东吴证券股份有限公司张良卫,周良玖,陈欣近期对昆仑万维进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：Opera持续高增长，期待新游业绩释放》，本报告对昆仑万维给出买入评级，当前股价为13.34元。

昆仑万维(300418)

投资要点

事件：2022Q1-3公司实现营业收入33.99亿元，yoy-4.72%，归母净利润7.87亿元，yoy-64.97%，扣非归母净利润8.75亿元，yoy-54.00%。其中2022Q3公司实现营业收入11.50亿元，yoy-9.18%，qoq+8.80%，归母净利润1.44亿元，yoy-88.48%，qoq-46.62%，扣非归母净利润1.79亿元，yoy-84.19%，qoq-36.97%，业绩符合我们预期。

核心业务持续向好，游戏业绩有望持续释放。2022Q1-3，公司利润同比下滑幅度较营收大，主要系投资业务损益变动所致，2022Q1-3公司投资收益同比减少17.6亿元，公允价值变动收益同比减少3.6亿元。若剔除投资业务影响，2022Q1-3公司核心业务经调整后EBITDA为10.8亿元（2022Q3为4.9亿元），yoy+42.3%，营收及盈利能力均有所提升。此外，公司主打的MMORPG《圣境之塔》已于2022年9月上线欧美地区，首月新增用户达140万，流水突破300万美元，同时产品计划于2022Q4上线日韩市场，国内版本也已取得版号，我们看好《圣境之塔》于2022Q4及2023年持续贡献业绩增量，同时闲徕互娱已进军海外市场，有望驱动公司核心业务进一步增长。

Opera：业绩持续环比增长，元宇宙业务持续突破。2022Q3，Opera实现营收8535万美元，yoy+28.11%，qoq+9.65%，净利润938万美元，yoy-60.07%，qoq+260.80%。其中广告业务实现收入4915万美元，yoy+40.93%，qoq+14.07%，元宇宙业务收入超1400万美元，MAU已超1900万，OperaGX浏览器DAU已超900万，GX.Games游戏社区持续完善，已上线游戏数量超2000款，并逐步**对H5游戏的支持，生态不断丰富，用户规模及活跃度有望持续提升。

StarX：StarMakerVR版已上线，AIGC助力长期发展。2022Q3，公司推出StarMakerVR版，提供虚拟K歌、虚拟演唱会、音乐游戏等体验，截至2022Q3末，其已上线OculusAppLab、SideQuest及SteamVR平台。此外，2022Q3，StarXMusicXLab新推出10首AI歌曲，算法模型及AIGC能力不断提升，公司已与音乐、汽车、游戏等多个行业的头部公司达成AIGC领域的合作。我们看好公司于AIGC领域持续突破，对内丰富StarMaker平台内容供给，对外探索更多盈利增长点。

盈利预测与投资评级：外部环境变动致公司业绩增速承压，同时考虑到公司新游收入费用错配，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为0.90/1.12/1.30元（此前为1.20/1.41/1.66元），对应当前股价PE分别为14/12/10倍。我们看好公司作为国内领先的互联网出海平台，商业化潜力持续释放，维持“买入”评级。

风险提示：新品延期风险，市场竞争加剧风险，国际**形势变动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券潘宁河研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.52%，其预测2022年度归属净利润为盈利16.86亿，根据现价换算的预测PE为9.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级4家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为17.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，昆仑万维（300418）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好**指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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