购周期均表现优异。21 年推出清爽系列，面向更广泛饮酒人群，酒精度较微醺系列略有提升，同时降低糖分含量，上市即成为销量贡献第三的子品牌，22 年公司将重点推广清爽系列。开辟威士忌烈酒新业务，公司具备先发优势。21 年推进麦芽威士忌陈酿熟成项目建设，投产后将形成约33750kL 原酒储藏能力。陈酿周期为四年以上，公司将通过调和创作打造面向中高端市场的麦芽威士忌酒，未来有可能成为我国威士忌的代表，与公司的预调酒业务相互协同，共同成长。
6. 财务数据
2021年公司实现营收同比增长34.61%至25.94亿元，5年复合增长率22.90%；实现归母净利润同比增长24.25%至6.66亿元；实现扣非归母净利润同比增长36.66%至6.30亿元；实现经营活动现金流增长20.19%至8.69亿元。
2022Q1公司实现营收同比增长4.14%至5.39亿元；实现归母净利润同比下降29.94%至0.92亿元；实现扣非归母净利润同比下降30.36%至0.91亿元；实现经营活动现金流同比下降97.60%至0.07亿元。
截止2021年Q1，公司总资产67.36亿元，股东权益38.89亿元，负债总额17.89亿元，资产负债率31.51%；负债方面，流动负债8.10亿元，占比45.28%，非流动负债9.79亿元，占比54.72%；资产方面，流动资产28.53亿元，占比50.25%，非流动资产28.25亿元，占比49.75%。
7. 生意特性
查理芒格：长期来看，股价年收益率等于净资产收益率。
所以，净资产收益率是一门生意研究的重中之重。从杜邦分析拆解三种生意模型，第一种是它做的事别人做不了(差异化，无形资产、经济商誉，需关注企业的天花板)，第二种它做的事比别人做的更好且能重复做(规模效应，资产的扩张，需关注随着规模的扩张利润率的提升)，第三种杠杆型。
从杜邦分析拆解生意模型来看，百润股份属于第一种生意模型——品牌。公司毛利率呈下降趋势，预计公司未来毛利率呈稳中有升，从而公司利润率保持稳中有升。
公司资产周转率呈上升趋势，21年由于可转债的发行，略有下降，预计未来随着威士忌业务的发展，公司稳中有升。
公司资产负债率呈下降趋势，21年由于可转债的发行，资产负债率提高至近年加高水平，预计公司资产负债率保持平稳。
综上所述，预计公司未来盈利能力有望维持至优秀水平。
8. 估值及机构盈利预测
PE-TTM 48.00，位于近3年低位；PB 8.10，位于近3年低位，低PE低PB组合(相对)。
根据机构一致性预测，百润股份2024年业绩增速在23.63%左右，EPS为1.20元，19-24年5年复合增长率33.12%。目前股价28.65元，对应2024年估值是PE 23.97倍左右，PEG 1.01左右。
9. 主要的风险
新品销售不及预期；市场竞争加剧影响短期销售。
以上梳理也只是一个开始。中长期来看，价值取决于标的的质量，短期来看，**的偏离取决于预期差，所以不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。参考文《致歉及我对价值投资的一点思考》
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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