太平洋证券股份有限公司李鑫鑫,李梦鹇近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《新乳业：新品持续发力，业绩领先行业》，本报告对新乳业给出买入评级，认为其目标价位为12.00元，当前股价为11.06元，预期上涨幅度为8.5%。

新乳业(002946)

事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度公司实现营业收入74.8亿元（+12.48%），归母净利润3.1亿元（+21.16%），扣非归母净利润2.47亿元（+12.13%）。其中，22Q3实现营业收入27亿元（+15.68%），归母净利润1.21亿元（+10.19%），扣非归母净利润1.05亿元（+2.49%）。

点评：

收入分析：积极应对疫情，Q3营收逆势增长。2022前三季度，公司实现营收74.8亿元，同比+12.5%（Q1:+15.02%，Q2：+7.02%，Q3:+15.68%）。公司Q3环比增速改善，主要系1）唯品、双峰两大子公司逆势发力，其中双峰实现双位数增长、唯品营收超过50%。2）低温奶作为公司核心战略方向为Q3大盘营收的逆势增长助力，Q3同比增长15%。3）疫情影响之下，公司积极应对，快速调整产品销售策略，通过社区团购等渠道减小冲击。

本费利分析：原料成本提高以及费用扰动，净利率略下降。22Q3归母净利率为4.49%，同比-0.22pct，扣非归母净利率3.89%，同比-0.48pct，主要系毛利率下降和费用率提高。22Q3毛利率为24.26%（-0.28pct），主要系牧草，包材**等**上涨，销售费用率13.6%（+0.2pct），主要系公司新品上市，广告营销费用增加，22Q3管理费用率4.0%，同比-0.4pct，主要得益于内部精细化管理。22年前三季度，公司非经常性收益为0.63亿元,同比增加0.27亿元，主要系公司其他权益工具投资收益及美元利率掉期和远期结售汇收益致使非经常性损益同比增加0.27亿元。

Q4展望：新品拉动增长，预计盈利能力稳定。收入端，Q3新品占比超过双位数，预计Q4今日鲜奶铺等新品的大力推广、落地将进一步拉动营收增长。成本端，预计Q4原奶**将维持平稳。费用端，公司不断改善管理能力与水平，通过数字化变革升级等系列举措进一步提升管理效益，全年来看，预计利润增速快于收入。

长期展望：产品持续推新，全国化布局推进。产品端公司不断升级产业结构，加大新品占比，包括气泡酸奶、活润金球酸奶、冰淇淋酸奶，还有唯品的一些新品酸奶，包括凝烙系列酸奶、轻食酸奶等，未来公司将会把新品类纵深打得更深更透，这一系列新品将继续助推低温酸奶的高速增长。渠道端，未来公司将会持续关注战略新区，利用唯品等高盈利点，通过营销端快速渗透华东地区主要社群团购；同时公司将继续深化数字化**，深耕电商新渠道，通过线上线下融合方式扩展新战略区，夯实渠道基础。

盈利预测与估值：2022年前三季度，新乳业鲜奶在全国市场的市占率增加1.3%，进一步夯实了其在国内新鲜乳品领域的领先地位。在鲜奶持续领跑上，公司持续推出新产品贡献增量。我们预计公司2022-2024年收入增速15.2%，20.3%，18.4%，归母净利润增速25.5%，24.6%，13.3%，EPS分别为0.45、0.56、0.64元。按照2023年业绩给予22X估值，一年目标价12元，维持买入评级。

风险提示：原材料**波动风险，食品安全事件风险，新产品不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券薛缘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.98亿，根据现价换算的预测PE为23.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级9家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为12.34。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，新乳业（002946）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好**指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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